对封闭式基金进行组合投资

qihaitao

　　长江证券研究所谭再刚陈小平 雷泽
  
  据统计，今年1月开盘到5月23日，上海基金指数仅上涨7.7%，深圳基金指数上涨也不过8.7%，远低于同期上海综合指数和上海180指数，也远低于深圳成份指数。由于2003年是基金创新和扩张年，开放式基金不断涌现，封闭式基金似乎也遭到了机构投资者的抛售，以保险公司为代表的机构投资者今年也有明显的减仓迹象，其他投资者也有跟风抛售迹象。进入5月，这种抛盘明显减弱。今年一季度末，54只封闭式基金的折价幅度平均达到了14.15%，较去年底的10.34%大幅度扩大，而同期基金净值却在稳步回升，由去年底的平均0.8691元上升至0.9381元，增幅达到6.77%。随着5月第一批QFII正式获批，社保基金入市的步伐也明显加快，保险资金也将放松对购买证券投资基金比例的限制。而最新政策变动显示QFII可以投资证券投资基金，并且QFII投资基金没有比例限制，这对吸引外资参与基金市场尤其是二级市场交易的封闭式基金而言，属于尚未引起投资者足够重视的利好。我们综合各方面因素判断，封闭式基金基于未来回归合理价值的投资机会可能已经出现。现对封闭式基金构建不同的模拟组合，并测算其风险收益状况。
　　基于折价率建立的组合
　　一般来说，基金规模大的折价率高，相反，基金规模小的折价率相对较低。因此我们取投资组合的时候，要考虑基金规模。另外，我们也认为，如果在没有利空的情况下，折价率突然大幅下跌的，说明存在超跌反弹可能性越大，我们在建立投资组合的时候，也需要考虑折价率在较短的时间突然出现较大幅度上升的基金。
　　如果基于折价率建立的组合取10个基金的话，30亿、20亿、10亿、5亿规模的各两只，再取从3月31日到5月23日折价率变化最大的一只基金。因此，基于折价率建立的基金组合为：普丰、景福、汉盛、普惠、景博、景阳、金盛、通宝、鸿飞、景业。（组合0）
　　基于分红能力建立的组合
　　一般认为，单位未分配利润越高的基金，其分红能力越强。同时参考单位本期可分配利润大小，在基金同盛和基金景阳两者取一，相对来说，应取基金同盛。可以得出以下10个基金的组合：兴和、金鑫、安顺、安信、同盛、金泰、开元、裕元、景博、景阳、安瑞。（组合1）
　　基于盈利能力建立的组合
　　理论上讲，累计净值增长越快的基金，其盈利能力越强，投资价值也越大。同时从去年12月31日到今年5月23日累计净值增长越快的基金，说明其投资品种涨幅是超越其他基金的。如果假设这个热点具有一定延续性，那么未来很可能仍保持快速增长。
　　在一定时期，累计净值增长越快，由于市价往往反映净值，因此往往其市价也同比发生增长。如果市价增长幅度小于累计净值的增长，那么未来该基金就有补涨可能，它们的差值越大，未来市价涨幅就可能越大。因此两者的基金组合分别为，按市值增长率低于累计净值增长率的大小建立的投资组合为：隆元、兴业、景业、金元、久富、天华、金鼎、兴科、汉博、通宝（组合2）；基于累计净值增长幅度大小建立的投资组合为：科翔、鸿飞、兴科、久富、隆元、景业、科汇、融鑫、科讯、金元。（组合3）
　　综合以上概念建立的投资组合
　　我们发现没有一只基金完全符合以上所有概念的，因此，我们将影响基金价值的上述4个因素进行分别评分，在根据自设权重将上述评分综合，得出综合评分，根据综合评分进行排序。然后根据综合评分大小进行排序。综合评分说明了综合了以上4个因素得出的总评分值。
　　根据以上4个因素进行的综合排序得出的投资组合为：金鑫、兴和、安瑞、景博、金泰、裕元、安顺、同智、隆元、久富、景阳、开元、同盛、兴业、融鑫。（组合4）
　　以上15只基金的组合（即表1）并没有考虑到这种情况：某只基金由于一个单个因素非常突出，即使其他别的因素欠缺，也可能受到部分主力青睐。因此，我们再设定一个新的组合；从根据综合因素评分的前6名，加上每一个因素的前1名，同时由于基金兴和重复选取，所以再选取折扣率排名第2的基金，形成10个基金的新的投资组合。
　　总的投资组合为：普丰、景福、隆元、科翔、金鑫、兴和、安瑞、景博、金泰、裕元。（组合5）
　　投资组合的风险收益估计
　　为了清楚地说明上文所建立的基金组合的基本特征，我们利用历史数据模拟其市价基走势指数，以2000年1月4日为基期，基期树为1000点，以下的分析都是基于这里建立的模拟走势指数的。
　　1、模拟收益评价根据以上所建立的6个基金组合模拟走势指数，我们计算了各组合2003-4-24-2003-5-30的日对数收益，并与上证指数与上证180指数进行对比分析，各组合的日对数收益水平在多数时间都较上证指数和上证180指数高，我们认为这里建立的6个组合是值得关注的投资品种。
　　2、风险估计根据上述建立的模拟指数，我们以上证指数为市场指数分析各组合的风险收益特征，可以看出，多数基金组合日对数收益的波动水平在0.011~0.014之间，较上证指数的0.016和上证180指数的0.017低得多，而各组合β系数值在0.7左右，表明基金组合较大盘更为抗跌，但其所获得的风险补偿水平较上证指数和上证180指数要低，因此，我们认为，这些基金组合会有良好的表现，以使其风险与收益相匹配。
　　从各基金组合的历史表现看，基金组合0、基金组合3和基金组合5所获得的风险补偿水平较其余3个组合为高，特别是基金组合1和组合4没能得到应有的补偿，而基金组合2和组合3的的波动性较其他组合为强，因此，我们建议重点关注基金组合1和组合4，其次是基金2和组合5。