[转帖]保险类股“保险”吗？

骑士精神

对持有保险公司股份的投资者来说，这个与风险“为伍”的行业现在自己也有点危险。

在接下来的几周时间里，预计公布2006年业绩的财产和意外伤害类保险商将报告创纪录的盈利数字。但是，由于他们手头现金充裕，而且整个行业竞争日益加剧，因此，保费费率水平被不断压低。这往往意味着，在竞争中出手力度最大的保险商今后的利润水平将被削弱，同时，对那些持有一些财产及意外伤害类保险商股票的投资者来说，这也为他们亮起了红灯。

眼下对这类股票保持警惕是一种阴天备伞、未雨绸缪之举。由于去年灾难索赔案例偏少，因此，估计保险商有望取得近60年来最高的利润，据行业组织Insurance Information Institute的估计，此类保险商扣除赔付额之外的毛利润总额有望达到创纪录的4,815亿美元。在调整保单条款后，保险商可以在收取较低保费的同时，降低他们自己承担的风险。

去年前9个月，财产和意外伤害险行业的利润总额接近450亿美元，这个数字比2005年全年的业绩都高，而2005年的利润额已是创纪录的水平。Insurance Information Institute预计，2006年全年，该行业的利润总额有望达到600亿美元左右。

去年下半年，道琼斯威尔希尔全球再保险类股指数上涨了24%，道琼斯威尔希尔全球保险类股指数上涨了19%。同期，道琼斯工业股票平均价格指数的涨幅为13%。

不过，在这种疾风暴雨般的涨势背后，仍有一些让人担心的东西。

去年的利润之所以一路冲天，是因为在2005年爆发卡特里娜飓风之后，海洋灾害险的保费标准随之急剧上调，而2006年的重大灾害很少。不过，尽管这类保险保费仍很高，但激烈的竞争导致其他一些重要险种的保费费率持续降低，如企业董事责任险、员工报酬险等。

一些手头现金充裕且急于实现增长的保险商为争取客户可能会收取极低的保费。如果来年的赔付额比预期的高，甚至超过保费收入，那么持有这些保险商股份的投资者可就要“赔”惨了。在接下来的两个月里保险商公布四季度业绩的时候，保费费率很值得关注。

伦敦Keefe, Bruyette & Woods Ltd.的保险类股分析师威廉•霍金斯(William Hawkins)说，通常来讲，当价格周期开始走软的时候，那就是卖出的信号了。

而且，在高利润、预期收入增长偏低以及实现全球规模的渴望等因素的共同作用下，保险商可能会涉足并购交易，这也会加大风险。

保费的升降周期经常由保险商承受的实际风险决定，同样，也会受资本供应状况的制约，而且后一种情况的影响可能更大。

从最后这波保费下调周期可以看到，价格战能给保险商的利润造成很大侵蚀。据保险业服务公司Insurance Services Office Inc.的数据，该行业的利润高峰出现在1997年，在随后的3年时间里，利润总额下降了44%。在那期间，保费费率下降，而赔付额却大幅上升。

2000年后的最初几年，受之前形势的影响，加之“911”事件让保险商损失惨重，保费费率有所上升。在这种新形势下，保险商开始宣扬规范承保条款，避免过去那种忽上忽下的周期性循环。

康涅狄格保险商W.R. Berkley Corp.的首席执行长威廉•伯克利(William Berkley)说，在度过困难时期之后，人们往往会变得比较保守。

不过，某些保险商或许正开始回到老路上。他们在墨西哥湾等灾害高发区仍收取比较高的保费。

对保险行业来说，一月份是保险合同续约的关键时期，据保险经纪公司Willis Group Holdings Ltd.和Aon Corp.提供的数字，与自然灾害无直接关联的再保险公司的保费仍较一年前的水平下降5%-15%。

在许多险种上，一级保险的费率下跌幅度更大，如果这种趋势持续下去，则再保险商有可能进一步下调费率，或促使保险商在合同里加进对其更有利的条款。

判断一家保险公司保费费率是否过低的一个指标是，在全行业都在降价的时候，该公司的保费收入是否却在上升。贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)保险业分析师戴维•斯莫尔(David Small)说，如果出现这种情况，那将是一个警告信号。

中小公司和大公司都可能通过降价来扩大地盘。为得出更全面的看法，投资者可以对美国国际集团(American International Group Inc.)、安联保险(Allianz SE)和瑞士再保险(Swiss Reinsurance Co.)等大型保险商和再保险商的言论给予密切关注。

有一点可以肯定，这波保费升降周期会比较温和，原因有以下几个方面：出险赔付的案例不多，同时，企业近来削减成本的努力会使降低保费带来的影响不那么明显；保险商可能会在降低保费费率的同时，在合同条款里降低自己的风险；另外，由于国债收益率不高，因此，激励保险商大量签订保单以期通过保费获取大量国债投资收益的动力很有限。

同时，在某些情况下，保费降低也反映了真实世界里的风险也在下降。汽车安全性提高、有关民事案件索赔的法律规定的调整等一系列因素都使保险商未来发生损失的危险有所降低。研究工作加强、在银行存入更多资金以防范出险的做法也将产生同样的效果。

Aon再保险子公司副董事长查理•坎特雷(Charlie Cantlay)表示，他认为，这轮周期不会像以往那样大起大落。

Ian McDonald / Liam Pleven