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货币政策调整难改经济和股市运行的基本趋势 王家春 （人保资产 保险与投资研究所） 中国央行15日宣布,从16日起下调人民币贷款基准利率27个基点,同时从
25日起下调中小金融机构人民币存款准备金率1个百分点,而存款基准利率保持
不变。这是中国央行近6年来首次下调贷款利率,近9年来首次下调准备金率。 中国货币政策的上述调整，出乎很多人的意料，但与我们先前的预测基本吻
合。今年7月份，我们在题为《宏观经济、金融市场与金融业前景展望》的研究
报告中就曾指出：就股市拐点领先利率拐点6-12个月的历史经验而言，到2008
年中期，中国就该进入降息周期；实际情况与此不一致，反映了中国宏观调控所
面临的两难困境；最迟在2008年四季度或2009年一季度，中国利率将进入下调
周期。 我们认为，不论央行做出怎样的解释，此次贷款利率和存款准备金率的下调
代表货币政策方向性逆转。以本次调整为开端，中国将和全球一样，进入漫长的
利率下降周期。 就决策的及时性和决策的系统性而言，我们对本次货币政策调整的评价并不
高。如同我们先前指出的那样，本次货币政策调整依然是被动应对国内外压力的
结果，仍然是“头痛医头、脚痛医脚”，仍然是货币政策单打独斗。 如同医生在没有把患者病情完全搞清楚的情况下，也能凭着模糊的感觉开出
一两种有助于缓解病情的药物一样，中国央行对货币政策做出的调整，并不代表
它已经真正看清中国经济所面临的巨大风险。 格林斯潘认为，美国和全球所面对的是100年来最坏的经济形势。我们认为，
世界经济形势面临的危险比“格老”所说的更加严重，人们终会认识到世界经济
正滑向工业革命以来最严重的危机。 实际上，世界经济目前面临四大危机：一是前所未有的石油供给缺口和由此
引发的粮食供给缺口；二是广度空前的全球性房价泡沫；三是全球性主导产业动
力衰减；四是美元价值基础空前薄弱所导致的国际货币体系失衡。四大重病缠身
的世界经济必然滑向工业革命以来最严重的动荡和危机。
中国的房地产泡沫的严重程度在世界经济史上是史无前例的，而且也面临着
主导产业动力衰竭、资源过分依赖进口等一系列困境。因此，尽管从眼前看中国
经济“平安无事”，但用长远的眼光看，中国经济面临的危险不亚于欧美，甚至
比它们更加严重。 在过去的半年中，华尔街排名前五的投资银行垮掉了三家，而中国金融机构
“风景独好”。但是，不断蔓延的房价下跌和利差缩小趋势终将使中国大多数的
金融机构滑向痛苦的深渊。可以预期，在未来3-5年的时间内，中国濒临倒闭金
融机构将比比皆是。 不少人相信，中国货币政策的本次调整对中国股市是“实质性利好”，乃至
“重大利好”。我们认为这是盲目乐观。全球和中国经济的基本面决定了国内外
股市的本轮调整是百年不遇的大级别调整。面对这种大级别的市场调整，任何调
控政策都显得苍白无力。我们预期，本次货币政策调整对A股市场的中长期走势
和短期走势都实质性无支撑作用。 由于本次贷款利率下调是在维持存款利率不变的前提下进行的，过去几年中
靠利差不断放大而膨胀起来的银行业绩将相应下降。房地产成交量的大幅度萎缩
和房地产价格下降趋势的形成，则会对中国银行系统构成更大的冲击。因此，银
行股下挫和股指下滑的基本趋势仍将延续。 | 
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