掘金：寻找中国股票市场下一个金矿[讨论]

qihaitao

中国股票市场在十年的发展历程中，不断出现一些能够产生暴利的机会，如90年代前后的认购证，而后的新股申购，转赔股流通，B股等等。那么未来市场还有那些机会呢？我会收集一些资料帖在下面，欢迎家人讨论。

qihaitao

法人股：企业投资金矿


　　中国股票市场发展的十多年里，蕴藏有风暴般突如其来的投机机会，使一夜之间受益的投资者不由得感慨难忘：1992年5月，证券市场放开股价涨跌限制；1992年由认购证开始不断演绎的新股发行方式；1994年一夜间三大利好政策救市；1995年暂停国债期货交易引发的股市井喷；各种历史遗留问题：一级半、转配股投资以及放开境内居民购买B股都给市场上带来了白日梦般的机遇。
　　认为这些机遇消失了并不会再来，似乎为时过早。如何在市场上捕捉这样的机会？事实上，没有完全偶然的事件，对证券市场和经济发展做出充分的估计，或许这一次你能够站在合适的地点上。法人股市场会不会酝酿起一场风暴呢？

　　法人股有多少

　　目前，上市公司的股权根据股权持有者性质不同被划分为：国有股、法人股、公众股和外资股等不同类别，并限制国家股和法人股上市流通。事实上，这有悖于“同股同权”的市场原则。
　　法人股是国有法人股和社会法人股的总称。简单地说，法人股是指企业法人向股份公司投资所形成的股份。如果该法人是国有企业、事业及其他单位，那么该法人股为国有法人股；如果是非国有法人投资的股份则为社会法人股。我们这里所谈到的法人股主要是指上市公司社会法人股。那么，这部分法人股的盘子有多大？

　　由于目前我国股权结构划分中没有对国有法人股和社会法人股进行具体区分，因而无法得出社会法人股的具体数据。

　　但中国证监会首席顾问梁定邦在2001年4月28日出席“新世纪中国基金发展国际研讨会”时的讲话,可为我们大致估计社会法人股数量提供一个参考：“目前国有股占总股本比重为53%左右，社会法人股占总股本比重为13%左右。”这一数据与我国的实际股本结构基本吻合，由此可以粗略估算出我国目前社会法人股的数量和比重。





　　如表3与图1所示，国有股在我国上市公司股权结构中的比重为53%左右，按2001年4月30日数据算，大致有2132亿股，其中国家股有1587亿股，占总股本的39.45%；国有法人股有545亿股，占总股本的13.55%左右。社会法人股在总股本中比重大约为13%，股本数量为523亿股左右。





　　投资策略





　　法人股的巨大魅力在于它的“有问题”：不能流通及其与普通股的巨大价差。在此基础上，企业投资法人股的目的主要有三种：一是通过持有法人股获取股息红利，等待上市流通获取流通后的巨额溢价；二是通过法人股上市流通前的流通转让获取交易价差；三是获取上市公司的控制权，满足资本运作或者收购兼并的需求。法人股投资具有多样性和易操作的特点，企业可以根据自己的投资目的和资金状况选择适合企业情况的投资方式。只要投资方法得当，企业就可以从法人股投资中获得丰厚的回报。下面我们分别介绍五种投资策略：





　　1、长线投资，即捂股不动，等待上市采用这种操作手法的企业坚信长线是金的理念，对其所持有的法人股一捂到底，等待上市流通，获取流通前后巨额差价。这种方法比较适合于现金流比较充足，并且在长期内没有其他投资的企业，另外，几个自然人专门为投资法人股而成立的公司也适合于这种方法。大部分企业采取了这种策略，购买了法人股之后就压在箱底里不动，耐心等待上市流通的那一天。





　　与当时B股和A股的差价相比，目前不能流通的法人股和A股的差价有过之无不及。据大鹏证券统计，在2000年86起大宗法人股转让案例中，转让的法人股每股平均净资产为1.80元，每股转让平均价格仅为2.40元，但同期A股平均市场价格却高达18.44元，因此与A股流通股相比，法人股具有极强的抗跌性和高盈利能力，一旦上市流通将给投资者带来十倍左右的收益。





　　下面我们估算并轨流通时间不同的条件下，法人股投资可以产生的收益率。首先我们假定未来并轨时流通股市场的总体价格水平与目前水平相当，且“流通股市价/法人股拍卖价”比率取4.5倍。如果法人股与A股3年内并轨，法人股投资的年收益率为65.10%；如果5年内并轨，年收益率为35.10%；如果8年内并轨，年收益率为20.68%；即使15年内并轨，年收益率也能达到10.55%（见表4和图2）。毫无疑问，这样的投资收益率是极具吸引力的。





　　不少有远见的投资者就是看到了法人股上述的巨大收益，打算通过投资法人股等待上市流通以获得丰厚回报。比如：在上海举行的一次拍卖会上，一家企业先后买下了200多万元法人股，并且只进不出。“一旦法人股上市流通，他们将会变成灿灿的黄金。”这家企业的负责人说。





　　2、中线投资，即通过收购法人股获取上市公司控制权对于一些渴望拥有上市公司控制权、尤其是想借壳上市的企业来讲，在目前情况下通过收购国有股控制的上市公司有一定的难度，因为必须经过国家相关部门的批准，手续麻烦且寻租成本较高；而收购A股上市流通股份不仅成本高而且风险大，容易出现要约收购的情况。但法人股与国有股相比其转让相对来讲比较容易，市场化程度较高，政策干预较少，而转让价格与A股流通股股价相比也低得多，因此收购法人股可以使企业以最低的成本拥有上市公司控制权，获取稀缺的“壳”资源，实现战略性投资及资产重组，可以主动对公司经营以及再融资产生影响，并且可以获得法人股分红收益。





　　目前，这种投资方式也很常见。上海一家名为“新理益”的投资公司通过法人股拍卖，成为河北华玉第三大股东，北大车行第三大股东，海南椰岛第二大股东，琼能源第三大股东，百科药业第二大股东，安琪酵母第二大股东。1996年10月，新疆德隆国际实业总公司通过法人股协议转让成为新疆屯河第四大股东，然后利用自身资本运作、产业管理能力协助其进行产业整合和转型，使新疆屯河业绩快速增长、股本快速扩张（新疆屯河自1997年以来经过不断地送转配股，已经从1股变成了6.5股），公司股价也翻了一番，从而新疆德隆在新疆屯河上的投资获得了丰厚的收益。这些有很强资金实力和资本运作能力的投资公司通过取得大宗法人股，从而进入上市公司进行资本运作，可在一段时间之后从公司的业绩增长中获取丰厚回报，短期内法人股交易价格上涨则可通过转让其持有法人股进行获利，这种中线投资对他们而言是一种进可攻退可守的理想投资方式。





　　3、短线投机，即低吸高抛、波段操作短线投机的投资者通过低吸高抛、波段操作获取法人股的买卖差价：以较低的价格买进，等到价格上涨时卖出。这种操作方法需要准确的眼光和灵活的思路，必须对法人股交易行情非常熟悉，因此，比较适合专业的法人股投资公司。事实上，很多企业由于自己并不擅长于法人股的投资，而又想分享法人股投资的盈利机会，所以往往会通过专业的法人股投资公司进行投资，并付给这些公司约定的报酬。这些专业的法人股投资公司的出现，也大大扩大了法人股投资者的队伍。





　　一般而言，成功的波段操作有几个诀窍：首先要选好品种，已经哄抬过高的品种要谨慎，选择那些公司基本面好，价格在净资产值之上不远的法人股升值潜力较大，尤其是有增发新股消息的公司，由于增发后净资产增加，交易价格会水涨船高；其次要选好场合，通常知名度较高的交易场所或中介机构人气较旺，法人股交易容易取得高价，而知名度不高的交易场所或中介机构的法人股成交价往往要低10%到20%，这中间的价差可以利用；此外还必须注意成交量的变化，成交量过大则有可能是头部征兆。





　　上海的一家民营企业就以这种方式大赚了一把，这家民营企业2000年在法人股拍卖会上以每股1.90元拍下“原水股份”30万股，而在一年后的交易中，又以每股3.60元转手，扣除交易佣金，获利42万余元。





　　4、批发转零售，赚取差价这种方法适用于当市场承接力度还不够大，大宗交易无法进行或即使交易成功成交价格也相对低很多的情况。在这种情况下将大宗法人股拆分为若干小单位，一方面可以提高交易的成功率，另一方面批发零售的差价也就更大。这为一些资金实力雄厚的企业提供了机会，他们以较低的价格“批发”来大宗的法人股，然后将其拆细“零售”出去，虽然交易次数较多，但谈判成本降低，交易成功率提高，而且中间的价差更加不菲。





　　此外，这些通过“批发”持有大宗法人股的“大户”还可以通过零售的方法造市，然后高位出货，获取更高的利润。“批发转零售”使得交易次数增多，从而使得市场上该法人股显得人气旺盛，吸引更多的投资者参与该法人股交易，结果也就提高了该法人股交易价格，使得该“大户”有机会在高位出货，获取高额利润。还有一些“大户”为了造市，会将一小部分法人股委托关联公司进行交易，人为地抬高行情，达到以较高价格放出手中的法人股的目的，这就是人为造市行为。





　　5、杠杆投资，即反复质押，以小搏大，获取杠杆收益这是一种较为高明的空手套白狼的操作手法。只要有一笔启动资金购买法人股，就可以将所购买的法人股拿到银行去质押贷款，回笼资金，然后继续购买法人股，再质押贷款，如此反复进行，企业只需要占用很少的资金量就可以获得大量的法人股。而且由于法人股价格较低，损失的风险很小，因此有些企业大胆地运用这种财务杠杆，反复质押，以小搏大，等到该法人股价格上涨时，就可获取丰厚的杠杆收益。一旦法人股上市，则将获得不知多少倍的暴利。这种方法对于那些银行关系好、自身资金实力又不是特别强的企业尤其适用。





　　2001年3月15日，海南昌亿实业投资公司经过20轮的竞价，以每股1.406元的价格拍得了新力集团持有的2800万股万家乐公司法人股，加上过户手续费、税费等，买入成本大约为1.5元左右。但万家乐公司每股净资产为2.41元，按照股票净资产的50~60％向银行申请抵押贷款，海南昌亿实业投资公司可以向银行每股抵押贷款1.2~1.44元，基本可以收回投资，不影响其现金周转，而且还可以继续投资法人股，扩大投资规模，获取更高收益。





　　慧眼识金





　　从整体上来讲，投资法人股与投资A、B股相比收益率要高得多。但具体到法人股个股来讲，各个上市公司法人股的投资价值又不一样，因此如何在上千种法人股中选择适合自己的并具有较高回报率的法人股是投资成功的关键，相应于上述几种操作技巧应当有不同的选股方法。





　　1、根据投资模式选择（1）长期投资模式这种模式下，投资法人股的企业希望通过长期持有法人股获取丰厚的投资回报。企业长期持有法人股的收益包括两部分：一是从上市公司年终分配获得的股利，包括红利、送股、转增股份和配股等形式。这是股份公司派发给股东的投资回报，也是股东对股份公司拥有收益权而应得到的收益。股利建立在公司盈利的基础上，没有利润就没有股利可分。二是法人股上市流通后的价格与当前法人股购买价格之间的差价带来的资本利得收益。这是长期投资模式下法人股投资者丰厚投资回报的主要来源。这个资本利得收益的多少建立在投资者对公司经营状况的预期和对股价走势的判断上。公司的经营业绩越好，二级市场价格越高，法人股上市流通后的价格也就越高。





　　与流通股比较，法人股更具有长期投资价值。企业进行长期投资时应该注重公司未来的盈利能力和分红状况，加强对公司的财务风险、经营风险等方面的分析，选择成长稳定、盈利能力和分红能力强、二级市场流通股价格与目前法人股交易价格差距较大的公司进行投资。





　　（2）赚取价差模式目前，虽然法人股不能在二级市场上流通，但是可以通过协议转让、拍卖转让等方式实现其交易和流通。在这种模式下，投资法人股的企业就是从法人股上市前的交易中获取利差，这是法人股流通转让中投资者的资本利得。资本利得是股份转让过程中的价差，通过法人股市场上股份的转让交易得以实现。只要企业能够将法人股以比其购买价格更高的价格售出，就可获利。因此，价值被低估或者价格在每股净资产左右而近期净资产值有望通过再融资提高的公司，其法人股价格上涨的可能性会比较大。





　　选择这一种投资模式的企业必须承担较大的流动性风险，企业应该更加关注监管层面的政策导向，善于捕捉法人股市场的最新动向，才能在最快的时间内作出准确的法人股投资决策。企业应该将那些公司基本面好，价值被低估从而法人股价格偏低，近期内法人股升值潜力较大，尤其是有再融资消息的公司作为投资目标。





　　（3）资本运作模式我国《公司法》第4条规定：“公司股东作为出资者按投入公司的资本额享有所有者的资产受益、重大决策和选择管理者等权利。”可见，股份的权利包含了所有权的三项权能，股份越大，控制权越大。当股东持股达到一定的比例时，就拥有公司的控制权。我国绝大多数上市公司的国家股和法人股等非流通的股份占大部分比例，通过证券二级市场实现上市公司控制权的转移是不可能的，因此，法人股的协议转让为上市公司控制权的转移提供了一条途径。一些有实力的战略投资者投资法人股的目的是为了掌握公司的控制权。协议受让与通过二级市场收购相比较，具有成本低、风险小、速度快、成效大等优点。据初步统计，到2000年底，通过受让非流通股而变更第一大股东的案例有160多起。





　　因此，要获得一家上市公司的控制权，选择那些股权比较分散的上市公司的大宗法人股作为投资对象容易得手。采用这种方式最典型的例子就是新疆德隆的操作手法，他们在运作湘火炬、新疆屯河、合金投资时几乎采用了相同的思路。首先，他们通过法人股投资获得公司的控股权，然后通过资产置换、企业整合使得公司盈利能力和未来的潜力增强，一方面可以通过二级市场上资产重组前后价差获利，另一方面其持有的法人股交易价格也会上涨，他们也可以通过转让法人股获利。这一模式的风险主要是资产置换、企业整合的失败，一旦资产置换、企业整合不成功，投资者不但不能通过前面两种方式获利，而且为整合目标公司而注入的资产也可能难以收回。投资者的投资目标应该是质地优良、价值被低估、有潜力、易于整合的上市公司。此外相对前两种投资模式，投资者必须有很大资金来控股目标上市公司。





　　２、按照上市的时间选择类似于转配股上市流通的次序，法人股上市可能也会采取“先进先出”的办法，上市时间早的公司法人股可能会优先安排流通。此外，由于法人股的认购方式和认购成本存在不同，因此不同类型的法人股在上市时间的安排上应有所不同，与A股同股同价而目前尚不能上市流通的募集法人股应该先于公司的发起人法人股上市流通。





　　（1）募集法人股首先上市募集法人股是一些企业改制为股份有限公司并向社会公开募集股份时，一些法人单位自愿出资购买而成的股份。募集法人股的持有者有以下几种：





　　第一种，一般企业和事业单位用自有资金购买而形成的法人股。





　　第二种，“合伙”法人股。上市公司股东名册登记的是一个法人单位，而股份持有人却是一批自然人，他们自愿出资，以本单位的名义或以本单位工会的名义持有股份。





　　第三种，“个人”法人股。与“合伙”法人股类似。上市公司股东名册登记的是某法人单位的名称，而股份持有人却是一个自然人。





　　第四种，相互串换的法人股。一些上市较早的公司，在中国证监会没有明确规定法人股不能上市流通之前，出于套现获利的目的，采取相互换股的方式形成的股份。





　　第五种，券商持有的法人股。证券公司在全额承销上市公司发行的股份时，未销售出去的股份由证券商自己购买。





　　这些向社会公开募集的法人股有三个特点：一是用现金购买；二是募集法人股的价格与A股同股同价；三是购买方式比购买社会公众股简单，不用通过股票认购证。





　　这种募集法人股不同于发起人法人股。在1993年前，由于国家没有明文规定社会募集法人股不能上市流通，在政策缺位的情况下，一些地方的政府主管部门曾许诺过“社会法人股在社会公众股上市半年后即可上市”。许多上市公司的招股说明书上也有这样的承诺。因此，许多企业和事业单位和自然人都向上市公司购买了向社会公开募集的法人股，而且与社会公众股（A股）同股同价。后因种种理由，中国证监会规定募集法人股和发起人法人股、国家股一样，暂不上市。





　　据统计，到2000年12月31日止，共有募集法人股的股份数量为214.20亿股，占上市公司总股东的5.65%。根据现有股市的容量，这些募集法人股分期分批上市流通对现有股市的影响不大。对于这批沉积多年的社会募集法人股，应尽快恢复其上市流通的权利。募集法人股上市的时间，应按社会公众股上市的先后顺序分批上市流通。





　　（2）发起法人股逐步上市在设立股份有限公司时，作为发起人认购的股份称为发起法人股。发起人要承担股份有限公司的筹办事务和相关的民事责任。





　　发起法人股有主要发起人法人股和一般发起人法人股之分。我国大多数上市公司都是由国有企业改制而成的，这种企业的原政府主管部门称为主要发起人。企业改制为上市公司时，由企业存量资产折成的股份称为主要发起人法人股。由政府主管部门或政府授权的国有投资公司持有。这种主要发起人股份都是国有股。国有股都是由国有企业的存量资产折成的股份，都是平价的。





　　一般发起人法人股与主要发起人股略有不同。在股份制试点初期，一些大中型国有企业改制为股份有限公司时，一些企事业单位被邀为一般的发起人，参与该企业改制，用部分资产或现金出资购买形成法人股。大多数情况下，这种发起人法人股的价格和主要发起人股一样，平价参股。





　　关于流通的先后顺序，应该首先让募集法人股上市流通，在募集法人股上市流通之后，逐步放开一般发起人法人股上市流通，应该根据社会公众股上市的先后次序进入二级市场流通。主要发起人法人股应最后入市流通。





　　B股公司的外资法人股例外。中国证监会已于2000年9月1日下发通知，B股公司的外资发起法人股，自公司成立之日起三年后，可以在B股市场上流通；外资非发起人股可以直接在B股市场上流通。据统计，到2000年底，沪深两市外资发起法人股共46.20亿股，占总股本的1.22%。目前B股公司的外资法人股已基本实现在二级市场上的全流通。





　　上市时间的先后无疑将影响到法人股的价格变化。上市流通越早，法人股的价格也就越高，企业投资时的成本也就越大，但是其收益实现的预期也越大；上市流通越迟，法人股的价格会较低，企业投资时的投资成本会较小，加上先上市流通法人股的示范效应，其投资收益会更大，但是其持有法人股的时间成本也越大，投资变现套利时间会较长，故投资风险也随之加大。企业应该根据自己的实际情况对此进行谨慎地选择。

流云

也不一定，b股市场现在已经基本死去，我个人认为管理层短期不会做与a股合并的决定！
没有融资能力的市场，是管理层不希望看到的！我们现在的a股市场在我看来，股价
过高是其一，更重要的是没有可以引领大盘持续健康成长的公司，所以银行股上市
是管理层战略选择，只要银行股的权重比较大了，小公司的下跌就对市场影响力就
弱，国有股减持的影响就小；如果把大型国有公司的股票以香港盈富基金的方式减持
或交给养老基金那么对市场的震动就小的多了！

qihaitao

流云兄，我想香港股票市场的机会主要还是在H股，主要依据与B股的思路一样，就是同A股市场并轨会带来股价的上升。

流云

我不同意香港股市是金矿的说法，和内地比，它的确便宜；但是不要忘记，香港股市是对
世界开放的市场，它的开放性就决定了它的股价是合理的！和内地比价格便宜，只能说明
我们的股票市场价格过高！

xiongzou

法人股，港股可能会有金矿呀，重要是大家多注意关注，世纪肯定会有的，谢谢老兄

qihaitao

纷纷去港狂抢港股：Ｈ股真是最后的金矿吗？  

  
　　从去年2月国内B股对内资开放后，B股走势强劲，不少股票的涨幅在短短的一个月时间里超过了两倍以上。而与B股相似的H股被一些在内地市场踏空的投资者所看好。
　　
　　如此一来去年“5·1”长假期间，不少投资者利用到香港旅游的机会，到香港联合交易所开户，大量境内资金通过种种渠道源源不断进入香港股市。
　　
　　在香港的证券公司里开户是一件非常容易的事情，一张旅游护照，一张与护照姓名相符的电话、水电煤气之类可以证明常住地的单据就没有问题。
　　
　　现在我国已放开办理旅游护照的条件，因此只要去香港旅游或者出差一趟什么都可以完成整个开户过程。部分香港券商悄悄的看上了这块肥肉，甚至投资者不需要前往香港就可以完成“开户”的工作。
　　
　　目前我国的外汇监管还比较严格，可这难不倒那些想到香港炒H股的投资者。于是，投资者便各显其能，通过各种方式将资金从国内转移到香港。知情人士透露，一般情况是从香港的亲戚朋友那里代为转存，但更多的投资者则是通过一些不合法的方式将资金转移到香港。
　　
　　据一位以此为生的投资者介绍，广东、福建一带活跃着一批专门为炒家们搭桥的地下钱庄，数千万资金都可以一次转移到香港，而且任何币种都可以换到。曾经与地下钱庄合作过的投资者在接受记者采访时认为，这些钱庄的信誉甚至比银行还好，他可以先把你要换的港币打到你的户头，然后你再给他人民币。而这些钱庄一般都设有多个离岸帐户（香港居民银行合法帐户），离岸帐户汇钱出境不受内陆外汇管制政策限制。
　　
　　在开户完成以后，内地投资者大多是通过网上交易来进行买卖，由于对香港的信息披露制度还不太熟悉，阅读香港报纸较困难，内地投资者在购买股票的时候，还是主要选择一些有直接渠道可以了解到公司运作的中资概念股。与以往投资A股靠打听消息、“跟庄”不同，港股投资者风险意识更高。
　　
　　今年4月初国家信息中心经济预测部副主任徐宏源称，QDII机制可能会在年内稍晚些时候启动。于是许多境内投资者又联想到了去年国内B股开放的“红火”，于是在4、5月又有大量的国内资金通过各种方式将资金调配到香港市场。有业内人士曾经宣称，H股是中国资本市场最后一座金矿。

qihaitao

一槌拍出大金矿，股权拍卖会上的潜力股  

  
　　这个故事的起因很不起眼，只是因为12月10日上海证券报登了一则来自天津东方拍卖公司的拍卖公告--拍卖特精股份（600468）2200万股，但特精股份偏偏一开盘就迅速涨停，虽然股价很快就滑落回原位，但却将市场的注意力牵到了这则拍卖公告上来，留意到了一个与主板截然不同的大舞台--股权拍卖大会。

　　稍加留意，就会发现近期股权拍卖会上的精彩故事可真不少：

　　1． 特精股份--不可不看的机构重仓


　　一般的股权拍卖公告都很小，但特精股份却大张旗鼓地来了一则大公告，除了例行的内容外，最与众不同之处在于它还列清了前十大股东的名单，虽然不是最新的9月底数据、而是6月底的数据，但足以让投资者见到了"机构重仓流通股"这个事实--9月底，渤海证券持484万股、汉唐证券持129万股，共占3000万股流通盘的20%。当然，特精股份此次拍卖的数量虽大（2200万股），但并不改变原有的第一大股东的绝对控股地位（拍卖后仍持有50.55%）。从29元一路跌到如今的14元，这家小盘次新股也的确够"绿"的。


　　2． ST吉发--兜了一圈还是华润


　　在拍卖大会上拍出一个大股东的上市公司，少而又少，一般控股权转让都是在新旧股东确立初步意向后，双方采取协议转让的方式解决，而拍卖是得被收手续费的，这种解决方式较少采用，但年初的ST中华（买方为华融资产管理公司）、年底的ST吉发的大股东偏偏采取拍卖法子。12月6日吉林省开发建设投资公司持有的8697.843万国有法人股进行整体公开拍卖，华润（集团）以2亿元竞买成功，成为第一大股东。但可惜，这个结果早在意料之内，因为早在去年9月28日ST吉发便已公告过华润有意入主的意向，到此次拍卖大会，时间拖了一年多。二级市场上来说，ST吉发10月10日-12月5日的拍卖大会前，走势真是妙，逆势上涨35%、换手84%。消息亮相后，一根巨阴让人担心见光死。


　　3． 金马集团--较每股净资产值溢价6倍


　　不涉及控股权之争的法人股拍卖，居然能卖出如此高价，这的确让人想不到，但在金马集团（000602）8月28日的股权公开拍卖中却发生了--第一大股东山东鲁能发展集团和山东鲁能恒源经贸集团分别以每股9.9元竞得561万股和498万股。一般说来，法人股拍卖也好、转让也好，都是以每股净资产值作为主要参考对象，但2002年6月底、9月底金马集团的净资产值分别为1.41元、1.61元/股，9.9元/股的拍卖价较之溢价了6倍多。原来此次拍卖的起因是"拍卖所得款项用于偿还山东鲁能发展集团、山东鲁能燃料集团的欠款"，此次山东鲁能一方掏出1亿元，反正届时也是偿债还回来给自己，相当于左手掏钱给右手。


　　4． 明天系--在乌海忙忙碌碌


　　近期明天系旗下的明天科技（600091）与西水股份（600291）都发生了一件很奇怪的事--股权在乌海市被拍卖：（1）先是西水股份7月24日起来了一系列拍卖公告，最终在9月16日的股权专场拍卖会上以每股3.44元的价格全部拍卖成交，买家为上海德莱科技有限公司，其以13.71%的持股比例成为第三大股东；（2）再是明天科技11月11日又公告：第一大股东所持本公司国有法人股5600万股被冻结,并依法进行拍卖，包头市北普实业有限公司在股权拍卖会上以每股5.18元的价格全部竞拍成功；（3）巧的是，两家公司都是被乌海市中级人民法院冻结、并于乌海市公物拍卖行拍卖交易厅被拍卖（西水注册地在乌海、但明天科技的注册地是包头，但债权人在乌海）；并且动作都很神速，西水股份7月24日公告冻结、9月16日便拍卖成功，明天科技更快，10月16日公告冻结、10月29日便拍卖成功；无论是上海德莱科技、还是包头北普实业，似乎这两位买家也不是"外人"。这两则发生在乌海的拍卖公告，让我们莫名其妙--明天系究竟在忙什么？


　　年底了，主板行情冷冷清清，相反，象股权拍卖大会这样的边缘市场，反而热热闹闹，精彩故事不断。其中奥妙，投资者可自行体会，寒天饮冰水、冷暖自知。

qihaitao

21世纪经济报道》：中国股市的下一个大金矿  


　　据法人股投资网的统计，截止10月25日，2002年10月份共有27起上市公司股权转让公告，而9月份股权转让公告更是高达44起。由此可见近期法人股市场投资的活跃程度。很多投资者和投资机构已经看到了“法人股”这座金矿。不少投资咨询机构预测，“掘金法人股市场”正在成为下一轮中国资本市场投资的掘金富矿。

最后一次结构性利益?

　　中国资本市场处在转型和发展的过程之中，而转型经济的一大特征是存在很多“结构性利益”——这种“结构性利益’’使得一部分处在有利市场位置中的人获得了超额利润，而随着市场利益格局的调整；该部分“结构性利益”会逐渐消失。不少早期的投资者已经从中国资本市场的“结构性利益”中获得了很大的好处，目前这些早期投资者已经“上岸”——《从事产业投资而非流通股市场的投资浪潮再次来临——学界与业界有不少人认为这是投资者获取“结构性利益”的最后一次机会。

　　从历史上看，中国资本市场已经释放的“结构性利益”包括：

　　1．“股票认购证”：1992年上海开始发行股票认购证，这是一次集体催生百万富翁的经济运动。每张成本不过30元的认购证，转手后获利超过100013元。一些购买大量认购证的股民一夜之间成为了百万富翁和千万富翁。随后，全国各地开始发行股票认购证，大多数参与者都分得一杯羹。

　　2．“转配股上市”：转配股是上市公司在配股时，国有股或法人股股东将配股权转让给社会公众股股东，由社会公众股股东认购的股份。转配股源于1994年5月的珠江实业，在1995年至1997年间这种做法比较常见，很多投资者在此期间认购了转配股。但后来一度禁止转让和流通。时至2000年，证券管理部门重新允许转配股上市，这使得转配股的投资者翻身解放，获得少则3到5倍，多则10倍以上的投资回报。

　　3．“B股对内开放”：中国B股市场原先的投资者仅限于“外国的、定居国外的、港澳台地区的自然人和法人”。在1992年设立之初，有不少资金出于战略投资的目的进入B股市场，但其后B股市场经历了长期的低迷。在此背景下，证券管理部门在2001年2月采取了对境内投资者开放B股市场的政策。随后，市场空前活跃，市场火爆程度令人眩目。以沪市B股为例，2月19日B股指数仅为83．6点，而到6月1日指数竟上涨至241．46点，涨幅高达189％，不少股票的涨幅远超过200％。实际上，1998年以后已经有很多内地投资者借香港、澳门的亲戚的身份投资B股，到2001年年初已经有消息传出B股开放，又有很多人借机曲线上市，大赚“结构性利益”。

法人股市场的七重商机

　　而时至今日，中国资本市场最大的“结构性利益”很可能来自于非流通股。如果能够以合理的投资规模和恰当的投资策略来收购上市公司的非流通股，就有机会把握其中蕴含巨大而多重的结构性财富效应。

　　中国最后的也可能是最大的“结构性利益” 主要包含以下七个方面：

　　1．股票分红的股利回报效应：在同股同利的条件下，非流通股通过股票红利所获得的投资回报率远高于流通股。如上海新理益投资管理有限公司2001年4月3日从宜昌先锋手中以每股2．25元购得上市公司安琪酵母2000万股法人股，共投资4500万元。而2001年安琪酵母的分红方案为10股派1元(含税)，则新理益当期(9个月)的投资回报率为1÷(2．25x10)x100％＝4．44％(不合税为3．55％)，年回报率达5．92％(不含税为4．74％)。

　　2．供求变化引起的升值效应：以较低价格收购非流通股，当价格较高时，抛售非流通股，获取价差。如果操作得当，此项投资回报率相当可观。但此中既有机会，也有风险，比如2001年5月24日，北大科技的“长通”系股东(上海长通和深圳长通)在受让法人股时购买价格为每股2．91元。但一年多后，即2002年9月，上海的法人股拍卖市场中曾出现每股0．95元起价拍卖北大科技法人股而无人竞购的现象。

　　3．增发和配股的净资产增值效应：上市公司增发或配股后，公司每股净资产迅速上升，从而增加了原有非流通股的价值，使非流通股东从中获利。以上市公司升华拜克最近的配股为例，该公司2002年中期总股本为25349万股，每股净资产为2．03元，在随后的配股中，流通股每10股配2股，配股价高达17．70元，配股完成后每股净资产为2．97元。这样，配股前后其非流通股股东每股净赚0．94元，每股净资产增值高达0．94／2．03=46．3％。

　　4．股权质押的融资乘数效应：投资者收购上市公司的非流通股后，可以以一定比例向金融机构质押贷款，再用贷款收购其他上市公司的非流通股，如此滚动运作，可以借助金融杠杆，实现资本的成倍扩张。比如在百科药业2002年的中报中，我们看到上海新理益持有的5228万股非流通股中有3050万股被质押。在其他很多上市公司的年报中，我们都可以看到大股东非流通股质押的情况。优秀的投资机构能够以“四两拨千斤”的资本智慧，发挥自有资本的最大价值。当然，在实际操作过程中，过分放大资金乘数存在比较大的风险。

　　5．企业内在价值提高的成长效应：投资非流通股是真正的价值投资，与巴菲特“购买股票就是购买企业”投资理念相一致。上市公司业绩提高，企业价值长期成长给非流通股的投资者带来的回报，其直接表现是每股净资产的增值、股票红利的增加和非流通股转让价格的提高。这是追求长期回报的成长型投资，要求投资者投资于那些业绩良好、具有成长性的上市公司。

　　6．掌控上市公司的控制力效应：通过收购非流通股，成为前几大股东，进入上市公司董事会，把握上市公司内部政策和发展态势；或者成为控股股东，直接掌控上市公司，决定上市公司发展战略、管理和资本政策，其中存在着有利的市场机会。这些机会主要来自于对企业本身成长的把握，对有利的企业资本政策的把握，和对二级市场变动态势的把握。

　　7．全流通引发的升值效应：由于流通股和非流通股巨大价差的存在，非流通股的流通将会给投资者带来丰厚的投资回报。从法律上讲，股份公司股份的同股同权是公司法的基本原则；从经济变动趋势、政府政策和WTO的规则来看，全流通已经是必然的趋势。非流通股的最终流通只是时间问题和方案问题。如果非流通股在3到8年内能够与流通股并轨实现全流通，价格出现可观升幅，因全流通带来的财富效应仍然相当明显。

　　投资于非流通股市场的“七大财富效应”，与投资于流通股市场相比，具有明显的优势，而且收益更为丰厚。把握非流通股市场，就是把握中国资本市场“结构性利益”的最后机会。

　　但是，必须提出的是，随着新的法人股“掘金富矿”的开采，中国法人股市场既有生财主道，也开始聚集很难化解的制度性风险——法人股市场比以前的“结构性利益”需要更大的投资，而且政策并不十分明朗——“结构性收益”的分配已经成为社会性问题。

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股市的丰盛晚餐：最后一个金矿的６大淘金方式  

非流通股是中国渐进式的市场化道路的产物。到目前为止，深沪两市1200多家上市公司中，非流通股的比例为70％左右。两市流通率最低的上市公司包括中国石化、华能国际等，其流通率均不到5％；两市流通率最高的上市公司包括方正科技、飞乐音响、申华控股、爱使股份和ST兴业，其流通率为100％；处于中间位置的1000多股票流通率为36％左右。
　　
　　设计非流通股与流通股并存的制度安排体现了政府的初衷，就是为了在公有企业控股的前提下培育资本市场和推动国有企业改革。但在实际的运营过程中，这一“两股并存”的制度安排引发了很多问题，甚至使资本市场在一定程度上丧失了进行合理的资源配置和资本定价的功能。从这个角度讲，中国资本市场很多弊端的根源，都与非流通股和流通股并存的制度安排有关。
　　
　　但是，从投资的角度来说，非流通股与流通股并存的制度也提供了不少投资的良机。通过收购上市公司非流通股，实现控股，投资机构能够以少量资金控制上市公司，并直接影响上市公司基本面和股票价格。纵观中国资本市场十年的风风雨雨，很多机构正是通过对上市公司非流通股的投资，获取了可观的投资回报，并实现了其资本方略。当然，其资本手段有高下之分，更有合规与违规、合法与非法之分。而合理合法、互利多赢的投资模式与投资策略应该成为中国资本市场的主流。
　　
　　从中国资本市场的现状来说，根据投资者投资动机的不同，对上市公司非流通股的投资主要可以分为六大投资模式：

　　1.买壳上市模式：
　　
　　投资机构通过收购上市公司的非流通股，成为第一大股东，后进行资产置换，实现买壳上市。买壳上市后，新的上市公司往往要通过增发或配股等方式来募集资金。此种模式最为常见。
　　
　　比如，托普集团收购川长征，新太科技收购远洋渔业，北大青鸟重组天桥百货，创智科技重组湖南五一文等，都是比较成功的买壳上市案例。在这些并购案例中，比较典型的做法都是由业绩较好、技术含量较高的非上市公司并购业绩较差、以传统业务为主的上市公司，通过资产置换，最终实现业务转型，随后进行了配股或增发，从证券市场上募集了大量资金。

　　2.非流通股增值型投资模式：
　　
　　以一定的投资规模和投资策略，收购不同上市公司的非流通股，以非流通股的资本价值增值为直接目的的投资模式。在该种投资模式下，投资方的资本规模较大，一般达数亿元。在策略投资的过程中，投资机构通常会成为上市公司的前十大股东，但投资方一般不会成为第一大股东。
　　
　　上海新理益投资管理有限公司即以此种投资模式成名。到目前为止，根据公开资料，新理益投资公司已经成为河北华玉、北大科技、琼能源、百科药业等十数家上市公司的前十大股东。通过大规模的收购上市公司法人股，投资机构可能获得的利益包括：年终分红、供求关系引起的法人股价格上升、上市公司业绩提高引起的法人股升值，以及未来的全流通带来的市场机会等。

　　3.管理层收购模式（MBO）：
　　
　　由上市公司高管和经理人员设立投资控股公司，转而收购上市公司非流通股，使管理者获得上市公司一定股权或实际控制权的投资模式。如果此种模式能够得到上级政府部门和大股东的支持，管理层通常能够以非常有利的价格收购非流通股。在收购过程中，上市公司管理层往往在资金方面需要外部金融机构的配合。近两年以来，已有佛塑股份、胜利股份、宇通客车、粤美的、深方大、洞庭水殖等上市公司发布向管理层持股的投资公司转让非流通股股权的公告，这意味着管理层实际上已经成为上市公司的大股东。有机构预测，这一投资模式将在下一轮的国有上市公司改革中发挥重要作用。但管理层收购过程中的内部人控制、交易条件公平的问题也应引起重视。
　　
　　宇通客车的管理层收购就是一个很好的例子。宇通客车是一家绩优企业，2001年每股收益高达0.72元。2001年6月21日，宇通客车公告上海宇通创业投资公司拟受让宇通集团所持有的2110万国家股，从而使上海宇通公司成为宇通客车的第一大股东。而此前上海宇通已经协议受让了原郑州第一钢厂持有的宇通客车1190万股国有法人股。按此计算，如果两项转让顺利实施，上海宇通公司将以持有24.14％的股权，而成为宇通客车的第一大股东。
　　
　　这一看似普通的股权转让，其实是一次管理层收购。宇通客车的21位职业经理人拥有受让方上海宇通公司90％以上的股份。如果这一股权转让能够得到财政部的批准，则宇通客车的管理层将直接控股上市公司。

　　4.资本产业链投资模式：
　　
　　以一定的产业和企业标准，收购不同上市公司的非流通股，成为不同上市公司的第一大股东，控制上市公司，并进而重整投资机构（一般为资本－产业投资集团）的产业链和资本链为目的的投资模式。在此种模式下，投资机构的实力往往非同小可，并且具有产业方面的整体战略规划。投资机构对不同上市公司的收购往往围绕其总体战略规划。在前期，投资可能以一个行业为中心，对同一行业的不同上市公司进行兼并收购；到后期，则会拓展到其他不同而又相关的行业，形成多元化的资本产业链。
　　
　　在中国资本市场上，一些非常有名的投资机构，比如德隆系、东欧系、哈里系、华立系、红塔系等，在一定程度上均以此种投资模式现身资本市场。以著名的德隆系为例，他们作为第一大股东直接控制了新疆屯河、合金投资、湘火炬和ST中燕等数家上市公司，同时他们还参股深发展等数家上市公司。
　　
　　德隆的战略思路可以总结为：“以资本运作为纽带，通过企业并购、重组，整合制造业，为制造业引进新技术、新产品，增强其核心竞争能力；同时在全球范围内整合制造业市场与销售通道，提高产品的市场占有率和市场份额。”
　　
　　根据这一战略思路，德隆从1990年代中期以来主要以制造业为主，特别是以食品制造业、机电制造业、纺织业为核心，进行资本运作和产业整合。
　　
　　一般认为，德隆模式的特点是充分利用资本市场重整产业链：首先通过买壳上市，改变上市公司的股权结构；通过注入优质资产，调整产品结构，使上市公司的主业结构发生变化；通过多种形式对上市公司所处具体产业进行整合；最后，通过对管理和营销的重整，形成规模化经营，扩大上市公司产品的市场占有率。通过资本与产业互动的运作模式，德隆在很短时间内形成了自己独特的核心竞争力，完成了一个地方性企业向全国性资本产业集团的迈进。
　　
　　当然，从中国资本市场的实际情况来看，不少大型投资机构投资行为和运作手法的合法性仍然存在疑问，特别是不少机构参与了二级市场股票价格的炒作与操纵，更在法律严格禁止之列。

　　5.主力做庄模式：
　　
　　在目前中国股市的特定情况下，投资机构“醉翁之意不在酒”，其收购上市公司非流通股的初衷不在于经营好上市公司，而是通过控制上市公司，以资产重组等方式制造题材，拉升二级市场股票价格，获得非法利润。投资机构往往会在非流通股市场和流通股市场同时运作，通过一、二级市场联动，采用违规和非法的方式操纵股票价格，在二级市场谋取暴利。如果单纯以操纵股价、做庄谋利为目的，主力投资机构对上市公司的投资往往是假投资，重组往往也是“报表重组”。投资机构关心的不是上市公司本身是否能够经营成功，而是该上市公司的股票短期内能否有理想的上涨幅度，使投资机构获得暴利。
　　
　　比如，从1999年到2001年上半年的大牛市中，诞生了一大批重组庄股，不少庄股在二级市场股价方面均有惊人表现，中科创业和亿安科技就是它们当中的“佼佼者”。以亿安科技为例，其前身为深锦兴，1999年3月亿安集团成为第一大股东，后更名为亿安科技。与此同时，广东欣盛投资顾问有限公司等四家公司自1998年10月起，集中资金，利用多个个人账户及法人账户，大量买入“亿安科技”股票，持仓量最高时占流通股的85％，随后开始抛售。而在此期间，亿安科技的股价由最低时5.6元上涨至126.31元。深锦兴重组后，主力机构通过二级市场运作，赢利高达4亿多。随后，亿安科技股票操纵案被中国证监会查处，亿安的董事长罗成出逃。
　　
　　从法律和商业伦理的角度来看，这是应该被严格禁止的一种运作模式，而且确有不少机构和个人因为操纵股票价格而遭受重罚，甚至被诉诸刑事起诉。但从中国资本市场的实际来说，被查处的庄股和主力机构只是冰山一角，大量庄股的主力机构仍然在水面以下。在部分主力机构遭受灭顶之灾时，有更多主力投资机构通过操纵股价，达到利润目标后，实现了功成身退。与此同时，大量公众投资者在遭遇这样的庄股时最后往往损失惨重，甚至血本无归，所谓“一庄功成万骨枯”。随着法律的完善、监管的加强和机构投资者时代的到来，这一运作模式正逐渐受到遏制。

　　6.恶意控制模式：
　　
　　投资机构往往事先会以投资和重组为诱饵，与上市公司管理层和大股东接触，而一旦收购了上市公司的非流通股，获得公司控制权后，便会以多种恶意控制的方式转移上市公司资产，获取非法利益。这是一种最为邪恶的资本经营方式。在整个运作过程中，投资机构通常会采取违规操作或非法操作的手段，并通过巧妙设计规避监管和法律制裁。
　　
　　从媒体报道来看，这样的操作手法并非鲜为人知。最近又有多家上市公司遭遇假重组和恶意控制，损失惨重。比如，ST长控被重组方泰港实业洗劫2.7亿元，望春花被重组大股东华银投资抽走资金约1.4亿元，而事实上，这样的事情也早有发生。最早的ST棱光被恒通集团提走8亿多元，后来又有ST联益被广东飞龙恶意盘剥，随后四砂股份、亚通股份等也陆续陷入恶意控制的重组陷阱之中。
　　
　　以恶意控制为目的的重组，其最大特征是上市公司成为重组股东的“提款机”。其手法包括：占用上市公司资金；利用上市公司信用进行大量借款担保及股权质押；与上市公司之间进行资产贱买贵卖的关联交易；利用上市公司的壳资源，再度进行股权转让，以套取现金并实现“金蝉脱壳”等。
　　
　　在这些恶意控制的重组案例中，重组方大多是证券市场的匆匆过客，以投资公司居多。这种恶意控制的做法，已经在证券监管部门和司法部门的“严打对象”之列。
　　
　　从资本市场的实践来说，投资机构对上市公司非流通股的投资，可能是采用以上某种单一的模式，但也可能综合运用两种或几种模式。
　　
　　把握中国资本市场的投资模式，有助于投资机构更好的确定投资计划和进行资本运作。在法律制度和市场规则允许的范围之内，究竟采取何种运作模式最为有利？这需要投资机构具有非凡的智慧，能够审时度势，精巧运作。