[转帖]美的引资高盛受挫 上市公司估值体系重构几何？
<p align="center" class="MsoNormal" style="text-align: center;"><b><span lang="ZH-CN" style="font-family: 新細明體; color: rgb(0, 0, 102);">美的引资高盛受挫</span></b><b><span lang="ZH-CN" style="color: rgb(0, 0, 102);"></span></b><b><span lang="ZH-CN" style="font-family: 新細明體; color: rgb(0, 0, 102);">上市公司估值体系重构几何？</span></b><b><span lang="EN-US" style="color: rgb(0, 0, 102);"><op></op></span></b></p>
<p class="MsoNormal"><b><span lang="EN-US" style="color: rgb(0, 0, 102);"><op> </op></span></b></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 美的引资高盛受挫，可以说并不是一个孤立的事件，其背后是中国股市及宏观环境的重大变化。高盛抢先以低价锁定龙头股的行动，刚好碰上了中国资本市场估值体系重构的转型期，遇挫也属正常</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 美的与高盛双方期待了</span><span lang="EN-US">9</span><span lang="ZH-CN">个月的</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">联姻</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">，</span><st1chsdate wst="on" isrocdate="False" islunardate="False" day="29" month="8" year="2007"><span lang="EN-US">8</span><span lang="ZH-CN">月</span><span lang="EN-US">29</span><span lang="ZH-CN">日</span></st1chsdate><span lang="ZH-CN">因中国证监会的否决戛然而止。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 这桩去年</span><span lang="EN-US">11</span><span lang="ZH-CN">月</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">订婚</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">的中国白色家电巨头与美国知名投行之间的资本联姻，表面看是由于高盛出的</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">礼金</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">过低，导致中国证监会这位</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">父母官</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">不同意而告吹。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 值得注意的是，在</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">美高</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">联姻等待审批的</span><span lang="EN-US">9</span><span lang="ZH-CN">个月中，上证指数从双方签约当天的</span><span lang="EN-US">2017</span><span lang="ZH-CN">点升至今年</span><st1chsdate wst="on" isrocdate="False" islunardate="False" day="29" month="8" year="2007"><span lang="EN-US">8</span><span lang="ZH-CN">月</span><span lang="EN-US">29</span><span lang="ZH-CN">日</span></st1chsdate><span lang="ZH-CN">的</span><span lang="EN-US">5109</span><span lang="ZH-CN">点。美的电器</span><span lang="EN-US">(000527.SZ)</span><span lang="ZH-CN">的股价在这期间猛涨了六倍。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 在中国资本市场的巨变中，美的引资高盛受挫事件折射出，中国上市公司的估值体系已经开始重新构建，与此同时国家对外资参股国内知名企业的审批也变得更为谨慎。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> <strong><span style="font-family: 新細明體;">引进外资更加谨慎</span></strong></span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> </span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">这次美的引入高盛被否是综合因素所致。</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">一位知情人士向《第一财经日报》记者坦言。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 宏观环境导致市场对外资的态度也发生了一些微妙的变化。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 外资在中国赚取的超额利润也引起了一些争议。像高盛投资西部矿业赚了约</span><span lang="EN-US">100</span><span lang="ZH-CN">倍的利润，</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">这对国内投资者不公平。</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">这位人士说，以前中国资本市场不完善，大量引入外资无可厚非，现在中国资本市场逐步完善，为什么中国老百姓不能更多地分享到中国企业成长的成果呢？</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 广州证券的分析 师钟楚宏认为，美的引入高盛被否决似乎传递了一个信息：政府对外资战略性参股在国内有一定知名度的民族企业，加大了限制的力度。之前，只要是竞争性行业，
不涉及国计民生、国防军工、资源等的企业，引入外资都比较容易通过，现在的审批则更谨慎了。何况美的电器对高盛的增发价格太低，难免有</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">廉价转让资产</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">的 嫌疑。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 一位长年关注美 的、不愿透露姓名的学者也指出，国家政策的确在</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">收紧</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">，希望产业主体仍然由本土资金来控制。过去</span><span lang="EN-US">20</span><span lang="ZH-CN">年，外资在华发展迅速，中国产业的控制权丧失得很 快。不少行业的前五名，都是中外合资或者外商独资企业。以往，中国资本市场欠发达，急需引入外资，而目前中国资本市场已渐趋成熟，本土资本也变得充裕。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 事实上，看一看 国内外资介入的案例</span><span lang="EN-US">——</span><span lang="ZH-CN">苏泊尔向法国</span><span lang="EN-US">SEB</span><span lang="ZH-CN">定向增发</span><span lang="EN-US">4000</span><span lang="ZH-CN">万股虽获</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">放行</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">，但是一些条款已经发生微妙变化，苏泊尔未来的控股权可能仍是苏氏父子而非</span><span lang="EN-US"> SEB</span><span lang="ZH-CN">；而阿尔斯通在加价</span><span lang="EN-US">1000</span><span lang="ZH-CN">万元之后，它收购武汉锅炉的方案才最终获批，且武汉锅炉在中国同行中仅列第四位。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 际遇相反的是，徐工引入凯雷的方案尚被搁置；海螺水泥引入大摩的方案也未获得商务部和发改委的批文；美的引资高盛被证监会发审委否决。而徐工是中国最大的工程机械开发、制造和出口企业；海螺水泥是中国水泥业的</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">老大</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">；美的电器则是中国空调业的领军企业之一。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> <strong><span style="font-family: 新細明體;">中国上市公司估值体系重构</span></strong></span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 跻身美的电器二股东成为</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">一枕黄粱</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">，这对高盛来说，无疑是其在中国资本市场上的一次挫折。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 而美的更为现实 的任务则是，必须对未来的融资方式、治理结构、海外拓展等作出重新铺排。美的集团副总裁、新闻发言人黄晓明对《第一财经日报》坦言，美的的战略方向不会改
变，但战略策略、手段、方法需要重新考虑。将来，美的电器可以采取定向增发、公开增发等多种融资方式，甚至不排除引入其他战略投资者。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 可以推断的是，美的电器下一步融资的估价水平已不可能再回到以前的</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">低位</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 形势已经发生了变化。有评论认为，管理层否决的原因是已经重估了中国股票的定价体系。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 美的集团一位高管也认同说，中国资本市场已经与国际接轨，将会更多地引入国际通用的评价体系。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 一位知名基金公司的研究员则分析认为，高盛此前给美的电器的价格还是</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">熊市</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">价，严重低估了美的电器的每股价值。由于中国的股市已经从</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">熊市</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">转为</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">牛市</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">，因此投资者的预期从</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">悲观</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">转为</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">乐观</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 在这种情况下， 不是说改变</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">估值方法</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">，而是一些</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">估值参数</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">必须作出调整。这位研究员解释说，比如，过去给中国家电业的</span><span lang="EN-US">PE</span><span lang="ZH-CN">值</span><span lang="EN-US">(</span><span lang="ZH-CN">市盈率</span><span lang="EN-US">=</span><span lang="ZH-CN">每股市值</span><span lang="EN-US">/</span><span lang="ZH-CN">每股收益</span><span lang="EN-US">)</span><span lang="ZH-CN">为</span><span lang="EN-US">10 </span><span lang="ZH-CN">倍，但现在中国上市公司的平均</span><span lang="EN-US">PE</span><span lang="ZH-CN">值都已达</span><span lang="EN-US">30</span><span lang="ZH-CN">倍；又如，中国经济的年增长率估计可实现</span><span lang="EN-US">10%</span><span lang="ZH-CN">，那么中国上市公司长期增长率也将会更高一些；还有，过去比
较喜欢用市盈率来评估收购价格的高低，将来比较科学的方法是用</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">现金流</span><span lang="EN-US">”</span><span lang="ZH-CN">折算。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 一直跟进美的引入高盛方案审批进程的黄晓明，也深有感触地说：</span><span lang="EN-US">“</span><span lang="ZH-CN">中国上市公司的估值体系已经发生了很大变化。经历了股权分置改革，中国资本市场的结构性问题解决后，释放出了上市公司的潜力，这是非常重要的。这就有更大的空间、更多的机会，来保障上市公司的发展。</span><span lang="EN-US">”<op></op></span></p>
<p><span lang="ZH-CN"> 因此，美的引资高盛受挫，可以说并不是一个孤立的事件，其背后是中国股市及宏观环境的重大变化。高盛抢先以低价锁定龙头股的行动，刚好碰上了中国资本市场估值体系重构的转型期，遇挫也属正常。</span><span lang="EN-US"><op></op></span></p>
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