[原创]铜投资分析

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3/12消息：废铜进口下滑，验证了消费回落这一现实。预计未来铜价形成反转还需宏观经济企稳回升和全球供需状况改善来支撑。

　　据中国海关最新数据显示，2月份进口废铜22万吨，同比减少53%；1月份国内进口废铜18万吨，同比减少56%，而废铜、粗铜、铜精矿一直是冶炼企业的主要原料（08年废铜月均需求45万吨）。

  当然，废铜进口下滑还有以下几点原因：首先，09年以来铜炼厂由于各种原因难获得银行信用证，因此无力支付废铜进口费用；其次，08年7月以来铜价暴跌使 得国内铜冶炼厂损失巨大，对那些没有做套期保值的厂商而言，采购的废铜还没转化为精铜销售，可能就已经损失惨重，原先高价购买的原材料还需消化；再次，今 年以来“内强外弱”格局刺激了“买伦铜抛沪铜”正向套利盘的增加，进口铜有利可图，但内外盘铜价比值上下变化不断，进口废铜若时机掌握不对同样会造成不必 要经济损失，有些国内贸易商更是撕毁在铜价飙升时期签订的废铜进口合同，因其无力再负担合同中的议定价格；最后，由于废铜供应偏紧，价格保持强势，下游消 费商采用精铜替代废铜以增加需求，这从最新海关统计数据可以看出，中国2月份包括阳极铜、精炼铜与合金铜在内的未锻造铜及铜材进口同比增长42%至 329311吨，1月进口量同样高达232701吨（1月实际交易日只有15天）。 

　　就全球而言，增产消息“不绝于耳”，如哈萨克斯坦、智利、印尼、波兰和赞比亚等均有消息传出。这说明，一方面由于铜价目前远高于成本之上，部分 生产商为了获取尽可能多利润，趁铜价有所企稳时加紧生产，通过增加产量来抵消不断下滑的收益；另一方面，即使目前铜价很低，像江西铜业(600362,股 吧)等炼厂的产业链利润仍主要来自于铜矿及黄金等副产品，冶炼环节利润占比很低，加上2009年铜精矿冶炼加工费（TC/RC）大幅上涨，其生产积极性尚 未见明显下降，除非铜价再度出现连续暴跌。

　　消费方面，春节过后，为应对空调等企业原材料集中采购的需求，部分铜管加工企业订单量良好，但总体状况不容乐观，且部分大型铜加工企业开工率的 提高可能是由订单来源发生变化导致的，例如部分加工技术单一的小型铜加工企业，在经历了去年铜价剧烈波动后其产能仍无法恢复，他们的原有客户可能会转向产 品多样化的大型铜加工企业。线缆加工行业开工率较为正常，这主要得益于2009年一些国家和地方电网投资项目的陆续开工。从本身供需状况来看，国内铜需求 是否能全面恢复还有待观察。

　　伦敦铜连续上涨使得沪铜/伦铜比价快速回落，这将导致中国进口铜的套利盘减少，而前期套利盘所买的铜一旦投放到国内市场，对现货价格无疑是当头一棒，铜价如果继续逆大“势”而上，将是非常好的做空机会。

（请有铜交易经验的朋友进行分析，讨论。）