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自2001年11月27日中国证监会发布了《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》，取消了证券公司增资扩股的先决条件，简化了审核工作程序后，已有几十家地方券商进行增资扩股。在近2年的时间里，有相当一部分原来从名字到业务都强调地方色彩的券商利用增资扩股改头换面，且在拿到综合性券商的牌照后，以到最前沿去为口号，集中迁址到京沪深三地发展，他们已是券商群体中值得关注的力量。
虽然大多数经增资扩股后的新券商资本实力大增，但其资本金规模和老牌实力券商相比仍有一定的差距。只是新兴券商相信注册资本金并不代表核心竞争力，在这个市场上并不是谁的资金规模充实，谁就会所向披靡。
而老券商则认为，刚冒头的券商目前还未显示出任何过人之处，虽然标榜治理结构优化，但市场化趋势并不明显。
事实上，目前有许多券商的投行业务是在做所属集团内兄弟公司的生意，做核心股东的业务令这些新兴券商受益匪浅。
□本报记者 于凌波/文 春雨/摄
许多人注意到在京沪深三地的机场路上，出现了很多并不“眼”熟能详的券商招牌。在券商业务研讨会上，许多新面孔的券商都急于发出自己的声音。
据悉，仅在深圳一地，除了9家扎根多年的老牌券商之外，近年来将注册地迁址深圳的新兴券商就有9家之多。另外，还有14家券商将地区管理总部设在深圳，其中不乏许多券商新生代。他们多是在增资扩股之后，落脚在资本核心城市寻找新的市场定位。
自2001年11月27日中国证监会发布了《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》，取消了证券公司增资扩股先决条件，简化了审核工作程序后，已有几十家地方券商进行增资扩股。在近2年的时间里，有相当一部分原来从名字到业务都强调地方色彩的券商利用增资扩股改头换面，在拿到综合性券商的牌照后，以到最前沿去为口号，集中迁址到京沪深三地发展，他们已是券商群体中值得关注的力量。
注册资本不代表核心竞争力
虽然大多数经增资扩股后的新券商资本实力大增，但其资本金规模和老牌实力券商相比仍有一定的差距。有关分析表明，由数千万元的资本规模扩军的地方券商虽经增资扩股，有的达到20-30亿元的规模，但其中大多数券商资本金规模大多集中于10亿元以下。
但新兴券商相信注册资本金并不代表核心竞争力，在这个市场上并不是谁的资金规模充实，谁就会所向披靡。有关券商负责人坦率指出：新兴券商一旦完成了资本积累，对老券商就会构成影响。新券商的体制优势老券商很难跟进，但新券商的市场结构软肋却可以弥补。中国还没有结束创业冲动期，券商行业内在的并购冲动实际上不如外界想像的强烈。虽然有并购的个案发生，但并没有普遍意义。可以说，在证券行业自然淘汰还未深化的情况下，并购还远未形成潮流。
另有券商强调：中国券商总量已经达到128家之多。券商数目不断增多的现实说明中国证券市场的容量还很大，券商都会寻找到自立的机会。
第一创业证券董事长刘学民表示：这个市场太大了，券商竞争实际上不是来自于市场，而是来自于自身。如果你被人吃掉了，那是因为你和别人处在同质竞争状态，自身没有硬功夫。因此新兴券商所面临的最大难度实际上并不是外部竞争，而是自己制定的策略能否彻底贯彻执行。
新瓶不装旧酒？
许多老券商认为刚冒头的券商目前还未显示出任何过人之处，虽然标榜治理结构优化，但市场化趋势并不明显。许多新券商经纪业务只能勉强维持生计，投行业务则靠挖掘核心股东业务度日。
事实上，目前有许多券商的投行业务是在做所属集团内兄弟公司的生意，做核心股东的业务令这些新兴券商受益匪浅。许多当年边缘化的证券公司经实业巨头参股后，已经成为这些企业产融结合的有效工具。如首创集团是第一创业的第一大股东，占其34%的股份。首创集团一直希望在水务领域多有建树。第一创业就近水楼台先得月，为其在水厂收购方面提供财务顾问服务。而首旅集团做大股东的世纪证券今年投行业业务的重心，则是协助首旅抓住非典时期旅游业低迷的机会，大举实施针对酒店和景点资源的低成本扩张。
有业内人士认为，利用股东资源无可厚非。无论新老券商，如果都能用足手中现有的资源，做有利于市场的业务，就会促进市场资源优化配置。新兴券商大多脱胎于原来处于边缘化位置券商，因此现在非常重视建立自己的市场声誉，从股东生意入手容易积累经验的规避风险。
但对于新兴券商来说，的确需要走出规模和品牌的双重窘境。因为对于大多数无历史包袱的新兴券商来说，无业务包袱的同时也无业务积累。他们在证券市场上的份额和品牌影响力都比较小，只有在股东之外增加新的业务来源才会拥有新天地。
新兴券商如何避免走老路也尤为值得关注。据了解，许多新兴券商在资产管理业务领域表现极为积极，倾向于拉资金，该业务的道德风险和交易成本都比较高。业内人士强调：必须对其做制度方面的引导，以避免其重蹈许多老券商的覆辙，形成证券业内的新一轮风险。
目前有关新兴券商与银行分担风险的资产管理模式正在进入尝试阶段。虽然有消息称，监管部门正在加紧制定规范银证合作理财的相关管理办法，但许多券商相信，由于市场中有巨大的需求，有了相关规范办法之后，银证受托理财业务作为金融创新的一种方式，将有更大的发展机会，并可能成为券商的收益来源之一，新兴券商自然不会放弃在这方面的探索。但有业内人士坦率指出：他们面临的难度比老券商更大。这有两个原因：一是可能因品牌影响力不够而难有银行合作，二是很难吸引足够的投资者。如果转而再利用提高收益率的办法去吸引资金，又会陷入高风险的陷阱。
有所为有所不为
“新兴券商必须清楚自己能干什么，对自己要有一个清晰定位。因为你绝不能什么都干，却什么也干不好。新兴券商一定要有自己的强项，基础不牢谈创新发展会付出很高的成本。”刘学民认为，券商行业合并同类项的行动必将开始。
但是，在目前的情况下，新兴券商基本难以摆脱大而全的发展模式。据申万证券研究所蒋健蓉分析，在由地方走向全国，新兴券商更名后也大多拿到综合类券商的牌照，或比照综合类券商开展业务。“求大求全”仍然是国内券商的主导发展思路。
实际上，在券商业务操作领域，专项化发展思路还没有受到应有的重视。原因之一是目前券商各项传统业务的利润都在趋薄，在获利机制没有大改变的前提下，原本业务特色也并不明显的情况下，专项发展某项业务可能将会面临更大的生存压力和经营风险。再就是，中国券商业务的市场化程度还不高，尤其是投行业务存在较高的政策壁垒。券商开展承销业务相当被动，而并购业务作为一项创新业务市场还有待扩展，这为券商的专项化发展带来难度。此外，券商业务创新在目前的监管体制下缺乏灵活性，且一旦获得综合类牌照的券商都不会愿意放弃其他许可经营的业务，因此券商专项化发展缺乏动力。
“求大求全”并非券商发展的康庄大道。蒋健蓉认为，从国外经验看，随着证券业竞争的加剧，最终能够生存下来的“大而全”类的券商数量并不多。从长期来看，树立核心业务、追求专项特色仍应是大多中小券商的发展趋向。
另有业内专家指出，非通道业务更需要技术含量和品牌，应该成为许多新兴券商重拳出击的业务。另外，那些经纪业务较强的券商应加紧建立新型经纪业务平台，加强销售能力的培养。将经纪业务窗口变成既是交易平台，又是出售资产管理新产品和可转债新产品的平台后，只要拥有这样一个有效的销售平台，即使不卖自己的产品，也会成为其它金融产品的首渠道。因此，拥有这个渠道的券商就是未来赚钱的券商。
在中国证券市场又一轮转型时期，新兴券商实际上面临相当多的市场机会。但如何有所为有所不为已成为他们的新课题。
世纪证券用好新兴券商三大优势
记者注意到有老牌券商在谈及今年新兴券商开展新业务的开展情况时，用了“生猛”两个字去形容。业内人士也指出，“券商新生代之所以有些初生牛犊不怕虎的劲，还体现在其管理层的年纪普遍比较年轻。”世纪证券年仅30岁的总裁吴敏文是其中的一个代表。
吴敏文自信于对市场前景的研判，他认为虽然经历了两年的调整期，券商行业遭遇生存危机，但中国证券市场将进入第二轮增长期，新兴券商会踩上这一鼓点。吴认为，新兴券商既然能在历史转折期扮演主力机构角色，就应在市场上发出自己的声音。管理层超常规发展机构投资者的方向非常正确，这极大地促进了机构的演变，有利于新生代券商一步就跨到市场前沿。他说：“券商群体和投资理念都将更新换代。”
吴分析说，上世纪90年代诞生的机构可以说多是政府主导型机构，在强制性制度安排下产生的券商带有相当的国企色彩。虽然目前多转化为股份制券商，但很难褪掉国企的烙印。2001年经增资扩股壮大的新生代券商吸纳了更多的市场因素，股东群体中既有实力国企，也不乏民营新血液。民营股东追求市场化，对利润要求比较高，这从一定程度上促进了新兴券商建立市场化盈利模式。
吴敏文强调，新兴券商有三大优势：一是资产质量较好，他们是在市场调整过程中完成的增资扩股，因此规避了市场下跌带来的浮亏，现金流非常丰富。更重要的优势是这些新券商想做事情，而且是以专业态度做事情。第三，新生代券商善于利用新的投资理念。虽然目前新生代券商急于完成原始积累，但原有的炒股方式将被唾弃。用有效的数量模型分析股票，用国际化视野分析中国资本市场的机会将是他们的强项。他认为，新生代券商应该有一致的投资理念和服务方式，这样才能让更多的投资者知道该如何正确投资，对引导市场投资理念的转变将有重要影响。
不过，新兴券商仍然和老券商一样面临共同的难题。首先是融资难。有多年央行监管经验的吴敏文指出：资本市场与货币市场目前无法打通，反而造成了券商在资金运用方面的短期行为。他认为应该取消门槛，允许更多的券商进入同业拆借市场。其次是应延长同业拆借时间，目前7天的期限太短，半年的期限比较合理。如果券商能有半年的时间周转，投资反而会更理性。再次，应允许券商发金融债，以准资本形式充实自己的实力。银行不能向金融机构入股完全不适应市场发展，应该允许银行投资证券公司。
虽然新生代券商治理结构获得优化，但他们所面临的市场已经没有垄断利润，因此必须建立市场化盈利模式和有效的人力资源配置。吴敏文表示，目前世纪证券已结合市场趋势，制定了公司一三五年内的战略规划，崭新的投资理念已令其在今年劳有所获。据悉，去年在资本金到位后，该公司开始谨重地选择投资品种，今年年初大规模建仓，把握了汽车、金融、钢铁三大行业的升势。
吴敏文相信，跟准市场节奏就会大有收获。“世纪证券今年的报表会很好看。”他自信地说。（凌 波）
第一创业借收购兼并起飞
券商投行业务一般都围绕着通道做文章，虽然目前各家券商都开始重视非通道业务，但从来没有一个券商将收购兼并业务视为最重要的核心业务，而第一创业证券却视其为利润第一增长点，并将其视为其它业务的增值平台。
第一创业证券董事长刘学民向记者谈及目前券商同质性竞争严重，服务无差异的困境时强调：新兴券商要想脱颖而出必须有自己的特点，第一创业就把特点放在收购兼并上。第一创业的目标并不是要做中国最大，而是要做中国最有特点和效率的券商。
“加入WTO后国内经济结构的调整肯定会与大量的收购兼并相结合，需要大量金融服务。未来的经济环境将为券商的收购兼并业务提供前所未有的机会。实际上未来证券市场如何发展的思路已经有了，对券商来说就是要重心靠前夯实特色业务基础。”刘学民说。
刘同时透露：“早在1996年首创集团就将佛山证券收入囊中，但由于该公司当时注册资本仅8000万元，1999年后开展业务受到限制，只能在收购兼并领域寻找生存空间。但是，这却起到了另辟蹊径的效果。”
经过几年的历练，刘学民认为第一创业在企业并购重组、买壳上市特别是上市公司收购兼并、财务顾问业务方面已颇有心得。第一创业策划了北京经济发展投资公司收购宁波中百（600857）并更名为首创科技，实现了国有经济的跨区域联合；协助北京新富投资有限公司收购当时处于财务危机之中的ST渝万里（600847）；此外，还策划广州新太新技术研究设计有限公司收购远洋渔业（600728），并更名为新太科技，帮助上市公司介入了高成长性的行业，推动其产业升级，这是第一创业并购案中的一个经典之作。 在私募领域，第一创业担任中国计算机与微电子发展中心的财务顾问，成功募集1.46亿元人民币，发起设立北京赛迪时代股份有限公司。作为国内财务顾问和总协调人，该公司还成功推荐了京卫医疗股份有限公司在香港创业板发行上市。
第一创业目前的注册资本金是7.47亿元。该公司总裁钱龙海将目前的第一创业比喻为一架747客机，最实用也最有效率。“这架飞机的特点就是长于收购兼并。”
他说：“国内投行的商业模式与国外有很大的差异，但国外同行的今天就是我们的明天。国外投行都极为重视收购兼并业务，而国内券商只在投行部门设立收购兼并小组，收购兼并业务处在从属地位。”他透露，第一创业已在大投行概念下专门设立了与投行总部并列的收购兼并总部。
实际上，券商进行收购兼并业务的复杂程度要超过IPO。但通过财务顾问这块敲门砖和收购兼并业务的开拓，可以培养忠诚度极高的客户，它可以在客户未来的融资需求中为第一创业创造其它业务增值机会。
钱龙海强调：收购兼并业务必须要有黄金客户基础。“必须有五星级的客户才会激发五星级的业务。”他说，第一创业对客户是有选择的，要求收购方主业明确，起码有2-3亿元的净资产，年盈利能力在4000-5000万元以上。第一创业目前非常重视大集团和优势民营企业，利用为其做财务顾问的机会，创造一个后续业务平台，为今后争取IPO或是发债等融资业务打基础。
目前，券商普遍认为收购兼并业务付出多而收获少。因此，第一创业非常注意开发客户的成本付出是否值得。为此该公司专门开发了投资银行管理系统，实现业务全过程记录，既便于管理又能实现资源共享，规避因人才流失而对收购兼并业务流程的影响。“别的券商强调结果的监控，而我们强调过程。”刘学民说。
“随着《收购兼并管理办法》和2003年3月《外资投资者并购境内企业的暂行规定》的出台，收购兼并业务中的创新的东西会越来越多，新的创新型的案例也将越来越多。政策环境已为收购兼并业务的发展创造成了条件。”钱龙海对选择收购兼并做为核心业务信心十足。
据悉，第一创业今年在收购兼并业务的盈利目标是2000万元，而第一季度合同金额已达1500万元，财务顾问费到账500多万元。第一创业希望在3年后，以收购兼并业务为重心的投行业务收益占公司业务总收益的40-50%。 |
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