欧洲债券市场的发展与变革

yiyang

欧洲债券市场的发展与变革[1]

赵兴耀  宗军

    欧洲的债券市场是在一个以银行融资为主导的经济背景下发展起来的。以债券存量与GDP比值衡量，欧元区债券市场规模和美国、日本相当，均在150%左右。但以债券存量与银行贷款比值衡量，欧元区仅有不到60%，而美国、日本这一比例分别达到2.4倍和1.1倍。

一、欧洲债券市场的结构特点

上世纪90年代，欧洲金融市场发展了一系列重要变革。1993年欧盟正式诞生，扫除了欧盟内部资本流动的政策障碍。其后基础设施变革加速，电子交易系统日益兴起，结算系统功能和组织不断整合。1999年欧元正式诞生，单一的欧元面值债券逐渐成为欧洲债券市场的主流。

上述这些重要变化都使得欧洲债券市场快速发展，并且呈现如下特点：

    一是政府债券市场日益整合。各国同期限收益率的波动性趋同，各国同期限收益率之间的差异明显缩小。与此同时，外国投资者兴趣上升，以意大利国债为例，外国投资者持有比例在1997年不到20%，到2005年则已接近45%。

    二是非政府债券市场得到快速发展。从发行比例看，1998-2005年历年债券发行量中，金融机构比重从45%上升到70%，政府发行比重从40%下降到15%，一般企业发行比重稳定在15%左右。从交易规模看，2005年欧元企业债券的交易量接近2000年的3倍，反映出流动性得到显著提高。从信用等级分布看，1998-2006年中，欧元企业债存量中AAA级比重从38%下降到7%，反映出市场厚度得到改善，投资者对欧洲债券市场的信心增强。

三是信用衍生品种快速发展。信用违约互换（CDS）衍生市场获得了“爆炸式增长”，这一衍生产品单独对违约风险进行定价，并促进了现货市场的合理定价。

    四是资产证券化的发展。欧洲资产证券化主要用于减轻银行资产负债表负担。证券化的结构以分档发行和合成证券化等复杂结构为多。欧洲资产证券化的发行量从1998年约400亿欧元增长到2005年的3200亿欧元。

    五是回购、利率互换、期货、商业票据（commercial paper）等配套市场也快速成长。各国普遍放宽了对这些市场的限制，有针对性地扫除了会计税收方面的障碍，制定诸如全球回购主协议、国际互换协议等标准文本，降低了相关法律风险和操作风险。所有这些措施使得回购等配套市场对于促进现券市场的价格发现和价格确定起到了重要的作用。

    欧洲债券市场取得了实实在在的进展，对宏观经济也具有积极的意义。首先是金融体系整合提高了货币政策传导的同质性和有效性。其次是债券市场发展具有良好的增长效应，“市场整合度越大，经济资源配置越有效，长期经济增长表现就越好”。再次是，债券市场发展可以规避突发冲击，促进经济健康运行。

玄因

这样就全了吗？

mystruggle

应该是不全的，就一段引文吧