[转帖]别让钞票变废纸！市场动荡时期的投资指南

柠檬酸酸

　　"股市忽涨忽跌，物价起伏不定，经济形势晦暗不明，怎样才能保证自己的投资收益，让资产在动荡时期还能保值和增值?唯一的办法只能是更深入地了解市场、了解那些组成金融领域的“专业人士”，更需要了解的，是你自己。

　　作为华尔街资深理财专家，本书作者出入投资市场多年，以自己的深刻体验，为大众读者写作本书，提出了中肯的理财建议。书中总结出行家遵循的理财三大法则，揭示投资者经常遭遇的市场陷阱，为投资者描绘出了一个业内人士……

避免风险：你必须知道的三条法则

　　◎不要甘冒不必要的风险。

　　◎如果它不能以最肯定的方式给你回报，就不要去冒这种风险。

　　◎不要甘冒超出自己承受能力的风险去进行投资。

　　为保证资金安全，我们应该遵守三条中心原则。在整本书中，我们将反复提及这些原则。我把这些原则称为三*则;这些法则是简单的，但是却放之四海而皆准，其适用范围足以涵盖你在管理自己资金的过程中所遭遇的所有挑战。(这就是为什么这些法则只有三条，而不是十条。)如果你遵循这些法则，你将会拥有较很多职业投资经理而言更为纯粹的投资理念—这些人总是背离真正正当安全的道路。而且你在投资的过程中会取得更好的结果。

　　我将会用《圣经》式的语言来表述这三*则，因为它们相当重要。

　　第一法则

　　不要甘冒不必要的风险。

　　一定要这样问自己：冒这样的风险是必须的吗?是否有更为安全而且也可以让我达到同样目标的其他办法?在就达成我的目标的最好途径做出选择之前，我是否已经仔细研究了每种方法的利弊得失?

　　除非你问过自己这些问题，否则不要进行任何投资。

　　第二法则

　　如果它不能以最肯定的方式给你回报，就不要去冒这种风险。

　　一定要这样问自己：我怎么会知道冒这种风险就能够得到回报?

　　“用最肯定的方式给你回报”并不意味着你就一定能够得到回报。这句话确切的意思是，你具有得到回报的很大的可能性—而且你必须这样理解。在基于其他投资者真实经验的历史证据中，什么样的证据能够说明这种方法确实会带来成功?在它过去没有带来成功的时期，亏损有多大?历史上每种投资都曾遭遇过类似的枯竭期，无论那些推广人员会怎样劝说你。

　　除非你问过自己这些问题，否则不要进行任何投资。

　　第三法则

　　不要甘冒超出自己承受能力的风险去进行投资。

　　一定要这样问自己：我能够承受失去所有钱的风险吗?我是否已经同时分析过以下两点，即如果我做对了，我能够赚多少;如果我做错了，我会亏多少，而我将以什么方法来弥补这些亏损?如果这项投资让我亏了，我的其他资产和收入是否足以支撑我?如果我在这次投资中亏得分文不剩，我能够从这个打击中恢复过来吗?

　　除非你问过自己这些问题，否则不要进行任何投资。

　　安全Tips

　　◎ 如果没有对照三*则认真考虑过两遍，那就一定不要投资。

　　◎ 无论你何时进行投资，你都要认真回答围绕三*则列出的所有问题;这些问题将帮助你形成自己的投资战略，这一战略不仅会告诉你把你的钱投到哪里，还会告诉你把钱投到那里的原因。

 

保住人力资本：最大的资产是你自己 　　◎当你遵循那个经典而且毋庸置疑的好建议——不要把你的鸡蛋放在同一个篮子里时，请记住你自己也是这些鸡蛋中的一只。 　　◎你必须尽一切努力确保你的金融资本和你的人力资本不会被同时破坏或夺走。 　　◎不要将你的人力资本与你的金融资本放到同一个篮子里。 　　你的投资组合中最大的资产是你自己，也就是你在余生中通过你的事业创造出来的收入。经济学家把这称为“人力资本”，而且它的重要性至少可以与你的金融资本，比如股票、债券、现金和共同基金相提并论。 　　所以，当你遵循那个经典而且毋庸置疑的好建议—不要把你的鸡蛋放在同一个篮子里时，请记住你自己也是这些鸡蛋中的一只。你必须尽一切努力确保你的金融资本和你的人力资本不会被同时破坏或夺走。 　　为什么?理由有如下几条。 　　如果你在一个将成为第二个安然或者雷曼兄弟这样的公司里工作，那么你最终面临的只会是失业，而且你在其他大多数雇主的眼里可能也不大符合要求，至少在某一段时间内会是这样。你的人力资本的价值将大打折扣。而这正是你需要拥有最可靠的金融资本的时候，因为这样你才能够挺过这段时期，直到你找到新的工作，并且开始重建你的人力资本。如果你没有了工资性收入，你将不得不至少部分依靠投资收益生活。 　　如果你大量投资于你自己所在的公司，以及你自己所处的行业，那么你的金融资本价值将会与你的人力资本价值一起下降—事实上也就是会出现你想要避免的将所有鸡蛋都放到同一个篮子里的情况。(记住：大多数曾经在安然、雷曼兄弟以及所有其他破产企业工作的人都会跟你一样，完全相信他们的公司拥有远大的前程。如果他们错了，你或许也会。) 　　如果你的整个职业生涯正好遭遇了经济衰退，那会是什么样的情形?如果你所有的其他投资都与你的工作、你的行业有紧密联系，你面临的可能将是同一时间既失去工作，又失去资金的结局。另外，如果你居住在公司的生活区，那么在管理层马上要大刀阔斧裁掉几千名员工的时候，你的房子的价值也会跳水;甚至你的孩子所上学校的质量也无法得到保证。(关于这一点，你可以向底特律的任何人求证。)与此同时，你的人力资本也将遭受巨大的冲击。这就是把你所有的鸡蛋放到同一个篮子里而且整个篮子马上被打翻所带来的风险。 　　你会面临哪些风险? 　　假设你一年挣5万美元—这是美国家庭大致的中等收入水平，而且你的收入平均每年增长5%。在今后的20年间，你能够挣到的工资总计为1 383 824美元。当然，税收要占掉这笔资金的很大一块，而且，你所有的生活费用也要从这里面提取，所以，你肯定不可能保有全部1 383 824美元。另外，你要在很远的将来才能得到的1美元，与今天得到的1美元相比价值要小，所以你累计的实际收益的价值也要小于那个未经折算的总和。因而，你未来收益的现值，即将你这些年全部收入折算为现在的价值，大约为50万~80万美元。如果你现在每年的收入超过5万美元，你未来的收益将会比这高得多。 　　这些说法应该能就什么是你真正最有价值的资产给你提供一些启示：答案就是你本人。也就是说，你的价值远高于由你的住房、你的退休基金，以及你的股票和共同基金所构建的投资组合。如果你很年轻，那么你的价值或许远高于所有其他资产的总价值。

 

但是，与其他资产一样，你是有风险的。为了产生那将近140万美元的合计收益，你需要保护好自己，避免受到人力资本本身所具有的风险的影响。你必须保护好你自己。 　　你的人力资本容易受到两种类型风险的冲击：常规的与特定的。常规风险威胁着所有人的人力资本，没有人能够幸免。特定的风险以对你而言特殊的方式危害你自己的人力资本。 　　常规风险 　　在我看来，除了死亡和残废这些显而易见的风险以外，还存在三种针对人力资本的风险：你的所在地、通货膨胀和种种变数。 　　1. 你的所在地带来的风险。假设你身处美国，而且为一家以美国为基地并且以美元支付工资的公司工作的话，要是美国经济进入漫长的衰退通道，并且最终变成像第一次世界大战后的德国、20世纪70年代的英国，或者20世纪90年代的日本那样的情形，你将身陷困境。任何时候，在世界上的任何地方，情况都是一样的：你的工作技能的价值在很大程度上取决于你碰巧在哪个地方生活(和时间因素如何)，以及你所在国家的经济健康状况如何。就像熊市几乎会拖累所有股票一样，艰难的经济环境也会让生活在这个国家的几乎所有人的人力资本大幅贬值。 　　2. 通货膨胀带来的风险。当你在工作中技术更熟练、经验更丰富且知识更渊博的时候，你的人力资本也会随时间的推移而增长。(你也可以通过学习特别的课程或者获得更高的学位来使你的人力资本在价值上得到增长。)随着时间一年一年地推移，公司也会愿意为你的专长付给你更多的工资。但是，与此同时，通货膨胀会侵蚀你的收入的购买力。如果今年的1美元在下一年只能买得到现在价值96美分的商品，那么你的人力资本价值的增长或许就无法跟上生活成本上升的步伐。如果你下一年不能挣到超过你生活支出的收入，你就无法存钱以满足你未来的需求—比如保障退休后的生活。 　　3. 种种变数带来的风险。正常的情况下，你应该可以自由自在地改变你工作的方式和内容。比如说，你可以投入更多的时间从事第二职业，在空余时间发展自由职业，或者甚至将一项爱好转变成额外收入的来源。你可以迁居到另外一个城市(或国家)以获得更高的报酬。你可以重新回到学校攻读一个硕士学位，或者在与工作有关的领域选一个夜校的课程—这种做法在今天需要花费你几千美元，但是可以使你这一生的收入增加数十万美元。或者你可以推迟退休时间;多工作几年不仅会提高你的人力资本的价值，而且也将在你真正退休的时候增加你每月获得的社会保险金收入。然而，并不是每个人都能够有这种灵活性。你或者你家庭中的其他人可能会有健康问题，使你无法对你的时间和精力做其他安排。照顾你的孩子或者父母的问题也许让你迁居或者回到学校的想法变得不现实。或许，麻烦的仅仅是你的配偶不愿意迁移到班戈或班加罗尔。在这些情况中的某一种出现的时候，你就得面对变化所带来的风险，而且它将妨碍你的人力资本的增长。 　　特定风险 　　一方面，在理论上，每个人的人力资本都面临同样的常规风险;另一方面，特定风险确实千差万别。你可以认真审视一下你所供职的公司来找到一些启示。试想在未来的5年中，你所在的公司破产了，而且你勉为其难地接受了找到问题出在什么地方这个任务。是公司销售额中的很大一块过度依赖于某个单一的客户或者单一的市场吗?是公司用借来的钱发展自己的业务，而当利率上涨时借款的成本高得惊人吗?是公司在应对其主要原材料价格的变化方面不堪一击吗?是新技术的出现使得公司的产品或者服务不合时宜了吗?

 

　　如果你是替一家上市公司工作的话，你可以通过阅读最新的年报，特别是通过关注理财报表、管理说明和相关分析以及有关风险因素的资料来找到某些信息。然后，你还可以找找早些年的报告。你最好能确定公司有史以来最坏的年景，找出引发销售和利润下滑的共同的外部因素。就算这是一家私营公司，你和你的同事也应该有些一般的概念，知道是什么在伤害或者破坏公司的业务。问问公司中经验最丰富的人，请他们告诉你公司历史上遭遇最坏的光景时的情况以及在他们的眼里，到底是什么造成了衰退。

　　下面是一些假设的情况。

　　如果你是在为一家塑料瓶制造厂工作，那么最大的风险或许是石油价格的上涨，因为石化产品是你们公司从事生产所需的主要原材料。

　　如果你是为一家电缆厂工作，或许你最应该担心的是利率，因为你所在的公司或许拥有大量的贷款，而利率的上涨将会使得偿还债务的负担变得异常沉重。

　　如果你为一家其销售的所有产品都是从另外一个国家进口的公司工作，那么你们公司在面对这个国家的政治和经济动荡的时候就会变得非常脆弱。

　　如果你在华尔街工作，最让你担心的应该是市场崩溃，因为这种情况不仅会使你的红利所得大幅削减，而且会使你的就业前景在可以预见的未来变得非常黯淡。

　　某些人的人力资本基本上没有特定风险。正如本杰明·富兰克林所写的：“在这个世界上，除了死亡和税负，没有任何事情是确定的。”所以，殡仪馆的老板和国税局的官员的人力资本几乎没有任何风险可言。终生雇用的教职人员、军队中的职业军官、监狱看管人员，以及，或许还有神职人员，他们所面对的人力资本方面的风险相对较低。他们的工作相对而言更有保障，而且他们周围的经济波动对他们几乎没有什么影响。

　　谈及人力资本方面的风险，我们大多数人基本处于中间状态。

　　比如说，你是一名警察。你或许会觉得你的人力资本是有保障的，因为你为你所在的社区提供基础性的服务。然而，你的工资来自于政府以你所在城市的预算为基础所征的税。这样的税收是不是大部分来自某个单一的产业—比如能源、银行或者IT业?如果是这样，那么我们可以说你的人力资本价值依赖于该产业的健康状况。当能源价格在20世纪80年代崩溃的时候，在像休斯敦这样的“石油之城”工作的所有行业的人员都遭到了打击。2000~2002年互联网泡沫的破灭打击了整个硅谷地区的工作人员。而在拉斯韦加斯、迈阿密和菲尼克斯这样的城市，地产泡沫的终结使当地人的收入损失了一大块，无论他们的工作是否与住房市场有直接的关联。如果当地的经济衰退足够严重，那么就算是警察这种表面看起来似乎是基础性的工作也并不完全可以让人高枕无忧。

　　对冲你的风险

　　那么，你可以怎样减少你的人力资本的风险呢?下面是你可以采用的几项技术。

　　首先，不要将你的人力资本与你的金融资本放到同一个篮子里。在1999年和2000年年初，几百个在IT行业工作的人给我发过电子邮件，嘲笑我写的专栏文章，这些文章警告他们不要投资于自己公司的股票或者其他IT公司的股票。他们当中的很多人将自己的工作、退休金、红利、股票期权、住房的价值，有时候甚至包括他们的孩子就读的优等学校等所有这一切，都捆绑在一个单一的因素上：狂热的IT行业的增长。他们所有的金融资本以及他们的人力资本同时面临同样的风险，而他们当中很多人的结局是损失了其所有财富的80%~90%。

　　从2006年至2008年，我从在石油产业工作的人士那里听到了同样的感慨。由于石油的价格飞涨至每桶150美元，他们将他们的全部家当都压到了自己最了解的行业中—直到他们财富的所有方面几乎都完全依赖于石油价格永不停止的攀升。

　　大约在同一时刻，地产商们不仅通过销售住房赚取他们的薪水和佣金，而且借入资金，义无反顾地转手买卖房子以快速赚钱—他们还将部分收益又投入房地产基金之中。

　　这些人已经输得精光了。

　　同样的故事每时每刻都在上演。医生把自己的退休金账户中的资金投入保健板块的股票之中。银行家在专注于金融行业的基金上进行投机。农民购买农业机械制造企业的股票。机械师购买汽车的股票。

　　所有这些投资者都犯了一个致命的错误—将他们的金融资本装入已经被他们的人力资本所占据的那个篮子里。那里只能装得下一只鸡蛋。如果装进更多的鸡蛋，摞在上面的鸡蛋以及压在下面的鸡蛋，也就是你自己，可能会在同一时刻被打碎。

　　如果你觉得你绝对有必要投资你自己公司的股票，那一定要把这个风险控制在不超过你的投资组合中总资产的10%。坚决抵制住诱惑，不要投资购买你自己所处的行业中其他公司的股票。记住：你的人力资本已经在经受你所处行业的风险，你不应该再将你的金融资本也暴露在同样的风险之下。时刻牢记第一条法则：不要甘冒不必要的风险。

　　然后，关注一下抗通胀国库券(简称TIPS)—一种美国政府发行的债券，它的价值在通货膨胀加剧的时候上涨。任何人力资本难以抵御生活成本攀升的人都应该大量投资于抗通胀国库券。(世界上很多国家的政府都发行抗通胀债券。)

　　接下来，考虑一下投资于任何可能撞击你的鸡蛋篮子的行业。如果你为一家塑料生产商工作，那么你应该将你资金的一小部分投入能源股票之中。在这种情况下，如果石油价格上涨，而且降低了你的人力资本价值，那么你的金融资本价值将会上升;你在能源股票上获得的收益将在一定程度上补偿你因为高油价对你的工作保障的影响而遭受的损失。

　　底线很容易确定：记住，不要把你所有的鸡蛋放到同一个篮子里—你自己是篮子里所有鸡蛋中最大的那一只。一定要确保你的金融资本不会与你的人力资本同时崩溃。如果你能够记住这个原则，你就已经朝保障你的资金安全的目标迈出一大步了。

　　安全Tips

　　◎ 要将你的金融资本和人力资本放在同一个篮子里。

　　◎ 持有抗通胀国库券，它将会帮助你抵御通货膨胀。

　　◎ 一定要考虑投资那些当你所属产业遭遇困境的时候能够表现良好的资产。

柠檬酸酸

　　安全Tips

　　◎ 你自己的情绪可以对未来的股票回报提供最好的指导：当你认为收益将会最大的时候，股价很可能缩水;当你认为世界末日来临，股票则可能很便宜。

　　◎ 不要信任何人关于你的股票从长期看肯定优于其他所有投资品种的说法。这取决于今天的股票有多贵，以及其他投资品种，比如债券有多便宜。

　　◎ 投资股票很可能比投资其他金融产品要强—但是这不能肯定。你应该在债券、现金以及房地产上面配置部分资金，因为这些资产也有可能有出色表现。

 

　　◎不要再无谓地将你所有的时间浪费在关注股票价格的走势上。相反，你应尽可能多地了解相关的业务情况。

　　◎你不应该让你自己对某只股票价值的看法(或者对整个股票市场价值的看法)被千千万万陌生人的喜怒无常所左右。

　　◎永远不要在你没有意识到自己在赌博的时候赌博。而且永远也不要在你对自己该掷出什么没有信心的时候赌博。

　　那么，你应该怎样投资股票呢?

　　首先，你应该向传奇的投资大师本杰明·格雷厄姆学习，他是沃伦·巴菲特的老师，而且是现代证券分析的创始人。格雷厄姆有三条真知灼见：

　　1. 你不应该关注股票的价格，而应该关注企业的价值。

　　2. 你必须理解“市场先生”。

　　3. 你必须保持安全边际。

　　让我们来一一细说。

　　在交易日，股票的价格随时都在变化。但是，商业环境的变化在一年当中最多也就是几次。从短线看，一只股票的价格几乎受到了所有因素的影响—从当天的天气情况到保加利亚的某个人在博客上对公司产品发表的任何评论。但是，从长线看，一只股票的价格所受到的影响来自于支撑这个价格的业务能够产生多少利润。如果企业一直能够产生更多的利润，那么它就会变得更有价值，而且股票价格也将随之上涨。如果业务的成长不能让企业更有价值，那么从长线看，股票的价格持续上扬就没有任何保证。

　　所以，不要再无谓地将你所有的时间浪费在关注股票价格的走势上。相反，你应尽可能多地了解相关的业务情况。如果公司提高了其产品的价格，消费者仍能保持忠诚度吗?其竞争对手是不是看起来已经黔驴技穷了?公司是否产生了比自己消耗掉的更多的现金?它是否不需借贷就可以为业务的扩张提供资金?其雇员对公司忠诚而且有幸福感吗?其管理人员是否得到了合理的，而不是过高的报酬?

　　如果你纯粹是因为某只股票的价格上涨而买入它，或者纯粹是因为其价格已经跌了而将其卖出，那么你根本不能算是一名投资者。你是投机者，而且，你未来的收益总是要受到从众心理的钳制。

　　接下来，我们说说“市场先生”的问题。这是格雷厄姆针对投资者情绪的集体波动所给出的说法。格雷厄姆先生让你把自己想象成你们社区内一家私营企业的主要所有者—它可以是一家农场、一家干洗店或者一家牙科诊所，随便你怎么想，而且每天，你的合作伙伴之一，一个被称做“市场先生”的人，都会来敲你的门。有一阵子，他提出以一个高得离谱的价格把他持有的股份卖给你。在其他时候，他又试图诱骗你以低得离谱的价格把你的股份转让给他。你会只因为他提出要求，就跟他进行交易吗?或者，你是否会反过来镇静地告诉他，你对以过高或者过低的价格把生意的某一部分拿来交易没有兴趣?

　　市场先生的概念远不只是一个比喻。他是真实存在的—他是千百万投资者和交易者的具体化身，他们的突发奇想使得股票价格的走势图就像某人患了心脏病后的心电图一样。你用不着因为他们要求你，就与这些经常处于癫狂状态的人进行交易。你不应该让你自己对某只股票价值的看法(或者对整个股票市场价值的看法)被千千万万陌生人的喜怒无常所左右。事实上，市场先生想与你交易的急迫心情正是你不应该不经独立判断就采取行动的一个信号，你要通过自己的判断来确定价格是否合理。

 

　　最后，你应当保持安全边际。太多的投资者将他们全部的注意力放到了弄明白做出正确决断的概率上。其实，每一个投资者都需要思考做错的概率—以及在你对股票价值已经做出了错误的判断的时候，你怎样切实地将其负面影响最小化。你必须不停地问自己，如果事实最终证明你是错误的，你会损失多少，而且你只能投资于那种经过长期的验证之后，盈利的概率比亏损概率高的项目。而且你必须坚持多元化—永远也不要把自己过多的钱放到一项投资上，无论你多么肯定你会是赢家。

　　格雷厄姆还提供了另一个深刻的观点。他把所有的投资者分成了两个阵营：“防守型”和“进取型”。格雷厄姆告诉我们，这两者的区别不在于他们所探寻的风险，而在于他们在投资这项事业所需花费的时间和精力上投入多少。防守型的投资者不太愿意投入大量的时间去做有关股票和基金的功课。进取型的投资者恰恰相反，他们愿意将大量的时间投到自己的投资决策上。进取型的投资者可以用格雷厄姆的原则作为起点，并从这里开始前进。防守型的投资者可以采取更为简单的做法，依靠三*则前进。

　　三*则

　　我们可以在格雷厄姆的三个中心原则的基础上加上三*则，以此就怎样将股票加入你的投资组合里提供特别指导。

　　第一法则：不要甘冒不必要的风险。

　　从第一法则开始，我就明确指出你不应该过多投资于你所服务的公司的股票。你可能认为这是一只你最知根知底的股票，所以你投资于这只股票或许会比投资于其他任何股票更让你放心。这种想法可能是错的，关于这一点，我们在第3章已经说明了。你已经承受了为这个公司工作的风险，你不应该再投资于它而再次承担同样的风险。

　　如果你已经确定了在未来某一个确定的时间需要支付的款项，比如，在今后12~15年间，当你的第一个孩子将进入大学时其所需的学费，或者从今天算起5年后你买房子所需支付的首付款，那么你首先要算出你为那个目标已经准备的所有存款。接下来，我们再看看你是否可以买到一只能够让你达到目标的低风险债券。比如，我们假设，在今后7年中你需要12 500美元，而你现在只有10 000美元。你或许会认为你必须冒险将你的部分资金投到股票市场上，但你可能错了。如果你将10 000美元投到一只7年期的抗通胀国库券上，而它最近的收益率为，那么你完全可以肯定，在你最终实现目标的时刻到来的时候你将拥有12 500美元。

　　一个在线计算器，像这个网址所提供的计算器，能够以快捷的方式帮你确认，为了在一个确定的日期为一个具体的目标提供资金，你是否需要投资于股票。

　　如果债券的收益不会高到足以保证你实现你的目标，那么你接下来要做的应该就是存更多的钱。你不可能控制金融市场未来的回报。股票市场不是自动提款机，在你需要现金的时候它就会给你吐出一些来。事实上，股票市场并不知道你的存在，它也不会因为你恰好需要而给你带来很高的未来回报。

　　如果你提高了你自己的储蓄率，那么你可以让你的资金在股票市场未迎合你的需要而提供高收益的时候也得到8%或者10%的资金增长。

 

　　第二法则：如果它不能以最肯定的方式给你回报，就不要去冒这种风险。

　　记住，无论你持有股票的时间有多长，你都不能肯定股票比债券和现金的表现更好。然而，投资股票是你分享由整个社会的经济活动所创造的利润的一种最为简单的方式。投资股票就好像在整个国家(甚至全球)经济中拥有了一个很小的份额。

　　那么，为什么如此多的投资者不是选择拥有整个大饼，而只是在这里或那里拈一些残渣呢?每个人都自以为是地认为自己知道一些别人不知道的事情。然而，在某种程度上，面对这种情况，很多投资者都失去了自省的意识。除非有人愿意出售，否则你不可能买到股票。你们之中总有一个人是错误的。最可能出错的是谁?是那个已经持有了这只股票，而且想脱手的人，还是那个甚至还没有买到这只股票的人?

　　数以百万计的投资者被他们自己的知识所蒙蔽，而且忽略了这样一个事实：其实别人至少与他们的知识层次不相上下。他们每天都将自己的钱挪来挪去，相互推搡着，力图为抓住他们认为即将出现的下一个机会抢到前排的位置。保健股注定会有良好的表现，所以我要为此买只基金。石油价格要上涨，所以我要买雪佛龙的股票。银行股要启动，所以我要买持有银行股的基金。全球变暖的情况越来越严重，所以我要在“清洁技术”以及“绿色技术”上投资。

　　最终的结果不是一个投资组合，即涵盖了所有基础的投资项目的有序的系统，而是一个五花八门、杂乱无章、装满了市场残羹冷炙的泔水桶。

　　而且，这个结果违反了第二法则：你冒着风险购买了一只手中攥着的净是医药股票、具体的石油公司的股票、一组银行股或者绿色清洁板块的股票的基金，而你并不是非常肯定能够得到回报。无论如何，你或许买错了持有保健股的基金。雪佛龙或许不会成为表现最好的石油股。这组银行股或许跑不赢整个股票市场。更加清洁的绿色技术可能从设想变为现实。另外，如果你是终身投资，那么你为什么要冒这个风险—具体某一位基金经理，或者企业的CEO或许没有你长寿?而且你要明白盛极必衰的道理：如果某个基金经理或者CEO最近的表现一直很好，他就很有可能出现倒退，而且通常是从你开始投资的那一刻开始的。

　　你最有可能选择的就是持有所有股票。就像与其赌骰子的哪一面朝上，轮盘转到哪一圈，或者是在21点的牌桌上你会抓到怎样一手牌，你倒不如拥有整个赌场。

　　你可以轻而易举地这样做，并且保证成本非常低又非常可靠—你只要购买涵盖股票市场整体表现的指数基金，一个值得持有的所有股票的低成本组合。这种基金类型的设计不是为了凸显它比所有认为自己比别人聪明的人更聪明，而是要受益于他们的集体智慧。要猜测所有的股票值多少钱，最好的依据是所有的投资者，包括买家和卖家共同赋予它们的价格。(无论他们时不时会表现得多么疯狂，他们做对的情况通常比他们做错的情况多。)一只指数基金简单地买入并持有一个市场中所有的股票，给你带来了永久性的所有权，并且将你可能在某些股票上投入太多，而对某些股票的投入又不足的风险降到了最低。

　　然而，这个策略并不能保证你的投资优于债券或者现金，甚至从长线看也不能保证。但是它确实能够保证，你几乎可以赚到股票整体回报的100%。

 

第三法则：不要甘冒超出自己承受能力的风险进行投资。 　　很多人投资不仅是为了增加他们的财富，而且也是为了享受其中的快乐。这种快乐与想要消遣的赌徒去大西洋城或者拉斯韦加斯，并且在****上花掉几百美元的情况基本一样，只是他们“玩”的是股票而已。 　　这样做并没有什么错，但是前提是你要知道自己在玩，知道只要你在玩，机会并不会只垂青于你，而且也知道你只能用自己输得起的钱去玩。 　　你也应该庆幸你对自己所面对的状况有了实际的了解。或许，在寻找第二个谷歌的时候，你想买首次向公众发行股票的那些公司的新股。那么，不要被谷歌所愚弄;它只是一个特例，而不是规则。首次发行的股票总体上在其上市后的第一个交易日的表现要好于大盘(然而，这个时候你或许无法买到该股票)。但是从长线看，它们的表现非常糟糕，你可以在金融学教授杰伊·里特(Jay Ritter)在佛罗里达大学网站设的首次公开募股(IPO)专题网页()上看到。 　　所以，如果你确信“日格洛·瓦克斯(Zyglo Waxx)公司”是下一个谷歌，那么首先问问自己：在1975~2008年首次发行股票的8 800家上市公司中，为什么像谷歌这样好的例子屈指可数?有什么理由让我相信“日格洛·瓦克斯公司”将会从首发上市的股票中脱颖而出?而且，是什么使我如此深信不疑，难道那些打算将他们的“日格洛·瓦克斯”股票抛售给我的内部人士对它的了解还不如我? 　　简而言之，对投资首发上市的股票的客观认识应该会告诉你，你会，而且非常可能会损失掉你投进去的每一分钱。如果你仍然认为在糟糕的环境之中冲击头奖很刺激，那么你就继续。但是，永远不要在你没有意识到自己在赌博的时候赌博。而且永远也不要在你对自己该掷出什么没有信心的时候赌博。 　　最后，在你做出是否投资股票的决定时，你应当时刻将第三法则牢记在心。在一眨眼之间，股票市场就能够毁灭你60%，甚至90%的财富。如果你发现遭遇这个风险的痛苦让你无法承受，那么你应该无怨无悔地站在股市之外。你必须与你的投资决策捆绑在一起，你如果追随一种让你自己在心理上觉得痛楚的策略，那我们只能说你是愚蠢的。如果在过去这10年的熊市之后，你觉得你没有投资股票的勇气，那么你或许就不应该这样做。因为这样做会违反第三法则，而且，要是说真有一个人知道你能够承受多大的痛苦，那这个人就是你自己。 　　当然，如果你真的采取了这样的行动，你就有可能实现不了你的储蓄目标，除非你从此过上一种十分节俭的生活。 　　安全Tips 　　◎ 不要认为投资股票是一种稳妥的方式。 　　◎ 一定要遵循格雷厄姆的原则，并谨记三*则。

 

柠檬酸酸

安全地投资：别让你的钞票变成废纸

　　◎只需付出很少的一点额外努力，投资者就可以提高他们的收益，降低他们的剩余资金所面临的风险。

　　◎你能够承担低风险，或者你也能够获得高回报，但是你永远也不可能在同一项投资中兼顾两者。

　　◎明智地管理好你的现金的基本原则，是你应该保证你的现金与你的债务(不管你计划将其用到什么上面)相称。

　　在2008年年底和2009年年初，惊慌失措的投资者一窝蜂地涌向美国国库券市场。他们这种恐慌性的购买大幅推高了国库券的价格，致使很多投资者所持有的国库券收益变成了负值。这种保障性的丧失是投资者应当付出的代价—他们用本能代替大脑进行思考而做出虚幻的安全决策。

　　世界上根本不存在绝对的安全性。任何一项投资在适当的价位上是安全的，但是在价位过高时是危险的。你为之付出越多，你的投资也就变得越不安全。由美国财政部所发行的各种票据和债券曾经一度被认为是所有证券中最安全的—但是，它们的安全性其实也是与价格相关的。如果你从一开始就为这些债券付出太多，那么你就把这些安全的避风港变成了非常可怕的危险源。

　　举个例子，那些在2008年12月19日投入10万美元购买了期限为4周的国库券的投资者要是一直持有这些国库券，直到2009年1月，他们就面临10美元的确定损失。确实，他们不用担心国库券的发行方会违约或者破产。但是，他们为了让自己安心，接受了一个不寻常的价格。这些投资者为了追求安全性而不惜成本，他们已经将自己的资金置于危险的境地。

　　这不仅是彻头彻尾的愚蠢行为，而且是完完全全没有必要的。这是公然违反第一法则—不要甘冒不必要的风险。其实只需付出很少的一点额外努力，投资者就可以提高他们的收益，降低他们的剩余资金所面临的风险。

　　高收益能和低风险同在吗?

　　首先，请想想什么是现金。现金是一种在你需要的时候马上可以转换成你想要的商品和服务的资金—没有成本、没有损失，也不会延误。

　　现在，再想想什么不是现金。无论是什么资产，只要其价值是波动的或者不确定的，并且因而不能自由便捷地转换成货币，那就不是现金。

　　通常在出售时号称“同现金一样安全”或者相当于现金等价物的短期债券型基金就是这样的。在2008年，施瓦布收益增强型(Schwab YieldPlus)短期债券基金亏损了，奥本海默有限期政府基金(Oppenheimer Limited-Term Government Fund)跌了，黑石短期债券(BlackRock Short Term Bond)跌了。这些基金中的每一只都持有危险的抵押票据，以此作为其获取收益的一种手段。当金融危机爆发的时候，这些基金都出问题了。

　　就像太阳注定从东方升起一样确定，华尔街永远都会发明出另一种奇特的新方式，承诺“在低风险的前提下获得更高的收益”，“在保证安全的前提下得到更多的收入”，或者“在不增加风险的前提下获得比现金更高的回报”。无论什么时候，只要有人试图以这样的说法向你兜售任何投资项目，你就应该捂紧你的钱包，尽量跑开—你很可能被引入陷阱。在20世纪80年代末，有类似问题的是政府性质的基金以及期权收益型基金。在20世纪90年代，出现此类问题的则是短期全球入息基金。在21世纪初叶，则是短期债券型基金和标售利率型证券。可悲的是，投资者总是一次又一次被同样的关于低成本和高收益的神话所吸引—而不久之后，他们就将眼睁睁地看着他们辛辛苦苦挣来的钱有大部分消失得无影无踪。

 

　　你能够承担低风险，或者你也能够获得高回报，但是你永远也不可能在同一项投资中兼顾两者。如果有人这样告诉你，那么他也会卖给你让人克服地心引力的药片，让人睡觉时听听就能减肥的音乐，以及打个响指就能够让孩子规规矩矩的能力。

　　怎样买基金

　　金融物理学定律再次在2008年秋季得到了证明。一只主要的货币市场基金，其过去的表现就像是萨斯喀彻温省冷漠者协会(the Apathy Society of Saskatchewan)的分会一样，现在终于在投资者的面前被引爆了。

　　按照美国监管法规的要求，货币市场基金一直维持平均90天的到期日，这就意味着这些基金主要的回报来自于3个月或者更短期限的债券收益。与债券或者债券型基金到期日较长不同，货币市场基金理论上在利率变化的时候不会存在价格下跌的风险，因为这些基金持有的债券的期限不足以长到让这种情况出现。

　　另外，在货币市场基金出现以来整整37个年头的时间里，没有一只货币市场基金的个人投资者损失过一分钱。事实上，货币市场基金每股1美元的资产净值被认为是理所当然的，其作为一个基准一直没有遇到任何挑战。把钱投在货币市场基金中一直被认为是万无一失的事情：写张支票，找只基金，发个确认函，之后现金很快就归你了。

　　然后就是2008年9月15日，雷曼兄弟这家华尔街的大型投资银行倒闭了。储备基础基金是最早建立的，而且一直是最大的货币市场基金，拥有630亿美元的资产以及由好口碑打造的金字招牌，它没有任何先兆地宣布自己配置有由雷曼兄弟所发行的大量债券。在经历了市场对商业票据(即短期、通常没有担保的企业债券)的风险多年的口诛笔伐之后，储备基础基金的合伙创办人兼董事长布鲁斯·本特(Bruce Bent)则将一半的基金资产填进了这个窟窿。

　　因为雷曼兄弟的倒闭让储备基础基金措手不及，所以该基金仍然持有由这家倒闭的投资银行所发行的亿美元的短期债券。这些债券在任何市场都无法交易，而且这些资产的价值也无法获得评估。由于储备基础基金将其资产中的投入雷曼兄弟的债券中，它无法向投资者保证能100%收回自己的投资。事实上，9月16日，该基金宣布它每股只值97美分;很多的投资者需要等待数周甚至数月来赎回自己的资金。储备基础基金已经“跌破面值”—打破了其价格将会永远恒定在每份1美元这个获得广泛认知的定律。

　　后果很快显现出来，而且也是灾难性的。在这次现代金融史上最迅速也最黑暗的恐慌中，投资者在随后的两周之内从货币市场基金中赎回了1 230亿美元。

　　此后，局势趋于稳定，市场需要制定新的规则以保证货币市场基金更加安全。但是储备基础基金的惨败再次证明了第二法则的重要性：如果它不能以最肯定的方式给你回报，就不要去冒这种风险。而且，这次灾难也向我们提示了保持资金安全的六个基本原则：

　　1. 良好的口碑并不能确保安全。

　　行业的先行者拥有良好记录，但是储备基础基金仍然难敌诱惑。投资者永远也不要只信赖经理人过去的光环。

　　2. 收益的快速增长是一个危险的警示。

　　在2004年年底，评级为R级的储备基础基金在过去12个月中平均收益为，远低于克兰货币基金平均指标(Crane Money Fund *erage)的收益，这表明储备基础基金仍然坚持其保守的风格。储备基础基金的收益在2004年还不到行业平均值的一半，而到了2008年8月底，它就达到了的收益，而行业指标的收益则为。储备基础基金已经丧失了所有的储备特性。数周之后，基金崩盘了。如果你的基金收益(相对于行业平均水平)一直在像这样高速增长，请你退出来。

 

3. 把佣金加回去。 　　在2008年8月底，评级为R级的储备基础基金的收益几乎与克兰货币基金平均指标一致—这是以标准的形式扣除佣金后得出的结果。但是储备基础基金的年度佣金为，而纳入平均指标的那些基金的佣金只有。为确定基础证券的收益率，我们应该将佣金加回去。克兰货币基金平均指标所包含证券的平均收益为(也就是的指标收益加上的佣金)。而储备基础基金所持有证券的平均收益为(也就是的收益加上的佣金)。你或许会认为并不比高多少，但是，在货币市场基金的刻板世界里，非常微小的收益增幅都会被放得很大。额外收益的那一大块份额表明该基金已经塞满了很多高风险的证券—而其在扣除佣金后是很难被发现的。因此，对一只基金的安全性进行测试最简单的方法就是看佣金被扣除前它的收益。 　　4. 永远不要被敲竹杠。 　　基金经理们总是爱吹嘘他们之所以收费高，是因为他们能够创造出更高的收益，或者提供更好的服务，又或者其他什么原因。由于你支付给基金经理的每一分钱的管理费都将减少你的净收益，因此如果基金看上去不太具有吸引力了，基金经理必须想办法让收益提高。提高收益的最简单的方式，是购买那些因为借款人实力太弱无法获得低利率信贷而支付更高利息的债券。其他所有情况都一样，而且几乎总是这样，佣金越高的基金所能够提供的安全保障越低。任何货币市场基金，其年度佣金如果达到或者超过，那就太高了;事实上，你应该能够在或者这以下有足够的选择空间。它们越便宜就越安全。 　　5. 留心基金放弃佣金的情况。 　　很多基金经理放弃或者暂时不收取他们的部分佣金，以期推高他们所管理的基金的收益。按照评级机构晨星(Morningstar)的说法，所有货币市场基金中有63%的基金都放弃了其2009年佣金中的一块。除非你拿出了你的显微镜，否则你或许注意不到这一点。这种信息披露往往出现在基金简介中佣金项目表的脚注中，所用的表述大致为：“凯彻姆与斯蒂尔基金管理公司明确表示同意放弃或者退回费用和佣金。”如果继续读下去，你会发现，这种放弃佣金的决定通常可以在其他任何时间以任何理由被取消，导致你继续持有一只费用高昂的基金，而事先你不会得到任何警示。为了修正虚假佣金，考虑基金收益的时候你至少要以一个财政年度为限。现在，剔除表格中的补充项目。最后的数据就是基金的真实收益—未临时扣减佣金时其应该得到的真实收益。如果你不满意它真实的收益，就不要把钱投进这只基金。 　　6. 免税基金和应税基金两者都投。 　　在免税的政府货币市场基金和应税的货币市场基金两方面都进行投资不是一个坏主意。你可以在它们当中自由套利，享受这些基金税后收益的所有差价。你可以使用这个网址上面提供的政府债券等税收益计算器(或者网上随处可见的类似工具，你可以在谷歌上输入“应税等值收益”和“计算器”进行搜索)。你只需简单地输入基金收益与你纳税的税别以及申报状况即可。计算器随后就会告诉你在各种选择之下的税后收益。要注意在两种基金中随时保有其所要求的最低金额，如果碰巧发现了拥有更高税后收益的基金，你可以将你资金的大部分转投到这只基金上。通常情况下，收益更高的是免税基金，但是也不总是这样，而且你应该保持一种自由开放的心态，充分利用好任何利率差异所提供的机会。   　　举个例子，在2009年年中，先锋基金(Vanguard)旗下的优先货币市场基金(Prime Money Market Fund)获得了的收益，而其免税货币市场基金(Tax-Exempt Money Market Fund)的收益为。如果你将输入上述计算器的“债券收益”栏，你将会看到，应税的优先货币市场基金的收益需要达到，它才能够在税后达到同样的收益水平。因此，至少在当时，免税货币市场基金是更好的选择。 　　管理好现金 　　现在，让我们把这些都集中起来看。 　　现金是投资组合中最基本的构件，是将整座投资大厦支撑起来的基石;它同时也决定了你在它的基础上构建的那些东西面临什么样的危险。假设一名年轻投资者在2007年10月将他100%的资金全部放到股票上(这正是很多鲁莽的理财顾问可能会给他的建议)，那么到2009年3月，他的资金应该损失了60%。如果他当时保留了20%的现金，他的损失就不会超过48%;如果他持有40%的现金，那么他的损失应该不会超过36%。如果你能够确保你的资产中那部分现金的安全，它就能够支持你的财富中的剩余部分安然度过最困难的时期。 　　明智地管理好你的现金的基本原则，是你应该保证你的现金与你的债务(不管你计划将其用到什么上面)相称。如果你需要在一年左右的时间内用钱，那么你应该将它放在由政府提供保险的银行定期存款账户里，或者货币市场共同基金里。如果你在从现在算起的1~5年之内需要用它，那么定期存款可能是明智的选择。对于未来5年或者更久以后的资金需求而言，抗通胀国库券几乎可以肯定是最佳的选择，因为其升值的幅度与生活成本上涨的幅度保持一致。 　　如果你拥有401(k)计划或者其他的退休金账户，而且你还没有接近60岁，那么你要到几十年之后才会花这类账户中的钱。你把退休金账户中的任何一部分投到货币市场基金上都没有意义—一点意义都没有。总体上，这些基金平均的到期日为90天，这也就意味着它们的收益中的绝大部分来自期限为3个月或者更短的证券。你无法以短期的操作手段来实现长期的获利目标;试图用由到期日不足几周的一系列投资建立的组合来达成几十年之后的目标，是一件愚不可及的事情。 　　反之，关注长期收益的投资者应该将他们退休金账户中相当大的部分放到抗通胀国库券上(或者投资在持有抗通胀国库券的基金上)。因为，抗通胀国库券与通货膨胀的步调保持一致，它们几乎没有风险，理由有三： 　　1. 政府为其提供支持，保证到期日的本金支付，所以，违约的概率几乎为零。 　　2. 此类债券的设计思路是当生活成本上升的时候，其价值也上涨，所以，不存在其购买力被通货膨胀侵蚀的风险。 　　3. 如果物价下跌，即出现所谓的通货紧缩，那么你的资金仍然可以得到保证：只要你一直持有抗通胀国库券，那么在到期日，你将能够收回你的全部本金。 　　由于你在未来生活中面临的最大威胁是你的存款在你投资的这几十年内可能跟不上物价的上涨速度，因此抗通胀国库券提供了几近完美的保险。尽管它们在短期内的价格波动可能十分剧烈，但是它们长期的收益是能够得到保证的。实际上，在考虑过通货膨胀因素后，你基本上不可能在抗通胀国库券上亏钱(除非政府在其债务上出现违约，在这样的情况下，它们是否能够跟上物价上涨的步伐已经不是最让人担忧的了)。抗通胀国库券是安全的终极形式：它们是有“保险装置”的现金，可以负担你未来的支出。 　　安全Tips 　　◎ 货比三家，找出成本最低的货币市场基金—越便宜越好。 　　◎ 不要成为一个贪图暂时*金削减的傻瓜，这些优惠措施在你进行投资以后会马上消失。 　　◎ 货币市场基金不应归于你的退休金账户，但是抗通胀国库券是很好的选择。 　　◎最早的股票回报数字是靠不住的—而且也不能代表投资者确实赚到的回报。 　　◎购买并持有的理论最终是否能够发挥作用，要看是否会出现大多数人都不再相信这个观点的情况。 　　◎当进行投资的公众相信股票在一次崩盘之后不再值得持有的时候，如果你进行投资，那么你最终将会获得回报。 　　作为一名投资者，你做什么取决于你相信什么。而且，在过去整整10年间，数以百万计的投资者都开始相信，只要你持有股票的时间足够长，那么这些股票就会没有任何风险。它们比现金更安全，不可能带来任何损失，而且能够对抗通货膨胀。 　　这些人是受到了历史的误导—股票总是能够在扣除通货膨胀因素后获得平均每年7%的回报，而且在两个多世纪以来任何一个几十年的时间段内从来没有输给过基金。因此，根据这个神话推断，投资者只需简单地持有这些股票足够长的时间，就能够剔除股票投资中的全部风险。每过几年，你的股票投资就可能会有一些麻烦，但是，如果你能够咬紧牙关，闭上双眼熬上几十年，那么当你再次睁开双眼的时候，你就会变得富有。有一本书甚至声称，当投资者最终都聪明起来，并且认识到股票投资毫无风险可言的时候，道琼斯工业平均指数(简称道指)会马上冲上36 000点! 　　但是，既然是神话，那它就总要有结束的时候。 　　数百万的投资者将他们自己的家庭未来的财务状况更多地交给股票市场来决定。而且他们中的很多人就在将近80年来最严重的崩溃到来的前夜做出了这个举动。那些在2007年10月将其全部资本投入股票市场的投资者到2009年3月仅剩下40%的资产。他们现在需要获得150%的收益，才能够刚好回到他们的起点—不盈不亏。 　　股票投资怎么能够没有风险?在任何明智的定义之下，风险意味着你可能损失资金的概率。美国股票的市值在1929~1932年间损失了89%。在1989年年底的日本，作为主要指标的日经225指数到达38 点;20年之后，它跌破了10 000点，损失将近75%。阿根廷、德国、意大利、俄罗斯和瑞士的股票市场也是一度在较长时间段内表现欠佳的市场代表。 　　因此，还有谁能够振振有词地说股票投资没有风险? 　　认识股票的风险 　　与这些早期股票回报有关的还有另一个更为基础的问题。我们不仅对詹姆斯·门罗(James Monroe)或者米勒德·菲尔莫尔(Millard Fillmore)当美国总统的时候股票表现的真实情况一无所知，而且更令人摸不着头脑的是，我们为什么要关心这个问题。我们到底能够从人们用鹅毛笔书写，用注满鲸鱼油的油灯照明的那个时代的股票回报中，对埃克森美孚或者当今的谷歌的未来表现推断出什么来呢? 　　除了不要将你的钱过多地投入运河和收费栈道中以外，很难说我们还能够从150年或者200年前的金融市场上得出什么教训。让我们来面对这一点：21世纪或许不是投资于这些过去的明星股的最佳时机，比如蒸汽船公司、电报公司，或者从太平洋的小岛上进口鸟粪肥的进口商的股票。 　　另外，我们没有理由从早期股票价格提供的残缺的证据中得出结论，认为在几十年的时间段内，股票的表现从来没有输给债券。最早的股票回报数字是靠不住的—而且也不能代表投资者确实赚到的回报。 　　在刚刚过去的30年的时间段里，股票的表现输给了债券—这个时间段于2009年年初结束。在2007年年底，数百万投资者还确信股票的表现注定要胜过债券—就是在这个时点上，股票市场的下挫如此惨重，以至于所有优势消失得无影无踪。 　　而这给我们带来了一系列的悖论：历史真正证明了的是股票的危险性看起来如何，以及它们的危险性实际上是怎样的，这两者是负相关的。一旦所有人都认为股票已经没有了风险，那么价格就没有了上涨空间;无论你为它支付了多少，股票都似乎肯定会给你带来回报。按照这样的观点，股票市场就得崩溃，因为投资者不再会以任何合理价格购买股票。 　　在接下来的时间里，没有人会想要持有股票，而那些购买了股票的人最终将因为做了他们身边的人现在认为是疯狂的事情而获得丰厚的回报。购买并持有的理论最终是否能够发挥作用，要看是否会出现大多数人都不再相信这个观点的情况。 　　所以，历史没有告诉你是否应该买股票。而价格以及投资者的心理状况会告诉你这一点。当大家在任何价格面前都相信股票很便宜的时候，投资者就会失去理智，而且也将输得精光。但是，当进行投资的公众相信股票在一次崩盘之后不再值得持有的时候，如果你进行投资，那么你最终将会获得回报。 　　这就是为什么伟大的投资者谢尔比·卡朗姆·戴维斯(Shelby Cullom D*is)会说“你在熊市中赚到了你大部分的钱，只是你在当时并没有意识到而已”。从那些由于信念已死而心碎的人手里购买到大甩卖的股票的机会，在你的一生当中是屈指可数的。 　　2008年年底和2009年年初正提供了这样一个机会。从那时起，股价反弹到如此高的价位，反弹速度又如此快，以至于很多能够让你买到便宜货的机会一去不复返了。这意味着股票未来的回报可能会更低—而不是更高，这一点与大多数投资者现在所坚持的看法恰恰相反。