[转帖]央行年内第五次加息 上调27个基点 ----

咖啡泓

《财经》实习记者 刘芳芳《财经》网络版   [2007-09-14]

一年期存贷款基准利率双双上调0.27％。此次加息距离法定存款准备金率上调仅一周余，显示央行动用政策工具的频率已明显加快

    【网络版专稿/《财经》杂志实习记者 刘芳芳】9月14日下午5时左右，银行间市场再次传言央行加息。在过去半年中，银行间市场每逢周五几乎都有加息传言。不过，此次传闻在半小时后即被央行确认。
    中国人民银行决定自2007年9月15日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.60%提高到3.87%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的7.02%提高到7.29%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率相应上调0.18个百分点。

　　这已经是央行本年度的第五次加息。此次存贷款基准利率的上调，距离上次法定存款准备金率上调仅一周有余，距离8月21日的前一次加息也不到一个月。由此可见，央行动用货币政策工具的频率已经明显加快。市场普遍认为，此次加息是央行对8月CPI数据高达6.5%的直接反应。
　　受CPI数据节节攀升影响，中国实际利率为负的局面愈加恶化。为遏制进一步通货膨胀，加息势在必行。央行近来的行动不可谓不频密，但此举亦已在市场人士的预料之内。
    一个月以来，加息、上调准备金率、发行1500亿元定向央行票据、再加息，这一系列行动表明了央行抑制通货膨胀的决心，也表明政府更倾向于使用市场化工具而非行政命令来调控经济。
    专业人士认为，此轮通货膨胀短期内难以回落，因而通胀现象还将持续，中国进入“加息通道”已成定局。在流动性仍然过剩的情况下，此前几轮加息并未在债券、股票等资本市场引起太大反响。8月CPI数据公布后，股市已经在提前消化加息预期。9月14日加息当天，股市盘中一度调整，最后上涨报收，上证综指收于5312，涨38点。以此看来，此番加息不至于在资本市场引起强烈反应。■

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　　法定准备金率只有通过利率才能发挥作用。若真想紧缩银根，抑制通胀，在不解除利率管制的前提下，加息几乎是惟一的有效工具

   【网络版专栏·冷眼观市/《财经》网专栏作家 许小年】自今年初以来，人民银行已七次提高法定准备金率。表面上看似紧缩性的货币政策，并未收到预期的效果：固定资产投资增长不降反升，从2月的23.4%提高到7月的26.6%，7月份5.6%的消费物价指数通胀也大大超过了年初的2.2%。
    准备金率这一货币政策工具已变成麦地里的稻草人，不仅实体经济对央行的政策信号置之不理，如同看穿了稻草人把戏的麻雀，股票市场更是轻蔑地抖去了银根紧缩的阴影，无所畏惧地从2700点飙升到5400点。
    货币政策失效了，问题出在哪里？利率管制为一重要的原因。
    法定准备金率只有通过利率才能发挥作用。在典型的市场经济中，准备金率的上调将减少商业银行可用于信贷的资金，信贷的短缺引起利率的上升。高利率一方面抑制了企业的投资，另一方面降低了企业和居民对通货膨胀的预期，因此，利率是货币政策传导机制的关键环节。
    当利率因管制而被固定时，准备金率的提高虽然减少了商业银行的可放贷资金，但并不能体现为贷款利率的上升，企业的资金成本依旧，当然不会调整投资计划，在通胀抬头的情况下，存款的实际利率不断降低，居民当然会将更多的储蓄投入股市。
    除了直接的作用，利率还可能还向社会传递错误的信号。企业将低利率解释为央行缺乏控制通胀的决心和手段，在通胀加剧的预期下争相提高产品价格，以抵消成本上升对利润的侵蚀。同样在通胀的预期下，职工会要求增加工资，以避免生活水平下降。然而，工资的上升又增加了企业的成本，结果有可能形成工资-成本-价格之间的恶性循环，最终导致通胀失控。
    正是由于利率的预期效应，世界各国的央行通常在通胀刚刚越过警戒线时，就采取果断的措施，提高利率，向市场传达明确无误的紧缩信号，降低企业和居民的通胀预期，将通胀控制在初发阶段。近年来，美国的消费价格通胀警戒线在3%左右，欧元区为2%。
    当然，法定准备金率变成稻草人还有其他原因。目前，我国银行体系的贷存比仅为65%左右，购买政府债券约占存款资金的15%，即使在当前12.5%的法定准备金率要求下，商业银行也还是有2个百分点以上的超额现金储备。准备金率的上调不过是把商业银行的闲置资金暂时在央行多存一些，对银行的信贷没有任何影响。的确，今年1至7月份，贷款增长一直保持在16%到17%之间，广义货币更是加速增长，从1月份的15.6%提高到7月份的18.5%。
    由此看来，货币政策失效的说法显然不够准确，从贷款和广义货币的数据可知，今年以来的货币政策其实并非紧缩性的，货币供应相当宽松，难怪投资、物价、房价、股价都是一路向上。
    为了真正执行紧缩性货币政策，央行可以继续提高准备金率，抽干商业银行的超额储备，但这意味着法定准备金率将高达15%以上。商业银行的功能本来是根据市场的情况寻找贷款和投资的机会，合理配置资金以最大化股东回报。如果15%的资金冻结在央行手里，银行的盈利将受到很大的影响，而且，央行代替商业银行配置社会储蓄资金，金融系统的整体效率也会下降。
    由于承认商业银行配置社会资金的作用以及运用资金的自主权，很多发达市场经济国家已不再要求法定准备金率，将准备金率看作是商业银行自己的商业决策，不再使用法定准备金率作为货币政策工具。商业银行因此得以充分利用储蓄资金赢利，例如，美国商业银行的贷存比为95%以上，比我国高出了整整30个百分点。
    退一步讲，即使提高法定准备金率，抽干商业银行的超额储备，如前所述，由于利率管制，这一政策也仍然是麦地里的稻草人，徒有其形而无其实。若真想紧缩银根，抑制通胀，在不解除利率管制的前提下，加息几乎是唯一的有效工具。至于行政手段管价格，则属于计划经济的传统，不在宏观政策的讨论范围之内。
    就加息而论，虽然年内已有四次，但幅度太小，况且因时值党代会前夜，人们普遍相信存在一个有利于社会和谐的利率上限，每次加息都没有被看成是新一轮加息周期的开始，而是距离上限又近了一步，未来加息的可能性降低。加息如果不能产生对经济和公司盈利的预期效应，四次加息总共增加资金成本约一个百分点，根本无法平衡百分之几十甚至更高的预期投资回报率，投资增长高居不下也就在情理之中了。
    如何强化利率政策的预期效应？连续不断的小幅加息。美联储在2004年6月到2006年7月的两年时间里，17次加息，每次25个基点，基准利率从1%提高到5.25%，同期的通货膨胀率由平均3.5%降到目前的2.5%。
    稻草人的失败在于未能改变麻雀的预期，基于同样的道理，货币政策的制定与执行也应该着眼于企业和个人的预期。■

同样转自《财经》杂志....

第7次准备金率，第五次存贷款利率...

deqiangw

也许今年还要面对一次加息，还有提高存款准备金率，还有股市上的印花税……