0301国债交易量疑云 各路机构集体对敲
经济观察报/何逍交易量疑云
“为什么今天挂牌上市的0301国债(代码为100301)成交量奇大无比，创造了近140亿金额的天量？”5月22日下午3点收市后，深圳证券交易所基金国债部的电话就响个不停，来自 券商、投资者和媒体的都是这样的问题。一位券商投资部负责人告诉记者：“看到这个数字，我的第一反应就是，是不是电脑出错了？”
电脑并没有出错。当日的走势图上清晰地看到：0301国债上午开盘后一直没有交易。直到9：57，深交所的成交突然放量，并且非常密集，成交量很快超过了上交所相同品种的龙头券种03国债(1)(代码010301)。
一位陈姓国债投资专家分析，深交所100301国债5月22日全天的交易具有以下几个特点：一是成交密集连续，成交量奇大。全天共成交1390万手，金额139.21亿元，分时成交最高达1.6亿元。而上交所相同品种仅成交122.75万手，金额12.29亿元。深交所是上交所的1132%。
二是成交价格高度集中。只有三个成交价位分别是100.23元成交1.3万手、100.15元成交1367.1587万手、100.08元成交2.5737万手，其中100.15价位上占全天成交的98.36%。
三是分时成交量过于整齐，绝大部分是10000手的整数倍，没有零头。而且从买卖盘看，全天如此巨大的成交量，但并没在买卖盘中揭示；显示的买卖盘数量十分稀少，且价格不连续。
四是全天几次出现中断交易现象，成交量不连续。该券在957之前并没有成交，只是从9：57开始才突然放量。在13：24至13：48之间，成交突然中断，没有成交，这样大约维持了23分钟。13：48分突然成交100手，又中断，至13：54又成交899手，开始恢复成交。至14：17后，又突然中断交易，直至收盘。
根据公开资料显示的该国债的托管量分布来看，由于财政部0301国债前后两次发行，托管在深交所的共累计6100万，上交所为408.58亿元，中央国债公司为375.73亿元。根据登记公司统计，由于转托管原因，截至目前，在上交所的债券托管总量为364亿元，而中央国债公司的托管量并未出现转至深交所的情况。如此，深交所的托管量应该在45亿左右。以此计算，当天100301国债的换手率将近300%，创下债券市场之最。
对倒还是操纵？
以往也多次出现类似的情况，但都不如5月22日严重。
资料显示：自2002年8月16日至今，深交所的国债市场先后在101995国债、100102国债、国债回购R-007、02电网和01广核等企业债出现过成交异常情况。根据记者掌握的数据，去年9月2日，2002年记账式(十期)国债(代码010210)同时在上海和深圳挂牌上市，当日上海的成交金额29.93亿元深圳成交金额25.42亿元。9月3日，上海成交只有10.91亿元，深圳为20.52亿元，深圳比上海高出88%。而根据该国债的托管量分布，上海托管总量为199.55亿元，深圳仅4500万元。
深交所的国债市场为什么突然如此活跃起来了呢？正常情况下，深交所与上交所的交易量之比为298。
因此，有专家认为，深交所100301国债的交易属重大异常情况，且具有高度人为对倒、操纵做量的嫌疑。他们猜测：一是部分券商为了经纪业务排名做量；二是深交所近期会采取一些措施与上交所在债券市场包括债券新产品上进行竞争。
专家们的猜测并非空穴来风。长期以来，深交所市场的国债交易非常稀少，与上交所根本不能相提并论，国债回购交易更是为零。深交所总经理张育军曾在一个非正式场合说过，“提起债券市场，我的头皮就发麻”。
尤其，在银行间市场和上交所、深交所市场之间，一直存在着微妙的竞争关系。据一位国债投资专家介绍：今年财政部有意推出开放式回购和远期交易等新的交易品种。深交所非常希望能通过各种努力成为率先试点的市场。而财政部也希望看到银行间国债市场、上交所国债市场和深交所国债市场的齐头并进，良性互动。
如何提高债券市场吸引力和竞争力，一直是深交所的心头之痛。
自深交所基金债券部新任负责人刘志才上任以来，情况出现了比较大的变化。他带领部门人员经常下到各会员单位做拜访，请求会员单位把债券托管到深交所，也到处搞调研，开研讨会，努力推进债券市场品种创新工作。
据不少证券公司反映，他们对深交所的做法感到满意。记者在采访中就获悉：基金债券部的负责人于5月23日将登门拜访广州和深圳的部分证券公司。
种种迹象都让人生疑。0301国债的异常交易量是不是深交所授意下的机构操纵和对倒呢？是不是深交所为了提高竞争力在用非市场化的手段活跃市场呢？
深交所基金债券部的一位人士很坚决地告诉记者：5月22日的交易量只是一个很偶然的现象，不说明任何问题。当然一天交易量的放大也不说明深交所的国债市场就此活跃起来了。
揭开谜底
记者在采访了10余家证券公司之后，终于接近了事实真相。一位券商投资部的总经理告诉记者：139.21亿中的9亿就是我对敲出去的。
“你敲给谁了？”这位老总嘿嘿一笑，“保险公司啊！”他告诉记者，这是国债代持中标的结果。
所谓国债代持中标，就是一些希望购买国债的机构，为了不让市场了解它的真实持有量，委托证券公司或者其他有资格的机构代替它们在财政部投标。被委托方中标后再通过市场的对敲方式将债券交还给委托方。被委托方只代替投标，并不代替委托方交款。5月22日是财政部0301国债增发部分上市日，也是各机构给财政部交款的第一天，所以各路机构都商定在这天的具体某一时间对敲。这是当天成交价格过于集中、分时交易量过于整齐、成交量不连续时有中断等现象的真实原因。
一位知情人士告诉记者选在深交所对敲，目的是“减少损耗”。因为深交所流动性比较差，除这些机构外，很少有别的投资者，因此只要说好时间价位，对敲都能成功。而在上交所或银行间市场对敲，一部分筹码必然落入别人手中。
知情人士分析，22日的100301国债交易情况，说明了看好这个券种而不想让市场了解其真实持有量的投资者很多。很重要的原因是：0301国债是财政部的基准国债，今后推出的远期交易和开放式回购等产品都将以此为基准。一旦开放式回购在今年下半年推出，国内债券市场就成为可以做空的双向市。
谁拥有的筹码越多，谁就越掌握主动权。一些保险公司、商业银行等都是以国债投资为重要收益来源的，它们期望在未来的双向市场中掌握主动权，所以既想拥有大量的筹码，又不想被别的投资者所关注。因此，这种代持投标然后对敲交款的现象就大量发生，深交所只不过是“渔翁得利”。以前在深交所出现的几次国债交易量放大原因虽略有差别，但根本还是代持中标后对敲的结果。
0301国债的交易量，很快就会恢复正常。但这让市场不得不关注一个新的问题：当做空机制推出来后，管理层将如何监管国债市场可能出现的操纵行为﹖
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