金册咨询视角—集合票据：能否解决中小企业的资金困局

河南金册咨询

据悉，河南省中小企业2012年度第一期集合票据已于近日成功发行，河南奔马股份、河南金惠达卫浴、河南省龙源纸业股份、登封电厂集团等四家企业组成联合发行人，共计发行金额3．6亿元。从利好导向上来说，集合票据允许多个企业打包发行，此种金融工具将成为解决中小企业融资难的又一有效途径。本次发行对象的选择上，从政策引导的角度看无可厚非，但从全国的实际发行情况来看，仅选择“行业优质企业”，并不能从根本上解决大批中小企业尤其是小微企业的融资困境。

就我们从管理咨询一线所了解的情况来看，河南中小企业的融资渠道主要集中于单体企业担保贷款、几家企业联合担保贷款、抵押贷款、风投、金融抵押，甚至向担保公司贷款。此类融资方式额度小、成本高、周期短，不是解决中小企业融资困难的根本途径。

总体看来，集合票据具有“集小成大、化劣为优”的特点，通过引入信用增级和代偿机制等设定，可以在一定程度上克服中小企业单个发行债务融资工具时规模较小、信用级别低、融资担保难等缺陷，对于改善中小企业负债结构、降低财务成本、提高中小企业的知名度等方面具有较大的优势。

河南地处中部，中小企业众多，80%以上处于生死边缘，唯一能支撑企业没有倒下的方式就是“贷款-还款-再贷款-再还款”。对资金链断裂的忧虑，始终是众多企业主难以挥去的“梦魇”。在中国本土资本市场不太发达、金融巨头已形成“垄断”的背景下，政府推出的集合票据，不论从何种程度上说都是解决中小企业融资难的一条路径。

从我们所了解的实际情况看，集合票据的推行对企业来说，难言喜忧。问题集中在如下几个方面：1.融资主体受限，由于各地政府主管机构、职能部门对发行主体的实际选择具有较高的标准，绝大部分发行人均为所在区域、行业中的行业佼佼者，难解众多企业的融资之难。2.对发行集合票据的企业的信用评级体制待完善。信用评级机构的独立性和专业性不强，有的不惜通过提级压价进行恶性竞争，甚至串谋做出虚假信用评价。3相当部分会计审计机构和律师事务所只是为了争单子、收取佣金，对发行人的财务状况审计报告以及法律尽职调查多流于形式。起步阶段的不规范，将会给未来的集合票据市场埋下隐患，今天的股票市场就是较好的“佐证”。

从解决融资成本的实际效果来看，由于集合票据需要担保和反担保，不同于纯信用融资的短期融资券和中期票据，这实际上会增加企业的融资财务成本。同时，由于集合票据的发行涉及政府、行业主管部门、主承销银行、信用评级机构、信用增进担保机构、反担保机构、律师事务所、会计事务所等多家机构，企业需要不断安排、接待政府主管部门、商业银行、信用评级机构、担保机构以及反担保机构、会计师、律师等的各类考察、调研等等，为此产生的高昂额外公关费用又大大加重了发行人的成本。

从管理咨询的角度来看， 制度完善，模式科学，规则严谨，责任人称职，再辅以标准化、流程化管理，集合票据也许能成为本土中小企业的真正的、可以依赖的融资工具和渠道。