连载：《投资者文摘》

linuzboy

《投资者文摘》开场白

专栏－－张志雄

　　《投资者文摘》（报告）终于与读者见面了。
　　为什么要办《投资者文摘》，我们在“价值报告”之一的《头头是道》前言（详见《Value》2007年第7期）中已有交待，在此不再赘述。
　　我们初步计划《投资者文摘》的第一辑有12卷，每月至少出版一卷，也就是最多一年出齐。根据目前的准备情况看，速度应该更快。
　　第一卷我们选了十四篇文章，下面我简单作番导读。
　　巴菲特在1984年曾做过一个著名的演讲，谈到了“价值投资部落”，其中一位是红杉基金经理比安·鲁尔。1951年比尔与巴菲特在格雷厄姆的课程中结 识。20世纪60年代末，巴菲特结束巴菲特合伙公司，把他的客户（合伙人）都介绍给了比尔，并设立了红杉基金。这是个非常糟糕的市场时期，比尔却照样做得 有声有色。2005年10月，比尔去世，红杉基金仍然门庭若市。
　　2006年5月19日公司股东大会在纽约召开，我们翻译了整个大会的实况记录。中文长达3万字，非常精彩。由于红杉基金一直重仓持有伯克夏的股票，所 以股东们极关注巴菲特若去世会对伯克夏有何影响。红杉基金经理的回答也够干脆，如果巴菲特去世，“最大的影响将在资金配置和投资问题上。那些才是他智慧和 力量投入之处，是他闪耀的不同之处，是他不可替代之处。他离开的那天，伯克夏股价一定会下跌。我不知道他们持有的其他公司的股价会不会跌，但是我相信，没 有了他的天才般的智慧，未来现金流的净现值将会下跌。”
　　另一位经理补充道，一旦大跌，伯克夏公司的人也许会回购。许多所谓的蓝筹公司，年换手率80%到200%，而伯克夏股票每年只有14%被交易。平时，伯克夏股票根本没办法以一个折扣价交易，若放量大跌，会给伯克夏董事提供买入自己股票的机会。
　　出色投资的思维方式都别致。哈雷摩托车相对于其他摩托车有很高的评价和市场份额，红杉曾持有不少它的股票，后来却卖完了。他们这样做的主要理由是，哈 雷不像其他摩托车，没有替换周期。许多人只是把哈雷当作玩具在使用，他们可能每年驾驶3,000到4,000英里，根本不会损坏。旧的不去，新的不来，他 们担心有一天所有想要哈雷的人都已经拥有哈雷，而旧的哈雷却不能报废退出市场。
　　伯克夏公司主要是由自己控股的企业与在股票市场的投资两部分组成。红杉基金的经理表示，有时他们对伯克夏所经营的业务有点担心，是因为可能没有足够的刺激让他们投资自己的公司。巴菲特会觉得，与其要那些公司投资他们自己的企业，不如拿着现金，自己投资比较安全。
　　这种思路有它的道理。
　　巴菲特的合伙人芒格在我们中国价值投资者眼中变得越来越智慧了，但中国介绍他的东西还真不多。海南出版社2003年6月出版了由美国作者珍妮特·洛尔 写的《查理·芒格传》，资料不错，但洛尔的水平有限，与《一个美国资本家的成长（巴菲特传）》的作者罗杰·洛文斯坦不在一个层次上。我当年读了一大半，看 不下去，后来对芒格的兴趣大增，才硬着头皮看了一遍。2006年我们终于看到了更为精美的《芒格的智慧》，在伯克夏股东大会上颇为抢手，后来又出了修订 本。两个版本，我们手中都有，插图也很精彩，古朴自然，模仿富兰克林的《穷查理年鉴》，趣味十足。顺便一提，我为“价值报告”之一的《巴菲特谜》写的前言 《从富兰克林到巴菲特》，应改为《从富兰克林到巴菲特和芒格》才对。因为，比起巴菲特，芒格才是“富兰克林迷”，而且因此经常受到巴菲特的调侃。
　　获得了《芒格的智慧》原版后，我们便建议出版社朋友买版权翻译，获得的讯息是有关方面两年之内不卖版权，可能是怕影响英文版的销路吧。更麻烦的是，芒 格的言谈古奥，知识面十分丰富，翻译很困难。我们犹豫再三，才决定先试着翻译，并在《投资者文摘》与《Value》上陆续发表。
　　《哈佛高中毕业典礼演讲》是芒格的儿子1986年从该校毕业时，芒格所作的唯一一次毕业演讲，文章不长，且是他演讲中颇为好读的一篇。尽管如此，芒格还是要正话反说，传授的是快乐生活之道，却阐述如何才能得到痛苦，从反面论证道理。
　　芒格与巴菲特不同，你可以不喜欢巴菲特，但得承认他是在谈投资；而如果你不接受芒格“书呆子”似的趣味，你可能不以为然。
　　其实，我对芒格的认识也有类似的过程，从不以为然到极其喜欢。关键是你认为投资是什么？它需要什么知识？投资为了什么？有比投资更重要的事吗？等等。
　　第二篇《新兴市场世纪：新型国际企业如何领跑世界》选自同名书籍。2007年4月的一天，中信资本资产管理的股票投资总监叶静儒从香港到上海，送了这 本新书给我，说是她的导师安东尼·冯·阿格塔米尔写的。阿格塔米尔的资格很老，“新兴市场”这词儿就是他发明的，以前叫“第三世界”（市场）。 《Value》的主笔胡海多次与我交流，认为尽管中国内地、香港和台湾等华人地区有不少财经媒体，却缺乏像《华尔街日报》那种专业的报道企业和行业本质的 报纸。这种报纸不好办，读者也不好找，记得张五常几十年前曾说过，哪怕是经济学专业毕业的人，也没多少能看懂《华尔街日报》的。这话没错，我看内地许多所 谓的经济学家，一谈具体的商业运作哪怕是较宏观的股市，便漏洞百出。《华尔街日报》有很强的壁垒，所以在纸面媒体江河日下的情况下，默多克仍要大幅溢价收 购《华尔街日报》，就是它还有“护城河”，而这在三十年前几乎是各种纸面媒体都具备的特点。《新兴市场世纪》谈不上才气横溢，但它是属于《华尔街日报》一 路的，至少对我们这些做投资的人来说，它要比什么未来学家和管理学家、财经作家写的“大趋势”、“无疆界市场”和“世界是平的”等实用、有启发得多。《投 资者文摘》将精华刊出，这次主要是《前言》和第二章的部分内容。
　　《与金融大师比尔·米勒交谈》的主人翁不必多加介绍，我们《Value》早已多次系统地报道过这位杰出的价值投资者，这是较新的一篇访谈，来源于美国的《杰出投资者文摘》。
　　比尔·米勒与芒格、巴菲特等人都推荐过一本叫《财富方程式》的书，胡海在《Value》上也作过介绍（《如果人能活到800岁》，2007年1月 刊），认为是他最近几年来读过的对自己的投资最有帮助的一本书。我们也将摘译其中一部分内容，这次主要介绍的是信息论的创始人香农，他指出，信息是人们对 事物了解的不确定性的削除或减少。也就是说，“如果有人提供的内容不能减少人们对正确的投资方法了解的不确定性，甚至反而是增加了不确定性的话，这些内容 就不是信息，而是噪音了”（胡海）。
　　《杰西·利弗莫尔如何进行股票交易：情绪控制》出自杰西·利弗莫尔所著的《世界上最伟大的交易商——股票作手杰西·利弗莫尔操盘秘诀》（地震出版社， 2007年4月第1版）。众所周知，利弗莫尔是名著《股票作手回忆录》中的主人公原型，这本书的大部分章节是他后来写的，当然不如《股票作手回忆录》出 名，内容也确实略逊一筹，但还是有许多可圈可点之处。简单而言，利弗莫尔早就是一位熟悉金融行为学的大师，他对交易心理的描述出神入化，如“不成功的投资 者总爱跟希望交朋友——在希望来到股票市场的时候，它总是与贪婪和恐惧牵手走完一生的”。
　　利弗莫尔被趋势交易者奉为鼻祖，但正如我的一位朋友所言，连利弗莫尔这么聪明能干之辈最后也跌了跟头，由此可知趋势交易“不好玩”。美国人迈克尔·卡 沃尔的《趋势跟踪：顺势交易名家策略解读》（广东经济出版社，2006年12月第1版）在中国内地销得不错，可我并不欣赏。我们在这儿选了其中的一些内 容，是书中记载安然事件和长期资本管理公司事件中的失利者与损失金额。在我们的印象中，著名的老虎基金是在网络泡沫崩溃前夕解散的，似乎是因为管理人朱利 安·罗伯逊的价值投资不被市场认可。然而，在长期资本管理公司事件中，也即1998年8月和9月期间损失了33亿美元（索罗斯的量子基金也损失了20亿美 元），这可能是老虎基金元气大伤的根本原因吧。不过，该书的作者因此认为要向大赢家趋势投资者学习，我们则不敢苟同。
　　《什么是价值投资》（华夏出版社，2004年8月第1版），一本很不起眼的小书，我们选了第一章《当今的投资模式》、第二章《价值投资的传统》和第十 四章《重要原则总结》，字数并不多。作者劳伦斯·克尼厄姆的另一本书是《向格雷厄姆学思考，向巴菲特学投资》（中国财政经济出版社，2001年12月第1 版），我写了题为《我们的游艇在哪儿？》的序言。克尼厄姆是位教授，学风严谨朴素，思路清晰，未必有什么创见，但深入浅出，谁读都会有教益。有读者希望 《Value》刊登一些有关价值投资的财务方面的介绍，我看把克尼厄姆的书连载出来就很不错。总之，《什么是价值投资》是一本很好的入门书。
　　《美国历史上的顶级并购交易》选自《大手笔：美国历史上50起顶级并购交易》（华夏出版社，2005年1月第1版）。坊间有许许多多谈购并的书，但像该书那般言简意赅的还真找不出几本。我向专注于购并的朋友推荐，反映都不错。这次终于有机会把该书介绍给更多的朋友了。
　　《领导人与企业成败》（上海人民出版社，2007年4月第1版）中，就是《德隆的“潘金莲的冲动”》这篇文章好，它是冯仑对曾在德隆做过高管的向宏的 演讲的评论。向宏讲的德隆故事是股市中流行最广的版本，我惊讶的是，德隆惨败后，向宏还能一以贯之，似乎德隆就是运气不好。我敢肯定，别人运气不好还有可 能，德隆就是传说中的有九条命的猫，命大得一塌糊涂。读了向宏的演讲，会想起各种“老江湖”，到处发言，却从来不进步。冯仑则不然，他可真花功夫对自己及 中国的许多企业状况作了反省。我在《中国股市17年》中，在三个地方重点分析了德隆。我对德隆的研究来自于长达十年的观察和琢磨，一层一层梳理出来，完全 是独立的判断。很高兴的是，冯仑的观点竟与我不谋而合，由于他可以与德隆核心人物近距离交流，比我有发言权。冯仑的观点是：“德隆实际上是一个非常原始非 常简单的企业，所犯的错误也是非常原始的错误。”
　　说得太好了。德隆讲了许多高级“故事”，有些是真傻，有些是装傻，反正大家都在相信着。但我看来看去，德隆就像安徒生童话中的皇帝，可真没穿新衣啊。如果我写《中国股市17年》之前看到了冯仑的文章，对德隆的分析会更加自信与深刻。
　　《化管理为表演艺术的大师》来自《企业巫医》（华夏出版社，2007年1月第1版）。这个章节的主人公就是汤姆·彼得斯，他是《追求卓越》等管理学超 级畅销书的作者。坦白地说，我就从来没有把汤姆·彼得斯的书读进去过，认为他无非只是一个卖狗皮膏药的高手而已。我曾花了很多时间和精力在管理学上，后来 发现除德鲁克等少数人外，所谓管理学家与股评家是一丘之貉，很无聊。我选这篇文章，也有让大家明白“管理大师”究竟是什么东西的意图。
　　《冒险：寻求刺激的基因欺骗了我们》选自《欲望之源》（中信出版社，2007年1月第2版）。通过基因及进化论来解释人性，是很流行的观点，有时看看 挺有趣。比如，我们认为自然灾害（龙卷风、洪灾、闪电）要比糖尿病危险得多，而事实上，1997年有62,636名美国人死于糖尿病，而只有227人死于 龙卷风、洪灾和闪电。人难道真是统计学的菜鸟吗？事实上，人类在许多风险上的判断失误都有一个共同的原因——我们生活的世界和祖先们的世界已经大不相同 了。即便在当代的非工业环境中，如对在南美的一群采集者调查，发现87名非正常死亡的男性中，有12人是被蛇咬死的，7人死于美洲豹的袭击，2人被闪电击 中，6人在械斗中毙命。同样，女人害怕死于妊娠也源于它是古代妇女的主要死因之一。
　　近来宗庆后与达能的娃哈哈之争让我想起台湾天下远见2005年出版的《华尔街银行家跌倒在中国地图上》，英文书名《Mr.china:a memoir》更符合作者提姆·克里索的意思。克里索上世纪90年代来到中国内地从事企业购并，对当时的各种情境描绘得惟妙惟肖。中国也有不少这样的过来 人，却没有写下这么生动翔实的回忆。我当年读罢后，印象深刻。这次娃哈哈事件可以让我们温故知新，为此摘录几个章节。它是这本《投资文摘》最后一个部分， 却可能是读者最有兴趣的。

 

该贴来自群组：投资学园

小编胖胖

楼主很很很久都没再加载了哦，是不是已经连载结束了？？

空空快车

百年不遇的好帖，好好学习
多看几遍

linuzboy

谢谢 咖啡泓

jellery

楼主辛苦了

yanggaiqiang

天啊,太长了吧.....

bigu

拜读了，非常感谢

咖啡泓

二十九

 

时隔一年多，2008年4月，我们收到了新一辑的美国《杰出投资者文摘》，其中报道了美国价值投资者的近况，编者按中写道：

 

很高兴我们能为你们提供《杰出投资者文摘》撰稿人所发表的各种观点。首先，塞思·卡拉曼将讲述疯狂的金融专业人士如何对自己创造出来的产品失去了控制，以及为何对风险的厌恶可能尚未结束。之后鲍勃·罗德里格斯给出了进一步的警告，他对信贷危机的源头、严重性和可能造成的后果发表了评论。第三位是比尔·尼格兰，他将讲述成为价值投资者的一种方法——当机会最大的时候，对价值投资法的信心就处在最低水平——现在他正在那里寻找机会，并将告诉我们哪些是最新的失宠股票。接下来，韦利·维茨和布拉德·辛顿(Brad Hinton)将向我们透露为何金融市场有时会变得很便宜，他们认为今天在哪些领域出现了便宜货，以及投资者为何不应等待出现了“明确信号”之后才进行投资。最后，托马斯·盖纳将讨论为何相信“这一次将会不同”这个想法会给你的财富带来非常大的风险。

我们希望你们能同我们一样,从这些文章中发现一些有价值的想法和观点。

 

我们这儿先选择塞思·卡拉曼与鲍勃·罗德里格斯的文章，其他将在后续《投资者文摘》中介绍。

我越来越喜欢《安全边际》的作者塞思·卡拉曼的文章，思维缜密，文笔又好，阅读他的文章是一种享受。

《避免成为汽车前灯照射下的鹿》是2008年1月24日卡拉曼所在的公司给客户的信，也是简明扼要，胸有成竹：

 

证券分析中的一个难点是你永远也无法满意地判断出自己处在周期中的哪个阶段。一轮牛市或者熊市会维持多久？如果你逃脱了1929年年中的疯狂以及随后出现的大崩盘，并在1930年年初进入了股市，那么，你在1933年时的感受与那些在1929年最高点买入的投资者的痛苦感受几乎没有什么差别。

我们只有在很久以后才能知道2008年1月时那些所谓的“便宜货”是否真正被低估了，抑或仅仅是针对价值投资者的危险的诱惑。

卡拉曼强调了一条投资策略：“在缺乏诱人的投资机会的时候愿意持有现金。”

注意“诱人”这个词儿。举个例子，上证指数从6,000多点跌至3,000多点，跌幅近50%，从技术分析而言，确实值得博一把反弹。但若觉得股票已经“便宜”，应买入持有，未必明智。原因是目前的价位属鸡肋，食之无味弃之可惜，并不是说它不可能上涨，而是说也有可能下跌，缺乏诱人的投资标的。有人也许会反唇相讥：“得了吧，哪有这么多便宜货的机会啊。”我们的回应则是：“是，但赚钱就是不容易的嘛，它要克制种种诱惑冲动，劳心劳力，还要有适当的运气，才能成功啊。”

顺便一提,不少人认为自己满仓股票，在股市暴跌和震荡中耐心持有，是种坚守。可我们也得承认，面对“市场先生”每天的诱惑，股价不到安全边际以内坚决不买的人也是一种“坚守”,尤其是在中国股市没有做空机制的情况下,空仓意味着肯定不赚钱,这也不容易啊。

文章的标题是我加的，“避免成为汽车前灯照射下的鹿”，唉，这对包括中国在内的刚刚经历了全球股市大暴跌的大多数投资者来说，是多么形象而又贴切的写照啊。股指或股价迅速从最高点跌掉了三成或四成，抛也不好买也不好。抛，也许马上会反弹；不抛，也许还得跌，而这两种情况在2008年年初的几个月内都出现了，这时最需要的是果断，然而我们却束手无策，在大崩溃中无法选择，失去了自由意志。

当然，我们不必过于自责，只要还在市场中，被“羞辱”是命中注定的，更何况正如罗德里格斯所言：“这种信贷危机在我的职业生涯中从未出现过，也是大萧条时期以来最严重的一次。”有些老生常谈看似玄妙，却有实用价值，作者在《信贷危机》的最后感叹道：“你永远也不知道流动性的价值，直到你需要它却没有的时候。”让我们耐心地等待它再次出现吧，如果有足够的运气的话。

《中国股市的吸引力》选自《漫步中国股市》，墨其尔(麦基尔)也是《漫步华尔街》的作者，但两本书不可同日而语。我用了几个小时就把《漫步中国股市》翻完了，谈不上失望，因为本来就没抱什么希望。我们选了两章，让读者知道怎么回事就可以了。总之，它与罗杰斯的《中国牛》只适合对中国感兴趣的一般外国投资者阅读。

香港《信报》的曹仁超继《论势》后，又新出了本《论战》，也很热销。曹仁超是个有街头智慧的人，比如房市中会出现新拍的地价加建筑成本居然要比楼价贵的怪现象，所谓“面粉贵过面包”，老曹引用了已故的新鸿基地产主席郭得胜的解释：“今年买的土地，三年后才建成可供出售的物业，到时如楼价涨得厉害，便不嫌今天地价贵了。地产商看好后市，便不惜高价买地，自然会出现面粉贵过面包的现象。表面上不合理的事，其实是合理的。反之，当地产商看淡未来楼市，便停止买地。由于普通人眼光较差，地价跌下来，楼价却可继续上升。”

当然，地产商并非神仙，如果他们在泡沫面前兴奋过度，也会遭受“赢家诅咒”，即拍进了价格过高的土地，吃不了兜着走。

楼宇价格最主要的决定因素是位置(location)、位置、位置，这是常识。曹仁超却一反常识，认为真正对楼价有重要影响力的，其实是邻里(neighbourhood)、邻里、邻里。

如果物业附近的业主或住客非富则贵，即使该处交通不怎么方便，环境不太优美，楼价也能高企；相反，若邻近贫民窟，即使交通如何便利，将来也难以卖得好价钱。

曹仁超1994年开始在英国置业时，首选金丝雀码头(Canary Wharf)一带，皆因那时候汇丰刚在金丝雀买入总行，他心想未来金丝雀码头可成金融区，而银行员工都要找地方居住，该区物业肯定有一定的需求，于是决定：“Where Hong Kong Bank goes, I go·(汇丰银行去哪里，我就去那里。)”投资结果还是蛮好的。

关于这点，我还是比较赞同老曹的，有机会写篇小文，专题讨论吧。

我们经常提及巴菲特珍惜投资机会(所谓人生只有20个机会，你得慎重挑选)，老曹也引用《吴起兵法》的见解：“战胜易，守胜难。故曰：天下战国，五胜者祸，四胜者弊，三胜者霸，二胜者王，一胜者帝。是以数胜得天下者稀，以亡者众。”

老曹是这样解释的：

 

一战而胜之兵，乃可用之兵。投资者第一次炒股票，总是小心谨慎，心态上只是散兵游勇，全没经验。惟辛苦打了一次胜仗(赚到第一桶金)之后，再打第二场仗，应该是必胜之军。因为已积累了一定的经验，知所进退，而且也懂得审慎行事。

乘胜追击后，若要再去打第三仗，便危机渐现，因为他们往往自信心太强，可能已经有点霸气，自以为真的了不起，警惕性太弱。投资者要赚到100万元很容易，要由100万跳升到1,000万元却有困难。很多人到了有800万元身家时，会觉得自己“好有钱”而产生骄傲的念头，很容易疏忽而犯下不应犯的错误，例如忘记严守止蚀。

事实上，能够收敛骄傲渡过此关，身家超过1,000万元的投资者，心态上都会觉得谦虚踏实很多。

吴起认为，三胜之兵须先行休养生息一段时间，磨掉骄纵之气，才能再审慎地伺机出击。如果军队已连胜四仗，就会变得极为危险，因为连场胜仗已令他们信心爆棚，到了失控的境地。

五战而胜之兵，已不可用。因为到了那个时候，军队的心态已变得目中无人、不可一世，再打下去，很容易全军覆没，故必须解甲归田。

有新意。我的解释却有所不同，待有机会好好展开吧。

向大师学习的一个好办法是看其他成功者是如何理解把握他的。比如，我就很注意其他的杰出投资者对巴菲特的评论，欧洲最成功的基金经理之一的安东尼·波顿就认为自己受巴菲特的影响最大，波顿说，虽然巴菲特不像他一样持有那么多种类的股票，几乎从不频繁交易，但巴菲特偏爱的两种类型企业深深印在他的脑海中——拥有强劲势头的特许经营权的公司和有能力产生自由现金流的企业。”

这出自《安东尼·波顿教你选股》的作者乔纳森·戴维斯的转述。波顿自承：

 

我的逆向投资方法的核心理论和沃伦·巴菲特不谋而合，他曾说过他和其合伙人查理·芒格(Charlie Munger)“宁愿每年用很长一段时间赢得一次15%的丰厚利润，也不希望只稳稳当当地拿12%的收益”。我的目标也是在长期内尽量获得最高的年平均收益，即使短期内收益会有所波动。这和以基准为目标的基金经理正好相反，他们希望每季度绩效相对中等，业绩稳定，即使其长期收益低也没关系。

 

人们经常把波顿比作“欧洲的彼得·林奇”，他们同属富达公司，波顿也采取了不少彼得·林奇那样的投资方法，但波顿管理的是“特殊情况基金”，即投资复苏和其他不受欢迎的股票，这种购买股价打折的行为是典型的价值投资风格。坦率地说，我现在慢慢体会到彼得·林奇的方法“似易实难”，为了寻找十倍的大牛股或成长股，很容易坠入“选美”的路数。我并不认为“选美”的思路不对，而是没有价值投资的基础，容易赚小钱吃大亏，因为“选美”是在猜测群体心理，带有浓烈的赌博成分。

波顿的投资不拘一格，许多杰出投资者对技术分析不屑一顾，他却不怀疑技术分析的重要性。波顿发现，技术分析对大型公司尤其管用，戴维斯写道：

 

有一天我在波顿的办公室时，波顿向我列举了两个关于他如何利用趋势图作投资决定的例子。一个是他已持有一段时间的法国电脑公司Axime的股票，相比其他国际性电脑公司,Axime的股票估值看上去很合理。他很喜欢这个板块,也是他通常一直希望大量买入的股票,但股价趋势图却显示，从技术角度看,该股票已进入需求顶点的阶段，这使得他变得谨慎起来。第二个例子是法国电视一台TF1,波顿持有TF1电视台的股票已经有多年了,不只是富达内部分析师不看好它，股价趋势图也显示股票的状况正在逐步恶化,所以波顿卖空了该股票。他解释道，股价趋势图确实有其价值的原因在于它提供了买卖双方当前状态的重要线索，这些都是投资者们留下的足迹。

 

可惜戴维斯在理解与表述投资相关方面差了些，除了我们选摘的这部分波顿自述之外,《安东尼·波顿教你选股》并没有充分地显示出波顿出色的才能。

一位资产管理公司的经理告诉我们：“《货币战争》对中国的最大贡献是推出了当年的犹太首富罗斯柴尔德，单位领导要我们认真阅读这本书，因为从中可以了解索罗斯没什么了不起，不就背后有罗斯柴尔德家族在撑腰嘛。”

我们听后面面相觑，不知如何回应，这位经理所在的单位还是家不小的金融机构哩。

毕竟还有明白人在。几个月前，我路遇上海证大资产管理公司的朱南松，他向我推荐《万亿美元的神秘家族》，说相当不错。我曾在书店里翻阅过此书，以为也是跟风之作罢了，经南松提醒，买回来仔细阅读，确实很好。书中有不少经营之道，颇觉得巴菲特与罗斯柴尔德是一个路子，都是靠谨慎赚了大钱，比如他们都很强调不要亏本，小心驶得万年船。又如相传出自罗斯柴尔德的那句名言(“当大街血流满地，才是进货的时机”)，如果从人弃我取的观点看，当然是对的，但我们也别忘记，动荡时代更无助于财富的增长与积累，尤其是罗斯柴尔德家族，他们最擅长的是替各国政府理财(主要是代理发行债券)，而大街上革命的对象就是政府。所以，罗斯柴尔德家族的经营主旋律就是避免革命。

如果说我们中国人要与罗斯柴尔德家族打一场战争，那就不是货币，而是资源。众所周知，英—澳矿业集团的力拓公司等一直在大幅提高铁矿石价格，逼得中国钢铁厂喘不过气来。而世界上包括力拓、必和必拓等三家最大的矿业集团的控股方或大股东都是罗斯柴尔德家族，至少背后有他们的影子。

我们不能怪人家阴谋，要阴的话，人家也阴了100年以上了。二战后，特别是70年代，矿产价格暴跌，人家也遭受了很大的损失，但他们仍抓住手上的矿产公司不放。其实，在20世纪90年代后期的“新经济革命”中，资源也是极便宜的，我们没眼光，不长线，输给人家是自然的事。老说人家阴我们，却不汲取教训，没出息。

《大国悲剧》是前苏联部长会议主席(总理)雷日科夫的手笔,语言系统老旧，细读全书恐怕有些吃力,但若读几章的话还是会有收获的。遥想1989年，我们对苏联的垮台兴奋不已，仅从地缘政治的角度看，也少了“北极熊”的威胁。可今天重新审视，会发现中国的边疆虽没有俄国那般有历史宿命感与疏离,但问题还是有的,而苏联的崩溃就是从对边疆问题总是处理不当引发的。

咖啡泓

选自《Value》杂志 www.valuegood.com

    2008.7月刊  投资理财  文/张志雄

 我在《投资者文摘》(19)中选过一篇《海龟投资法则》，此书有些美中不足，似乎不是很全面，不久我又从台湾找到另一本《海龟特训班》的中译本，比较有意思。

《海龟特训班》报道了一位20世纪80年代美国商品期货交易界的传奇人物——理查·丹尼斯，对他一手建立之海龟特训班的训练过程和交易方式作了详尽的叙述，作者也追踪包括丹尼斯在内的海龟交易员至今的经历，发人深省。

丹尼斯招来一批基本上没有交易经验的人进行培训，无非是与合伙人艾克哈特打赌——交易能力是天赋还是后天培养的？所谓后天的培养，主要就是遵守一套交易原则，持之以恒。但丹尼斯本身就是天赋与后天形成能力的矛盾体，即便在20世纪70年代至90年代中期的全盛期，他的业绩波动也很大，如1986年，丹尼斯赚了8,000万美元(相当于2007年的1.47亿美元)，与赚进1亿美元的索罗斯和赚进8,000万美元的垃圾债券大王米尔肯齐名。但就在之前的1983年，丹尼斯管理的2,500万美元的资产急剧波动，1月份上涨了53%之后，2月和3月下跌了23%，索罗斯也震惊地收回他仅仅在两个月前投资丹尼斯的200万美元。丹尼斯的基金净值4月和5月局部反弹之后，又急降了50%。丹尼斯的不少客户花了两年多时间，投资才重新回到平衡点，大部分客户都撑不下去了，于是他在1984年关闭了一些账户。

1988年4月,丹尼斯又亏损了55%，不得不关闭了两只公募基金，从1983年开始的海龟计划也戛然而止。1994年丹尼斯又复活了，直到1998年9月，他的年复利回报率大约为63%，1995和1996年连续两年回报率高达三位数。但到了2000年9月，丹尼斯再次清盘，此前的6月下滑了50%，随后在7月稍有反弹，但最终下跌突破50%的关卡，变成负25%。

资金管理人都喜欢对客户说要风物长宜放眼量，但大多数客户都经不起长期的检验，反而是被“洗脑”的客户的银子在长期“投资”中耗损不少。

海龟系统是一套交易纪律，但小海龟们发现老海龟丹尼斯自己是纪律的违反者，他过度交易，有时承受的风险是海龟系统的100倍。

据《海龟特训班》的作者麦可·柯佛观察，后来有不少小海龟的业绩倒是不错，《海龟投资法则》的作者克提斯·费斯深受丹尼斯的喜爱，给了他最多的交易本钱，因此也赚了不少。但费斯离开丹尼斯后，在20年内没有什么交易业绩记录。

其实，海龟法则就是一套趋势交易系统，柯佛自己也是趋势交易者，他例举的2005年对冲基金的前十大获利者大多是趋势交易员：

1．詹姆斯·西蒙斯(James Simons)，文艺复兴科技公司(Renaissance Technologies Corp.)：15亿美元。

2．布恩·皮肯斯，BP资本管理公司(BP Capital Management)：14亿美元。

3．乔治·索罗斯，索罗斯基金管理公司(Soros Fund Management)：8.4亿美元。

4．史蒂芬·柯恩(Steven Cohen)，SAC资本顾问公司(SAC Capital Advisors)：5.5亿美元。

5．保罗·都德·琼斯二世，都德投资公司(Tudor Investment)：5亿美元。

6．爱德华·兰伯特(Edward Lampert)，ESL投资公司(ESL Investment)：4.25亿美元。

7．布鲁斯·柯夫纳，凯克斯顿公司(Caxton Associates)：4亿美元。

8．大卫·泰普(David Tepper)，阿帕鲁萨管理公司(Appaloosa Management)：4亿美元。

9．大卫·萧(David Shaw)，DE萧公司(DE Shaw & Co.)：3.4亿美元。

10．史蒂芬·曼德尔(Stephen Mandel Jr.)，孤松资本公司(Lone Pine Capital)：2.275亿美元。

 

我这儿还有一份2007年的十大对冲基金获利者的排名：

 

1．约翰·保尔森(John Paulson)，Paulson & Company：289亿港元。

2．索罗斯(George Soros)，索罗斯基金管理公司：226亿港元。

3．詹姆斯·西蒙斯(James Simons)，文艺复兴科技公司：218亿港元。

4．Philip Falcone，Harbinger Capital Partners：133亿港元。

5．肯格里芬(Kenneth Griffin)，Gitadel Investment Group：117亿港元。

6．史蒂芬·柯恩(Steven Conen)，SAC Capital Advisors：70.2亿港元。

7．Timothy Barakett，Atticus Capital：58.5亿港元。

8．史蒂芬·曼德尔(Stephen Mandel Jr.)，Lone Pine Capital：55.4亿港元。

9．John Griffin，Blue Ridge Capital：48.8亿港元。

10．O. Andreas Halvorsen，Viking Global Investors：40.6亿港元。

 

2007年，索罗斯、西蒙斯、柯恩和曼德尔四位仍然在榜上，确实厉害。

我坚持这样的看法，趋势交易员绝大多数不可能长期(20年)保持优异的成绩，如果注意控制风险，把它视为资产管理业务的一种迅速成功的方法，倒是可行的，甚至会比价值投资还要成功，因为不要说20年，就是10年钱也赚够了。如果钱是自己的，见好就收吧，你可没有客户的钱可以垫背。

 

《亚洲名牌圣教》的开篇引言就“耸人听闻”：

“怎么你们没有总理用的那种方格子围巾？”发问者是中国前国家主席江泽民，他说的总理就是以改革中国经济著称的朱基，而他口中的方格子围巾则是让众多日本女性不惜一切代价非买到不可的Burberry围巾。

这个真实事件发生在北京赛特购物中心，赛特并非销售精品的热门地点，从没有国家主席私下造访过。所以，江泽民当时走到三楼男装部还未被认出来，在引发一连串惊呼之后，大家才明白这是未带随从的中国国家主席本人。赛特购物中心的总经理获报后赶紧亲自接待，而一心找到这条方格子围巾的江泽民几乎失去了耐心，不幸的是，赛特没有卖Burberry。

幸好，江主席没有大发雷霆，只是在第二天召来Burberry的当地主管说：“挑一家你中意的百货公司，尽快设立Burberry专柜。”于是，北京主管火速与英国伦敦总部的执行官罗丝玛莉·普拉佛(Rosemary Bravo)召开越洋视讯会议，普拉佛闻说此事后相当开心，指示全力设店并在店内设立专柜卖配件的陈列区。现在，Burberry的方格子围巾在专卖店内随时都可找到。

 

这个故事有没有真实性，不知道。如果有这事，我是蛮欣赏主人公享受生活乐趣的态度的，至少更人性化。我年少的时候受到的教育就是无产阶级化，看见任何小资的迹象是又爱又怕，最后表现出不以为然的样子，特虚伪。刘小枫写过对《钢铁是怎样炼成的》主人公的小资女友的复杂情感，我也是，我真为保尔·柯察金惋惜，也没看出冬尼娅有什么错。我们应该对一个有生活乐趣且对外面的世界感到好奇、愿意学习的领导人感到放心才是。

通过名牌热来分析亚洲各地区的社会生活，蛮有趣的。比如，日本人消费名牌，但从不炫耀，或者说是用细腻的方式炫耀，尤其是因为日本女性在社会上处于次等角色，使得精品成为安全感的替代品。香港的奢华消费族群不像日本由单身寄生贵族主导，它可分为三个族群：

第一个族群是位居消费金字塔顶端的太太，人数或许不多，却是胃口惊人的奢华品暴食者。除了太太，还有姨太太、小老婆或情妇，这些女人花起钱来毫不手软。这些女性的命运常常互相牵扯，毕竟她们共事一夫，因此我们将其归类为同一个消费族群；第二个族群是专业女性，她们尝到事业上的成功滋味，穿着打扮也跟着自己的成就走。她们人数众多，花的钱虽然不比有钱太太多，却也不少，她们是奢华品牌的常客，是香港名牌市场的中坚；第三个族群则是粉领族与基层经理人，她们是奢华浅尝者，一开始或许没什么钱，但接下来薪水会不断提高。

 

其中的第一个族群：

这些太太的富豪丈夫每季都会给她们一笔购物预算，这笔钱牵动她们的消费行为，如果太太们没把预算花光，下一季预算就可能遭到缩减。所以，她们会把这笔钱拿去买喜欢的名牌，不论是香奈儿或范伦铁诺，大肆采购15-20件衣服。手笔较大的顾客，每一季光是一个品牌就会花上大约15-20万美元。

 

中国内地则是由男性主导奢华消费，“这是全球仅有的现象”。

虽然看似不太可能，但实际上，引领时尚的人却是位高权重的政府官员与国营企业高层主管。外交部官员素来穿着最时髦，即使是人民解放军的高级军官，在名牌店的私人贵宾室里都藏有许多精品。这些人结成了统一阵线——一方面他们很愿意接受这些礼物，另一方面他们也知道如果被人看到穿戴这些名牌货，可能会惹祸上身，所以必须尽可能低调。因此，法国与意大利西装就成了最佳礼物，它们的好处是不容易被“认出来”，这也使得名牌手表与其他配件的营业额开始增长。

除了政府官员，中国另一群奢华品消费者则是企业精英，他们主要是创业家与生意人，还包括外资进入中国一定要具备的本地合资伙伴。这些人都是奢华品的大宗购买者，一方面自用，另一方面也用作政府官员的礼物支出。尽管这类人士受比尔·盖茨的精神启发，却不愿跟盖茨一样穿得那么休闲，他们希望自己的穿着打扮跟刚取得的身份地位相称。

名牌的另一个消费族群则是世家或政府高官子弟，他们之所以能经商，全赖于他们有办法展现权力。曾经有个独立分析师建议大家买进这些与高官子弟关系密切的中国股票，因为在中国经商大多要看关系。大家都知道，当你无法证明某项投资策略是否有效，或许应该先看看这些高官子弟是不是一直在赚钱。

 

韩国人在消费奢华品牌上极为矛盾，一方面很多人疯狂追求名牌，刷爆信用卡；另一方面舆论乃至政府尖锐地批评这种炫耀性的消费行为，严格管制观光客携带奢华品回国，于是：

现在，韩国首尔有几家免税店开始推出“出国前购物”的服务，做法很简单，店家让消费者在出国前先到市区的免税店来趟悠哉的购物之旅，然后在搭机之前取走商品，回国入关时再带进来就没问题了——因为这些都只是“用过的”随身物品。试想，有哪个海关官员能分辨你戴的Gucci表到底有没有付过税呢？结果，循此伎俩的韩国人越来越多，消费额约占免税店营业额的三到四成。免税店注意到这个现象，开始锁定韩国本地人展开一系列的行销活动，这种做法当然遭致批评，因为免税使得这些奢华商品比市价又便宜了15—20%。

 

新加坡的名牌消费思维独特：

对于新加坡人来说，既喜欢杀价又喜欢炫耀财富，两者一点都不矛盾。有个街头小贩举例说，一个戴劳力士表的男人从奔驰车中走出来，打开钞票厚厚一叠的皮夹，却花了一番唇舌议价，为的是新加坡币2元(约合1.25美元)所点的蚵仔煎里的蚵仔太少。

这种“用合理价位购买显而易见的身份地位象征且将转卖价值列入考虑”的购物心态，在新加坡的名牌店里随处可见。因此，Gucci包、万保龙笔、豪雅表都是新加坡人会购买的商品，除非是人人都认得的珠宝如Tiffany、卡地亚或近年大家才认得的香奈儿，否则，精打细算的新加坡人还是宁愿在当地珠宝店里购买18K或22K黄金。新加坡人可以接受赝品，但前提是必须要跟真的一样好，比如，新加坡人会到香港度假，然后购买几可乱真的卡地亚赝品(纯金、顶级的做工)。

 

《语言本能》的作者史迪芬·平克是个很棒的语言学大师，他的核心观点是人能读书写字讲话不纯粹是后天的，主要是天赋，它与你的五官和手指一样，属于“本能”。换句话说，讲话的能力也是人类的器官，只不过“无形”罢了，否则我们无法解释为什么人类能在3岁左右就可以构造如此复杂的语法系统。同样，它也可解释为何年纪大了学习外语会感到困难，毕竟你的“器官”老化了。

大名鼎鼎的《非理性繁荣》2005年出了第二版，主要是增加了第二章“房地产市场的历史回顾”。罗伯特·席勒认为，20世纪初产生了一个房地产泡沫的世界性市场，包括波士顿、伦敦、莫斯科、巴黎、上海、悉尼和温哥华等城市，其走势惊人地相似。目前(2008年5月)以美国次级债危机为引爆点，包括美国大城市及伦敦、西班牙等地，房价已陆续下跌，不知何时波及上海和北京？还是不来了呢？

咖啡泓

借了楼主家人的一个地方，请勿见怪。