|
|
以下是引用winterrain在2003-10-1 20:27:00的发言：
微生物肥料及微生态制剂的资料有吗，先谢了
化工肥料行业分析报告
报告类别：分析报告
行业分类：化工/农用化工
调查地点：全国
调查时间：2001年
调查机构：华泰证券
报告来源：华泰证券
报告内容:
结论与投资建议
●随着国内外化肥价格的回升，我国化肥市场开始回暖，化肥行业逐步将走出困境:氮肥全行业亏损的局面短期虽无法彻底扭转，但会有很大改观，磷肥行业略有盈利、钾肥供不应求，形势最好。
●国家为促进农用化工行业的发展，给予化肥农膜等农用生产资料免征增值税的重大优惠政策，有利于化肥企业盈利局面的大幅改善。
●重点关注:盐湖钾肥（0792）和湖北宜化（0422）
一、化肥行业概述
化肥是促进粮食生产的主要农用资料，其主要品种由氮肥、磷肥、钾肥，还有一些有机肥料，其中氮肥占化肥总产量的70%左右，氮肥中尿素营养丰富，已逐步取代低营养的碳胺成为最主要的化肥品种。我国化肥生产一直是以氮肥为主，磷、钾所占的比重较小，从生产比例来看，氮:磷:钾为1:0.3:0.1。我国农业生产所需的比较合理的氮、磷、钾肥料比例为１:0.4－0.6:0.2－0.3，由于长期缺钾少磷，影响农作物的养分平衡，化肥利用率低下。另外，我国目前尚无专门的钙、镁、硫肥大规模生产，微肥的生产也不能满足市场需求。
2000年我国氮肥产量已达到2398万吨（以纯氨计），全世界第一位，其中尿素实物已达3070万吨，碳胺虽大幅减产仍达3000多万吨，碳胺、尿素的生产超出了市场的需求，钾肥因我国钾盐资源短缺，还需要大量从国外进口。这几年化肥总量供大于求，化肥行业减停产企业相当多，特别是地方性小化肥企业处境困难，产能发挥低，整体上化肥行业处于困境之中，化肥类上市公司业绩很多受此影响，业绩一般，缺乏较高的成长性。2001年1－2月份，化肥价格下跌到最低点，受此影响化肥行业同期亏损3.45亿元，比去年同期增亏576万元，其中:氮肥亏损3.48亿元，增亏7710万元；磷肥亏损8273；减亏4396万元。
随着3月份后化肥价格的回升，国内化肥市场逐步回暖，但市场竞争仍然较为激烈，预计化肥行业将逐步走出困境:氮肥全行业全年亏损的局面会有很大改观，磷肥行业略有盈利、钾肥供不应求，形势相当好。
上市公司中有一部分是从事化肥生产经营的大中型企业，随着化肥行业的复苏，这类上市公司的经营状况也将有所改善。目前主营化肥生产的上市公司主要有川化股份、沪天化、云天化、赤天化等12家。其中绝大部分上市公司以尿素、碳胺为主、盐湖钾肥以生产钾肥为主、ST银山、鲁北化工以生产磷肥为主。这些上市公司规模都较大，一部分地处资源丰富的西南等省，自然条件较好。
同时我们也注意到，加入WTO后化肥的国内外市场竞争将更趋激烈，要想保住化肥行业的产能，上市公司必须加强管理，降低成本，提升产品的技术含量。在这种背景下，化肥类上市公司纷纷加大了技术改造和资本重组的力度，调整产品结构，涉足高精细化工，生物制药等高科技领域。我国“十五”规划中明确指出要对化肥行业加快技术改造、进行企业和产品结构的调整，重点是提高国产化肥的竞争能力，保证在国内市场的主导地位。大力推进行业结构的调整，加快原料路线和技术路线的调整，调整基础肥料和化肥二次加工的生产力布局。这些政策的实施强有利于形成这类上市公司新的增长点，而劣势企业将被迫转型，成为其他优势企业借壳上市的“壳”。
二、化肥行业将走出困境
农业是我国的基础，“无粮不稳”，实现粮食的稳定发展，化肥不可或缺，因此，国家对于化肥行业给予了高度的关注，千方百计采取措施稳定化肥生产。国务院提出化工行业增长速度应保持和国民经济总体发展速度基本一致，年均增长７%左右。从国家相关政策和国内外宏观经济形势来看，化肥行业的发展将好于前几年。
1、国家出台强有力税收政策，支持化肥行业发展。2001年7月底国家财政部、国家税务总局联合下发了《关于若干农业生产资料征免增值税政策的通知》， 对农膜、生产销售的除尿素以外的氮肥、除磷酸二铵以外的磷肥、钾肥以及以免税化肥为主要原料的复混肥等四类货物免征增值税。对企业生产销售的尿素统一征收增值税，并在2001年、2002年两年内实行增值税先征后退的政策。具体而言，2001年对征收的税款全额退还，2002年退还50%，自2003年起停止退还政策。《通知》还对原征收增值税的尿素生产企业生产销售的尿素，实际增值税先征后退政策从2001年1月1日起执行；对原免征增值税的尿素生产企业生产销售的尿素，恢复征收增值税和实行先征后退政策以及对农业生产资料免征增值税政策，自2001年8月1日起执行。可以看出，相关上市公司将在今明两年受益。过去在计划经济时代，大化肥企业的产品价格是受到一定限制的，而小尿素企业的产品价格相对放开。后来国家放开化肥产品价格后，小化肥企业享受免征增值税的政策优惠，而大化肥企业一般要缴纳13%的增值税。此次政策的出台，表明大化肥企业减免了部分增值税，很多大化肥企业称新政策的实施将对公司起到积极的作用。一些化肥类上市公司在其公告中还预测了具体的影响数，如川化股份预计2001年公司将增加利润约2500万元，2002年将增加1300万元，云天化的上述两年增加的利润分别为3500万元和1500万元。
2、粮食价格将继续小幅回升。化肥行业的景气与粮食价格有着直接的关系。近几年粮食价格一路走低，农民种植粮食作物的积极性受到很大打击，化肥受此影响，市场疲软，价格一路下跌，年初每吨尿素市场价格在900~950元/吨，大大低于相当多生产企业的完全成本，比国际上某些地区的离岸价还低。随着粮食价格的回升，化肥价格也开始有所回升。国内夏粮的歉收将会支持粮食价格继续小幅上升，受此影响，化肥价格将有可能继续有所回升。
从国际粮价来看，近期美国芝加哥期货交易所小麦成交价格显示出上涨趋势，国际大米价格也有所反弹。以上这些因素将进一步促使我国粮价回升。粮价的上涨，对化肥生产企业是很有利的因素，但由于国内粮食存量过大，粮食价格也不会有很大的上升空间。
3、化肥供给总量下降，价格上升。国家采取有力措施，制止化肥行业恶性竞争、低价竞争。通过控制化肥总量，保持化肥供求平衡，减少进口化肥总量，化肥进口配额由1200万减至1100万吨。减少含氮较多的磷酸二铵和复合肥的进口，进口磷酸二铵恢复征收法定关税和进口环节的增值税，2001年5月进口量和进口额分别下降46.1%和30.0%。同时，国家还鼓励化肥出口，化肥出口退税率由13%提高到17%，化肥出口环境将更加宽松。
从国际上来看，美国 2000年12月－2001年2月，天然气价格上浮，导致氮肥产量降低至生产能力的50%以上，美国最大的化肥生产企业泰勒公司由于原材料成本过高以及产品价格偏低，关闭了其3家主要化肥厂。据美国《化学市场报》报道，欧洲的一些主要化肥生产商也将减少化肥生产量。生产厂商能力的削减，将导致化肥产品总量的减少，促使国际化肥价格回升。目前尿素价格已从4月初的82美元/吨（黑海离岸价）涨到8月底的135美元/吨，同期磷酸二铵价格也从148美元/吨（美国海湾离岸价）涨到163美元/吨。国际化肥市场价格的提高，对我国化肥企业是最大的利好。
4、化肥类上市公司股价和市盈率相对较低。
表一: 化肥类上市公司基本情况
股票代码 股票简称 总股本（万股） 流通股
从表一我们可以看出，这些上市公司除ST银山继续亏损之外，其他11个上市公司全部盈利，这在一个传统行业中是很少见的。化肥类上市公司市盈率普遍较低，不考虑亏损的ST银山和中期预警的沧州大化，辽通化工外，市盈率大都在40倍左右，远低于沪深两市整体市盈率水平，像云天化市盈率只有27倍，而且这些公司发展态势较好，四川美丰、盐湖钾肥等每股收益增长率都在10%以上，云天化与去年基本持平。次新股沧州大化、川化股份盈利下降较多，很可能要归因其上市前的过度包装行为。
当然，入世后化肥行业将竞争加剧，面临较大冲击。“入世”对我国化学工业的冲击，主要源自两个方面，一是关税的下降，将使进口产品成本下降，进口数量增加，冲击国内市场，使化工企业的竞争环境恶化；二是中国非关税壁垒措施的逐步取消，将导致某些化工产品进口的激增，冲击国内市场。目前中国石油化工系统中，实行进口许可证制度管理的商品共有５类，即成品油、聚酯切片、汽车轮胎、氢化纳和化肥。尽管国家在化肥专营权上没有让步，短期内化肥进出口不会对国内市场造成冲击，但由于在农产品方面减让很大，对农业会有较大的冲击，所以化肥行业不可避免地会受到影响。而粮食种植面积减少，天然气原料成本上升等因素也都会影响化肥行业的发展。
但从总体上来看，随着国内相关政策的实施，化肥行业产品结构调整初见成效，外围环境转暖，如美国经济开始复苏，将促使化肥行业走出困境。
三、化肥类公司重点关注
从这12家上市公司来看，盐湖钾肥、湖北.宜化主营业务突出，且盈利能力较强，值得重点关注。此外、ST银山由于主营亏损，将被迫转型，加上其流通盘小，具有丰富的资产重组题材，是不可多得的“壳”资源。
1、盐湖钾肥（0792）
盐湖钾肥具有我国独一无二的钾盐资源。我国钾盐资源不仅储量少，且分布不均匀，多集中在西北（占全国总储量的96.9%）和西南（占全国总储量的5.6%）地区，经济比较发达的东部地区基本无钾盐资源分布。由于钾盐资源条件的限制，我国氮磷肥发展迅速，而钾肥发展缓慢，造成氮磷钾比例失调。随着农业生产的发展，土壤缺钾面积正逐渐由南向北发展。全国只有青海省拥有适宜工业开采的２亿多吨钾矿储量。目前我国每年需钾肥500多万吨，而产量仅为80多万吨，市场供给率只有16%左右，每年需耗费几亿美元进口钾肥，未来几年我国国产钾肥仍然严重不足。
盐湖钾肥是西部大开发的直接受益者。青海钾肥基地是国家“十五”规划中的重点项目，今年西部大开发“十大工程”的青海100万吨钾肥的先导工程项目和国家2000年第9批基本建设新开工大中型项目—年产30万吨氯化钾反浮选冷结晶高技术产业化项目已开始在盐湖钾肥的母公司上马。整个100万吨钾肥项目主要包括加工厂工程、采输卤工程、盐田工程等三大块，总投资32亿元，其中30万吨项目投资7.3775亿元，已由盐湖钾肥开始承建。青海100万吨钾肥项目总建设周期为3年，达产期3年。达产后盐湖集团将增销售利润3.85亿元，每年上缴税金1.3亿元。盐湖钾肥将在钾肥项目的建设和生产中大大受益。
从经营状况来看，盐湖钾肥上半年累计生产氯化钾174750.4吨，与去年同期相比增加6650.4吨，增长率为 4%，累计销售氯化钾 156095.35 吨，与去年同期相比增长36.18%，主营业务增长率达到28.4%，税后利润增长率达到81.66%；上半年货款回收为7433万元，货款回收率达92.46%。公司的经营现金流由去年年底负的54万元一举变成中期正的2000万元。
公司今年年初收购了大股东青海盐湖工业集团有限公司及其所属公司所持有的三元公司57%的股权，收购完成后，三元公司成为其控股子公司。预计到年底，三元公司的税后净利润将达到1400万元人民币，净资产利润率将达到29.5%，将成为盐湖钾肥又一大的利润来源。
随着我国加入WTO，我国将取消钾肥进口配额制，外国钾肥将更多地进入中国市场，对中国钾肥市场有一定冲击，但国内市场对钾肥的高需求将支持盐湖钾肥未来的快速发展。
从其二级市场表现来看，成交一直很活跃，目前价位已经不能反映其未来的市场价值，待其增发新股后可以密切关注，中长线投资能有丰厚回报。
2、湖北宜化（0422）
湖北宜化今年通过加大技改力度，优化工艺，扩大生产能力；挖潜节能，调整原料煤结构，运用具有宜化特色的粉煤气化技术，降低生产成本；通过成立湖北宜化经贸分公司，较快地组建了自己的销售网络，完成了主导产品由关联公司代销到本公司直接销售的重要转轨。并积极拓展国际市场，首次实现了国产尿素向美国出口的历史性转变等一系列措施，使企业的经营形势发生了很大的变化。
在加强产品技术开发的同时，该公司不断引进国外先进生产技术，如公司引进的挪威海德鲁技术、美国孟山都技术，都具有世界领先水平，此外公司还实行产学研横向联合，与华中理工大学、江苏理工大学、中科院大连化物所等院校合作，引进开发了粉煤成型气化、双季戊四醇等多项课题，实现高新技术的快速产业化。其化肥改扩建二期工程即将完工，有望成为公司新的利润增长点。加入WTO 后，公司尿素、季戊四醇的出口量有望加大。
上半年公司主营业务收入和主营业务利润同比分别增长19.7%和39.2%。从其收入和利润构成上看，公司四大产品所形成的主营业务收入和主营业务利润分别占到86.12%和84.47%，说明公司非常重视主营业务的开展；主营利润的增幅远大于主营业务的增幅，虽然和国内化肥市场回暖有关，也说明了公司在生产经营成本管理方面很有成效。公司每股经营活动产生的现金流量净额达到0.15元，应收帐款大幅下降52%，现金流情况良好。
公司风险主要在于所有的产品和业务集中于尿素和碳铵等农用化工产品的生产与销售，占公司销售收入的80%以上，产品结构相对集中。虽然公司的产品具有很强的竞争力，但相对集中的产品结构会降低公司抵御系统风险的能力。如果农用化工产品市场总需求随农业的景气度、农民的收入状况发生波动，公司的生产和盈利将会受到影响。
根据财政部和国家税务总局《关于对若干农业生产资料免征增值税问题的通知》,公司生产销售的碳铵、复合肥继续享受免征增值税的政策，其余有机产品也按国家有关规定缴纳增值税，税率为17%。增值税的减少，将大幅提高湖北宜化的税后盈利。但湖北宜化前3年所得税15%的优惠税率征收将不再享受优惠。
该公司股价这两年受化肥行业不景气影响，股价一般，比较其收益能力，股价相对低估，但年后成交一直很活跃，说明有大资金开始关注，预计在其配股完成后将会有良好表现。 |
|
