[原创]风口浪尖30年

《英才》杂志 · 发表于 2008-11-7 11:26:24

　　金岩石
　　
　　救市门徒
　　
　　口述|国金证券首席经济学家金岩石
　　
　　2007年10月16日，A股创出6124点历史高点后，一路下跌。到现在，将近一年时间，股指已经跌去2/3。这段时间，大家一直在热烈地讨论政府是不是应该出手救市。支持者有之，反对者亦有之。我本人是明确的救市支持者。
　　
　　在支持救市的阵营中，也分为两种观点：一种是救指数，一种是救市场。我支持后者。
　　
　　尽管到目前为止，没有任何迹象表明有关部门有救市的意思，但主张救市，我有坚实的数据支撑。
　　
　　股市的涨跌是一种周期性现象，本来不足为怪。不过，中外股市相比，会发现两个明显的差别。
　　
　　首先是周期长度。以纽交所为参照，它有2/3的时间处于牛市，1/3处于熊市，牛长熊短；而中国A股市场正好相反，19年时间里，中国A股有超过13年处于熊市，牛短熊长。其次，从熊市跌幅来看，纽交所跌幅超过20％、时间超过6个月就算熊市；但看看A股，每次熊市的跌幅都超过50％，时间通常超过两年。
　　
　　从这两点来看，股市必须得救。任何一个市场的参与者，无论站在什么角度，应该都希望我们的市场从牛短熊长变成牛长熊短、从暴涨暴跌变成相对平缓。
　　
　　那么，造成中国A股市场牛短熊长、暴涨暴跌的原因是什么？表面来看，似乎是所谓的“投资者不成熟”。其实，深层次的原因在于中国股市的“原罪”，具体来说，就是“股权分置”和“为国企脱困”。
　　
　　改革30年，很多最终成为制度的改革成果都有人抢发明权，但是唯独“股权分置”和“为国企脱困”这两项没有人抢发明权。
　　
　　这两项制度在设计上根本没有经过论证。据我所知，在股市开盘前的正式论证中，有关部门原准备实行全流通体制，只是在试行的过程中，由于各种配套措施不完善，市场上出现了一些“乱象”--现在看来，也未必是乱象--就提出了“股权分置”。
　　
　　有一个不可考的说法是：最初不知是谁的秘书起草了一个文件，里面有对股市乱象的分析，提到了法人股流通的问题，结果，有位领导针对该报告中的问题，批示：暂不流通。结果阴差阳错，一个情况报告上的批示却成了18年来的一个制度。
　　
　　“为国企脱困”，当时也只是一个口号，没有经过论证。其实，只要仔细想想，大家都会知道，所谓“为国企脱困”，就等于在市场门口挂上一块牌子，告诉所有进场的人，“本店专卖价高质次的商品”。
　　
　　这两大困扰中国股市的“原罪”违背了市场的基本准则--建立市场诚信、保护投资者利益，而这两大准则正是股票市场的基石。中国股市之所以牛短熊长、暴涨暴跌，就是因为我们把这两块基石给搬走了。
　　
　　当股权分置成为制度的时候，由于绝大多数不流通的股东都在国有企业中，他们缺乏对市场暴涨暴跌的感觉，所以市场不能形成统一的声音来抵制对股市不利的政策。而“为国企脱困”的幽灵一直在市场中盘旋，一旦某个领域出现问题，我们就习惯性地牺牲股市成长、牺牲投资者的利益。
　　
　　从这个角度来看，股市必须得救，而方法，自然就是把这两块基石给搬回来：实行股权分置改革、修订《证券法》。
　　
　　还有人提出“治市”的观点，我也不太赞成。所谓“治市”，强调的是用长期政策来改善股市的制度基础，这当然很重要，但这是一个常规的概念，有点儿不痛不痒，就像“交通警”，他的作用是长期的交通治理；而“救市”则是“武警”的概念，讲究的是非常状态下的紧急行动。现在的A股市场可以说已经处在极其危险的非常状态了，我们需要的是能处理危机的“武警”。
　　
　　现代金融监管有一个特点：管跌不管涨。
　　
　　1996年12月，美国国会听证时，一位国会议员问格林斯潘：你如何看待当前炙手可热的股票市场？格林斯潘说了一句话：非理性繁荣。此言一出，引发了全球股市整整两周的振荡。随后，股市大反攻，道琼斯指数从6500点涨到12000点，纳斯达克指数从1000点涨到5000点。后来又出现了暴跌。
　　
　　回顾这段历史，格林斯潘明确地说，作为货币政策的监管者，我并没有任何授权去管理泡沫，我也没有办法控制泡沫，但是我却有授权也有能力在泡沫破灭的时候让风险降到最低。
　　
　　这个理念，我把它概括为现代金融调控者的基本信条：管跌不管涨。
　　
　　可是，我们A股市场的监管者恰好走了相反的路：管涨不管跌。涨的时候，各种意见很多，但是跌的时候，人人都在说，把它交给市场--这简直就是推卸责任。
　　
　　反对救市者最冠冕堂皇的理由是：市场的归市场。这很荒谬，“市场归市场”的前提是“市场市”，但目前中国的股市是“政策市”，否认这一点，对整个市场的基本判断就是错的。
　　
　　针对中国股市19年来的一贯症状，我的救市方法分为三步。
　　
　　一、启动股权分置改革，这就必须要建立全流通的市场。
　　
　　二、一旦启动股权分置，股指不可避免地出现急跌，这时候，政府要对股市轻徭减负，印花税、政策性配套都要放松，这个阶段大概在4000点附近开始。
　　
　　三、现在的情形：市场的流动性不足，不足以消化大小非。国家必须主动为市场注入流动性，来解决大小非减持引起的问题。这个时候，限制大小非减持或是新股增发都是不合理的。市场经济的基础是契约精神，虽然大小非减持与新股增发是对市场的严峻考验，但它们都符合契约精神，如果我们拿了对价，到期却不让人减持或增发，那就是违约。
　　
　　通俗地讲，股改是问诊，确定它有病；降低印花税是输液，确定它必须得活；现在进入了输血和手术阶段了，这时候退缩一步，就会前功尽弃，股改功亏一篑。
　　
　　所以，国家应该下决心面对市场的失血问题，主动注入流动性，分流大小非，尽快完成股改，让股市走出先天性疾病。
　　
　　（采访|本刊记者罗影）

cqghy · 发表于 2008-11-8 11:46:28

学习学习，等下慢慢看

davybao · 发表于 2008-11-9 00:07:44

用风口浪尖喻改革极为贴切。本期不仅策划好，而且选取的切入点和人物都有极强的代表性。建议各位家人认真精读。

cyhpqpc · 发表于 2008-11-10 17:16:36

认真学习。

珏妙慧心 · 发表于 2008-11-12 16:18:36

对早期70后来说，这30年是踮着脚都能看得到，但就是追不上也够不着呀！

mkhkyyy · 发表于 2008-11-13 11:40:55

[原创]风口浪尖30年

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