[转帖]杠杆收购Leveraged Buy-out

木头.

什么是杠杆收购？ 释义

杠杆收购（Leveraged Buy-out，LBO）是一种企业金融手段，是指公司或个体利用自己的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。 交易过程中，收购方的现金开支降低到最小程度。 换句话说，LBO是一种获取或控制其他公司的方法。 LBO的突出特点是，收购方为了进行收购，大规模融资借贷去支付（大部分的）交易费用。 通常为总购价的70%或全部。
同时，收购方以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押。 借贷利息将通过被收购公司的未来现金流来支付。

 

杠杆收购的沿革

LBO在20世纪80年代开始盛行，当时公开市场发展迅猛，向借贷人敞开了方便之门，允许他们借贷数百万美元去购买那些本来是很勉强的项目（先前是绝不可能的）。 在LBO发展之初的1980年，被认为是LBO之基的四大并购项目，其累计交易额就达到了17亿美金。 1988年是LBO的发展巅峰时期，当时累计交易额已经达到了1880亿美金。 这些通过大局借贷完成的交易行为，必然会导致极大的风险，也就是那些利率极高的“垃圾股”。 这些所谓的垃圾股，之所以风险极大，是因为它们往往用高利率去吸引股东，而其背后却无支持力量。 所以，毫不奇怪，一些80年代的项目最终演变成了灾难，并以借贷人的破产收场。

 

杠杆收购的优势

LBO方法的典型优势在于：

• 并购项目的资产或现金要求很低。

• 产生协同效应。 通过将生产经营延伸到企业之外。 比较： Horizontal Integration[横向整合]

• 运营效率得到提高。 通过驱除过度多元化所造成的价值破坏影响。

• 改进领导力与管理。 有些管理人员管理公司的方式（通过控制、回报等管理手段来提高个人权威），往往是以牺牲公司股东利益和公司长远优势为代价的。 通过并购可以让这些管理人员或者立马出局，或者遵守“规矩”。 高额利息偿付的压力，迫使管理人员不得不想法设法提高运营绩效和生产效率。 头脑里紧紧绷着“债务”这根弦，他们的注意力不得不时时集中在各种提高绩效的动议上，如剥离非核心业务、缩减规模、降低成本、投资技术改造，等等。 注： 由此而言，借贷不仅仅是一种金融手段，而且也是一种促进管理变革的有效工具。

• 杠杆作用。 当债务比率上升时，收购融资的股权就会做一定程度的收缩，使得私募股权投资公司只要付出整个交易20%-40%的价格就能够买到目标公司。

杠杆收购的局限。 缺点

对于LBO的批评主要集中在，并购公司通过盗用第三方的财富来榨取目标公司的额外现金流， 如联邦政府。 被收购公司由于支付利息而享受的免税政策，在随后的生产运营过程中只有很少的赋税，但股东分配到的股息享受不到这样的优惠。 此外，与LBO最大的风险存在于出现金融危机、经济衰退等不可预见事件，以及政策调整，等等。 这将会导致： 定期利息支付困难、技术性违约、全面清盘。 此外，如果被被收购经营管理不善、管理层与股东们动机不一致都会威胁LBO的成功。