[原创]上万亿美元外汇资本松绑？
<strong><font size="5">上万亿美元外汇资本松绑？</font></strong><br/> <br/> <strong>中国目前的资本项目还没有开放，金融市场还不完善，也没有一个较好的外汇理财市场，藏汇于民的条件显然还没有达到。<br/> <br/> 文|宋清华 出处|英才杂志11月刊<br/></strong> <br/> 8月5日，修订后的《中华人民共和国外汇管理条例》公布，其中取消了经常项目外汇收入强制结汇要求，企业的经常项目外汇收入既可卖给金融机构，也可按规定保留。<br/> <br/> 而按照1997年修订的外汇管理条例规定：企业出口商品和服务所收入的外汇除按规定保留一定额度外，其余必须在规定时间内卖给外汇指定银行换成人民币，后者再将外汇卖给央行并形成外汇储备。<br/> <br/> 明确企业可以持有外汇收入，是否如同公众预期一样：企业会将持有的外汇直接用于境外投资或增资，不用再经历一番“回国-再出国”的换汇过程呢？这能实现藏汇于民吗？<br/> <br/> <strong>误解取消结汇意图<br/> <br/> 这次修订仅在指导思想做了导向性的改变，资本项目下没有具体措施改变。<br/></strong> <br/> 中国社科院金融研究所胡志浩博士刚刚从南方调研回来，他告诉《英才》记者：“认为取消强制结汇能够促进企业直接境外投资，其实是对新条例的误解。实际上，这次外汇管理条例的修订仅是在指导思想做了导向性的改变，资本项目下没有具体措施改变。”<br/> <br/> 胡志浩认为，虽然条例中把经常项目下的外汇收入必须到国内结汇的规定去掉了，但是现实的管理办法并未发生改变。<br/> <br/> 原来是经常项目下的钱，通过贸易或者经常性收入，必须要到国内来核销，核销以后再去境外投资，走的是资本项目的通道。现在的新条例，包括具体的管理办法里面，资本项目下并没有一个明显的开放步骤，而且国内的金融市场、国内的投资能力，都没有达到全球资源配置的能力。所以新条例在资本项目下并没有进一步开放的措施。<br/> <br/> 外汇收入直接境外投资是行不通的，胡志浩举例称，在国际收支平衡表里，假如你卖出去一宗商品，收入是100万美元，那就是资本流入100万美元。如果没回国结汇，就直接在国外买了100万美元的债券，实际上是两笔资金，一笔是贸易下进入100万，资本项目下出去100万，但是中国国内现在资本项目不开放，所以这100万贸易收入必须拿回来核销。“经常项目的钱，出口收入得来的外汇，必须核销以后才能出去投资。”<br/> <br/> 实际上，取消强制结汇主要是体现了国家外汇管理战略方向的变化--外汇资金流动的均衡管理。<br/> <br/> 在改革开放之初，中国需要大量外汇，才能对汇率水平和国际金融体系的稳定形成支撑作用。中国的外汇储备1993年仅210亿美元，于是政府从1994年开始施行强制结售汇制度，取消各类外汇留成、上缴和额度管理制度，对境内机构经常项目下的外汇收支实行银行结汇和售汇制度。<br/> <br/> 十余年之后，情况发生了变化。今天中国外汇储备规模已经是美国M1余额（截至2008年6月为13763亿美元)的130﹪ ，相当于美国M2余额（截至2008年6月为76938亿美元)的24﹪，也就是说，中国的商品和服务支撑了美国近五分之一的运转。这显然对外汇储备、管理和整个调控会形成压力。均衡管理就是在这种条件下提出，一方面中国不需要那么多的外汇，另一方面流进的外汇未必放在国家外汇储备手里，还可以放在居民手里。<br/> <br/> “取消强制结汇，实行均衡的外汇资金的管理模式，目的是希望能够藏汇于民。”胡志浩谈道，中国的外汇资本流入也许会越来越多，但大部分在政府手中，中国近2万亿美元外汇资本的大部分，几乎达到90%都在外汇储备手里。而像日本5万亿日元的外汇资本，1万亿在政府手里，其余4万亿都在居民手里。<br/> <br/> 倘若实现藏汇于民，外汇进来的时候国家就不需要用人民币去买外汇储备，政府的对冲压力就会得到缓解。而今年以来由于人民币升值、一些热钱的流入，外汇储备的增长很快，对货币政策造成很大压力。<br/> <br/><strong> 藏汇于民困境犹存<br/> <br/> 目前的情况是企业有权将外汇贬值的风险转嫁给央行，而央行却没有权利拒绝。<br/> <br/></strong> 那么。取消强制结汇制度能否根治“流动性过剩”，减轻国家外汇储备的压力，实现藏汇于民呢？<br/> <br/> 在原来强制结汇制度下，整个货币链条中，关键的环节是强制结汇，如果没有强制结汇，央行便不需要被迫向银行系统注入过多的流动性了。强制结汇的取消，实质上是把结汇主动权交到了企业手上，央行则放弃了强制结汇的权利。在新《条例》的规定中，企业如果要求结汇，央行是没有权利拒绝的。<br/> <br/> 问题的关键就在于，企业是否有持汇的意愿？一般情况下，只有当本币存在贬值预期时，企业才会放弃结汇。如果企业预期外币贬值本币升值，它又怎么会把预期贬值的外汇攥在手里呢？而目前的情况是人民币看涨预期强烈，美元却持续下跌。中国仪器进出口总公司财务总经理官良玉表示，在人民币升值预期较高的情况下他们是不会选择持有外币的。<br/> <br/> 官良玉的态度代表了现阶段企业的态度，“在人民币升值的预期下，我们把手中持有的外汇量降到最低。”福建佳达纺织股份有限公司的陈春副总经理也表示，取消强制结汇并没有刺激他们更多地持有外汇。<br/> <br/> 而且，为了规避持有外汇带来的风险，更多的进出口型外贸公司采取了最为原始的交易方式：物物交换。<br/> <br/> 中仪进出口集团总经理汪光才算了一笔账，假如买进货物时用人民币结算，兑美元的汇率是7.00元，出口货物时以美元结算得到美元外汇，而倘若这时的汇率是6.85元，显然这就损失了0.15元，如果利润不能抵消这个损失，忙活儿半天很可能是一笔赔本的买卖。“交易过程就可能出现这样的损失，更不要提持有外汇的风险了。”<br/> <br/> 虽然条例允许企业可以不结汇，但只要人民币升值预期不变，美元预期继续贬值，得到了结汇权的企业就会不断要求结汇。政府持有大量外汇储备，不仅有对冲的压力，还要担心外汇的缩水。目前的情况是企业有权将外汇贬值的风险转嫁给央行，而央行却没有权利拒绝。<br/> <br/> 中国外汇体制改革的最终目的是培育一个完善的外汇市场，实现资本项目下人民币的自由兑换。取消强制结汇显然更接近了一步，但是同时，在实际操作中，如果取消强制结汇，实现资本项目下的可自由输出，那么对于目前的中国也是很危险的。<br/> <br/> 藏汇于民本身需要完善的金融市场来匹配。一方面取决于居民有没有意愿去持有外汇，但更重要的是要看企业有没有能力去持有外汇，持有外汇后怎么运用。胡志浩谈道，“持有外汇的企业不可能就是持有几万美元的外汇存款，而是看怎么通过资本项目出去。”而中国目前的资本项目还没有开放，金融市场还不完善，而且也没有一个较好的外汇理财市场，藏汇于民的条件显然还没有达到。<br/> <br/> 当然资本市场的开放也不是一蹴而就的，胡志浩认为，目前如果经常项目下的资金可以通过资本项目下大量的出去，其实对资本流动也是不利的。<br/> <br/> 清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵也认为，现在对资金的流入、流出两边都要管住。尤其是美国金融危机演变到第三阶段，资金可能就跑去美国救市或者抄底了。倘若不能监管资金的流入，进来大量的钱，搞得我们的经济过热；而在它要走时，又没有方法管住。 不错，学习了 总之，我觉得外汇管理存在一定的风险，我们国家在这方面还有不足和欠缺。 谢谢分享观点!
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