[转帖]勿让“政策套利”成集体行动的逻辑

野马驰骋

来源：中国经营报 作者：马光远 2007-7-9 21:30:42

　　6月20日开始，在政策面重大利空的血雨腥风中，在基金重仓股的带动下，股市更是经历了“5·30”以来更为惨重的一轮暴跌，半数股票已经跌破了前期低点。短短一个月时间，股市经历了两次巨大的震荡。
　　我们看到，中国股市的这两次大的调整，并非市场本身的主动救赎，而完全是在政策的高压下所进行的非理性的暴跌，管理层似乎非常迷信“乱世重典”的政策理念，5月30日半夜上调印花税，而6月20日以来，取消利息税、加息、特别国债、QDII、严查违规资金，种种高压政策如达摩克利斯之剑悬在投资者的头上，种种信号似乎传递出管理层的政策意图：股市不能再涨了，在缺乏套利工具避险的情况下，投资者能做的就是赶快逃离。
　　其实，政策本身并不可怕，特别是作为一个转轨色彩特别浓厚的新型市场，政府对股市适当进行调控未必就一定是违背市场之举。中国股市发展十多年来，投资者对此会有理性的解读，但可怕的是政策本身的不透明。
　　对于市场的恐慌性反应，财政部的解释姗姗来迟，表示特别国债对市场不会造成很大的冲击，但由于有印花税的教训在前，财政部的解释只能引发更大的恐慌。对于如此重大的政策，投资者需要明白，有没有经过精确测算，有没有经过广泛征求意见？有没有经过合法的听证和征询？
　　对于管理层和投资者而言，营造一个稳定发展的市场环境无疑是双方都欢迎的选项，而市场稳定的前提在于投资者对政府的公共政策有一个稳定的预期，投资者不用和政府的政策进行博弈，而只对股票本身的风险和收益进行价值评估。当政府政策成为股市发展的风向标的时候，投资者就根本没有必要去研究公司的基本面和盈利状况，因为投资者相信只有政策才是左右市场的主导力量，在政府政策决定一切的情况下，投资者只需要盯住政策的走向，根本没有必要了解公司盈利，因为在股市下跌的时候，政府肯定会托市，而在股市涨到一定程度的时候，政府必然出台政策打压股市，谁还会下工夫去研究投资股票的基本面呢？这种“政策套利”已经成为投资者集体行动的逻辑，并形成了有中国特色的“周末现象”。
　　管理层口口声声要求投资者进行价值投资，但是，政府并没有给投资者创造一个价值投资的政策环境。在公司治理失灵，监管远远不到位，政策摇摆不定的情况下，系统风险已经成为投资者面临的最大风险，作为一个理性的投资者，其最理性的选择我认为是进行投机而不是投资。这从2007年的中报行情已经得到了印证，从上市公司的预报来看，一半以上的业绩都大增，但这些“好孩子”依然和垃圾股一样没有逃脱周末暴跌的命运。
　　应当看到，中国股市在经历五年的漫漫熊途之后，在股改等股市的基础性制度建设今非昔比的情况下，在中国宏观经济表现依然良好的情况下，中国股市没有理由和宏观经济的表现相背离，也没有理由永远一蹶不振，牛市中出现过度投机种种问题没有必要大惊小怪，举世皆然，何况是我们刚刚兴起的市场。