战略投资问题之三:目标企业价值评估
<P>企业价值评估是并购中的核心问题，也是交易双方谈判的依据，评估的方法有很多，下面简要介绍几种常用企业价值评估方法。当然评估的方法不同，得出的结论也不同，但所有的结论只能作为参考，最后的成交价格主要取决于并购双方的实力、地位、谈判技巧、双方出让或受让的意愿以及当时的市场形式等。<P>
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<P><B>1、现金流量折现法
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<P><FONT size=3>现金流量折现法从理论上来讲是一种最科学、成熟的评估技术，它反映了企业价值的本质，即企业价值等于其未来现金流量的折现值，加上终值的现值，再减去剩余的负债。该方法是其他估价方法的基础。
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<P> n FCF<SUB>t</SUB> CV
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<P> 企业价值 = å ──────── + ────────
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<P> t=1 (1＋WACC)<SUP>t </SUP>(1＋WACC)<SUP>n</SUP>
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<P>其中： FCF<SUB>t</SUB>──第t年的自由现金流量
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<P> n──预测期
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<P> WACC──加权平均资本成本
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<P> CV──目标企业的终值（连续价值）_
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<P><FONT size=3>评价：
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<P><FONT size=3>优点：该方法具有坚实的理论基础，是最科学、最成熟的评估方法，可与其他估值方法共同使用；
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<P><FONT size=3>缺点：它是一种充满主观性和需要大量假设的方法，是建立在对企业未来的正确预测基础上，而未来长期的经营业绩很难估计；预测结果对评估目标的期未值的大小十分敏感，而期末价值难以估计准确。
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[此贴子已经被rgang于2005-6-27 15:18:45编辑过] <P 0cm 0cm 6pt; TEXT-INDENT: 27pt; LINE-HEIGHT: 18pt; mso-line-height-rule: exactly">2、可比较公司分析法<p></p></P><P 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 20pt; mso-line-height-rule: exactly">该方法是在市场上选择一组与目标企业在规模、主要产品、经营目标、市场环境以及发展趋势等方面类似的企业组成一个样本群，然后通过计算出样本群中各企业的市场价值与其他相关指标的比率及其平均值，即乘数来评估目标企业的价值。乘数通常是参照企业的价值与某一指标，如每股收益、现金流量、账面净值等的比率。<p></p></P><P 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 20pt; mso-line-height-rule: exactly">评价：<p></p></P><P 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 20pt; mso-line-height-rule: exactly">优点：简单易懂，容易使用，与现金流量折现法相比，更易得到股东的支持；<p></p></P><P 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 20pt; mso-line-height-rule: exactly">缺点：难以找到和目标企业完全类似的公司；可能忽视目标企业的未来经营状况；缺乏明确的理论依据。<p></p></P><P 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 20pt; mso-line-height-rule: exactly">3、账面价值法<p></p></P><P 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 20pt; mso-line-height-rule: exactly">企业账面价值是指资产负债表上总资产减去负债的剩余部分，也被称为股东权益、净值或净资产。它是以会计核算为基础的，并不能充分反映企业未来的获得能力。目前有一些上市公司股权转让采用此方法。<p></p></P><P 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 20pt; mso-line-height-rule: exactly">评价：<p></p></P><P 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 20pt; mso-line-height-rule: exactly">优点：直观易懂。<p></p></P><P 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 20pt; mso-line-height-rule: exactly">缺点：不能反映企业的未来经营能力，特别当企业获利能力很强时。<p></p></P> <P 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 20pt; mso-line-height-rule: exactly">4、 重置成本法<p></p></P><P 0cm 0cm 6pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 18pt; mso-line-height-rule: exactly">重置成本法是指在评估资产时按评估资产的现时重置成本减去应扣损耗或贬值来确定被评估资产价值的一种方法。常用于单项资产和特定用途资产的评估。目前，国有企业改制及企业对外投资常用这种方法.。<p></p></P><P 0cm 0cm 6pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 18pt; mso-line-height-rule: exactly">被估资产评估值=重置成本-实体性损耗-功能性损耗-经济性贬值<p></p></P><P 0cm 0cm 6pt; LINE-HEIGHT: 18pt; mso-line-height-rule: exactly"> =重置成本×成新率<p></p></P><P 0cm 0cm 6pt; LINE-HEIGHT: 18pt; mso-line-height-rule: exactly">评价：<p></p></P><P 0cm 0cm 6pt; LINE-HEIGHT: 18pt; mso-line-height-rule: exactly">优点：直观易懂。<p></p></P><P 0cm 0cm 6pt; LINE-HEIGHT: 18pt; mso-line-height-rule: exactly">缺点：它以企业拥有的单项资产为出发点，忽视了整体获利能力；无法反映企业的未来获利能力。<p></p></P><P 0cm 0cm 6pt; LINE-HEIGHT: 18pt; mso-line-height-rule: exactly"> 需要注意的是，运用企业价值评估技术所得到的企业价值是交易双方谈判的基础，或者说是双方心理保留价，最终的成交价格还要双方通过艰苦的谈判来达成。 <p></p></P><P 0cm 0cm 0pt; TEXT-INDENT: 24pt; LINE-HEIGHT: 20pt; mso-line-height-rule: exactly"><p> </p></P> <P>我接着楼主的话题，补充一个解释：</P>
<P>什么是目标企业的价值？</P>
<P>企业价值在某个时间界点上体现为实际资产和经营能力的总和。包括固定资产、流动资产、无形资产等减去负债，再加上人力资源、市场占有率、开发创新能力以及竞争能力等的无形价值。</P>
<P>所以企业价值的评估方法包括了楼主所提供的几个方法，以及对于该企业的全面分析。实际操作收购兼并时，经营能力的评估将是收购兼并项目是否成立、是否具有可行性的最重要依据（不知道我的说法是否过分？）</P>
<P>欢迎家人继续拍砖！</P>
[此贴子已经被作者于2005-6-15 16:48:30编辑过] <P>当目标企业无形资产占绝大多数，超过80%的时候，进行收购要注意什么呢？？？</P><P>一般采用哪种方法评估？</P> <P>谈点个人看法:</P>
<P>1、对目标企业所在行业进行深入的研究，只有这样才能更好地判断目标企业无形资产的价值；</P>
<P>2、常采用现金流量折现法；</P> <P>收购兼并的原则是符合本企业的战略发展方向，一般的，有财务性意义的、与本企业业务产生互补的、为本企业带来规模性产能、市场、原料等等，都具备收购要求。当目标企业符合收购方的收购意向时，企业价值的判断是靠大量的研究得出的。但是基础的价值仍旧要通过楼主介绍的方法加以判断。</P><P>Arlee说“一个企业的无形资产价值超过80%”如何判断企业价值，我想，即便是无形资产也是资产，可以评估，可数量化。对于品牌、技术秘密、专利等，中介机构均有评估方法。可以询问一下中介机构。本人对于此类资产如何评估倒是无甚经验，不便乱说。</P> <DIV class=quote><B>以下是引用<I>qifali</I>在2005-6-16 9:28:48的发言：</B>
<P>谈点个人看法:</P>
<P>1、对目标企业所在行业进行深入的研究，只有这样才能更好地判断目标企业无形资产的价值；</P>
<P>2、常采用现金流量折现法；</P></DIV>
<P>现金流折现法的缺点在实际操作中怎么克服？？</P> <P>1、加强理论研究，建立健全市场及行业信息资料库,形成一套比较科学的收益现金流法操作规范;</P><P>2、提高评估人员的业务素质；</P> 3、对于现金流折现法中遇到的一些问题，可以综合采取多种评估方法，进行相互之间的比较，最终通过优选法得出比较客观的评估结果。
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