42个涨停背后，*ST金泰股价暴走探秘

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　8月31日上午，*ST金泰(24.04,-1.27,-5.02%)（600385）开盘直奔第43个涨停。但仅仅9分钟后，股价开始暴跌，9：41，*ST金泰被钉死在跌停板上，从26.58元到24.04元，并一直持续到当天收盘。至下午3点，换手率已达8.12%。

　　42个涨停板，从3.30元到24.04元——截至8月31日，*ST金泰用这样的市场表现向投资者标榜自己未来的身价。

　　这是资本市场扑朔迷离的一场演出。一家常年亏损的上市公司，因为颇有实力的大股东准备进行资产注入而股价一飞冲天，尤其是，股价飙升仅仅因为公司董事会发布了一份意向性定向增发公告。本报记者调查发现，截至目前，*ST金泰拟注入资产的评估工作是否在进行中尚存疑问，其定向增发方案更不知何时能够出炉。从定向增发审批程序上看，其增发方案离获批还有很长一段路程要走。

　　既然如此，*ST金泰股价何以狂飙突进？谁在导演这场戏剧，谁又在参与这场演出？

　　注入资产停工引发暴跌？

　　8月31日，*ST金泰旧事被人重提：大股东拟注入资产中的第三大项目、号称“东北第一高楼”的东北世贸广场，开工四年却因为没有规划和施工许可被勒令停工。但公司并未就此作出任何公告。世贸广场净资产约占全部注入资产项目净资产的13.6%。

　　“虽然世贸广场还有复工的可能，但这势必会对*ST金泰股价产生致命影响。”中联国际投资控股有限公司CEO王吉舟认为，“这势必令证监会和投资者怀疑大股东注资诚意，同时怀疑还会波及到其他拟注入项目上。”

　　当天上午，记者就此联系*ST金泰证券事务代表刘芃时，她表示，公司没有任何应披露而未披露的信息，“定向增发也没有最新说法”。

　　但中信建投证券房地产行业分析师张朝晖却表示：“这只股票下周跌势会不会持续，需留意这周末该公司是否有异常情况发生，并注意相关公告。”此前，张朝晖告诉记者，中信建投证券为*ST金泰定向增发的主承销商。但当被问及为何预计*ST金泰股价会持续下跌是，张表示“看不懂”。

　　王吉舟认为，8月31日*ST金泰的走势应该是“有高手在做”。他分析，公司股价暴跌有两种可能，一是先知先觉者决意出货；二是借消息拉几个跌停，令散户恐慌后出货，然后再逢低吸纳。

　　资产评估尚未开始？

　　7月9日，总股本仅1.48亿股的*ST金泰发布公告称，公司第五届十九次董事会于7月6日通过了定向增发议案，拟向不超过10家特定投资者定向增发不超过80亿股人民币普通股（A股），发行价格确定为3.18元。其中，新恒基控股集团（以下简称“新恒基控股”）和北京新恒基房地产集团有限公司（以下简称“新恒基集团”）以价值约221亿元（未经审计）的资产，认购其中70亿股股份。公告同时称：“本公司拟于2007年8月底前完成审计、评估等工作。”联合证券房地产行业分析师于敬华告诉记者，*ST金泰此举应该算是A股市场规模最大的一次借壳上市行动。

　　按照惯例，上市公司增发方案上报后，证监会将在三个月左右做出批复。因此，公告发布后，*ST金泰股价一骑绝尘。分析人士认为，公司股价如此狂野与投资者对大股东注资期待密切相关。

　　8月27日，记者以投资者身份致电刘，被告知公司定向增发方案已经和监管部门进行了预沟通，目前“正在请第三方评估审计机构进行评审”，但什么时候出结果尚难定论。刘特别说明：“公告中提到的资产价值合计221亿元，是公司自己的估值，未牵涉第三方评估机构。”

　　刘介绍，第三方审计结果出来以后，按该结果调整后的定向增发方案还要经公司股东大会表决，通过后方可上报证监会和商务部审批。但刘未透露*ST金泰定向增发项目第三方评估机构的信息。

　　7月5日，*ST金泰公告称，经股东大会同意，续聘山东正源和信有限责任会计师事务所（以下简称“正源和信”）为公司审计机构。不过，与*ST金泰说法不同的是，8月28日，正源和信潍坊分所（负责*ST金泰会计审计事务）一位工作人员在电话中告诉记者，*ST金泰定向增发评估审计尚未开始。“之所以推迟，问题出在大股东身上，虽然公告上说是我们做，但大股东到底想不想把项目交给我们做、什么时候交，现在还没有最后确定。”

　　于敬华告诉记者，目前没有法律规定上市公司在定向增发时不可以换审计机构。但正源和信潍坊分所上述工作人员说，单从对上市公司的熟悉程度看，“*ST金泰如果做第三方审计一定是我们做，不可能找别人。”

　　刘随后向记者表示，*ST金泰尚未找到其他合适的审计机构。“选择一家审计机构需要做大量的调研工作。即便做完调研，短时期内也很难从众多审计机构中挑选出最适合本公司的那一家。因此，公司的审计机构不是随便就能换的。”

　　“如果该项目仍然由我们做的话，最快也要到9月份才能开始着手评估，因为这里面牵扯的因素太多。”正源和信潍坊分所上述人士告诉记者。该人士同时说，该所此前负责*ST金泰审计工作的工作人员已先后离职。

　　*ST金泰独立董事、北京中企华君诚会计师事务所有限公司董事长陈建告诉记者，*ST金泰此次定向增发的审计工作需分为三个阶段：正常审计过程（于敬华认为，*ST金泰此次定向增发规模太大，该过程最少需要2～3个月）、审计中后期发现问题的过程、解决问题的过程。“目前*ST金泰审计正处于第一阶段。而除了这个阶段有大致的时间估算外，后两个阶段需持续多长时间，我们也不确定。”陈建同时肯定，*ST金泰目前仅找了一家中介机构做审计。

　　这么大规模项目的资产评估到底有没有启动？新恒基集团董事长李姓秘书以“集团办公室主任刚刚离职，目前公司不方便接受采访”为由，拒绝了记者的采访要求。

　　资产溢价是否合理？

　　*ST金泰股价的迅速攀升，在一定程度上表明了投资者对其大股东注入巨额资产，从而大幅提升公司盈利能力的热切期待。长远来看，这些待注入资产质量的“成色”，将在很大程度上决定投资者的收益前景。

　　根据公告，*ST金泰此次增发的资产价值总计约为246.65亿元（未经审计）。其中，预计新恒基控股和新恒基集团用以认购本次发行股份的资产价值约为221亿元，向其他特定投资者募集资金25.65亿元，用于收购新恒基集团持有的其他资产。

　　中原证券一位分析师告诉记者，虽然上述资产246.65亿元的估值是*ST金泰自己做出的，且当时公司未聘请任何第三方审计机构，但“将来审计机构出具的数据应该不会和这个结果差太远。”因为如果两次估值结果相差太多，“证监会不批准此次定向增发的可能性很大。”

　　资深公司财务分析人士张彤认为，大股东对拟注入资产的单价估计偏高。“新恒基此次拟注入的房地产项目70%在沈阳。沈阳最贵的写字楼确实能达10000元/平方米，但新恒基地产的质量没有那么高。除非大股东手中某一块土地的地价确实非同一般，否则注入资产的未来盈利能力仍待商榷。”

　　*ST金泰董事会决议公告显示，公司大股东此次拟注入的房地产项目公司平均负债率较低。张彤认为，这与房地产行业公司负债率普遍较高的事实有些不符。“房地产企业是资金密集型企业，一家房地产企业的资产负债率达到70%都算正常。但公告显示，新恒基此次拟注入的房地产企业资产负债率在10%左右，公告中这些数据很反常。”

　　国信证券首席分析师方焱告诉记者，判断一家房地产公司注入的资产价值如何，要从两个方面考察：当前售价和未来价格前景。中德铭资产评估有限公司评估师徐伟就新恒基集团持有的北京鹏润大厦资产做了简单估算后认为，整幢大楼初步估算售价为40亿元左右。“这是对售价最简单的估算，但这并不是全部，还要考虑到该地段未来价格上涨空间。由于目前大家对北京未来房价的争议很大，所以很难得出具体的评估数值。同时，涉及房地产上市公司时，还要考虑上市公司普遍使用的市盈率算法，即重估净资产法和市盈率法两者结合。因此房地产企业注入资产的估值很难有定论。”徐伟说。

　　此前有消息称，2006年股权分置改革进行期间，济南市相关部门曾与新恒基多次探讨*ST金泰的现状与未来，要求大股东新恒基能够对公司的经营与生产进行实质性重组。但后者注入的资产到底是“绩优股”还是“注水肉”，还需定向增发方案见分晓之后才能确定。

　　谁在推动股价“暴走”

　　一边是投资者对*ST金泰定向增发尽快获批的企盼中，实际该项目评估尚未展开；另一边，受定向增发公告影响，*ST金泰股价已连拉42个涨停，公司股价已从今年2月的3元左右涨到了目前的25元附近。但在此过程中，该股票的换手率始终不高。

　　8月24日，*ST金泰发布中期业绩报告称，每股收益-0.06元，每股净资产-1.43元。此前公告显示，加上注资预期，2007年*ST金泰每股收益为0.10元。据此，张彤认为，按照市盈率法计算，“资产注入后*ST金泰也就值每股8元左右，当然如果其注入资产确实很好的话，也不排除例外情况。”

　　8月16日，上交所公告，*ST金泰股价在8月14日至16日累计涨幅达15%，联合证券深圳振兴路第二证券营业部在当天买入榜名列第二。该营业部工作人员告诉记者，因公司自营业务和散户业务共用一个通道，尚不知当天散户买入和机构买入的比例。“其他时间我们营业部关于*ST金泰有无反常操作的散户，还不清楚。”

　　资料显示，目前*ST金泰十大流通股股东中，前九位均为个人投资者。其中，第一大流通股股东刘芳同时也是桐君阁(14.80,-0.22,-1.46%)（000591）等其他多家上市公司的股东。桐君阁董秘程耕表示，公司也不清楚此人的具体情况。“我是从最近两个月中国结算公司抄送给公司的股东名册上发现刘芳已成为公司第二大股东的，最近很多投资者也都打来电话找这个人。”而在某证券网站论坛里，刘芳被人称为“涨停大队长”：“600385（*ST金泰）为什么会不停地涨？涨个不停？因为有涨停大队长刘芳！”

　　王吉舟认为，在*ST金泰定向增发消息对其股价的持续推动中，有一个环节颇为令人关注：在证监会尚未对其定向增发方案做出表态的情况下，*ST金泰已先复牌，“这在以前没有先例”。“这种连续涨停的态势无形中对证监会形成逼宫。如果不批准该方案的话，那些高价进入或高价持股的投资者最终势必会遭受损失，他们肯定不会答应。”

　　王吉舟认为，按正常的逻辑，*ST金泰定向增发募集的资金本应给上市公司。但增发公告表明，这笔现金最终流到大股东手里。“公司未来盈利将更多仰仗注入资产的推动。这种情况下，如果房地产公司注入的资产确实好也行，如果大股东注入的资产真实价值不是很乐观，投资者就会遭受损失。”

　　黄俊钦身价：1346亿元？

　　北京汉略时代管理咨询公司董事张竞开认为，新恒基欲借*ST金泰实现最大规模的借壳上市，其主要的战略考虑有四点。

　　第一，注入优质资产，恢复*ST金泰作为新恒基集团的融资平台功能。注资后，*ST金泰每股盈余预计可达0.10元左右，写字楼等商业物业稳定的现金流及租金收益将为上市公司提供业绩支撑；

　　第二，房地产资产证券化，打造商业地产第一股。如果增发成功，按目前股价折算，*ST金泰可能会超过万科A(33.80,0.22,0.66%)（000002）成为市值最高的房地产上市公司，市盈率也将一骑绝尘；

　　第三，规避和分散房地产市场风险。新恒基集团房地产资产上市后，将会由公众分担房地产行业系统风险，尤其是在中国房地产泡沫隐现的状况下。当然，如果繁荣能持续，股东也能分享收益；

　　第四，实现财富增值。ST金泰的实际控制人是曾经的内地首富黄光裕的哥哥黄俊钦。黄俊钦的资本运作之路并不平坦，2001年*ST金泰上市半年后即报亏，使黄俊钦的资本长袖不能善舞。在经过放血、清淤后，这个壳已相对干净，黄俊钦必然要启动这个打造了6年之久的融资平台，实现财富增值。如果按照目前公司公布的方案，公司向新恒基控股和新恒基集团定向发行70亿股，黄持有这两家公司80%股权。定向发行结束后，黄间接持有*ST金泰56亿股，以8月31日*ST金泰收盘价24.04元计算，黄俊钦的身价一度高达1346.24亿元，中国新首富呼之欲出。成功借壳上市后黄俊钦可以通过减持、套现、资产置换等财技缔造黄氏金融王国。

　　“我们拭目以待。或将看到中国第一首富的诞生，或将看到资本市场的非理性繁荣和群体性狂躁。”张竞开说。

    中国经营报记者：巢新蕊