[原创]中国政府的巨额美国国债：谁的头痛？

刘胜军

对每一个“经济人”而言，钱越多越好。但外汇储备却不然，如何追求适度的外汇储备规模始终是一项世界级的难题。储备太少不足以抵御外部冲击，1992年索罗斯（George Soros）能击败英格兰银行的原因之一是后者只动用了269亿美元的外汇储备就因体力不支缴械了；储备太多，就会成为“冤大头”，相当于以极低的利率借钱给外国，还要承担汇率波动的风险，而储备货币发行国则坐享“铸币税”（Seigniorage）。
从2001年入世以来，中国的外汇储备便以直升飞机的速度上升，到2009年底已达到2.39万亿美元的惊人水平，外汇储备占GDP比重从1992年的5%升至2000年的10%左右和2009年的50%。目前，中国外汇储备占全球外汇储备的30.7％，而G7的外汇储备总额尚不及中国的一半。要知道，德国和日本当年高速增长期间外汇储备占本国GDP比例亦不过5%左右。于是一个悖论出现了：中国人苦干加巧干，挣的辛苦钱却都借给美国人消费了。何况穷人省钱养富人并不讨好：美联储主席伯南克（Ben Bernanke）一直指责是中国导致了全球储蓄过剩（global saving gluts），进而诱发了次贷危机。
此外，中国央行也必须采取措施冲销累积外汇储备所导致的大量货币投放。据统计，2.39万亿美元外汇储备相对应的外汇占款超过17万亿人民币，这无疑加大了货币政策在促进经济复苏和遏制资产价格泡沫之间平衡的难度，压缩了货币政策的弹性空间。
中国的头痛还不止于此。次贷危机爆发后，周小川行长提出改革现行国际货币体系、终结美元“一币独大”，结果没想到应者云集：美国GDP占全球比重只有30％，而美元却占全球外汇储备的2/3左右。可以预期的是，美元在国际货币体系中的地位将随着后危机时代金融博弈的展开而下降，一旦市场预期到这一趋势，美元将进入贬值的大周期。很不幸，作为“第一大美国国债持有者”的中国却发现自己拿在手上的是中看不中用的核武器。换言之，以中国所持美国国债规模而言，一旦抛售将引发市场信心危机，中国所持有的资产也将大幅缩水。
话说回来，美国的心里也不好受。2009年12月份，中国减持了342亿美元的美国国债，现持有7554亿美元，把最大债权国位置让给了日本。果不其然，美国常务副国务卿斯坦伯格于3月2日至4日访问中国紧急沟通。回溯2007年8月，英国《每日电讯报》一则“抛售美国国债-中国的新核武器”的报道震惊了美国政经两界，以至于美国总统布什放话：“如果中国指望以打压美元作为打交道的筹码，那我只能说他们有勇无谋。”讲的虽是狠话，但还是透露出了美国的心虚。
美国之忧有二：其一，美国不愿意失去作为储备货币而享受铸币税的巨大利益；其二，面对金融危机、医疗保险制度改革等一系列难题，奥巴马政府还要继续举债度日，不敢得罪中国这个大债主。一旦中国远离美国国债，势必引发羊群效应。第二次世界大战之后的1950年美国国债占GDP比重达94.1%，随后一路回落到1980年的33.3%。但到了2009年，美国国家的整体债务（包括联邦债务、地方政府债务和政府支持企业（GSE）债务）占GDP比例升至140%，如果再加上占GDP 100%的居民负债、占GDP 320%的公司债务，美国总体负债超过了GDP的550%。2009年，美国财政赤字接近GDP的12%，政府需要新发行1.5万亿美元的债券融资。
俗话说“债权人总是在下雨的时候收回雨伞”。面对令人忧虑的负债水平，美联储不惜于2009年3月宣布将收购至多3000亿美元长期美国国债。在一向维护央行独立性的美国，此举令专家大跌眼镜。
未来一段时期，中美两国的博弈将陷入“核恐怖均衡”：美国政府将不断就人民币升值问题向中国施压，而中国则继续拿美国国债和美元国际货币地位说事。中国不会让人民币急剧升值，美国也不愿看到中国急剧抛售美元资产。
但可以肯定的是，“中国储蓄+美国消费”的双头模式已经物极必反，走向调整阶段，而这一转变的标志就是美国次贷危机的爆发。笔者以为，“中美国”模式（Chinamerica）的畸形结构将通过以下几种渠道得到纠正：1）人民币的缓慢升值。人民币不仅存在低估，而且中国目前的GDP增速意味着低估程度将不断加大；2）鼓励QDII及其他形式的民间海外投资，让国内投资者可以在全球范围内选择投资标的。日本民间拥有的流动性外汇资产达3万亿美元，而中国内地居民和企业的外汇储蓄加在一起才1000多亿美元。3）中国加大劳动者权益保护、环境保护力度，提高土地、资源等要素价格，还原出口企业的真实竞争力，逐步缩小贸易盈余。
（中欧陆家嘴国际金融研究院副院长，栖息谷特约专栏专家）本文刊于《陆家嘴金融城》3-4月号

冲动的蠢猪

可悲呀！中国内地居民和企业的外汇储蓄加在一起才1000多亿美元。

藏富于民才是有用的。

[此贴子已经被作者于2010-5-19 23:24:09编辑过]

s06040563

中国的钱都是政府的，国有的。

zrq021249

穷人借钱给富人，什么道理？！

小电车

穷越穷 富越富呗

 

hujingbo

如果把买美国国债的钱都用在国家的基本民生上，现在的中国会是什么样？

望有研究者进行深层次研究，尽量用数据说话。

[此贴子已经被作者于2010-5-22 22:05:32编辑过]

xsy961110

中国现在又不敢草率抛售美国国债，不然就会引起危机，对谁都不好

雨季的蓝色玫瑰

[em54]3楼的说的太有道理了！

liujijun

国家，民族的悲哀，就象有位专家说的，为什么不能给全国人民发钱来分享呢？而要去为一个快要灭亡的帝国去买单，让亿万国民去承担后果？

在八九“六四”二十一周年之际，我真为当年大学生的民族激情所感动，真正为民族疾呼奔走的人哪里去了？

anyuc

死要面子呗