[推荐]2004年上半年国际金融市场发展评述

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2004年上半年，在世界经济趋势利好和国际政治形势不稳紧张加大的背景下，国际金融市场呈现波动性转折，三大主要资产价格的变化，直接影响国际投资、国际贸易以及国际政治的调整，世界经济相对利好数据的支持，使国际金融市场处于相对稳定状态。

发展状况与动因

国际金融市场伴随经济起伏波动，美国经济相对强劲的增长趋势，拉动美元资产投资投机热情提高，美元表现出现反转，进而使与国际金融市场相关联的其他产品发生价格逆转，金融波动性明显扩大，并且愈加不确定。主要表现在以下几方面：

1.外汇市场美元影响突出。2004年上半年外汇市场以美元为主线，第一季度美元以贬值为主，特别是兑欧元汇率水平在1.23美元—1.29美元较高区间调整，欧元2月中旬创下历史新高，美元继续2003年强势政策指导中的贬值策略；第二季度则在1.23美元— 1.17美元之间波动，美元上扬明显，欧元难以达到年初较高的预期水平。同期美元兑日元汇率相对均衡在108日元—110日元水平，但日元最低走到114日元，最高见 104.14日元，为2000年6月以来最高，与2003年8月的120日元低点相比，骤升11%；虽然第一季度日本继续加大干预汇率，资金干预数量明显上升，投入了 15.1991万亿日元干预汇率，但第二季度则终止干预，经济带动汇率状况明显扩大；美元兑英镑汇率走低明显，英镑兑美元最高水平为1.90美元左右，最低为1.75美元；瑞郎、澳元和加元也出现涨跌各异状况

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外汇市场表现状况最为直接的原因在于美国货币政策的把握，经济发展利好趋势给予货币政策信心及支持，而美元贬值已经基本达到经济需求，美元走强不仅是政策反应，也是经济的实际支持。而从政治角度看，美国政治色彩逐渐加重，伊拉克问题的持续、美国大选竞争加剧，使得两党竞争日益尖锐；而现任政府要达到连任目的，必须以经济增长和财富增加为重要依托，进而出现美元走势转变趋势；美国经济增长数据和实质远领先于日本和欧元区，特别是欧元区经济增长明显弱化于美国，使欧元实际支持面脆弱，加之自身政策、结构问题接连出现，欧盟东扩虽然有利于欧盟以及欧元区整体实力的增强，但却加大货币、金融和经济之间的差异和矛盾。而国际环境中，投机技术恰当的运作以及石油价格上涨压力，都形成欧元不利走强的环境，进而使美元重新展现强势。另外日本经济复苏状况看似十分强劲，但受外围影响，刺激作用突出，金融层面依然受到牵制，经济前景并非乐观，从而使日元走势扑朔迷离。其他货币经过一轮强劲高价位的走势，投资或投机面因政策、技术因素而加大调整，使得这些货币下跌状况明显扩大，英镑、瑞郎较为突出，澳元则以自身经济和外围影响为主，面临新的压力与挑战。

2.股票市场企业效应明显。全球股票市场在2003年转折调整之后，2004年上半年呈现波动性盘整状态，主要股票价格指数在相对高点盘整，主要表现为：美国道琼斯、纳斯达克和标准普尔三大指数基本与年初水平接近，盘整性较为突出；其中道指基本稳定在 10400点，纳指在2000点、标准普尔为1100点。欧洲股市中第二季度英国和德国股市出现上涨趋势，法国股市有所下跌，三大股市价格均微幅上升。日本股市上涨状况较为突出，涨幅为11%，价格指数从10676点上升到11860点。亚洲股市上涨趋势较为明显，投资热情的推进力量，不断加大股市资金支持；拉美股市有反弹迹象，但资本流动暂时撤离拉美市场较为明显。在2003年全球外国直接投资 2000亿美元中，流向拉美的数量在减少，2003年拉美固定资产投资仅占GDP的17.9%，是10年来的最低水平；其中巴西仅为100亿美元，2000年为330亿美元，因此，拉美股市上升动力不足。

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全球股市状况与经济基本面，特别是企业结构和周期调整紧密相连，企业盈利状况改善支持性较为明显。其中美股上涨幅度相对稳定，不仅使美股稳健性增强，并孕育着潜在的上涨趋势。日本则突出政府对资本市场金融类股的扶持，资金实力的保障，使日本股市中银行股稳健运营，加之日本经济信心的恢复，外国投资者超买日股状况在第二季度显得格外突出，进而刺激日本股市2004年上半年明显走升。亚洲投资热情在股市效应上更为突出，主要国家和地区的股市持续走高，并伴随美元走强而显现利好的投资态势与前景。

3.黄金市场价格周期显现。国际黄金市场2004年上半年出现逆反的对立走势，第一季度黄金价格上涨凸显，年初价格为415美元，第一季度最高达到430，5美元，仓'l-V 13年新高，但第二季度却出现急剧走跌趋势，金价水平在 380美元—390美元区间。综合分析原因，主要是世界经济发展趋势见好，国际经济环境有所好转，特别是金融产品中上扬价格驱动有所打压金价水平；同时黄金价格上涨的技术数据过急、过快，也自然弱化调整周期。但是最直接的另一个关注因素是美联储上调利率的预期，使金价保值作用有所抑制，加之技术周期因素，促使金价处于软周期下调阶段。虽然地缘政治紧张性有利于提升金价价格，但经济利好的效应，使得美元投资信心迅速恢复，直接冲击金价水平回调，不利于金价走高。

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4.市场利率加息出现转折。 2004年以来，全球利率水平的调整不仅使投资组合出现调整，而且投机技术组合也缩短周期；高息货币和低息货币之间的利差，伴随经济增长的差异，不仅成为投资关注的焦点，而且也是投机充分利用的空间，并进一步刺激金融商品与资源产品的价格博弈，美元主导和美元利率主线十分突出。美元利率与英镑、澳元等利差的扩大，其中也包括欧元利率，使美元利率调整变得格外抢眼，美联储利率调整倍受关注。全球利率上调步伐的加紧，使得经济效应和投资效率更为引起关注，但市场超前预期使得实际利率转换低于预期操作，市场价格平和等待和平稳过渡，在第二季度更为明显。6月30日美联储利率调控呈现4年来首次上升，按照市场预期加息25个基点，美国联邦基金利率上调到 1.25%，未来将有利扶持美国财政政策，推进外资流入，对美国资本市场具有积极作用。

从全球经济发展态势以及政策指导看，传统经济思维与模式已经逐渐有所转变，新经济和经济全球化的发展速度与规模，使得传统经济金融调控方法或手段，受信心心理干扰已经逐渐调整。尤其是面对利率预期的上调，过去普遍存在的加息打压股市、提升汇率的理论规则有所逆向运行。从美联储和欧洲央行降息和加息对策中，市场价格的表现有逆行趋势。因此，美联储加息的基础数据并不一定限定在通货膨胀和所谓就业敏感数据上，综合性的战略视角更为突出。

因此，面对全球利率上调转折的经济环境和政策条件，市场需要多角度、多层面的思考经济金融问题，不能仅依靠经济金融数据指标和图表来论证经济金融前景，更需要综合性思考、战略性眼光，尤其经济之外的政治、信心和心理等因素已经是影响预期判断国际金融问题的重要基础，经济依托依然存在，但外围干扰在扩大，值得引起重视与研究。美联储关于利率逆转的预期，正是经济金融理念变化调整的一种迹象，不能简单以传统理论作为预期标准，否则有可能脱离实际，难以把握市场投资方向和技术。

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5.银行业规范与并购稳健运行。 2004年上半年对国际银行业而言，最为重要的是经过长达5年的讨论和争议之后，《巴塞尔新资本协议》2004年6月26日在国际清算银行10国央行行长会议上正式通过，2006年底将在全世界范围内开始执行，进而对保障世界银行业安全和合理运作具有里程碑意义，也必将进一步提高银行风险防范体系和整个金融体系的稳定性，加强金融体系对全球经济持续增长的保障作用。巴塞尔新协议为各国银行提供了三种方法，即标准法、内部评级初级法和高级法。三种方法的风险敏感度逐渐增加，当银行选用不同的方法时，可能导致相同风险暴露的银行资本要求不同，并且对其公司和零售风险暴露处于平均水平的银行，整体最低监管资本要求可能会下降。

此外，随着全球经济复苏进程加快，美国大中型银行纷纷开始新一轮扩张从2003年到2004年，美国几家大银行开始通过积极收购实现快速扩张。2004年1月摩根大通宣布将以550亿美元收购美国第一银行，并于6月14日获美联储批准，兼并于7月1日正式生效；两家公司合而为一组成资产总额达1.1万亿美元的美国第二大银行。这一兼并不会危及美国银行业的竞争或导致银行资产过于集中。总部设在纽约的摩根大通公司本来已经是美国第二大银行，仅次于花旗集团。90年代末，金融分业经营的限制取消后，摩根公司与大通曼哈顿合并，形成资产总额8000亿美元的美国第二大银行，在50多个国家开展业务。而美国第一银行也是美国第六大银行，总部设在芝加哥，资产高达3200亿美元。摩根大通公司的强项是投资银行业务，并且将定位于高科技公司业务和股票投资。第一银行虽然资产规模位居十大之列，并拥有1800个服务网点，信用卡用户高达5100万，但业务主要集中在中西部和西南部的一些州，且主要业务集中在个人消费信贷方面，企业信贷方面的经验十分缺乏。另外，2004年1月美国银行宣布用470亿美元收购弗利特波士顿金融公司，3月份，美联储批准美洲银行和舰队波士顿金融公司的合并案，这一合并形成了资产高达 9660亿美元的全美第三大银行。5月9日美国第八大银行太阳信用银行公司宣布将以总价69.8亿美元收购国家商业金融公司。6月21日，美国第四大银行瓦乔维亚银行与南信银行宣布合并，合并将以换股方式进行，每股南信普通股将换成0.89股瓦乔维亚普通股，据估计该笔交易总价将达到143亿美元。瓦乔维亚银行目前是美国第四大银行，总资产为4110亿美元，总部位于北卡罗来纳州夏洛特。美国银行业目前名列前三位的银行分别是花旗银行、摩根大通和美国银行。美国银行业的整合过程已持续了10年多。根据美国联邦存款保险公司的报告，由于大量兼并和收购，过去20年间美国银行数量几乎减半，从1984年初的15101家下降55%，2003年底的7842家

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市场前景

2004年下半年国际金融市场的动荡或风险依然值得关注与跟踪，主要影响因素按时间序列排序有：伊拉克前景、美联储加息、“9.11”敏感事件、美国大选，其中还应包括突发因素的潜在干扰，无论政治、经济或价格因素，焦点和核心依然集中在美国，尤其是美国大选和美元利率，都会加大美国调整性和不确定性，对全球稳定至关重要。

1.伊拉克权力移交后，地缘政治和石油价格高企阴影难消。世界经济和国际金融中政治因素的影响力逐渐上升，特别是2004年面临诸多敏感问题，如伊拉克权力移交之后依然具有潜在的不确定性，而美国总统选举在即以及恐怖活动不断加剧，这些不仅是投资投机抉择的干扰，而且心理不安将逐渐加大市场价格博弈的震荡性和不确定性。2004年由于国际政治问题过多集中在石油生产与需求国区域与国别关系上，进而使得国际石油价格敏感性上升，油价高企已经对经济产生干扰，而且必将进一步影响经济政策调整和金融市场价格。

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2004年下半年国际金融市场走势：

1.外汇市场美元主线依然突出；股票市场上涨趋势延续；黄金和石油价格继续呈先跌后涨态势；市场利率将在上调中温和调整。

2.美国大选竞争加剧导致经济政策连续性受到影响。目前市场依然集中关注未来美联储利率调控趋势，而美国财政、货币、减税等相关政策也处于调整转折之中，前景如何难有定数；但未来美国大选将对美国经济金融长期综合政策产生影响。从当前竞选趋势看，由于反战情绪高涨，使布什竞选受压明显，克里当选的可能性在提升，结果如何仍是一个谜。但从经济政策角度看，美国经济处于关键时期，经济复苏和增长的持续，不仅需要相对稳定的经济环境，而且需要适宜的经济政策扶持；6月30日美联储例会与美国提前两天实施伊拉克政权移交，都出于对经济稳定的考虑，避免加息干扰是美国综合战略设计的一个因素。虽然格林斯潘的连任对美国经济具有保障性意义，但最终大选政治意志将会进一步影响美国经济，经济复苏和经济增长面临新的挑战。

3.美元政策与投机交错复杂。近期有消息显示，高盛公司认为美元还应贬值31%，理由是美国具有巨额的经常项目赤字，在这种情况下，只有依靠资本项下的收入来平衡国际收支。美国政府商务部已经公布的第一季度经常帐赤字由上一季度的1270亿美元扩大至1449亿美元新高。因此，高盛指出，以贸易加权计算，美元必须贬值31%才足以吸引足够的外资，以降低美国贸易与经常项目赤字，从而达到更容易承受的水准。虽然美元重挫将不利于外资流人，进而无法降低美国贸易与经常项目赤字，但事实上，美元贬值对美国经济来说已经成为一把双刃剑。从美国经济的复苏进程看，一定程度上的美元贬值，对经济的拉动效应还是有利的。因此，在加息情况下，美联储依然会利用利率政策策略心理和技巧，继续维持一段时间弱势美元，以保持和稳定美国经济，增强美国经济更大的竞争水平。但因此将会加大国际金融市场主要商品价格投资组合和投机技术的调整，几大市场价格交错将会继续影响市场价格之间的联动和波折。

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综上所述，预计未来国际金融市场将继续在调整变化中波折动荡，2004年第三季度波动性会大于第四季度，年末的相对稳定将会较为突出，主要表现在以下几方面。

外汇市场：美元主线依然突出，汇率以先跌后涨为特点，兑欧元汇率将从目前的1.20美元逐渐走跌到1.26美元—1.28美元，突破1.30美元有难度，即使达到也是短时间；第四季度和年末将会呈现美元上涨稳定趋势，兑欧元汇率将在1.20美元左右，最高为1.10美元。美元兑日元汇率将处于波动不定状态，日元高点在102日元，低点在120日元，年底日元走低可能性较大。其他货币将会随之波动，英镑将明显随从欧元走势，瑞郎避险意义突出，澳元和加元微幅波动。其他市场货币汇率依然依随美元盘整。

股票市场：上涨趋势继续延续，美国股市和欧洲股市上升趋势将会强于上半年水平，美股三大指数在10500点-10800点、1250点和2100点左右；美国股市上半年虽然有涨有跌，但基本稳定和前景利好，企业结构调整效果增强，市场权威人士对美国股市2004年前景预期乐观，即使美联储加息，下半年美股上涨幅度依然有可能在 15%左右。欧洲股市将在年底前走强，价格指数将在4000点—5000点上下；日本股市将会相对保持投资旺盛态势，价格指数为12000点以上；亚洲股市走升将继续，拉美将为跌宕起伏趋势。

黄金和石油市场：黄金价格将继续以下跌后上涨趋势表现，年底水平在430美元—450美元，最低将在380美元左右，金价上涨短暂，政治因素是支持上涨的重要因素。国际石油价格将会在上升中相对穩定，全年水平在32美元—35美元，高于2003年价格，最高可能突破45美元—48美元。

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市场利率：主要利率水平将在上调中温和调整，美联储加息依然是重要关注点，预计2004年内美联储将会继续上调利率75—100个基点，具体是8月10日例会加息 50个基点，12月14日加息50个基点；理由是此次加息平稳，美国经济态势利好，加息环境条件成熟；尤其是面对国际投资的激烈竞争和国际环境的变化，加息时机较为适宜，相对而言9月—11月是美国财年决算和大选关键时期，相对稳定是国内政治、经济和社会形势的需要；反思前车之鉴，经济调控不能局限政治，否则将会对经济造成实质性伤害，提前运作对经济有利；最后在于美国国际主导意识和霸主心态，也将是促使加息力度扩大的因素之一。英镑将会缓慢加息，其他货币加息空间基本见底，欧洲央行将面临艰难抉择，年底有加息可能