另类申购：机构淘金新术
增发新股和可转债,这两个曾被市场冷落的证券品种,眼下却悄悄成为大机构的新宠。用大资金参与增发新股和可转债的认购,已经成了大机构在实施新股市值配售方式后运作一级市场的主要套利手法总有有心者在"人弃我取"中获得超常利益。
两年前,上市公司增发新股曾一度成为"圈钱"的代名词,在市场上遭人唾弃。无论哪家上市公司,只要发布了增发新股的消息,股价几乎总是应声下跌,增发的新股也往往不受欢迎,投资者视其为烫手山芋。
可转债,证券市场上的冷门品种。2002年,沪深两市先后发行了阳光、万科、水运、丝绸和燕京5只可转债,共募集资金41.5亿元。当年四季度发行的丝绸和燕京可转债的规模都不到10个亿,但是都出现了一半以上的券商包销。
可就是这两个不受欢迎的证券品种,眼下却悄悄变成了大机构的新宠。用大资金参与增发新股和可转债的认购,已经成为大机构在实施新股市值配售之后运作一级市场的主要套利方式。
机构追捧增发配售
去年,上市公司增发还曾经出现过卖不出去不得不由承销商"买单"的情况,但今年以来,增发却屡屡创出高额认购倍数。
6月13日,新潮实业(600777)公布了增发A股发行结果,在扣除原社会公众股股东优先配售的部分后,其他社会公众投资者和原社会公众股股东参与网上比例认购加上机构投资者参与网下比例认购的倍数为58.72倍,配售比例仅为0.017037%。此前,海虹控股、韶钢松山、鲁抗医药的增发也受到了投资者的追捧,均获得了不同程度的超额认购。尤其是海虹增发,更是出现了超过113倍的高额认购倍数。
高额认购充分说明了机构对于增发的热情。以新潮实业为例,连刚刚入市不久的社保基金都被吸引了过来,4家基金管理公司管理的社保基金共动用了约6.23亿元巨额资金参与增发申购,并获得了73.2591万股配售股份。
尤为引人瞩目的是"五矿系",共出动了中国五金矿产进出口总公司、五矿投资发展有限责任公司、五矿集团财务有限责任公司、五矿龙腾科技股份有限公司4家关联公司一起申购,动用资金约9.6亿元,共获配408.888万股,由此可见"五矿"对增发的胃口。由于参与者众多,因此每家机构即使足额申购,最多也只能获配102.222万股,故"五矿"须动用多家下属公司的名义一起申购,才能多劳多得。
"五矿系"此举正代表了一些大机构的口味。在增发完毕后,新潮实业的前十大股东中,出现了中粮财务、上海电气集团财务、上海国有资产经营有限公司等一大批实力机构的名字,海通证券更是凭借608.9860万流通股的持有量坐上了第三大股东的交椅。
在新潮实业的增发中,还有一个长期钟情增发的机构值得关注,它就是华宝信托,获配102.222万股,同样属于本次增发申购的最上限。
华宝信托可以说是增发申购的专业户了。资料显示,从去年开始,华宝信托就多次参加过增发配售,并且采用了快进快出的手法,获利不菲。
华宝信托参与增发配售的第一个对象是云铝股份(000807)。该公司以每股10.10元的价格增发5400万股,认购倍数为8.3567倍。华宝信托获配358万股后成为第一大流通股东,2002年4月11日,增发部分上市,到6月30日,华宝信托即从前十大股东名单中消失。
在金丰投资(600606)上的情况也很相似。增发后华宝信托持股约640万股,成为第一大流通股东,2002年4月23日增发部分上市,华宝信托到6月30日也已减持完毕。
还有中信国安(000839),华宝信托获配839万股后成为第一大流通股东,但到了6月30日它仍然是毫不留情地消失了。
此外,华宝信托还曾经认购过的增发股票包括:友谊股份(600827)、伊利股份(600887)、模塑科技(000700)等。就凭这份气魄,也足见其对于增发市场的钟情之深。
华宝信托可以算是增发申购的先行者。今年以来,众多上市公司也加入了增发申购大军。例如,上海汽车参与了浦发银行的增发申购；原水股份参与了海虹控股的增发申购；宏源证券、上海科技、光明乳业、原水股份、中信证券参与了鲁抗医药的增发申购；上海汽车、隆平高科参与了韶钢松山的增发申购；宏源证券、广聚能源、中技贸易、光明乳业、龙腾科技参与了新潮实业的增发申购。
业内人士分析,从实际情况来看,目前参与增发申购的机构主要可以分为三类:最为积极的是基金、券商、信托、金融租赁公司等非银行金融机构,它们具有深厚的研究实力和敏锐的市场感觉,最善于把握市场中的套利机会；第二类是国有大企业集团及其关联企业,如"五矿系"、中粮财务、兵器财务等,其中包括大量的上市公司,它们资金实力雄厚,出手大方；第三类是一些民营投资机构,常以投资管理公司的面目出现,这部分机构数目众多,但实力相对较小,是增发申购中的"游击队"。
可转债乌鸦变凤凰
在新潮实业的增发中,人们领略了"五矿系"的大手笔,其实,仅仅在几天前,"五矿系"还有一次更大规模的集体申购,不过,这次的对象是龙电转债。
中国五金矿产进出口总公司、五矿投资发展有限责任公司、五矿集团财务有限责任公司、五矿龙腾科技股份有限公司4家关联公司仍然是申购龙电转债的主体,不过动用的资金规模比申购新潮实业还多了2个亿,达到了11.6亿元。最终的收获是,每家公司获配50170张龙电转债,都达到了机构获配的上限。按照配售比例计算,4家公司的申购规模齐刷刷地达到了涨停板----龙电转债的全部发行量800万张。
类似于这样的情况,今年以来已经多有发生。而在以前,可转债却是一个不被人们看好的品种,仅仅在数月之前,股市的低迷和燕京转债的大额包销甚至冻结了可转债的发行。多家已得到监管层批复发行的上市公司取消或延后了发行转债融资的计划,二级市场的转债交易价格也悉数跌破面值。
不过,自从钢钒转债进行了利息补偿条款之后,可转债的投资价值开始凸现。投行人士认为,投资可转债既可以获得不错的利息保障,又能享受股票升值带来的套利机会,十分适合大资金运作。
今年3月4日,民生银行40亿规模的可转债公布申购结果。令市场大跌眼镜的是,原先各方面都担心发不出去的民生转债竟然获得了46亿元的超额认购。这一数字令承销商海通证券也长出了一口气。
"这是我们紧紧盯住机构客户的策略获得了成功。"海通证券投行部人士说。
的确,在民生转债的申购中,慷慨解囊的大多数为实力机构,尤其是信托公司,显示了非同一般的热情。华宝信托和中泰信托分居第一、三位,据称并列第一的北京北信东方实业有限公司也来自信托家族,是北京国际信托投资公司的子公司。此前,万科转债、钢钒转债的持有人中,厦门国际信托投资公司也分别以2.64亿元、2.29亿元位居榜首。
在转债申购中,基金也不甘示弱。钢钒转债中的前10大持有人中,有6家是基金公司。景阳基金、景福基金、通乾基金、通宝基金、融通新蓝筹基金等一大批基金公司在本次申购中集体亮相,最终为钢钒转债带来了22.5亿元的网下认购总额,大大高于钢钒转债发行总规模16亿元。
伴随着机构踊跃认购可转债,可转债不仅在一级市场上成为抢手货,在二级市场上也走出了一轮波澜壮阔的行情。钢钒转债2月17日上市后一波更比一波高,到6月4日最大涨幅达25%；民生转债3月18日上市后一路猛涨,5月27日冲上138元,两个多月最大涨幅38%；雅戈转债4月21日上市后先抑后扬,4月25日--5月26日的最大涨幅曾有9%。
很明显,机构的转债申购策略取得了巨大成功,一二级市场之间的价差足以让他们获利不菲。
另类申购能赚多少
机构活跃于增发和转债申购市场已经是不争的事实,大家更加关心的是,到底是怎样的收益能让他们如此积极?另类申购还能带给他们原先"摇新股"般丰厚的无风险收益吗?
先观察一下增发的可能收益率。以新潮实业为例,其网下认购定金为每股4元,发行规模为6000万股。因此,机构如果想要获得最高配售额,即申购全部的增发规模6000万股,需要动用的资金是2.4亿元。从最后的结果看,可以获得102.222万股的配售,配售价格为8.37元,实际占用的资金约为855.6万元。
6月25日,增发部分股票开始上市交易,当日开盘价8.76元,假设机构以此价位抛出,不计手续费的获利为39.87万元。按照实际占用资金计算,收益率为4.66%。按照动用的全部资金计算,收益率为0.166%。
申购转债的收益率与之相仿。以龙电转债为例,发行价100元,发行规模800万张,申购需要支付的定金比例为40%,因此,需要动用资金3.2亿元。最后可以获配50170张,实际占用资金501.7万元。
6月18日,龙电转债上市,假如以开盘价106元抛出,可获利30.102万元,按实际占用资金计算的收益率为6%,按动用全部资金计算的收益率为0.094%。
也许有人会觉得,动用数亿元的巨资,最终只获得了几十万元的收益,就好比用"大炮打蚊子",并不划算。但是,有心的机构却发现,虽然每次申购的收益率并不高,但是,最近增发、转债发行频繁,而且从发行时间看,刚好可以连续申购,积少成多,收益将相当可观。以6月份为例,统计发现,此类发行共有6家,而且在发行时间上环环相扣,一家机构完全可以用同一批资金反复申购。
5月27日,鲁抗医药以每股7.66元的价格增发4700万股,主承销商于6月2日退回申购定金；6月3日,龙电股份发行8亿元转债,申购机构的申购定金减去实际配售金额后的剩余部分将在6月9日返还；6月10日,新潮实业以每股8.37元的价格增发6000万股,定金退回时间是6月16日；16日当天,山鹰纸业发行2.5亿元转债, 6月20日解冻未中签的网上申购资金；6月24日,民丰特纸增发不超过1560万股A股,剩余定金将于2003年6月30日退回；而桂冠电力的转债申购日恰好就是6月30日。
一个月时间,就可以反复操作6次。即使以每次获利0.1%计算,累计收益率也可以达到0.6%,一年的累计收益则可以达到7.2%！
另类申购作为机构新淘金术的奥妙,也许就在于此。
[资料链接]新股增发不堪回首
去年,上市公司频频增发新股,在市场低迷的情况下,这种作法令投资者极为反感,投资者"用脚投票"来表达自己的不满。一旦有增发消息公布,股价便跌你没商量,增发成了上市公司市值"蒸发"的"加速器"。
2002年6月1日,中集集团公布拟增发12000万股,南钢股份公布拟增发14000万股、交大南洋将增发3000万股,增发消息的出台导致相关公司股价出现大幅下跌。
当时,由于增发导致股价下跌成了市场的一道"常规风景"。2002年5月24日,天津港公布不超过10000万股的增发消息,股价下跌8.04%；5月28日,聚友网络、美罗药业、东华实业、明天科技等4只个股公告增发,都毫不犹豫地以跌停或者接近跌停报收；5月29日,海南椰岛公布增发消息,股价牢牢封住跌停板。
从上市公司增发的初衷来看,是为了公司的长远发展。公司通过增发能获得巨大的资金,从而增强生产经营能力,培育新的利润增长点。但在此之前,增发公司的股价表现却不如人意。清华同方2002年5月30日的收盘价为19.5元(复权价为28.35元),46元的增发价成为难以逾越的高点。电广传媒的增发价是每股30元,当时的股价仅在其增发价的一半左右(2002年5月30日收盘价为16.3元)。一些公司增发新股后业绩也出现滑坡。金健米业增发新股后当年实现利润仅有盈利预测的22.5%,而纵横国际、深康佳增发后业绩出现大幅亏损。参与增发的老股东"旧伤未平又添新痕"。
上市公司增发后并未起到预期效果,使得许多投资者怀疑增发新股只是为了"圈钱",抛售也成为投资者无奈的选择。上市公司的股价不仅在发布增发公告时出现大幅跳水,增发过后公司股价表现也难以令人乐观。截至2002年5月30日,有6家上市公司的股价跌破增发价,其中海螺型材市场价与增发价相差1.61元。(宗政) (记者叶展)
部分公司增发新股情况一览
证券名称 股票代码 上市日 发行价 增发结果
(元)
新潮实业 600777 未上市 8.37 超额认购58.72倍
鲁抗医药 600789 03/06/10 7.66 超额认购55.42倍
浦发银行 600000 03/01/20 8.45 包销17.68倍
海虹增发 000503 03/04/03 13.60 超额认购113.16倍
韶钢增发 000717 03/02/17 7.17 超额认购16.086倍
罗顿增发 600209 03/01/20 6.70 超额认购2.736倍
北人增发 600860 03/01/16 7.00 ?
华陶增发 000655 02/12/17 9.10 超额认购2.786倍
华科增发 000727 02/12/16 6.00 ?
通宝增发 730780 02/12/03 7.00 ?
盐湖增发 000792 02/11/13 12.20 超额认购6.25倍
唐钢增发 070709 02/11/05 6.06 ?
证券名称 股票代码 实际增发总量 网上配售 网下配售 机构配售
(万股) 比例(%) 比例(%) 比例(%)
新潮实业 600777 6000 29.57 70.43 58.70
鲁抗医药 600789 4700 36.27 63.73 63.73
浦发银行 600000 24696 35.97 46.35 ?
海虹增发 000503 3222 41.584839 58.41516 ?
韶钢增发 000717 11160 ? 6.2166 6.2166
罗顿增发 600209 2250 95.166 4.834 4.834
北人增发 600860 2200 11.705 11.705 ?
华陶增发 000655 1724 35.89908 ? ?
华科增发 000727 4541.8737 72.19 27.81 ?
通宝增发 730780 7528.5714 12.3 12.65 ?
盐湖增发 000792 3500 23.27 76.73 18.348151
唐钢增发 070709 15000 0.44923 0.44923 ? (本资料由昆仑证券提供) 另类申购还能走多 黄硕谈套利机会的发现和把握
作为大机构的一种盈利模式,另类申购在市场中出现的时间并不长。但是,这种模式的出现却反映出,机构们善于发现隐藏的市场机会,这对于资本运作者而言,无疑具有较好的借鉴意义。
对机构动向研究颇有心得的昆仑证券研究员黄硕较早地对另类申购现象进行了关注和分析,记者就另类申购的缘起、现状和将来与她进行了交流。
记者:你是从什么时候开始注意到另类申购这个现象的?
黄硕:最早是在去年9月份,我在分析伊利股份时发现的。华宝信托在伊利股份增发中的积极姿态引起了我的兴趣,通过对其它增发公司的资料检索,我发现原来华宝信托早已在增发申购中非常活跃,它的操作手法也不同一般,采用大资金申购,以获得最大限度的配售,但并不喜欢长期持有,常常在很短的时间内就于二级市场上出空。这引起了我的思索,为什么原先被市场唾弃的增发这么受华宝信托的青睐呢?是不是其中有什么尚未被发觉的奥妙?
此后,我就一直关注增发的情况,并且注意到可转债中也存在类似情况。特别是今年以来,机构抢购的现象越来越明显,包括信托公司、基金、券商、大型国有企业在内的各路人马纷纷杀入。而在二级市场上,增发和可转债对股价的影响也有了变化,原先是一有消息就跌,如今却一有消息就涨,这说明,市场的投资理念有了很大的变化。
通过分析,我认为,参与增发和可转债的申购已经成为当前机构一级市场套利的主要模式。这种模式是在新股实行市值配售之后,机构发现的又一个无风险套利方法。通过连环申购,机构可以充分发挥资金量大的优势,在这方面获得很高的无风险收益。
记者:为什么会有这种模式产生呢?
黄硕:市场忽略的地方往往最能产生机会。增发和可转债以前一直不受市场欢迎,是因为上市公司再融资的圈钱现象比较严重,大家对它有着心理上的反感,而且这种代价高昂的股本扩张远远没有送股、转股来得吃香。其实很多研究人员都认为,正因为如此,增发和可转债的价值存在低估现象。现在增发和可转债的走红就是对这种低估的一种矫正。
另外,一些外部因素的变化也起了很多作用。例如,用资金进行新股申购被基本取消,原先大量沉淀于一级市场的资金无处可去,必然要找寻新的出路。再比如,市场投资理念的变化,风险较低、流通性好的品种成为主力资金青睐的对象,增发可以获得市价折扣,可转债可以规避股票下跌的风险,又可以享受股票上涨的利益,这些都符合机构选择品种的新理念。
记者:你觉得另类申购的模式能够长久存在吗?
黄硕:我的看法是,这种现象可能只是暂时的,不会长久持续下去。
首先,这是一个套利行为,任何套利行为如果参与者越来越多,最后的结果必然导致市场趋向均衡,套利机会就会越来越少,套利行为也会越来越困难。事实上,另类申购的收益率在最近已经出现下滑迹象。
其次,对新股发行政策方式改变的讨论已有一段时间,多方对新方式都表示出了极大的兴趣。尽管尚未最终证实会采取何种方式,可一旦发行方式确定,新股的一级市场申购将重现江湖,相比起增发和可转债来,新股无疑具有更小的风险和更大的获利机会,对机构的吸引力将是巨大的。在这种情况下,为了追求更高的收益率,机构肯定会重新转向新股申购,增发和可转债免不了受到冷遇。(远昆仑证券研究员)/资本周刊
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