电子商务与风险投资

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美中金融家协会副会长 黄海峰



　　当今，经济全球化和信息网络化的迅猛发展，信息作为新型的产业日益成为经济发展的关键，互联网所代表的知识经济时代成为了继蒸汽机和计算机以来人类科技发展史上最重要的里程碑， 它既推动了科学技术的新革命，又促进了社会经济的深层次转型，其中，互联网中的电子商务，作为一种崭新的信息交流技术手段，开拓出产品生产和服务销售的新经济 发展模式，影响了商业和贸易交换的传统方式，促进了全球范围内的社会、经济和文化的交流。

　　对于像中国这样的发展中国家而言，电子商务的发展不仅意味着技术工具和经营模式的改变，而且也关系到国际经济竞争中的优先性和国内资源开发上的有效性问题，这也决定了未来中国经济在21世纪的发展。

　　然而，电子商务也如同其他领域一样经历了一个发展阶段， 我们正处于电子商务的理性回归时代，其中，电子商务发展离不开风险投资，而风险投资也在电子商务的发展中变得更加成熟。毫无疑问，对二者进一步地讨论，将有益于电子商务的发展。

　　1.电子商务的概念和内涵

　　1.1电子商务的产生

　　电子商务最早出现于60年代，从90年代开始发展，其原因基于如下前提：

　　(1)计算机的广泛应用为电子商务应用提供了基础；

　　(2)网络技术的普及使得上网用户迅速增长，其方便快速和低成本的特点导致了广大的市场需求；

　　(3)支付技术的应用形成了以信用卡计算机网络支付与结算的系统，这为网上支付提供了重要技术手段；

　　(4)电子安全交易协议的制定，即1997年5月31日，由美国VISA和Mastercard国际组织等联合指定的在线安全支付相关的电子安全交易SET(Secure Electronic Transactions)和网络安全沟通相关的加密套接字协议层SSL(Secure Socket Layer)出台， 并且此协议得到众多的认可，这为电子商务提供了一个关键的安全环境；

　　(5)自1997年欧盟发布了欧洲电子商务协议，美国随后发布"全球电子商务纪要"，正是广大政府的参与和支持，电子商务有了广阔的发展空间。

　　1.2电子商务的定义

　　电子商务源于英文Electronic Commerce，简写为EC，其发展是建立在互联网技术上，主要是以EDI(电子数据交换)和 Internet (互联网)来完成，所以也可将电子商务简称为IC(Internet Commerce)。电子商务指的是利用简单、快捷、低成本的电子通讯方式，与供应商、分销商、制造商和消费者进行联系，按照一定标准支持整个或部分商贸活动， 即通过电子化方式完成商贸活动。它主要有四个要点:通讯、交易、服务包和在线式。 世界贸易组织(WTO)就互联网电子商务问题决定研究卡塔尔会议宣言文件中的电子商务规则，认为维持数字化内容的自由贸易、国民待遇、最惠国待遇、禁止数量限制等通用的WTO规则适用于电子商务，电子商务的价值在于它对每一个经济增值环节的影响。针对电子商务本质的讨论，虽然有不同意见，但是主要集中在实物和服务的认识差异上。有学者认为，电子商务不仅是一种服务行为，它具有较浓的实物色彩，因而应具有与实物贸易相关的规律， 还有学者从数字化内容是虚拟商品的角度补充这一观点。但是， 有学者则认为电子商务是服务贸易的一种形态。此外，目前还缺乏针对电子商务的税收方式、竞争政策和多个国家网上交易的法律管辖(管辖权的规则)。

　　1.3 电子商务的内涵

　　从贸易活动的角度分析，可将电子商务分为两个层次，较低层次的电子商务如电子商情、电子贸易、电子合同等；较高层次的电子商务是指利用 Internet网络可实现所有的贸易活动，即在网上将信息流、商流、资金流和部分的物流完整地实现，即从寻找客户开始，一直到洽谈、订货、在线付(收)款、开据电子发票以至到电子报关、电子纳税等通过 Internet完成。在电子商务中，交易的准入条件要宽松些， B2B、B2C、G2B、G2C、C2C等电子商务形式在网上流行，交易主体呈现出多元化、分散化和虚拟化的特征。 电子商务的分类一般以功能、成交方式、用户属性、技术和产品性质来划分。从它与传统商务的关系性质而言， 它既是传统商务的延伸，又是完全创新的模式。

　　电子商务可根据服务内容归纳为五个方面：(1)网络提供类；(2)信息服务类；(3)贸易类；(4)软件支持类；(5)网络服务类。完整的电子商务不仅涉及到买家和卖家，而且还涉及到金融机构、政府机构、认证机构、配送中心等机构。因此，数据加密、电子签名等技术和网上银行、在线电子支付等条件将在电子商务中发挥着十分重要的作用。简言之，随着电子商务的普及，电子商务的内涵第一是技术，第二是管理。

　　1.4电子商务的特性

　　电子商务具有如下的基本特性：

　　(1)创新性：建立了交易的新方式，将生产企业和流通企业，消费者和管理者带入了一个网络数字化的新型领域；

　　(2)方便性：克服了地域的限制，如通过网络银行存取资金帐户、查询信息等，提高了商务活动的效率以及相应的服务质量；

　　(3)规范性：规范了一系列的工作流程，合理利用所涉及到的人力、财力和物力，提升整个系统运行的严密性；

　　(4)安全性：与传统的商务活动不同，它涉及了安全性问题，即要求网络能提供一种端到端的安全解决方案，如加密机制、签名机制、安全管理、存取控制、防火墙或VPN技术等；

　　(5)完整性：每个环节都缺一不可，在电子商务环境中，需要客户与公司内部、生产商、批发商、零售商之间加以协调，要求银行、配送中心、通讯部门、技术服务等多个部门的通力协作。

　　2.电子商务的应用和发展

　　电子商务的应用与其相关技术的发展有关，即信息技术发展的综合应用，如分布网络、用户服务器技术、安全技术和模块架构技术等等。其实， 电子商务不仅体现在网上购物，而且它所带来的影响将不可预测，它的应用将直接带动许多相关领域的发展，如网上广告、网上企业管理和用户关系管理等等。

　　随着电子商务的发展，虚拟企业、虚拟银行、网络营销、网上购物、网上支付、网络广告等新词汇正在被人们熟悉和认同，这些词汇也反映了电子商务对社会经济的影响。电子商务的的应用将影响到以下领域：

　　(1)电子商务将改变商务活动的方式：网上商场浏览、采购各类产品的在线服务；商家利用网络进行货款结算服务；政府进行电子招标、政府采购等；

　　(2)电子商务将改变人们的消费方式；

　　(3)电子商务将改变企业的生产方式： 电子商务是一种快捷、方便的购物手段，消费者的个性化、特殊化需要可以完全通过网络展示在生产厂商面前；

　　(4)电子商务将对传统行业带来一场革命： 电子商务可减少不必要的中间环节，传统的制造业借此进入小批量、多品种的时代，"零库存"成为可能；各种线上服务为传统服务业提供了全新的服务方式；

　　(5)电子商务将带来一个全新的金融业： 对于金融业而言， 有网上银行、网上支付、个人财务管理、会计账务管理等；对于保险业而言，有保险代理服务、网上报价、理赔管理；对于投资理财业而言，有网上证券交易、委托投资、网上投资、财产管理；对于金融信息服务业而言，有发布与统计信息、咨询、评估与论证管理；此外， 由于在线电子支付是电子商务的关键环节，也是电子商务得以顺利发展的基础条件，与金融业相应的新兴业务还有金融信息服务、金融评估和认证服务、安全电子交易系统服务、电子支票、电子现金等服务。毫无疑问， 这些会将传统的金融业带入一个全新的领域；

　　(6)电子商务将转变政府的行为： 政府承担着大量的社会、经济、文化的管理和服务的功能，尤其作为"看得见的手"，在调节市场经济运行，防止市场失灵带来的不足方面有着很大的作用。在电子商务时代，当企业应用电子商务进行生产经营，银行是金融电子化，以及消费者实现网上消费的同时，将同样对政府管理行为提出新的要求，电子政务，将随着电子商务发展而成为一个重要的社会角色。

　　其实，在电子商务的技术发展中，许多专家和公司提出了相应的解决方案，其中，可扩展性标记语言XML (eXtensible Markup Language) 作为电子商务的技术规范受到极大的关注， 它是在通用标记语言标准SGML (Standard General Markup Language)的基础上发展而来，这为电子商务带来了解决标准化问题的方法，在XML技术基础之上，还陆续涌现出诸如Biztalk、RosettaNet、cXML、ebXML 等技术规范。但是，由于XML涉及到电子商务流程和管理方法，这对于解决中国电子商务技术故障时仍有不足之处。因此， cnXML作为具有中国特色的电子商务信息化技术标准就应运而生。 随着全球电子商务的发展，标准化问题已由技术向市场需求的方向发展。毫无疑问，在中国加入WTO之后，必然要遵循诸如《WTO信息技术协议》，即ITA协议。 国内企业面临着国际化的市场机遇和挑战， 中国电子商务的技术标准化将有利于信息化技术的发展。

　　3.中国电子商务的商机

　　从以下几个领域的发展趋势中，可看到电子商务特别是证券电子商务潜在了巨大的商机。

　　3.1本土化的趋势

　　中国的互联网市场潜力巨大，国外著名计算机企业和网站在取得成功后，一部分有意在中国实现本土化。由于各国在社会、经济、文化背景等方面存在差异，国外网站的本土化过程不仅是模式的拷贝和移植，更多的是融合和改造。因此，国外网站在本土化过程中均希望寻找国内的合作伙伴。

　　中国已有外资企业178家，总资产346亿美元，有32家已经在上海和深圳经营人民币业务，有15家外资保险公司进入了中国市场。 最近，美国的道琼斯和香港东方报业集团旗下的网站Orisun.com达成协议，利用其各自的资源创造新的商机，其收益分成，为进入中国内地做铺垫。此外，中国内地券商与外资券商有成立合资企业的趋势，共同经营A股与B股的网上证券业务，最终这将使外资券商首度有机会涉足中国内地证券买卖业务。

　　3.2国际化的趋势

　　加入WTO是国际化趋势的主要标志。面临国际竞争，国内众多行业要抛弃旧的经营思想，进行符合市场经济和适应国际惯例的变革，WTO之后金融市场将要逐步对外开放，例如：两年后国外金融机构可向中国企业贷款，五年后国外金融机构可经营人民币业务，并且目前商议推出的开放式基金也将为境外机构投资者进入中国证券市场开辟道路，这必将激发国外金融机构进入中国的兴趣。从当前情况分析，国际金融服务商介入中国市场的方式和途径，很可能是借助于高新技术所带来的低成本和跨地域的优势。在这方面，已有些国内公司提前行动了，例如：飞虎证券与Unihub携手利用Unihub的技术与设备，实现网上的注册交易和结算，德国商业银行与南方证券签署协议，德国德利银行与国泰君安证券公司合作，英国的Schroders与华夏基金管理公司合作。

　　3.3资本市场的趋势

　　(1)企业融资继续从银行转移到资本市场；

　　(2)企业融资继续从国际市场转移到本土市场；

　　(3)界于无风险投资如购买国债、到银行存款和投资风险较大的股票之间，中风险投资工具如开放式基金的需求将增加，固定收入市场继续增长；

　　(4)机构投资继续增长，一些人将从纯粹意义上炒股的股民变为长期持有公司股票的股东；

　　(5)由于加入WTO带来的冲击，金融服务业将持续兼并，而且正在形成金融电子化和网络化趋势， 其中"一站式"服务是金融服务的新趋势。在此应特别指出的是, 中国证券市场正发生巨大变革，其变革将以规范市场为开端，通过完善制度，加强监管，逐渐使证券市场从低效率的纯投机市场向高效率的投资市场转型。此外，中国将逐步建立二板市场，它具有上市资格降低，监管更加严格，完全市场化调节和更规范的信息披露的特点，其主要功能是为高科技企业和小型初创公司服务，类似于美国的NASDAQ，该市场将走市场化道路。

　　4.电子商务的发展战略

　　从全球来看，电子商务还处于初期阶段，主导市场的成功模式还有待总结，对中国而言，国内的软件和系统开发中的电子邮件应用系统和客户关系管理系统还有待开发和完善 。作为一个B2B的dotcom， 如果它不能创造新的市场，吸引客户，而只是把原来网下可完成的交易搬到网上做，则对企业的吸引力十分有限，B2B的意义就降低到如EDI 的层次，这只是效益上提高，而不是市场和商业上的革命， 这不具有新经济的真正含义。

　　4.1电子商务发展战略的定位

　　在制定电子商务发展战略中， 首先应围绕盈利模式、经营方向和预测趋势三个方面进行。信息技术的发展已促使商家由产品、服务竞争转变为商业模式的竞争，因为创新的商业模式本身会产生更大的价值。中国电子商务的出路只有两条： 其一，商业模式创新；其二，社会资源整合。换言之，避免在电子商务发展方面投资的失败，必须从投资策略、方式、手段和运作模式等方面做出调整。如网络公司决定利用WTO的契机制定公司国际化发展战略，首先要注重这几个方面：(1)评估现状：达到未来发展的目标所需要的人力、物力和财力，制定出可操作的发展战略；(2)科学定位：国内外发展趋势；(3)合作条件：遵循国际运作规则和惯例，寻找国际合作的机会，选择有竞争和有产权保证的项目，确定增长和扩张的盈利模式，树立明确的成长目标；评估产品和服务有市场的扩展空间；扩大现成的特定客户；获得广泛的目标受众支持。

　　4.2中国证券电子商务的新模式

　　证券业是对计算机应用最为敏感的行业之一，随着互联网的发展，证券业将运用互联网技术实施行业的业务改造和业务创新，中国许多证券公司纷纷推出以交易为中心的电子商务服务体系，为股民提供从行情、交易、信息、咨询等一系列的新型服务模式。证券业的服务具有广泛性，既面向大众，又具有个性化，为不同个体提供所需要的服务，这要求有极丰富和高质量的服务。中国证监会今年曾批准了国内33家证券公司有权从事网上炒股业务，说明中国证券市场进入了电子商务服务领域。网上交易是证券电子商务的核心业务，但并不意味着证券电子商务就只是"网上证券委托"。目前，网上证券交易主要采取两种方式：其一，营业部直接建设网站；其二，营业部通过与网络服务商合作，借助其平台开展业务。前者投资较高，适合大券商；后者费用较低，适合中小券商。实际上，以上两种模式由于没有改变银证转账方式，用户在网上下单时，交易指令仍在营业部，无法实现低成本和高效率的运作。在中国，网上证券交易额在六月份网上委托占股票和基金交易总量的4.63％，投资者网上开户数达到271万，占投资者总数的8.46％， 比2001年初上升了2.26％，但是这与国外最高50％的比例还有很大差距。

　　目前，在已有的274家证券财经商业网站中，均面临着中国加入WTO和中国努力成为亚洲金融中心的两大机遇，除了考虑建立虚拟营业部和允许IT技术为基础的公司申请证券公司牌照。寻找新的商业模式乃是当务之急。出路在于尽快实现企业本土化向国际化、信息的无序化向信息咨询服务的有序化(即产业化)方面的两大转型，从而实现在企业内部的盈利性发展和在企业外部成为国内金融机构国际化以及国外金融机构本土化交易平台的两大目标。简言之，提升证券电子商务的核心价值在于国际化和产业化。

　　盈利模式之一： 咨询理财服务

　　目前，大型券商仍被笼罩在政策性垄断的氛围中，这正是一个进入证券咨询市场，创建品牌和扩大商业规模的时机。市场介入时间的推迟只能增加介入成本。

　　建立中国一流的理财服务队伍，推出代客理财业务，倡导新的理财规划和个性化综合理财理念，开发设计符合本土居民实际的理财规划体系、产品和方法，例如：(1)为客户提出完整的理财建议和明细的资产分配、教育储蓄和养老医疗规划，向股民和机构提供证券咨询分析报告；(2)在网上开展证券经纪人的服务，对网上交易客户提供互动式投资理财咨询服务(包括投资方案制定、资金管理、风险控制、止损警示、定时提醒等)，并且收取服务费用；(3)提供全面深入的信息提供和个性化功能模块的服务，成立投资理财俱乐部，对收取年会费的会员提供特殊的资讯、咨询及投资理财方案。

　　盈利模式之二：风险投资业务

　　中国的证券市场发展了10年，至今没有形成垄断品牌。如果现在证券咨询研究领域介入市场，通过分析在加入WTO的过程中， 建立二板市场、推出开放式基金等，创立出投资专家的品牌形象，进而利用品牌的优势进入风险投资等领域，可使公司形成很强的竞争优势。盈利模式之三：技术咨询服务

　　开设金融产品商店(销售证券软件产品、有偿资讯、专家咨询、保险等)，在条件成熟时，开展证券委托交易和网上交易；为证券公司、银行、保险公司、上市公司提供网络资讯和电子商务整体解决方案；通过为上市公司提供空间、技术支持和维护等手段，将其建设成为上市公司的门户；开展上市公司网上路演、配股推介服务,获取利润；提供证券网站价值评估、投资顾问服务；开展金融证券类资源的协调和项目组织，代理国内外金融技术提供商的产品和服务；甚至还能提供开放式投资基金销售管理系统、网上交易技术咨询和方案设计等。

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盈利模式之四：信息定制和集成服务

　　在信息混乱的环境中，利用互联网为客户创造价值， 这为信息定制和集成供应商提供了互联网之外的商机。将大量的信息内容成功地加以管理，意味着信息定制和集成供应商正在建造创新的传送渠道，特别是目前证券市场的变迁和投资思维的转变，使得投资者对有针对性的信息产生巨大的需求。 对于"什么是理性投资？"、"如何进行理性投资？"、"怎样获取最大投资收益？"三大问题尤为关切。因此，解决这些问题的信息将成为最有价值的信息，能提供这些信息的电子商务也将获得最大收益。

　　信息定制和集成服务供应商诸如入门网站、在线交易所、应用服务提供商(ASPS)、应用新一代智能型机顶盒的有线电视和卫星电视公司等将成为创造价值的重点企业。从事信息定制和集成服务的电子商务，是指以一种智慧的方式向相关机构提供最有价值的信息，如果服务集成商能采用适当的商业模式，也能成为一种信息内容集成供应商。

　　理想的信息定制和集成服务供应商有四大标准： (1)充当信息内容的电子中介人；(2)内容广泛和信息传递能力强；(3)有系统地了解客户的特点；(4)筛选内容，确保内容的质量。

　　有关具体的操作方式有：(1)与证券公司和传统媒体进行合作,定期将网站资讯、咨询及投资理财方案开设专栏节目，分享稿酬和广告收入；(2)可将信息作为商品拆分打包，如专业证券投资分析师的个股点评，专家在线全天候在线咨询服务，所有网站或证券投资机构对大盘的比较点评，根据股民所需自动从基本面和技术性分析来对股票自由定制等；(3)与传统媒体合作，如报纸、杂志和电视台合作，为国内外的目标受众提供一流的信息集成服务；(4)信息教育服务：在社区内开展证券知识培训，与大学和研究机构举办远程培训教育；(5)信息交流服务：在社区内开展有关国际研讨会和国内外互访以及提供快速、完善、高质量、个性化的信息、咨询、行情、交易服务，建立网上虚拟金融社区；融市场,提供电子支付5.风险投资的定义和、顾客导购服务，获取店铺租金等。

　　内涵(6)在社区内建立金

　　风险投资是目前国际上在高科技行业中颇为流行的商业投资方式。与传统的金融资本商业银行、投资银行及保险公司所关注的市场不同，风险投资主要偏重于在风险极高的高科技行业中。

　　5.1风险投资的定义

　　风险投资源于英文"Venture Capital"，其中"Venture"顾名思义是具有风险性的投资, 其实不然, 风险投资既是融资与投资，又涉及经营管理。有学者将它称之为"冒险创新资本运营"， 而在创业管理理论的概念中，"Venture"也意译为"创业"，它是一个具有特定内涵的学术术语，所以又称之为创业投资，是集金融、创新、科技、管理与市场于一体的一种新型的资金运作模式。世界经合组织科技政策委员会于1996年发表了一份题为《创业投资与创新》的研究报告，该报告对创业投资所下的定义是：创业投资是向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为。总之，完善的风险投资应具有三个功能：(1)改造公司管理；(2)根据全球市场技术发展潮流修订公司战略；(3)提供资金。风险投资的介入可以提高创业公司的成功率，从开拓市场、提供资金到产业链的形成。

　　5.2风险投资的基本特征

　　(1)投资周期长，一般为3～8年；

　　(2)资金投入之外，投资者还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助；

　　(3)投资者通过投资结束时的股权转让活动获取投资回报。

　　5.3风险投资的资金流向

　　风险投资公司的投资领域涵盖了几乎所有运用高新技术成果，有可能为社会提供高质量、高效率、低成本的产品和服务，并取得高额投资回报的领域。这些领域大致分为：

　　(1)信息技术。包括计算机软硬件、信息通讯、互联网络、半导体等；

　　(2)健康产品和服务。包括生物工程、医药及医疗设备、健康服务等；

　　(3)新型消费品及服务。主要是以互联网发展而带来的网上购物、网上速递等新兴行业。

　　除了风险投资之外， 还有常见的两种投资：天使投资和概念投资。前者是指在开发阶段介入的投资，与风险投资大多针对中期项目投资不同；后者相对于风险投资而言，又称之为无风险投资。 它不针对正在开发和正在创意的技术和项目， 而是针对应用创新的项目投资, 即在资金注入之前，概念具有相当程度的可操作性。具有投资回收期短、风险低、易为国内外投资双方接受等特点，其投资顺序、运作模式、项目风险、利润回报的评估方法和标准均与风险投资不同，概念投资的项目一旦得到投资人的认可和注资，成功率极高，这对于信用体系不健全的中国而言，不失为在投资领域中又一新的"低风险高回报"投资方式。它回避了风险投资在技术成形过程的高风险，而立足于有机整合和经营各种资源，使以往投资对技术的依赖，变成了对整体资源的相互依赖。 概念投资相对于具有4％成功率的风险投资而言，其成功率应该在90％以上。

　　6.风险投资的机构和受众

　　风险投资机构主要由风险投资家和风险投资公司组成。 其中，风险投资家是指，代表专门机构向潜力和风险大的高技术企业提供股权融资并参与其管理的专业人员，而专门机构称为风险投资公司。接受投资的企业称为风险企业，为风险投资筹集的资金称为风险资本。风险投资是科技成果转化和高新技术产业化的重要"孵化器"，发展风险投资能有效地提高一个国家的竞争力。政府在发展风险投资中应该发挥重要的作用。风险投资公司对投资对象的控制是参与董事会活动、分配投票权和操纵追加投资的渠道等。 值得指出的是，风险投资(尤其是跨国风险投资)是一种在商务及法律方面难度极高的商业行为。对商业机会的选择十分重要，风险企业应对法律方面的细节特别谨慎，因为商业机会把握不好固然会造成财产损失，但法律方面的失误更有可能造成风险投资者或投资对象遭公众起诉而涉及刑事法律方面的纠纷。例如，对于风险企业应在接受投资之前了解风险投资者根据其投资能够得到的证券种类，以便设计对己有利的融资合同以保护未来的权益。7.风险投资企业的投资原则

　　作为风险投资企业，必须具备两方面的素质：一是对新技术、新产品的走向及其潜力具有精确的判断力，从而筛选出有成功希望的新兴公司；二是懂市场、懂金融、懂经营，以达到参与公司管理的目的。

　　有学者将风险资本机制归纳出四个特点：(1)以项目的风险控制为主; (2)具有资本的退出机制; (3)具有很高的投资回报率; (4)具有专业化的投资领域。总之， 它具有"筛、管和退"的周期性运作规律。

　　在筛选项目中，风险资本一般遵循三个基本原则：

　　(1)风险规避原则：在企业的发展中，会遇到开发风险、生产风险、市场风险、管理风险和成长风险。投资公司在筛选项目时，应尽量避免这些风险。一般而言，风险投资商大多只会接受市场风险和管理风险。换言之，创业者在寻找风险投资公司之前，应承担开发风险和生产风险。(2)项目价值原则：风险投资商将对需审批的项目围绕这问题，解决方案和团队素质来比较其相对价值。

　　(3)项目需求原则：VC对项目的评估将参考以下的指标：

　　其一：有大量的潜在用户，即市场规模问题；

　　其二：用户需求的标准化，即规模经济问题；

　　其三：有一定的合格用户，即收入盈利问题；

　　其四：足够的原材料供应和销售渠道；

　　其五：政府对该行业无特殊管制；

　　其六：产品和服务的有效性；

　　其七：最佳的价格成本比；

　　其八： 阳光利润。

　　凡是满足以上指标的项目，风险投资商会投资，缺少一项指标，则称之为高级项目；缺少两项指标，则称之为边缘项目；其余的称之为垃圾项目。

　　8.风险投资的运作阶段

　　风险投资企业从事投资大体有四个阶段：

　　8.1第一阶段为融资阶段

　　普通合伙人要用6个月以上的时间，寻找有限合伙人，例如说服金融机构和个人，融集资金。由于新项目前景未明，难以得到银行信贷的支持，风险投资正是甘愿承担巨大的风险，参与其创建过程，解决了高新技术企业早期发展的资金需求。

　　8.2第二阶段为选择对象阶段

风险投资商在决定对创业企业进行投资之前，将对投资对象进行大量的调查、咨询和研究工作，即商业调查。具体有如下的内容：

　　第一，公司背景

　　包括：(1)公司的名称和地址; (2) 公司何时创立以及公司的性质；(3)股权结构； (4)公司股东的有关情况; (5) 外部顾问人员的有关情况(包括政府渠道、顾问等)

第二，公司组织结构

　　包括：(1)公司组织机构图(包括所有的主要业务部门);(2) 主要董事和经理简介及业绩;(3) 公司员工介绍(人数、人员结构等)。

　　第三，公司主要业务描述

　　(1)产品线介绍：即产品品种、产品特点、产品生命周期和产品的市场占有率；

　　(2)营销：即产品的销售额和利润图表、下游销售渠道和上游供应商的分布及管理(主要客户名单)。

　　第四，公司的研发

　　指主要研发人员及能力介绍。

　　第五，法律

　　公司是否涉及任何未决诉讼, 包括:

　　(1)例如公司的高级职员、董事和主要股东是否涉及任何未决诉讼;

　　(2)公司是否存在担保;

　　(3)合作是否会导致契约的终止、失去主要客户或合同、雇员的辞职;

　　(4)公司专利、商标、版权等。

　　第六，财务和会计资料

　　在财务报表中应包括过去的年度和中期资产负债表、收益表、现金流量表及相关附表， 应对现有资产分别评估，其中有：

　　(1)现金；

　　(2)应收款，包括应收账款、应收票据、公司的坏账准备政策、过去几年的坏账损失、过去几年的退回和折让准备情况；

　　(3)投资，包括各种证券投资和其他投资；

　　(4)按产品线分类的库存(原材料、在产品和制成品)；

　　(5)厂场、财产和设备，包括土地的位置、取得日期、成本、数量、估价基准、厂场与设备的位置、说明、使用年限、原始成本、账面价值、重置成本、累积折旧、折旧方法、估计的继续使用年限；

　　(6)其他资产，包括商誉。版权、专利、商标、品牌等，描述和分析它们的性质、如何产生的、资本化和摊销政策、使用权和留置权等；(7)负债，包括应付账款、应计负债、应付票据(受款人、利息率、金额、支付日程表)、长期负债(受款人、利息率、金额、支付日程表及其他说明)等，并取得贷款协议；

　　(8)有债务，包括租赁、诉讼、贷款担保和未执行的合同；

　　(9)股东权益：资本净值；

　　(10)会计政策：如重要的会计政策和会计程序摘要，过去几年会计政策有无重大变化，中期财务报告和年度报告的基础是否一致，与长天的主要会计政策是否一致，是否存在与产业实际不同的会计政策等。

　　第七，税收

　　(1)由税务主管部门执行的税收检查情况；

　　(2)纳税结转；

　　(3)是否存在有争议的税收问题。

　　8.3 第三阶段为投资增长阶段

　　风险投资公司在投资之后,还要直接参与风险企业的经营管理, 目的是增加风险企业的市场价值。这个阶段是风险投资与高新技术企业的紧密合作期，主要作用是协助企业尽快成长，使新产品更加成熟，并尽早占领市场。此时，企业发展最迅速也最需要资金投入，往往10倍甚至数10倍于早期阶段。风险投资公司必须配合企业发展，利用各种金融工具扩大融资，包括股票上市、可转换债券等融资工具，吸引更多的投资者。8.4 第四阶段为退出阶段

　　高新技术企业的产品走向市场并获得成功，同时也完成了股票上市等股权转移分散的过程。通过更多的资金参与，企业实现了自身的发展与资产增值过程，技术风险与市场风险都大为减少，银行资本和个人资本都将大举介入。由于高额垄断利润不复存在，风险投资资金也完成了使命。有五种退出机制：(1)是投资对象上市(Initial Public Offering， IPO)；(2)将投资对象出卖或被收购；(3)回购；(4)破产; (5) 投资分红。其中， IPO是最佳的方法, 而后两种是特殊情况下的撤出方式。

　　9.风险投资的问题

　　中国风险投资面临着几大问题，其一，中国的投资环境和融资需求如何适应国际投资的经营模式， 即如何认识风险投资事业经济运行系统客观规律？ 其二， 如何实现投资运作的高效率？其三，如何建立完善的法律环境和健全的资本市场？其四，如何避免单纯强调国外规范操作而忽视中国的基本国情？其五，政府如何处理好参与和干预的关系？

　　众所周知，推动风险投资发展的外部金融环境有金融政策、金融法规和金融市场；而内部金融条件有风险投资的资金来源和从事风险投资的职业金融家。目前， 在中国风险投资仍处于发展的阶段，建立合理的风险投资经济运行体系和高效的投资运作机制是当务之急。目前，在发展风险投资业中存在着如下不足：

　　9.1法律和制度供给的不足

　　中国政府于1985年批准了第一家风险投资企业"中国新技术创业投资公司"之后, 随后成立了一批这样的投资机构。同时，中国大力倡导发展高新技术产业，建立了一大批企业孵化器和高新技术园区，这为国内外风险资金进入中国在一定程度上提供了契机。但从实际情况看，政府在有关风险资金的立法上仍存在着滞后性，阻碍了国外风险资金的流入。按照有关规定，中资企业向海外上市融资，不仅需要通过中国证监会的审批，有关领域如IT产业还需通过信息产业部的审批。这影响了中国企业向海外上市的进程，有可能错失融资良机。同时，在有关法律中，没有考虑风险投资这种特殊的融资方式，例如对于国外风险资金介入中资企业时允许持股份额以及外汇进出等，没有在法律上作出明确的解释。这些问题只有通过立法，才能解决国外风险资金进入和退出时的自然无序问题，而且也只有通过建立由上市，产权交易、兼并、回购和清算等要素组成的股权转让基本机制才会进一步促进中国高新科技产业的发展。此外，国内还没有从根本上解决科技产业化融资与资金闲置的矛盾， 应建立一种风险投资国际化的机制，既可以将境内银行存款和境外资本融入风险投资中，又可以减少科技产业创业中的资金不足，这些就离不开较完善的法律环境和健全的资本市场，其中还包括对知识产权的保护、中小企业的激励制度、中小高科技企业在创业板上市和人才培训等问题。9.2风险投资缺乏退出渠道

　　风险投资的发展离不开金融市场,没有一个完善的金融市场,风险投资就没有合适的退出渠道。资金募集和资金退出同等重要，风险投资最根本的特征不仅在于它敢冒风险进入新领域，更主要的是成功进入之后的退出。由于股票市场和产权市场的不健全，风险投资运行的基础便不存在。总之，只有在规范的法律环境和法律框架之下，企业通过创业板上市， 不仅有助于企业自身的良性发展，而且也为风险投资创造了一个退出机制。

　　9.3 缺乏合格的投资主体

　　西方风险投资的资金主要来源于与机构投资者,其中有养老金、保险基金和捐赠基金。而中国风险投资主体为财政科技拨款和科技开发贷款，尚未形成包括个人、企业、金融和非金融机构等有机组合的风险投资网络。

　　风险投资的风险资本来源应主要是民间资本。应逐步允许企业、个人、保险公司、证券公司及其他非银行金融机构涉足风险投资业，鼓励银行在实施风险管理和风险控制的前提下开展与风险投资相配合的科技贷款业务，允许养老基金等民间资本进入风险投资领域。对于中国， 需要政府制定适当的行政政策和经济政策。

　　总之， 具有市场行为的风险投资，在中国仍需要政府支持， 而政府的作用除了如何制定制度政策和规范市场行为之外，还应为风险资本的撤出提供渠道。政府应适当采取针对性投资，聘请专家管理，以便引导更多的民间资本进入风险投资的行列。