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9月份的最后一个交易日，市场在大盘股扩容、资金面紧张、限售股解禁等一系列供求失衡的多方压力下，不仅站稳了5500点，而且再创历史新高。从年初至今，上证综指已经翻了一番。
指数在高位上涨又带来估值差异的分歧，甚至泡沫论争议再起。进入第四季度，在加息、股指期货、港股直通车、红筹回归、国有股减持等一系列不确定的政策预期下，哪些因素将主导未来市场的方向，机构又如何备战市场可能出现的调整，市场上涨动力与支撑是什么？
大调整可能随时发生
《中国经营报》：第四季度宏观及微观层面有可能会出很多政策，如“十七大”之后的政策指向，通货膨胀趋势加重，央行可能继续加息，股指期货可能推出等等。这些因素会给市场带来什么影响？
王亚伟：市场发展到目前这个阶段，推动股市继续上涨最重要的因素是流动性。一方面由于人民币升值，另一方面在财富效应刺激下，居民财富的转移分配。目前，这些情况还在持续，活期利率没有提高，加息对股市的影响比较小。而银行如果提高活期利率，会加剧人民币升值，促进市场上涨。
不过目前市场处于高位，阶段性调整有可能发生。通胀期间，股市并不一定都是上升的，如20世纪60年代开始的美国18年通胀期内，股市是下跌的。
桂浩明：四季度行情总体上可以谨慎乐观。“十七大”将为市场发展指明方向，构成长期利好；同时，也会进一步明确宏观调控思路，有助于消除不稳定性。虽然四季度股市将面临诸如再次升息、开通港股直通车、股指期货等考验，但一方面投资者对此已经有所预期，另一方面也可能成为触发市场上行的动力。所以，股市总体仍然能够维持强势。
夏春：我们的判断总体偏谨慎。首先，目前市场估值水平偏高。如市公司P/B（市净率＝每股市场价格/每股净资产）比较高，差不多达到7倍，而国外一般只有1~2倍的水平。虽然近几年上市公司整体赢利增长情况比较好，大大超出市场预期，但维持高估值的关键在于企业能否保持赢利增长。从目前看，企业赢利增长速度已经达到一个较高位置，未来可能会逐步下降。因此，高估值的基础并不扎实。
其次，今年以来，市场过快上涨一定程度上是由资金推动的。从目前情况看，资金不像以前那么充裕。在信贷方面，银行已经受到央行及货币政策的双重调控，银行间市场利率已经较高，整个市场资金情况还是比较紧。
韩志国：在2007年第四季度特别是11～12月，市场风险很可能大于机会。
一是时间因素。最近一个时期，管理层对股市一再警示，一个月间有五只大盘股登陆A股市场、募集资金近1900亿元、压制指数的意图十分明显。因此，10月份以后，调控股市政策很可能接踵而至。二是政策因素。比如国有股减持。如果减持企业集中、减持规模过大，会给市场带来较大冲击，也会造成重大心理影响。三是制度因素。最主要变量是股指期货，以及与股指期货相关联的融资融券机制。在现阶段看，股指期货很可能在11月底或12月初推出。如果在指数达到5800～6000点时推出股指期货，很可能带来1000点上下的市场震荡。四是估值因素。即股权激励能不能得到有效推进，央企资产注入和整体上市能不能取得实质性进展。
关键看业绩增长
《中国经营报》：四季度影响市场的核心因素是什么？
桂浩明：应该说是业绩。今年上半年，上市公司业绩平均提高了70％，这是一个非常高的增长。但是，这样的业绩增长能否延续？股票市场的高估值之所以能够维续，与高增长预期直接相联系。如果10月份公布的三季度业绩增长有明显减慢，对于股市运行将有很大负面影响。没有了业绩的支持，后市就不可能走强。
夏春：的确，核心因素还是上市公司的业绩。毫无疑问，扣除投资收益，上市公司的业绩确实在改善，经营效率、毛利率提高，费用率也在下降。特别是银行、钢铁、煤炭等大型企业的主要利润来源还是主营业务，而不是投资收益。
不过，有一点要特别注意，我们所能看到的都是过去或者已经发生的业绩，到目前为止，对于赢利比较好的行业，其未来赢利增长已较为有限，而且，很多股价已经透支了未来。
王亚伟：上市公司业绩对于市场的作用越来越重要。这个作用是双向的：如果业绩没有超越预期，很可能对市场会产生负面影响；如果业绩超预期则会继续推动股价上扬，但这个几率比较小。
程伟庆：值得关注的是，在牛市的不同阶段，影响股市的核心因素（流动性/业绩）有所不同，因而在股市中的优势板块也会有所不同，这一点对投资者的选择非常有意义。从日本的经验判断，我们正处于牛市的第二个阶段。这个阶段的特征是：股指由业绩跟资金共同推动的，而且周期类行业表现上佳。我们可以发现，从去年11月到现在，股市经历了一个非常大的周期股行情，这一点也跟日本非常类似。
根据日本股市的经验，随着股指不断推高，其推动因素将从最初的流动性过渡到业绩推动，并在估值超过市场承受能力以后，泡沫最终破裂。即使是业绩推动，因为业绩不可能无限度上涨，也可能超越合理估值从而产生泡沫。在目前指数处于高位的情况下，业绩的微小回落，就足以造成较大幅度下跌。
《中国经营报》：多家机构都认为，目前二级市场资金供给偏紧。这会对市场产生多大影响？
夏春：除了H股加速回归、新基金暂停发行、QDII等因素造成资金供给偏紧外，储蓄存款大搬家势头在明显减缓。我们注意到，有一些储户已经开始存一些定期存款。
虽然从短期看，央行加息等货币政策对市场影响还不大，但是，如果加息到一定程度，其作用就会显现。这是一个从量变到质变的过程。未来，股市超额回报在下降，存款债券的回报在上升。
控制仓位防御配置
记者：在行业与个股选择上，投资策略应该怎么调整？可以重点关注哪些领域与行业？
王亚伟：从投资策略来讲，我认为伴随市场不断上涨，应该更加谨慎。虽然看好股市长期上涨，但阶段性调整随时有可能出现。目前市场处于高位，调整空间比较大，如果你不知道调整什么时候来，可以随时做好准备。这样即使是一个良性调整，也有足够资金加仓。
在投资品种的选择上，还是要买一些能够有超预期业绩增长的上市公司，资产注入类公司是投资的重点。在行业选择方面，可以关注房地产、矿产、林业资源等资产类公司。
夏春：四季度投资策略我们会有一些变化，我们会在防御性行业增加配置，比如基础设施、公用事业，这些行业赢利相对稳定、现金流好。此外，能源类、资源类股票，与环保、节能减排相关的上市公司应该也会有一定的机会。
基于对市场相对保守的看法，在仓位上，我们会做一些控制，适当地留出一些现金，这样可攻可守。
桂浩明：考虑到接近年底，在操作策略上的确应该倾向于谨慎，仓位控制在70％左右，对于短期涨幅过大，同时已经严重透支未来收益的公司股票，最好逐步减持。同时，可以积极关注受到通胀影响，产品价格有较大提升空间的行业板块，以及具有交易防御特征的消费类股票。此外，对券商行业也可以多加留意。
来源: 中国经营报
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