[原创]全球十大股灾熊多久

《英才》杂志

　　中国A股市场为什么不算灾难性？
　　
　　全球十大股灾熊多久
　　
　　直到现在，人们还将“1929”当做描述金融动荡有多么可怕的一个形容词。因为仅仅在1929年10月24日，美国股市大崩盘开始的第一天里，就有11个投机者自杀身亡，而那些活着的投资者接下来的日子也“生不如死”。
　　
　　文|本刊记者 严睿   出处|英才杂志11月刊　　
　　研究支持|东北证券金融与产业研究所所长 袁绪亚
　　
　　“全球金融危机可能已经到了一个转折点！”刚刚获得诺贝尔经济学奖的保罗·克鲁格曼的这句话并没有引起多大的共鸣，因为华尔街和欧洲的市场交易员们的笑容很快就被验证出，那只不过是熊市中的一次短暂反弹而已。
　　
　　“最坏的时刻显然还没有过去。”信奉熊市不言底的分析师们认为，从虚拟经济产生的危机，在实体经济上才刚刚显现出来。因此，他们依然喜欢拿1929年的那段灾难史来对比现在的惨状。
　　
　　不过，回顾一下历史上的一些股灾和相关联的经济状态，或许能够使我们对于虚拟经济有更好的了解，帮助我们看到希望所在。
　　
　　TOP1　　
　　1973年香港股灾    跌幅：91.5%　　
　　时间跨度：2年     恢复期：9年
　　
　　上世纪60年代末，香港的证券及股票市场方兴未艾，多家交易所成立。进入1972年，多家地产蓝筹公司上市，其中便有如今依然赫赫有名的长江实业和新鸿基地产。此时，恒生指数扶摇直上，加上外资财团借其财技在市场上推波助澜，1973年初市场进入疯狂状态，很多中产阶级辞职后全职炒股。由于当时市场监管不严，大量空壳公司也上市浑水摸鱼。政府为冷却股市，曾出动消防员以防火条例禁止股民去交易行买卖股票。
　　
　　市场表面的繁荣假象，在恒生指数达到1774的历史高点后破灭，倒头走上了回归之路。1974年末，恒生指数下跌至150点，跌去九成市值，直到1981年香港股市才再次突破1774点。
　　
　　TOP2　　
　　1929年美国股市大崩盘   跌幅：89%　　
　　时间跨度：4年     恢复期：25年
　　
　　这恐怕是世界经济史上最著名的一次股灾，直到现在人们还将“1929”当做描述金融动荡有多么可怕的一个形容词。因为仅仅在1929年10月24日，股市大崩盘开始的第一天里，就有11个投机者自杀身亡，而那些活着的投资者接下来的日子也“生不如死”。美国股市的大崩盘，直接摧毁了美国的控股公司体系和投资信托，数千家银行倒闭，并迅速波及实体经济，工业生产订单骤减，失业率不断攀升。而这场危机也使全球经济遭受沉重打击，英、德、法、意、西等发达国家也被牵连了进来，最终演变成西方资本主义世界的经济大危机。
　　
　　从1929年7月道琼斯指数的相对高点380点到1932年8月的谷底42点，累计跌幅达到了89%，更可怕的是4年股灾之后，市场进入了相当漫长的修整期，一直到25年后，1954年美国股市才得以恢复到1929年的水平。
　　
　　TOP3　　
　　1989年日本股市大衰退   跌幅：80%　　
　　时间跨度：14年    恢复期： ？
　　
　　很多人喜欢用日本经济的发展来对比中国经济的发展，虽然两国经济在本质上有着巨大的差异，但1989年日本股市的崩盘以及对其后经济产生巨大影响的这段历史，却为我们提供了一个极具价值的前车之鉴。是年，日本股市曾经一度领涨全球，但在1989年12月末，日经指数创下38916点的历史高点之后便一路暴跌，次年10月便跌破20000点。与此同时，日本房地产市场也出现崩盘，日本经济在双重打击下，一年之内整个国家财富缩水一半。自此，日本经济也进入了漫长的冬眠期。
　　
　　日经指数从38916点跌落到2003年4月的最低点7699，竟然用了近14年的时间，尽管近几年日本经济稍有起色，但日经股指与当年38916点的峰值相比，仍然相距十万八千里。
　　
　　TOP4　　
　　1990年台湾股市暴涨后崩盘　　
　　跌幅：80%　　
　　时间跨度：7个月    恢复期： ？
　　
　　台湾股市历来波动剧烈，尤其是在1985年至1990年的这个区间，短短5年内就经历了三次大涨大跌。先是1985年7月从636点狂涨6倍，到1987年10月的4673点，而后2个月时间就跌掉一半；1988年初至当年9月，再次狂涨3倍，达到8790点，随后又是在三四个月中跌去了近四成；1989年1月从5717点发力，一口气涨到了1990年2月的12682点，涨幅122%，但随后台湾股市出现更大的崩盘，7个月跌掉了10197点，跌幅深达80%。
　　
　　虽然创造了跌幅纪录，但相比从1985年的626点到1990年的12682点的这一轮巨大涨幅，这也倒不算什么了，调整也在情理之中。
　　
　　TOP5　　
　　1993年中国股市大调整   跌幅：79%　　
　　时间跨度：18个月   恢复期：6年
　　
　　实际上，这段历史与1973年的香港股市有一些类似的地方，比如都是在证券市场刚刚起步不长的时间内发生，大部分市场参与者缺乏对市场的了解，没有足够的风险意识，甚至只靠听信市场传闻便不顾一切地买入，当时甚至出现过股价过万的股票；而另一方面，市场本身的诸多不完善和监管调控方法贫乏（如为抑制市场过热过度发行新股），也导致了股指的剧烈震荡。同时，1993年政府希望对过热的宏观经济有所调控，实现经济软着陆的大背景，也使证券市场迅速退潮。
　　
　　1993年2月，上证指数在冲至1558点后便开始制造中国A股市场上第一个真正的熊市，至1994年7月325点的低位，跌去了79%的市值，而上证指数再次站上1558点则是1999年6月的事了。
　　
　　TOP6　　
　　2000年美国网络经济神话破灭　　
　　跌幅：78%　　
　　时间跨度：2年     恢复期： ？
　　
　　最早“黄金十年”的说法出现在2000年前后，人们对于网络科技企业支持美国经济持续繁荣的信心高涨，认为美国经济将会借助纳斯达克的力量，实现一个10年左右的黄金增长期。然而，网络科技股的神话很快如泡沫般破裂，一夜之间那些高增长的科技企业失去了魔力，而后是国际资金的迅速撤离和经济寒流的袭来。尽管美国政府采取了积极的货币政策，但没有能够组织经济衰退的颓势，当年美国经济增长几乎可以忽略不计。
　　
　　纳斯达克从5048点奇迹高点诞生的2000年2月，至1114的破灭低点，用两年时间蒸发掉了近八成的“泡沫”，但此后的纳斯达克至今也没能再次恢复到“千年神话”的状态。
　　
　　TOP7　　
　　2008年中国A股跌势无止　　
　　跌幅：70% ?　　
　　时间跨度：至今      恢复期： ？
　　
　　大小非减持、新股扩容老股增发、市场自身调整需要、国内经济预期降低、世界金融危机影响……甚至还可以罗列出很多A股下跌的理由。但让人无法理解的是，中国经济仍然保持高增长势头时，与世界金融体系并无多大关联的A股市场却一枝独秀，领跌全球。比起从纽约到雷克雅未克，再到莫斯科的那些焦头烂额的金融家、政客以及投资者们，2008年中国股民似乎对眼前发生的事更加感到尴尬，糟糕的是这种尴尬似乎还在延续。
　　
　　仅仅耗费了不足一年的时间，上证指数就被从头年10月的6124点打回了大牛市发迹的点位，而且1802点的地位似乎随时都有可能被刷到更低。就这样，中国股市一朝回到股改前。
　　
　　TOP8　　
　　2008年越南股市乐极生悲　　
　　跌幅：68.6%    时间跨度：13个月  恢复期： ？
　　
　　就在两年前，越南还被无数外资投资者当做新兴的淘金乐土，胡志明交易所里你能看到各种肤色的投机客。然而，这并不代表越南经济有实质的提升以及长期吸引力。在经历了2007年3月1170点到2008年6月367点的股指暴跌后，越南人终于明白：自己依然只是个让人把玩的玩偶而已，当国际炒家玩腻了，再漂亮的玩偶也会被丢弃，留给自己的只有高通胀、巨额赤字和贸易逆差等混乱。不过，经历过亚洲金融危机的越南人，并没有因此而自暴自弃，积极的自救措施已经使他们的股市和经济趋于稳定。
　　
　　TOP9　　
　　1996年亚洲金融危机下的新加坡股市    跌幅：68%　　
　　时间跨度：2年半  恢复期：15个月
　　
　　在全球经济一体化的时代，很难有国家能够在普遍性危机到来时还能走出独立行情来，即便像金融秩序一向严谨的新加坡也无法回避这样的风险。1996年2月新加坡海峡时报STI指数到达2504的高点，并在随后一年左右的时间反复在2000-2500点的区间内震荡，但1997年6月爆发的金融危机迅速将股指击落，至1998年9月的800点，最大跌幅近七成。不过，这场股灾在见底后的15个月即被修复，显示出新加坡不凡的经济活力。
　　
　　TOP10　　
　　2000年台湾股市   跌幅：66%　　
　　时间跨度：1年半     恢复期： ？
　　
　　2000年台湾“大选”前夕，台湾股市尽管没能收复1990年留下的12682点历史高位，但也突破了万点大关，达到10202点。不过在民进党陈水扁当选后，岛内经济发生了剧烈的震荡，股市出现了大幅下跌。2001年，台湾经济出现战后第一次衰退，当年10月股市也跌至3446点的8年内最低点。虽然在2005年后，台湾股市全面解除对外资的限制后，股市才在外资买入的推动下于2007年再次逼近万点。不过与上世纪八九十年代相比，现在的台湾经济增长状况远不如当初，昔日“亚洲四小龙”已难负盛名。
　　
　　在十大股灾中排名第七的2008年中国A股，目前仍然处于跌势“进行时”，那么，它的未来究竟会不会像1929年的美国股灾一样，给实体经济带来创伤并长期低迷呢？已经跌去七成的A股何时能够真正见底？投资者又如何进行“抢险救灾”呢？
　　
　　“这次股灾不是灾难性的”　　
　　这次与以往大不一样的是，全世界一致行动，拯救经济。
　　
　　“如果按跌幅来定义股灾，那么现在的A股绝对是个典型。但从我们的心理来说，并没有感觉过于沉重和恐慌。”东北证券金融与产业研究所所长袁绪亚认为，与榜单中的其它股灾相比，这次A股的大跌显然“不是灾难性的”。
　　
　　1929年的股灾是实体经济引发的，那时候国家干预还没有出来，完全凭借市场经济去驯服那样的危机是不可能的。而1973年前后石油危机带来的股灾和1997年亚洲金融危机带来的股灾，很多国家都是束手无策，无法行动。但这次与以往大不一样的是，全世界一致行动，拯救经济。
　　
　　对于A股和国内经济而言，袁绪亚认为政府现在的控制能力和财政实力上远比当年强大，另一方面虽然投资者遭受了重大影响，但还是不断再寻找机会。“过去我们讲统计学上的经济指标，现在我们还要看另一个经济发展指标，就是社会总体的承受程度。现在，更像是突发了一次灾害，从政府到民间，整个社会都在积极地同心协力，想办法渡过难关。”
　　
　　实体经济要看政府“脸色”　　
　　寻找新的经济增长模式是一个漫长的过程，不过这种转型不会是激烈的转折。
　　
　　就中国实体经济而言，袁绪亚分析认为此次世界经济出现问题，对中国的影响可能会促使中国经济面临一个重要的转型。“改革开放30年，前15年是解决温饱，后15年才形成大国加工的经济模式。现在，我们的钢铁、造船等等已经世界领先了，城市化进程也接近50%的颈线位了，可能已经进入重化工业的后期了。所以，一旦因美国经济的衰退改变其消费习惯，那么过去中国加工、美国消费的这种模式很可能也将发生改变。”
　　
　　寻找新的经济增长模式则是一个漫长的过程，不过这种转型不会是激烈的转折，因为中国制造业发展的惯性，依然会对中国经济发挥重大作用，并使之在经历过这次危机后迅速恢复，“也可能就是两年多一点儿，从去年第三季度算，这已经一年多了。”
　　
　　至于明年怎么样，抛开美国、欧洲的影响，关键在于中国政府的投资方向上。“过去医改、教育改革和农村改革财力不够，现在完全可以了，甚至可以不用财政刺激。除此之外，还有什么方向？在科技上，像大飞机、航天项目投入是一块；基础建设城市改造上，北京、上海还在继续如火如荼的建设。只要政府主导的投资方向能投起来，或者进行财政刺激性投资，就能继续带动经济增长。”
　　
　　“当然，还要解决好社会心理承受力的问题，尤其是政策和老百姓承受力的对应关系。保障就业率和低保户在经济平稳回落过程中，还能稳定增长。另外，按照资源消耗和环境成本角度来讲，即便是5%的增长速度，对于这么大基数的中国也将是可以接受的。”
　　
　　投资者可等右侧机会　　
　　A股市场估值不断走低，为机构投资者做PE投资带来了大量的机会。
　　
　　无论是机构投资者还是中小散户投资者，现在仍然没有放弃寻找投资机会。但在资本市场大环境不景气的状况下，如何综合考量投资品种、风险控制、收益回报去制订合理的投资策略呢？
　　
　　“我觉得老百姓如果不能清楚判断中国经济趋势和市场趋势，不如不做，等趋势明朗后再入市。”袁绪亚建议中小投资者对照2005年底至2006年初的A股市场趋势，先暂时不动，等待市场右侧机会（股市波动是“U”字型周期，市场右侧机会即指从U型的谷底到开始上升的这个区间）再介入。
　　
　　而对于策略投资者，袁绪亚建议一方面可以选择债市品种，另一方面就是政府救市政策不断聚积，可能在某一节点上利好政策会带来反弹。“这个反弹也是中小投资者可以搭车的，因为包括基金也好，券商也好，年底需要利用救市政策、中央经济会议精神或者年底宏观经济指标比预期高，来作一个反弹，没有像样的反弹今年大家业绩都不好。”
　　
　　另外，随着A股市场估值不断走低，袁绪亚认为对于机构投资者做PE投资带来了大量的机会。比如可以进行场外资产类的投资，不通过二级市场，直接购买小非资产。实际上，这也是袁绪亚近期从私募基金经理身上观察到的一个新趋势。
　　
　　最低点是三类资产处于熊市　　
　　“中国大类资产市场上，股票市场和商品期货市场处于熊市，但债市还处于牛市，这说明市场还尚未见底。”
　　
　　从更长远的市场趋势上，如何去判断这轮熊市真正的底部呢？其实，中国股民也是伴随着中国股市的成长而成长。最初股市受政策调控影响比较大的时候，投资者到处打探消息；然后引入技术分析，大家都去各种指标里寻找机会；而当价值投资理念开始被接受后，股民开始研究公司基本面，看财务报表有没有陷阱；现在，投资者则需要进行综合分析，了解国内外宏观经济状况，研究市场政策，分析大类市场。
　　
　　在东北证券金融与产业研究所及很多证券研究机构的报告中，越来越多地引用“大类资产”的概念（大类资产包括商品期货资产、股票市场和债券市场）来判断和把握市场。在袁绪亚看来，这也是分析市场发展阶段的一种有效手段。“国际上通行的是把大类资产市场分为六个阶段，最高点是两类资产处于牛市，最低点是三类资产都处于熊市，而资本就是在这三个市场间套利。”
　　
　　“目前，中国大类资产市场上，股票市场和商品期货市场处于熊市，但债市还处于牛市，这说明实际上市场还尚未见底。只有债市也熊了，那就进入最后阶段了，必然会有一个市场率先由熊转牛，吹响整个市场反攻的号角。”
　　
　　就目前市场状况，因为政府要刺激经济，减息的趋势才刚刚开始且空间还比较大，这就会进一步刺激债市走牛。只有等降息空间被释放掉，债市也就进入低迷期了。“这个时间窗口或许会在明年下半年，也或许是2010年上半年，现在还无法明确判断。”