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四川路桥（600039）投资价值分析
长江证券研究所 安兆宏
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一、公司概况
四川路桥的主营业务为各级公路工程和桥梁、隧道工程的施工。公司是四川最大经营规模建筑企业，主要产品为公路、桥梁、隧道工程。公司近三年来的公路、桥梁建设施工等主营业务收入分别为2000年22.41亿元；2001年19.02亿元；2002年27.65亿元。
公司的竞争优势主要表现建设高速公路和大型、特大型桥梁的成套技术体系和成熟的高速公路路面铺筑关键技术、深水大跨径桥梁施工技术、软土地基综合处理技术、改性沥青技术。同时公司继承几十年积累的路桥专业施工经验和施工技术，具有先进的施工设备和强大的资金实力，因此在高速公路、特大型桥梁、隧道等领域的施工拥有较为明显的竞争优势。尤其是高速公路沥青路面施工和深基大跨度高难度桥梁、特大型桥梁施工是公司的强项，桥梁工程的多项技术特别是特大桥梁建设施工技术的科技含量已处于同类桥型国内和世界先进水平。
公司本次募集资金投向：购置施工机械设备；合资组建宜宾市金沙江中坝大桥开发有限责任公司；增资控股四川蜀南路桥开发有限责任公司；组建实验研究中心；补充流动资金补充流动资金。并且公司在2003年将继续执行15%的所得税优惠政策，预计公司2003年主营收入保持在25亿元以上，利润总额保持在8000万元。
二、所属行业背景分析
近几年来国家不断增加对公路建设的投资，从1998年开始，我国每年对公路建设的投资就超过了2000亿元，2000年的公路建设投资更是达到了2316亿元,占当年全国交通固定资产投资完成额的92.4%。“十五”期间，国家将继续加快公路交通建设，计划到2005年，全国公路总里程达到160万公里，五年新增20万公里；其中，高速公路将达到9000公里,总投资将达到9500-10000亿元。公路建设作为国家鼓励和大力支持发展的基础产业。到2001年，中国国道主干线“二纵二横三条重要路段”基本建成，总里程达到1.9万公里，其中高速公路达到1.3万公里。到2005年，中国的高速公路将达到2.5万公里左右。到2008年，国家规划的“五纵七横”国道系统基本建成，总里程为3.5万公里,基本形成全国公路主骨架系统。因此,公路建设行业在今后相当长的时间里，将保持稳定的增长。
目前，交通部已提出了加快西部地区公路建设的初步设想，准备分三个阶段使西部地区公路交通面貌发生根本性变化。另外，根据四川省在 ＂十五＂期间交通建设投资的规划，这五年内将对公路建设投资550亿元，使全省公路总里程到2005年达到9.5万公里，新增公路5,000公里。
根据建设部颁布的于2001年7月1日起施行的《建筑企业资质管理规定》，参加建筑活动的主体将实施新的从业资格许可制度，并将通过提高申报要求等控制方式调控建筑市场上能够进行总承包企业的数量,以优化施工队伍结构、规范建筑市场秩序。公路建设实行的市场准入管理制度将有利于专业化大型公司的发展。
三、公司财务分析
主要财务指标 财务指标
2002年
2001年
2000年
经营能力
应收帐款周转率（次/年）
32.21
24.18
39.20
存货周转率（次/年）
3.79
3.82
7.85
获利能力
每股收益（元/股）
046
0.47
0.59
净资产收益率（%）
23.57
18.21
28.04
偿债能力
流动比率
1.05
1.22
1.15
速动比率
0.42
0.55
0.62
资产负债率（%）
76.06
61.51
61.93
公司实力
总资产（万元）
166294
126566
94030
净资产（万元）
29031
38345
31362
主营业务收入（万元）
276503
190199
224104
主营业务利润（万元）
21665
15135
219766
净利润（万元）
6842
6983
8797
公司的流动比率为1.05，速动比率为0.42，扣除股利分配的影响，均高于同行业水平，并且呈逐年上升的趋势，这表明公司短期偿债能力良好，资金周转效率高，公司的基本财务结构稳定。
公司2002年的负债率较高，达到76.06%。这主要是公司2002年期末应付股利16157万元，该事项影响公司资产负债率有13.32个百分点。
四、上市定价分析
从行业角度来看，与四川路桥比较接近的有路桥建设、重庆路桥、上海建工、中铁二局、漳州发展等上市公司。四川路桥发行后摊薄每股收益0.27元，公司流通股为10000万股，预计四川路桥的上市后定价在8.5-9.5元之间。 |
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