证券市场发展——中国经济崛起的关键

会飞的猫

证券市场发展——中国经济崛起的关键

　　在中国股市的发展过程中，上市公司股票的估值和市盈率成为各方人士争论的焦点，更多观点认为中国股市的市盈率过高，而这种观点成为中国股市上升的关键阻力。我们认为需要客观综合分析中国A股市场估值，2006年沪深300指数的市盈率预计在20倍左右，选用沪深300指数作为中国A股市场更能有代表性，中国经济高速发展，上市公司的盈利能力将不断提升，预期未来2007-2010年中国上市公司利润将达到25%以上的年均复合增长率。

　　对比美国和日本股市的制度结构和市盈率，我们发现美国和日本股市的估值不同，美国股市的平均市盈率为16-18倍左右，而日本股市的平均市盈率为80-90倍左右，这种估值的差别无论是两国GDP增速，还是企业的质量均无法找到合理答案。经过分析我们不难发现日本股市的发展轨迹和经济结构与中国经济与股市结构有着相似之处，首先日元对美元始终处于升值过程中，汇率成为支撑日本股市估值的基础。日本的高储蓄率使资金保持充裕，日本是国际收支保持经常项目盈余的国家，而美国的经常项目处于严重的赤字状态，为此资产质量有质的区别，日本是主要资本输出国。其次日本股市流通市值的比例明显低于美国股票，为此日本股票的高溢价在相对合理范畴。

　　综观中国股市，我们看到人民币在长期升值周期内，中国同样是经常项目盈余的国家，外汇储备位居全球前列，中国股票市场在全流通的背景下，可流通的股票依旧比较低，以工行(601398)为例，其A股流通股本只占总股本的约2.7%。我们从制度因素和制度结构考虑，中国股市保持较高市盈率是完全合理的，中国经济正处于崛起的阶段，GDP的增长显著高于美国、日本等发达国家的增速，中国上市公司理应获得成长性和制度性溢价。

　　进入2007年，中国A股市场多次出现震荡的格局，2007年02月27日上证综合指数暴跌8.8%，市值损失万亿人民币。为此我们认为进入2007年，中国上证综合指数没有能够延续2006年的逼空上升的态势，在关键时刻采取反复震荡的运行模式，放弃果断突破关键点位的机会，值得投资者密切关注。我们分析认为，在经过多年萎靡不振后，中国股市在过去的20个月中出现大幅上扬，上证综合指数在2006年飙升130%，自2006年末和2007年初，不断有政府官员在不同场合表示对股市的上涨速度的担忧，政府试图控制股市上涨速度的各项举措收效甚微。但是中国政府还担心，如针对股市降温的措施太过猛烈，可能使股市长期陷入低迷，从而引发一系列政治和经济问题。

　　我们认为政策面的不确定因素将是2007年中国证券市场发展的最大隐患，错误和不恰当的政策将断送中国证券市场来之不易的黄金发展周期。我们判断2007年市场在02月突破3，000点后，上证综合指数将进入3，300点-2，500点的震荡区间；极限震荡的区间为3，500点-2，200点；经过六个月左右的反复震荡后，预计今年三季度末上证综合指数将突破4，000点，并在2007年底挑战5，000点-5，500点大关。

　　中国经济能否崛起的关键在于中国证券市场的未来发展，中国股市能否成为社会投资和企业融资的可靠工具将决定中国经济未来抵御风险的能力。2007年中国政府决定大力发展多层次资本市场，尤其是股票市场，同时大型企业IPO、整体上市，特别是H股和红筹股陆续回归将不断增大中国A股市场的总市值，成熟的股市中大盘蓝筹权重股是基石，中国虚拟金融市场迈向成熟的关键在于更多的大型蓝筹股上市。伴随着人民币升值，成熟市场的经验是股市将成为疏导当前流动性过剩的有效方式；同时我们建议市场的各方参与者应爱护这个市场，珍惜中国千载难逢的历史发展机遇，切记勿错误和主观判断中国股市的泡沫，错下猛药，断送中国证券市场的世纪性发展机遇。

daijj

非常好的文章！我喜欢看！谢谢1

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nandgx

大概浏览了一下，非常有深度， 顶一下， 再慢慢拜读！

水木青春

呵呵！又看到猫兄的好文了~

先顶一下！一会在好好看~！

会飞的猫

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2006年中国股市回顾


　　2006年中国股市迎来牛市的启动之年，基本面向好,2006年上证指数1163点开盘，截止年末2675点收盘，上证指数较年初上涨130%，以历史新高确立未来几年的牛市趋势。

　　2006年，中国股权分置改革的成功实施解决中国证券市场结构性问题，非流通股东与流通股东利益的一致性为股东创造价值成为中国上市公司开始重新补上的一课。正是利益的一致性使上市公司开始注意建设上市公司，利润逐渐回流上市公司，投资者的信心大为增强。

　　不断攀升的股市激发了投资者的热情，基金开始热销，目前基金已经成为居民仅次于储蓄存款的第二大金融资产。预计未来中国居民持有基金的比例将进一步提高。2006年中国股市另一成功之处在于，工商银行、中国银行等代表中国经济的超级大盘股的成功上市成为中国证券市场发展壮大的起点，蓝筹股逐渐回归，上市公司的总市值开始向GDP总值回归。

　　2006年是机构投资者快速发展的一年，价值投资理念为市场所接受，业绩增长稳定的行业龙头蓝筹股受到青睐。基金、QFII、保险公司成为市场的主流，机构投资者规模的扩大将稳步推进中国证券市场健康的发展。

　　未来股市在国民经济发展中的重要地位将不断增强，证券市场将成为国民经济运行的晴雨表，投资股市分享中国经济高成长已经成为一种趋势。2006年是中国股市未来发展的基石，对于中国证券管理机构而言，未来如何加快制度建设，保障中国证券市场的发展成为未来工作的核心。

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　　　　　　　　　　　　　　　　　　中国A股市场发展的黄金期


　　在经济强劲扩张的形势下，中国A股市场已经进入一个迅速增长的黄金期。在人民币升值的背景下，2006年中国证券市场的非流通股股东的股改补偿、监管体系改革、投资者结构变化以及上市公司因全流通而日益改善的基本面等一系列结构性调整促使中国A股市场机制与国际惯例日渐趋同，为此我们有足够的理由看好中国证券市场的未来。预计未来五年中国A股市场将进入总市值和自由流通市值显著增长的周期，中国A股市场将进入发展的黄金期。

　　中国经济增长速度保持在10%左右，官方数据显示中国2006年GDP增长10.7%，达到20.9407万亿元，中国GDP首次突破20万亿元大关。按目前的速度测算，2010年中国经济总量突破30万亿，而目前中国证券市场总市值刚刚突破10万亿，仅相当于中国经济总量的50%，目前国内股市市值占GDP的比率都处于较低水平。我们预计到2010年，A股市场的总市值和自由流通市值将分别达到30万亿人民币和10万亿人民币。A股总市值占GDP的比率将由目前的45%上升至2010年的100%以上。

　　2006年是中国资本市场的转折点，A股市场的市值从年初的三万多亿到年底的九万亿，再到2007年01月市值突破十万亿。中国股市从2001年开始进入熊市，市场根本无法接受新股发行，而需要指出的是，如果一个证券交易市场无法承载蓝筹股，其未来就无法谈及发展。随着2006年发行体制改革，中国银行、工商银行等超级航母的顺利发行使中国资本市场顺利进入蓝筹股时代，2006年融资额超过2800亿元人民币。

　　2006年中国股市的发展为未来股市长期向好奠定坚实的基础，中国证券市场进入发展的黄金周期，未来中国A股市场将继续牛市行情，预计2010年上证指数将突破10，000点大关，中国股票市场总市值突破30万亿，占GDP100%以上。工商银行的“A+H”模式成功发行上市开启中国海外蓝筹股的回归路程，2007-2010年将有更多的中国在海外上市的蓝筹公司回归国内A股市场，同时国有企业私有化进一步推进，中国民营企业加快上市步伐，而且开始有外资企业选择来中国A股市场上市发行公司股票，中国证券市场将真正成为全球证券市场中的重要成员。

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　　　　　　　　　　　　　　　　　2007年中国股市投资机遇


　　2006年中国股市的上涨确立未来中国证券市场长期繁荣的趋势。2007年中国A股市场最大的焦点在于大蓝筹的回归，中国资本市场进入结构性整合的加速期，更多代表中国经济的大蓝筹公司回归A股市场，中国A股市场今后将成为中国经济的晴雨表。目前中国正处于经济崛起的关键时期，中国经济结构性调整能否成功的关键在于中国证券市场结构性整合的成败。

　　预计2007年中国将推出股指期货，股指期货将对大盘蓝筹股产生深远的影响。股指期货标的沪深300指数成份股中权重大、基本面良好、流动性高的大盘蓝筹股将受到机构投资者长期持有，股指期货的推出将加剧市场的震荡幅度，直接影响大盘蓝筹股的股价波动，预计在能源、保险、银行、电信等行业，将迎来较多的大盘蓝筹股上市。

　　作为无法建立股指期货头寸的普通投资者而言，建议选择小市值且具有较大成长空间行业的股票，行业包括：装备制造、旅游、传媒、食品饮料、钢铁、商业。我们战略性看多消费服务业，消费服务业是大国经济崛起的中坚力量，刺激消费增长是中国政府实施大国崛起战略的重要选择。

　　中国股市正处于一个黄金发展的周期中，处于牛市良性循环的起点，中国的崛起将有赖于中国证券市场的大发展，我们看好中国证券市场的未来，谨慎而积极看多2007年的中国证券市场，大幅度震荡将是2007年中国股市一道风景线，投资者需要注意的是波段操作的原则，坚定自己的投资理念。

　　瑞恩安德公司旗下的证券投资管理事务所的海外证券投资专家经过对中国市场的基本面进行研究后认为，2007年中国证券市场上证指数将挑战5，000点整数关口，中国A股市值将突破20万亿人民币；同时2007年股市运行轨迹将从持续上升演变成为震荡攀升，股市将呈现结构性牛市格局。

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　　　　　　　　　　　　　　　　　预期中国证券市场


　　随着市场结构及基本面改善，中国国内股市的投资环境将发生显著变化。我们预计到2010年末，A股市场的总市值将达到30万亿人民币，A股总市值占GDP的比率将由目前的45%上升至2010年的100%以上。

　　令我们如此看好中国证券市场未来的因素在于2001年底加入世贸组织以来，中国经济进入高速而开放的发展平台，增长速度连年保持在10%左右。官方数据显示中国2006年GDP增长10.7%，达到20.9407万亿元，中国GDP首次突破20万亿元大关。按目前的速度测算，2010年中国经济总量将突破30万亿。

　　目前中国证券市场总市值刚刚突破10万亿，仅相当于中国经济总量的50%，目前国内股市市值占GDP的比率都处于较低水平。目前美国证券市场总市值是实体经济的200%，欧洲证券市场总市值是实体经济的100-150%，亚洲的泰国证券市场总市值是实体经济的80%。美国经济发展的核心在于金融，高度发达、流动性充分的高效率的资本市场成为化解、抵御和容纳各种金融风险的关键。目前中国外汇的过量流入实际原因在于中国成为全球制造基地，大量的外汇收入回流国内造成货币失调，而非外资热钱的过快流入。前期更多资金进入中国地产市场造成中国住宅市场价格上升，直接导致社会矛盾凸显，中国政府在必须保持社会稳定的大背景下，调控地产行业，为此在中国证券市场消除制度和结构问题后，更多资金开始进入中国证券市场。在人民币进一步升值的背景下，A股市场将成为中国政府化解地产风险和经济结构性风险唯一而有效的路径方式。

　　推动市值潜在扩张的关键因素是中国经济崛起需要更多的企业进入资本市场，而海外上市蓝筹股回归国内市场将成为中国证券市场进入全球主流证券市场的重要支撑，更多蓝筹公司在国内市场发行股票将快速提升A股市场的总市值。

　　我们预计对A股总市值的贡献约为2,500亿美元。过去十年中，政府资产的私有化一直是中国股票发行的主要来源，中国政府已经将大部分持股比重较大的资产私有化，第一轮大规模的股票发行潮已接近尾声。但目前内地上市公司的总股本中，有90%以上来自国有企业，目前中国政府已经开始推进部分剩余国有资产上市或集团资产注入上市公司，改善企业治理状况，提高上市公司的竞争力，同时在全流通的背景下，通过证券市场达成并购交易将成为主流，为此中国证券市场的总市值将大幅度提升。

　　同时未来更多私人企业进入证券市场成为融资活动的一个主要参与者，民企公司股票将受到关注，股票发行规模将逐步提高。同时我们预计未来将有更多的亚洲公司会选择前往中国A股市场进行IPO首次发行公司股票，届时中国证券市场将成为全球证券市场的重要组成部分。

　　我们的经济学家预计未来五年中国经济平均增长速度将保持在9%左右的高速发展阶段，而随着中国上市公司占中国经济总量比重的加大，上市公司的盈利增长将成为推动中国内地A股市场总市值增加的重要基础。

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　　　　　　　　　　　　　　　　把握中国证券市场的世纪性机遇


　　2006年是全球股市无限风光的一年，道琼斯指数突破12，000点大关，MSCI欧洲指数涨幅16%，法国巴黎CAC指数上涨17.5%，德国法兰克福DAX指数上涨22%，在新兴市场中，巴西股指上涨29.4%，印度股指上涨36.6%，俄罗斯RTS指数上涨65.8%，中国上证指数上涨130%。预计2007年全球股市将延续上升趋势，道琼斯指数将突破15，000点大关，欧洲股市继续上涨，而作为新兴市场的代表中国股市，上证指数将突破5，000点大关。

　　看好全球股市的关键因素是尽管预期2007年全球经济增长幅度放缓，但是在全球资本泛滥流动性过剩的背景下，2007年的全球企业并购交易额有望突破2005年和2006年并购交易额的总和，为此2007年全球股市将进入快速上涨阶段，股市繁荣将会持续到2010年。作为投资者可依次关注各投资交易市场的机会，股市涨幅最大，黄金、石油有望向前期高点发起挑战，而商品期货将维持震荡攀升的大格局。

　　2001年底加入世贸组织以来，中国经济进入高速而开放的发展平台，增长速度连年保持在10%左右。官方数据显示，中国2006年GDP增长10.7%，达到20.9407万亿元，中国GDP首次突破20万亿元大关。按目前的速度测算，2010年我国经济总量突破30万亿，而目前中国证券市场总市值刚刚突破10万亿，仅相当于中国经济总量的50%。目前美国证券市场总市值是实体经济的200%，欧洲证券市场总市值是实体经济的100-150%，亚洲的泰国证券市场总市值是实体经济的80%。美国经济发展的核心在于金融，高度发达、流动性充分的高效率的资本市场成为化解、抵御和容纳各种金融风险的关键。

　　建立多层次资本市场，尤其是股票市场已经成为中国政府的重要工作，可以预期未来中国股市将成为疏导当前流动性过剩的有效方式，2007年-2008年将是中国大型企业IPO年，同时更多H股和红筹股陆续回归，将促使中国A股市场总市值不断快速增大，中国证券市场能否成为成熟稳健的虚拟金融市场的关键在于大盘蓝筹权重股。

　　2006年大盘蓝筹股的崛起在短短的一个半月之内克服了历史留给市场的重重压力，指数从1900点推上3000点大关。未来大盘蓝筹股将是促成中国证券牛市的根基。从理性估值的角度看，代表中国经济成长的大盘蓝筹股目前依旧处于低估状态，应该获得成长性和投资价值的双重溢价，全流通时代的并购也将催生中国证券A股的超级蓝筹股。

　　目前全球投资者关注中国证券市场，2005年时中国政府进行了股权分置改革，允许国有企业非流通股上市流通，扩容股市，增加股市透明度。中国宏观经济长期看好，预计中国经济中期内会以9%的速度稳定增长，人民币中期内将继续升值，预计2010年美元：人民币将突破1：4，而且兑换其他货币同样将大幅度升值。2006年年初以来，资金源源不断地涌向中国股市，未来将有更多资金进入中国证券市场，中国证券市场进入发展的黄金周期，未来中国A股市场将继续上演牛市行情，预计2010年上证指数将突破10，000点大关，中国股票市场总市值突破30万亿，占GDP100%以上。

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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　中国资本市场之结构整合


　　综观美国和英国经济崛起的关键在于金融资本市场的大发展。中国的资本市场属于新兴与转轨并存的市场，过去中国经济在从计划体制向市场体制转型的过程中，忽视了资本市场的制度建设，中国证券市场的五年熊市教育证券市场的每个参与者。而随着中国经济高速发展，中国经济结构也面临突破瓶颈的关键时刻，中国经济能否把握世纪性发展机遇，资本市场的发展成为关键。

　　我们看到从2006年开始的中国证券市场牛市的关键在于中国证券市场的制度变革，目前在法律制度、交易规则、监管体系等各个方面的建设已经是一个初步符合国际标准的资本市场。中国证券行业经历了惨痛的教训，经过大规模的清理整顿，2006年逐步走出低谷，开启中国证券市场牛市的是股权分置改革，中国资本市场在基础层面上纠正了扭曲的机制，与国际市场的股权结构基本保持一致。发行体制的改革使市场开始接受新股发行，到中行、工行等大盘蓝筹股成功上市，上市公司激励机制的引入，大规模的上市公司清欠工作优化上市公司的运营状况，有效提升投资者的信心。

　　投资者看到中国股市结构性变化的同时，也考虑到自由流通市值的可观增长将产生巨大的资金需求，而中国证券市场质的飞跃的关键在于机构投资者的发展。鉴于市场充裕的资金，中国内地突破30万亿人民币存款，各类机构投资者快速发展，在2006年良性的市场环境下，专业理财、价值投资理念体现的优势确立机构投资者的地位，仅此项环节工作就使中国证券市场实现了跨越式发展，有效缩短欧美国家机构投资者确立市场地位的时间周期。目前中国证券市场中的机构投资者包括共同基金、保险资金、合格境外机构投资者(QFII)、社保基金、保险机构、企业年金等，数据显示基金、证券公司、保险等机构持股市值占流通市值的30%以上。

　　在机构投资者的序列中，我们需要关注合格境外机构投资者（QFII）的总规模变化，目前海外投资者在中国A 股市场的总额度占总市值的比例与海外投资者在韩国股市中比例几乎可以忽略不计。我们认为，加速引入海外投资者有助于中国证券市场融合到全球金融体系当中。从行业的角度来看，中国证券市场的市值未来将加速扩大，随着中国逐渐由制造中心向以服务为导向的经济体转型，服务业今后将变得日渐重要，而金融服务业将成为国内股市市值扩张之路上的主要受益者之一。

　　这些重大基础性制度建设和改革使中国资本市场在制度建设和运行模式上都更加符合市场规律，中国资本市场正在经历一个重大的变革期，中国资本市场的未来发展将直接影响到中国经济升级。我们特别提醒的是对于目前中国证券市场的状态，从政府各管理机构到投资者需要清醒区分是机遇还是泡沫，珍惜中国证券市场的世纪性牛市的发展契机。