[转帖]焦点：香港创业板10年经验给中国新生创业板的启示

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路透香港10月23日电---怀胎10年,中国创业板而今终于呱呱坠地,此时也正值从昔日辉煌走向今时落寞的香港创业板(GEM)即将迎来10周年之际.後者从被视为"港版纳斯达克"变成今天企业往主板的跳板,其近十年的跌宕起伏,或为中国创业板的持续发展带来启示.

香港创业板在1999年11月推出,力图吸纳具增长潜力但未必符合主板上市条件的企业挂牌.不过其後由于机构投资者不愿涉足,变相限制了创业板公司集资及寻觅新投资者的机会,成长至一定规模的公司都转往主板,令香港创业板沦为"跳板".

建银国际研究部董事总经理苏国坚坦言,在如此现象下,"(香港)创业板总是给人一个假象:公司质素及不上主板."

至于内地新生的中国创业板,市场人士则指出,因其投资者与主板根本没有分别,所以不存在企业要转投主板以求觅得更多集资途径的问题.

香港创业板交投偏低、股价波动性大,且部分公司甚至没有实质业务,均令机构投资者有所却步,有基金明文规定不可购入创业板股票,有些即使没有限制也未有涉足.

"其实少于10间(香港)创业板公司有投资价值,所以至今我们都没有在创业板买入任何股票."一名离岸基金投资总监说,纵然所属基金没就创业板投资设下限制.截至9月底止,香港创业板共有172家公司.

相反,美国纳斯达克培养出微软(MSFT.O: 行情)、苹果(AAPL.O: 行情)、思科(CSCO.O: 行情)等大型兼现金流强劲的科技股,成为吸引机构投资者的强力磁石.辉立资产管理基金经理李国璇表示,这些企业成熟後愿意留在纳斯达克,业绩表现有目共睹,基金经理自然不得不投注这块美国创业土壤.

**香港创业板"硬伤":缺乏优质高成长公司**

当年在科网股热潮下,不少当时得令的科网股包括长江生命科技(0775.HK: 行情)、TOM集团(2383.HK: 行情)等均在香港创业板上市,更曾有股民排队认购科网新股的盛况.然而,随着2000年科网股泡沫爆破,投资者对创业板的关注也随之下降.

截至今年9月底,香港创业板总市值仅869亿港元;以周二(20日)为例,香港创业板总成交仅5.3亿港元,与大市成交额742亿港元相比更是凤毛麟角.

中国最大的本土创业投资机构--深圳市创新投资集团公司总裁李万寿就曾表示,香港创业板的失败,归根到底,还是缺乏优质、高成长的上市公司.

他指出,中国创业板市场与香港不同,中国股市虽有十多年的历史,但还是有大量具有竞争力的企业没有上市,所以不用担心上市项目资源的问题,"中国中小企业接近1,000万家,千中选一,够严格了吧.1万家上市,需要多长时间啊!"

事实上,港交所(0388.HK: 行情)去年已修订上市规则,把香港创业板重新定位为"第二板及跃升主板的踏脚石",简化由创业板转往主板上市的程序.此举虽有助增加创业板的公司数目,但亦可能同时加快公司流向主板.对创业板而言,最终会否得不偿失?这要留待时间印证.

苏国坚指出,香港主板上市门槛不高,审批过程快速,故若公司本身符合主板条件,都不会选择创业板上市,因始终投资者的焦点都放在主板股票之上,且主板集资 能力较高.相反,中国国内申请上市的公司甚多,主板上市本身门槛高兼审批程序需时,都可能成为中国创业板发展的"有利条件".

据香港联交所统计,自2002年起已有40家创业板公司转往主板上市,当中包括新奥燃气(2688.HK: 行情)、北京京客隆(0814.HK: 行情)、郑州燃气(3928.HK: 行情)等.目前创业板中市值最大的山东威高(8199.HK: 行情)及物美商业(8277.HK: 行情)亦已申请转板.

**中国创业板风险:高市盈率**

创业没有必然成功,创业板公司亦然.在创业板上市的企业失败率较主板为高,本是创业板的特性,中国证监会主席尚福林也向投资者发出警示,上市公司面临一定的经营风险,不少企业甚至存在失败和退市的可能.

过去十年,香港创业板中较触目的有格林柯尔科技退市,该公司董事长顾雏军因经济犯罪被判监.格林柯尔亦自2005年9月被停牌,最终在2007年除牌收 场.另外,据交易所资料显示,自2005年有16家公司因不同原因,包括不符合创业板条例等,在停牌一段时间後被摘牌.

而酝酿十年的中国创业板,能登陆的公司都是经过精心挑选的,基本质素大致有保证.中国投资者要承受的最主要风险是各公司未来盈利增长能否支撑当前甚高的市盈率.

银河证券资深分析师任承德曾指出,中国创业板推出後,相信绝大部分公司是民营企业出身,机制灵活、成长潜力大但抗风险能力弱将是这类企业的主要特征.创业板未来或许可以冠以"民企板",而主板仍是国企筹集资金的主渠道.

中国首批即将于下周五(30日)集中挂牌上市的28家创业板公司,平均发行市盈率超过55倍,明显高于中小板及主板公司约40倍的发行市盈率,其中鼎汉技术的静态发行市盈率高达82倍.

反观香港创业板,企业是由投行保荐人推介上市,只要符合讯息披露及上市条件,获上市委员会通过就可挂牌.当然不能单凭这一点就断定香港创业板的风险一定更高,但投资者及企业要承受的风险与内地投资者却有不同.

香港创业板发展看似停滞不前,但有创业板公司高管认为,创业板给予小型企业集资及寻找投资夥伴的价值不应被否定,且为了"养育一个小朋友",上市条例应要 比较宽松.盲目降低上市门槛,容易令市场充斥垃圾公司,但门槛过高又可能使具潜质的企业被拒之门外,中国创业板将要探索两者间的平衡.

"我们总不能只办大学课程,而不去开幼稚园和中小学,成长中的公司的确需要这个平台."中国基建港口(8233.HK: 行情)主席周光辉说.

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