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6月11日国家统计局公布5月份宏观数据,CPI和PPI数据分别为3.1%和7.1%，CPI增幅创下19个月新高。与此同时，央行发布数据显
示，5月新增人民币贷款6394亿元，同比少增275亿元，比4月减少1346亿元。5月末，广义货币(M2)余额
66.34万亿元,同比增长21%，比上月低0.5个百分点，M2增速连续6月回落。从这些数据来看，中国经济仍然面临通胀压力，尽管货币政策正在紧缩。
就在5月份数据公布前的一段时间，有关中国经济可能陷入通缩或者二次探底的言论开始流行，较为中性的观点则强调两难，即一方面要防通胀，一方面又要
防经济下滑。这是因为在过去的2个月，中国经济面临高度的复杂性与不确定性。具体表现为外部面临欧洲主权危机引起全球通缩的可能，而在内部，房地产调控与
整顿地方融资平台让拉动中国经济增长三驾马车中最重要的投资，面临熄火危险。而这种担忧传导到股市，受坏账增加疑虑以及新房交易量增幅下降影响，银行股与
地产股阴跌不止，拖累大盘下泻600余点。因此，在整个五月，受伤的资本市场一直在寻找下跌的理由，这让所谓“通缩论”抬头，并期望政府放弃调控政策。
实际上，中国并不存在所谓的通缩，而是通胀压力始终高悬。要知道，以住房和汽车消费下降来论证通缩是无厘头的行为，因为通货紧缩指的是市场上流通货
币减少，货币所得减少，购买力下降，影响到物价下跌，形成通货紧缩。而中国住房的交易量下降，并非人们收入减少所致，而是调控造成的预期影响购买行为，尤
其即使不是由调控导致下降，那也是因为资产价格膨胀的原因而非通缩。汽车销售量的逐月萎缩也非购买力下降，而是市场饱和度所起的作用。事实上，中国流通货
币在去年以来并未减少而是增多，尤其是民间剩余资本四处投机，成为一些农产品、中草药、收藏品等价格上涨的主要原因。
而更直白的现象是，中国爆发全国性的加薪潮，这是因为通胀导致的生活成本增加，迫使工人提出更高的薪酬要求，这也是很多地区出现“民工荒”的主要原
因，甚至一些地区开始征招年龄较大的工人。作为通胀的产物，加薪潮表明，中国存在通胀压力而非通缩危险。所谓通缩，不过是资本市场投机者梦幻的拯救，尽管
中国经济确实面临最纠结的局面，但是没有证据表明中国经济会出现二次探底的可能，因为政府的政策至今仍然较为宽松，除了抑制资产泡沫的局部政策之外。
目前，市场担忧的是政策退出与二次探底的关系，事实上，这些忧虑在中国并不存在。因为，世界已经从全球金融危机后分裂为两个部分：一部分是遭受危机
的欧美国家去杠杆化后，民间经济并未复苏，而政府面临赤字危机，财政紧缩是必然选择，这可能会导致欧美经济出现所谓的二次探底；而新兴市场国家，在危机中
并未被华尔街的衍生品所感染，但是却实行了积极的货币与财政刺激政策，因此，他们今天大部分面临通胀压力。
在澳大利亚、印度、俄罗斯等国加息后，巴西央行9日上调利率75个基点至10.25%。这是该行自金融危机后连续第二次升息。新西兰央行10日也宣
布，将官方现金利率从2.5%上调25个基点至2.75%。这是该行自2008年7月迄今的首次加息行动。为应对危机，中国向市场注入了世界最大规模的流
动性，尽管CPI数据温和，事实上，人们的感受已经深陷通胀，因此，中国根本不应该考虑二次探底的问题，而是与其他新兴市场国家一样，面临加息的选择。
为什么中国显得选择两难，畏首畏尾呢？这是因为中国所处的特殊时期有关，即中国面临巨大的结构调整的压力。事实上，中国自2006年以来就一直在稳
定增长（就业）、经济转型与抑制通胀三角关系中维持均衡，而且始终将增长放在首位，并且不惜以发生所谓的“结构性通胀”为代价。尤其是在危机之中，以天量
的信贷投放与财政投资完成保八任务，埋下通胀隐患。转型也需要一个稳定增长环境作为挪移的空间，而且如资源价格改革、收入分配改革等都会提高中国的生产成
本，增加成本性通胀压力。因此，防通胀实际上处在政策队伍之尾。
但是，长期积累下来的通胀压力、难见成效的转型以及依靠货币推动的增长经过几年的运转，现在三者之间的均衡很容易被打破。这意味着，一味维持增长的
做法已经走到尽头，即传统的增长模式已经潜力不大，需要尽快转型，否则会积累更多的信贷压力、地方债务、资产泡沫、产能过剩等，通胀也会爆发。因此，中国
所担忧的并非二次探底，而是传统发展空间的削弱以及转型带来的阶段性混乱。
首先，转型需要淘汰落后产能、抑制低效的重复性固定资产投资以及地产泡沫，
这会削弱投资的拉动力，而外需若有不振，中国经济增长可能动力不足。其次，调整收入分配改革，增加百姓收入才能扩大消费。而增加工人初次分配的收入，比如
目前提高最低工资标准和加薪潮，也会让一些竞争力较弱的企业面临倒闭风险。但是，在此阶段，新兴产业并没有成长壮大，民间投资也因行业壁垒和产能过剩而活
力不足。转型让未来经济增长陷入困惑，具有明显的不确定性，因此，才有担忧所谓的“通缩”、“二次探底”。
实际上，在增长、转型与通胀之间，现在中国最现实的抉择是令经济增长实现“软着陆”，即通过抑制通胀，降低货币推动增长的能力，防止经济泡沫化。也
就是说，高增长不应该放在政策目标的首位了，而应该是降低增长目标，这样才有空间抑制通胀，并鼓励转型。否则，以货币继续推动高增长，必然引爆通胀，并抑
制转型力量而鼓励投机性活动。
只有先引导经济实现软着陆，才能让经济处于一个可期的稳定环境中，有利于市场做出判断并进行恰当的投资。否则，如果中国经济继续保持走钢丝的局面，
宏观经济政策一方面刺激增长，同时又要防止通胀与金融安全，这完全是不可能的任务，将不确定的风险推给了所有的市场主体，引起恐慌，并刺激更多的短期经济
活动，更加破坏市场的稳定。因此，中国经济在区域投资计划与振兴新兴产业的双重保护下，应该逐步降低增长速度，并加快转型的步伐，让市场有一个明确的未来
和希望。 | 
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