作者:Geoff ColvInyR8@c9TsbK)RSD9f!@fsFuUJJ%ciD%aW!S& dFNin 股价A^F^L%是否处于有吸引力的低位?新技术带来全新的Xd分析方法 $u 股价已经便宜吗了?这个一向难以把握的永Yln-I&!uY85RAEducK!tz9GHP6zN6#YqLXX(XY)恒问题现在值得关注了,因为我们已经有一套+2&%GV5%M惊人的数据,可以用从前没用过的方法分析市36mge^vPi5Ev3)JP8PE5XZQB#! Gd场。我真希望告诉你,这套全新的数据宝库能)g Q*00rLU4ZPZg!VJL&twOjNT3hRPL1!8T T发现值得强力买入的股票。可它不能。不过,kWWCU*UQ44B它确实显示,市场在最近的震荡中变得理性了pIgNX6olU!RoFmYMEVW@dToV9*&Ev09sgGV2yXW 0OqKPE。 新的数据来自根edrPD+xWD 4%A5Dw70K*q2!G*R$^l)!VUR+&TBB+ykdRD@12UMDcBdMg9据资本分析公司财务和价值的最基本方法。比5*Co)ioBP#J如,公司的资本金有多少?资本收益是多少?h^KqXl*b(@WFHTB资本成本是多少?这些都是事关公司绩效的关%jD6PCEMIlA^7KDDBj0(pCcFzln!H+P$cXjO&(d$+p9rjjqP键数据,但从大多数财务报表中找到它们的答bq)8DQqf(MU^5YO r1*m案并非易事,许多经理人自己也不知道答案是D2)W1Nb什么。15 年前,思腾思特咨询公司(StqdBr1xj#YyJgcwfp$IIi1Ra-jQ5SYev1(Joaq6yvIIv win3sern Stewart)提出了经济附加值%dwj&oZOX*I6 9d6MiVDyq7Q%yTFx22q6p*4D(x$IKlEt(EVA),开始推行这些概念。新数据来自m6UXzM6eww&941P)83uk4hXqjknGxrVTOU30iM&FDU- )#uUe7 EVA Dimensions 公司,思rAmJbMt0vRZStEyPyC)&R51uq@mw^WB腾思特的 EVA 数据就是来自这家公司。cTplQbChDx!WDbnpuu6bAMrkVpk-JjSvrJ933Wu--Ukuju(!yxvvRE&wu EVA 分析法在W!a%Dp88tBVxP分析个股时极有价值。我基本没有评介过个股A)qtV,但在 1999 年,对美国在线(AOL2z^UxHCem1mwFcI9t#hhzw 7&TBtyzFhLo6a%)XeKY M8s*Wb)的 EVA 分析极有说服力,所以我写了e一篇专栏文章,公开宣称它的股价不可能合理lESa^-n(Nw%ZQgE 7hjR#W#%pEnBp0!7Oe)p5xxLdMBOzwqH。文章发表于 2000 年 1 月 10sGlXoR+!TX(Mg67b^mZQ2sY(H 日号,就在大盘见顶前后。[也就在那天前G后,它以过度高估的价值收购我的东家─时代!pQKi8ozCkbrwZSbYAe1vx@ihZ78M6kTB!5KK#fQ-00t6u+SB3^Bf华纳(Time Warner),不过这是q00QvW4zF&(9另一回事了。] 去年夏天,我还用 EVAb 分析法指出,谷歌(Google)在 5DvlJ9!$$dpQSn8W9#VC8EdqtI8hww-PXthPBZYe(+bFE4A(AcIpJ40 美元的价位估值过高,这在一段时间里7n4-bwo#vFp8tqZ似乎是错的,可到我写这篇文章的时候,股价sXNBGglC45u Gs#EHCt@na0!7w1jyx$iHm&gH++rbfFp6GG(9r xBC Q已跌到 501 美元。 DPnT@GsHSyX3NmJF6%a7Oop*%m2CZrRhT9rU&V# 用 EVA 分析做不了的事情,是给)-m6KhWv&UuIFJ!hjp!(-PzRz El(1Yn4-R !(d6M大盘估值。编纂大量公司的数据,需要几个月e时间。但现在,由于有了网络,EVA DiyY9Y7G2NcNVtYNWa9HJZVvmm2nnr8zTtZy3@f(viwxIYgFolDzH9i-mensions 可以每天编纂罗素 30ML+uFL&W^T)rZqllWw4eaxUte(6C1Bv$t!quFLiPblls#00(Russell 3000)的 2,t&pYccgo-D+V2mEfBJvGv6*bm2Wkqf9z669 家成份公司(公司需能提供两年以上hp6HJ^n!bvG9uMbfTg的数据)的数据。由此就可以得到美国市场的m@PWEcugh6@WE)!fv!ssQ$^z Ql1RttW3ICaOj^#h0-m!基本情况:那么,它值不值这个价呢? 首先看看公司的本职工作iqa!i&MagXFHz&LMry3%bT$avYQeZWiP*YXeuub#Crzd!aOtPdPA Z做得如何。它们看来做得不错,它们的资本收D1PY5d XPR#xxBMJJnwjK7Eai ha@uWxxm0PUd!Oor!tEUCkkkT 42w益高于总资本成本。在过去四个季度,资本回YgR 5wCcl69G4-rvOo5c7报与资本成本的差额(它们的 EVA)达到5kSm9+hB*KnLFg7!jI+$&uzVG)8KwhP7(hZdS0了 3,750 亿美元。而在 2005 YYtdT@b+(Zj+年,则只有这个数字的一半,2004 年还1*I*tj%(PxN7h7$$&@Y@Yd7EGI!&RJkW5UW+$k9是负的。这并不奇怪,就整个市场来说,EV)6eo@GP4S5KA 应该逐渐趋近于零,因为竞争总是迫使公wWGar pG司将高收益转为资本成本,而收益抵不上成本B^+RdX#5o$G zf@7Y$x-Wagoo-N%$OW的公司终将失败。所以,美国的上市公司去年bwbMMHXkPU-%D3 OO$Ek1WCu1-yf(d90sy$zGOMFwD-bungSO4做得很出色。实际上,由于第三季度经济的强B劲增长,我们可以有把握地说,我们在那时处jGBW@BY*Q&)9KtY6于经济周期的顶峰。 Rg12s7bBU9*JLVa9AJ %fXfe(obvj2m1FZmkTYE9E78rFk 下一个问题是:怎样对它们估值?不久前的aaqpM9m6)otg^bW!ie $n)W(((SG*xsytB$P zNaejkp-VMMeN一天,道指收于 12,265 点,罗素 iVugZbg15Kk)m-fzwTs(yRtu%w(Ddzn5kkeE2k2XhQw00fW3000 指数中的 2,669 家公司的Ci5F#HDga*2 V8EoQnWDb80企业价值(股票加债务)达到了 29.8 #n0nYr+yLf)c万亿美元。要判断是多还是少,需考虑到,在6pBpReWSpKTcPNCGEIZ6k!+RayA9F2(0j过去三个季度,这些公司贡献了将近 1.8kYti(SELFSEa9LM*igYH#ezqHWr 万亿美元的税后营业利润。假定未来数年这1Z*er42+#Ydr+BAgFa)fxB )些公司的盈利水平没有提高,仅仅是持平,它IbfdzF们如今的总市值也应该有 22.5 万亿美NaG*6sXJRaKBLpVPWp)xVl&*UZ9NZ元(给财务敏感人士的提示是:这些公司的利ux6@wDE(TIn*润转化为资本成本的比例大约是 8.1%)*CNxltG$yF66+F$yD0&hGE(Sg5Ffz4xdwWmK2wMJ-!66d8OQMi,相当于目前实际市值的 75%。 oYKZh
现在,我们来讨论一个核心occr6bhDhpi+boqk@h o-6ll8LA wv0VVw$$Nj53tzvV&问题。目前大约 25% 的市值来自对未来$Y!ifreF1lM7t**AEZM^NN 70KuQ^!Q^cb@7h6+*p@l9VhrfsXXxDo$gGG盈利水平的预期,溢出了它们去年在经济周期aF1x%awZZF812NDhuL8^3DGW 97B1qeOHFaGaie!hKG1ct78高点的盈利能力。这合理吗?确实可能。数学AUaokt5oFM3$&vVanc$uf^FfsIYco0&NcYn0L计算有点乏味,不过,你可以认为,就算未来I4几年利润没有增长,之后几年增长不多,这一iY@46 +7f5p(35U7Rigzo42!LO!S-rew+AaQjiy2jrz6tMJnAGfOPADw-估值还是合理的。 UxxaNGxTgXtftQa^以现在的股价买进并不能让你发财,但也算不wXQ20oz0上疯狂。在我看来,这种情况是很长时间以来f第一次出现。 译者Go^kuro!5JJ(v4wK@Y3Gpc9JR2UonA09+%xYrDeiyg4+W4$5:天逸 |