[分享]汽车行业：行业景气依然维持在较高水平

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２００７年９月国内汽车销售７７万辆，环比增长１５％，１－９月累计完成销
售６４６万辆，同比增长２４％，行业维持较高景气。２００７年前８个月，国内重
点汽车企业集团实现销售收入６４８６亿元，较上年同期增长２８．６％，实现利润
总额３９１亿元，同比增长７２．２％。

　　乘用车中，轿车成为带动行业快速增长的主要动力。９月份我国轿车销售４２．
６万辆，同比增长２３．２％，销量创下月度销售新高，１－９月轿车累计销售３４
４万辆，同比增长２５．８％，从轿车的消费结构看，经济型和中级轿车为消费需求
最大的细分市场，近年来财富效应推动了中高档轿车需求增长加快。

　　商用车中，重卡月度增速已有所放缓，预计四季度到０８年上半年增速放缓趋势
将因上年同期基数逐步增大而延续；四季度为大中型客车销售旺季，预计大中型客车
仍将保持较快增长势头。

　　汽车行业景气仍然维持在较高的水平，产销增速在２５％左右，行业利润全年增
长在６０％以上，维持对行业看好的评级。在细分行业中，我们四季度更加看好乘用
车（上海汽车、　长安汽车和大中型客车（宇通客车）、　金龙汽车的投资机会。此
外，我们认为受益国内排放标准提高到威孚高科、受益国内轻客柴油化率提高的江铃
汽车以及目前估值偏低的　江淮汽车都值得重点关注。

　　１、行业维持较高景气

　　根据协会统计，２００７年９月国内汽车销售７７万辆，环比增长１５％，１－
９月累计完成销售６４６万辆，同比增长２４％，其中乘用车和商用车分别累计销售
４５８万辆、１８８万辆，同比分别增长２４％、２６％，行业维持较高景气。

　　从前９个月的细分行业销售情况来看，重卡（＋６８．３％）、ＳＵＶ（＋５１
．７％）、轿车（２５．８％）、大客（＋２５．５％）实现了超越行业的增长，微
型货车（－１２．１％）、中卡（－７．９％）由于行业内部结构升级继续处于下滑
态势。

　　２００７年前８个月，国内重点汽车企业集团实现销售收入６４８６亿元，较上
年同期增长２８．６％，实现利润总额３９１亿元，同比增长７２．２％。产销规模
扩大带来的收入增长、盈利能力提高以及费用节约促成行业利润大幅增长，预计全年
行业利润增长在６０％以上。

　　２００７年８月，国内汽车实现出口６０７７８辆，环比增长１５％；１－８月
累计实现出口３５４５７３辆，预计０７年汽车出口总量将达到５０万辆，增长４５
％。８月份，乘用车出口２６３５５辆，环比小幅下滑１％，１－８月累计出口１４
９７４１辆；商用车８月出口３４４２３辆，环比增长３０％，１－８月累计出口２
０４８３２辆。从结构上看，小轿车和轻卡仍然是出口量较大的细分行业。

　　２、轿车为乘用车增长主要动力

　　９月份我国轿车销售４２．６万辆，同比增长２３．２％，销量创下月度销售新
高，１－９月轿车累计销售３４４万辆，同比增长２５．８％，成为带动乘用车乃至
整个汽车行业快速增长的主要动力。

　　从轿车的消费结构看，１Ｌ－１．６Ｌ、１．６Ｌ－２．０Ｌ的经济型和中级轿
车为消费需求最大的细分市场，前９个月销量分别为１８０万辆和１００万辆，占轿
车总需求的５２．６％和２９．１％，实现了２８．７％和５７．６％的超越轿车行
业的同比增长。近年来财富效应导致了中高档轿车需求的高速增长，２．０Ｌ－２．
５Ｌ轿车销量增长７８％，３．０Ｌ－４．０Ｌ轿车由于上年基数较低的原因增长高
达６８１％。受轿车整体价格下移的影响，排量小于１Ｌ的低端轿车需求下滑比较明
显，前９个月销量下滑２５％，预计未来这一趋势还将延续。

　　上海通用继续蝉联国内轿车销量第一，但销售增速呈放缓趋势；得益于大众奥林
匹克计划的实施，一汽大众和上海大众１－９月销量同比实现了４０％和３４％的增
长；长安福特凭借福克斯和马３的旺销同比增长５９％。低端轿车厂商夏利和哈飞分
别出现了１６％和６％的下滑。

　　３、商用车：重卡增速有所放缓、大中型客车持续增长

　　９月，全国商用车销售２１万辆，环比增长１１％，同比增长１８％；０７年１
－９月，商用车累计销售１８７万辆，同比增长２６％。

　　重卡是推动我国商用车增长的主要动力，１－９月，重卡销售超过３７万辆，同
比增长高达６８％。０７年上半年国内重卡超预期增长的主要原因在于：计重收费政
策在国内大面积的展开，用户倾向购买运营经济性更好的重卡；欧３排放标准执行导
致用户的提前购买；“十一五”期间头两年固定资产投资的快速增长等。由于支持今
年重卡超预期增长的因素０８年将逐步减弱，０８年重卡市场增速放缓的可能较大。
实际上，自４月份重卡月度销售创下５．４万辆的历史高点后，５－８月份重卡月度
销量持续环比下滑，９月重卡有所回升，环比增长１１％。由于０６年下半年以来重
卡基数逐步走高，预计０７年四季度到０８年上半年重卡销售增速将逐步收窄。

　　大型客车表现也不错，虽然绝对量不大，１－９月累计销售２７７６５辆，但同
比实现了２５．５％的增长，增速仅次于重卡。中型客车１－９月累计销售５８８１
８辆，同比增长１４．５％。从大中型客车历史的月度销售数据看，四季度为其销售
高峰期，预期其销售数据将继续呈现不错的表现。

　　４、行业投资建议

　　目前，整个汽车行业景气仍然维持在较高的水平，产销增速在２５％左右，行业
利润全年增长在６０％以上，维持对行业看好的评级。

　　在细分行业中，我们四季度更加看好乘用车和大中型客车的投资机会。在我国人
均ＧＤＰ和居民购买力不断提升的背景下，以轿车为主的乘用车需求将在未来３－５
年内保持年均２０％左右的增长，受益消费升级和财富效应的推动，中高级轿车的旺
盛需求将持续１－２年的时间，这对于维持和提升轿车行业及相关上市公司的整体盈
利能力极为重要，尤其是中高档产品比重相对较高的公司，如上海通用、长安福特、
一汽大众等公司。近期轿车股的调整为上海汽车、长安汽车提供了较好的买入机会。
大中型客车整体表现为一个持续增长的行业，在汽车行业中具有较强的抗周期性特征
，兼具成长与防御，行业龙头公司宇通客车和金龙汽车具备较好的投资价值。此外，
我们认为受益国内排放标准提高到威孚高科、受益国内轻客柴油化率提高的江铃汽车
以及目前估值偏低的江淮汽车都值得重点关注。