[转帖]中国大机遇

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3月18日，美联储宣布：未来六个月内将买入3000亿美元的长期国债，同时增持“两房”发行的房屋抵押证券7500亿至1.25万亿美元。

　　从国际博弈角度看，美国的扩张性货币政策正在朝着有恃无恐的方向发展。

　　一方面，既然美元是国际储备货币，货币扩张等于在全球范围内向主要美元储备国征收铸币税，即通过货币发行和美元贬值推动美国金融稳定与经济复苏，而由美元储备国承担成本。由于美元储备国担心美元贬值造成储备资产缩水，必然以更大概率采取增持美元债券、维持美元币值的做法，恰如中国中央银行所宣称的那样。

　　另一方面，美国货币政策当局主要担心未来国内经济衰退所导致的通货紧缩，并且基于美国金融机构的“去杠杆化”，基础货币发行对其国内不会造成灾
难性影响。然而，美国的货币政策致使持有7400亿美元债券的最大债权人——中国陷入进退维谷状态。如果继续增持垃圾美元，则在2009年美国经济复苏前
景渺茫的前提下，储备资产币种结构必将进一步单一化，本外币政策操作余地进一步缩小。如果不增持美元资产，则中国作为美国最大的债权人，其审慎态度会在即
期造成美元汇率的大幅度下降，外汇储备资产迅速缩水。

　　可见，问题的症结在于中国的确在乎外汇储备资产市值，并因此被深度套牢。然而，如果中央银行换一个视角看问题，则相应的对策安排恐怕可以游刃有余。

　　一方面，外汇储备并非如各方所设想的，是中国出口所换取的血汗资本。这是因为，在出口商结汇的那一瞬间，中央银行通过以人民币换取外汇储备的方式就已经支付了对价。另一方面，外汇储备的市值缩水，恰恰意味着人民币资产价格走高，而中央银行作为人民币的印刷机构，实际上拥有了无限提供某种升值资产的潜能。

　　因此，无论美联储是否实施扩张性货币政策，无论美元是否贬值，都仅仅是一个“中性”事件，甚至是利大于弊的经济现象。如果中国的中央银行沉迷于
储备资产价值，只能反映出两点含义：一是仍然寄希望于本外币某种“挂钩”，对人民币从来缺乏足够的信心，因而对自身货币政策从来缺乏信心；二是误以为外汇
储备是某种受托经营的主要资产，而忽视了全体公众委托其发行的人民币价值才是真正的资产——尽管在中央银行资产负债表上，本币发行体现为负债。

基于上述考虑，中央银行应该采取如下措施：

　　第一，根据美国货币政策，决定对美元债券的增持或减持。只要美联储继续实施大力度货币投放，就按照一定比例减持美元债券，推动美元贬值。

　　中国的中央银行不应该是美元的做市商，而应该首先是人民币的做市商。为此，在适当的时候（比如今年4月－5月），宣布进行自2005年以来的第
三轮汇率形成机制改革，降低美元在人民币汇率参考篮子中的权重，甚至取消对货币篮子的参考，由金融机构在一个更为自由化的外汇市场上自行决定人民币对各种
货币的汇率。只有如此，才能确保货币政策自主权。

　　第二，美元贬值是继续推动人民币贸易结算的良好时机。

　　美元贬值虽然意味着原油等初级产品价格走高，但应该考虑到，如果人民币对主要商品价格保持稳定，或者说，以人民币标价的进口产品价格保持稳定，
则输入型通货膨胀就不复存在。因此，中央银行仍然应该鼓励进出口商和商业银行进行人民币贸易结算。可以想象，如果人民币汇率保持坚挺，则意味着以人民币结
算的贸易和投资所面临的汇率风险得以降低，这是实体经济所乐见的。更进一步看，贸易结算必将推动人民币最终成为国际自由可兑换货币和其他国家的储备货币
——尽管这是远景。

　　第三，以中央银行铸币税收入，抵补外汇储备市场价值损失。

　　恰如我们已经分析的，由于实体经济部门在结汇时已经进行了本外币兑换，外汇储备损失并非实体经济的损失，甚至是其收益——假设美元持续贬值，则
出口所获得的美元在当前所兑换的人民币要比未来更多。中央银行同样不是受损者，因为人民币升值意味着其货币发行权的升值和铸币税收入的上升。一个着重本币
政策的中央银行才是真正合格的中央银行，储备资产的贬值恰恰是人民币崛起的最佳时机。

　　摆脱外汇储备陷阱的困扰，要求中央银行脱离当前目光如豆般的跟随美元策略，这也是中国经济真正率先走出金融危机，并建立更为健康的经济结构的开始。这一百年不遇的历史机遇一旦丧失，中国既为美国经济复苏买单，又在客观上继续维持美元的霸主地位。一个没有货币发行权的经济主体，即使其曾经拥有“世界工厂”地位，也将永远是一个看他人订单眼色的加工部门，而不可能拥有发言权。