180新样本股投资价值研究
--------------------------------------------------------------------------------前言:
上证180指数自2002年7月1日正式对外发布以来,以其对市场良好的代表性、流动性和编制方法的科学性对市场产生了深远的影响,并日益获得广大投资者尤其是基金等机构投资者的广泛认同,华安、天同等基金管理公司都相继推出了以上证180指数为标的的指数基金。
上证180指数之所以能获得广大投资者的认同,关键就在于它定期进行成份股的样本轮换,及时调整样本。上证180指数自正式推出以来,今年1月2日进行了第一次调整,中海发展、招商银行等18只股票入选上证180指数的成份股。从2003年7月1日起,上证所再度调整上证180指数样本股,本次更换的样本股共18只,中国联通、中信证券等一批新近上市的行业龙头企业将在本次调整后成为上证180指数的新样本股。
180指数新样本股的投资价值分析
从市盈率指标来看,无论是新样本股还是旧样本股,平均市盈率均明显低于市场平均水平；新样本股的平均市盈率要略低于旧样本股。从新样本股的个股市盈率来看,除了中信证券、黑龙股份、新亚股份、新疆屯河、江南重工等几只股票高于新样本股平均市盈率59.2倍之外,其余13只的市盈率均较低,其中八一钢铁仅有16倍左右。这说明从总体上看,大多数新样本股的市盈率水平并不高。当然,股票的投资价值并不是只体现在低市盈率上。下面选取几只重点样本股作简要分析。
中国联通(600050)业绩将保持增长态势
2002年公司实现主营收入394.8亿元,同比增长36%,净利润增长16.6%。在公司的收入构成中,移动电话占79.7%(其中GSM占71.3%,CDMA占8.4%),长途业务占7.3%,数据及互联网业务占7.3%,寻呼业务占5.7%。目前GSM业务是公司的主要收入来源,CDMA业务是主要增长点,公司的长途、数据及互联网业务均保持了较高的增长水平。
中国联通的高成长性主要体现在:
一是我国的电信运营业一直保持着比较高的发展速度,每年的收入增长在16%左右,2003年一季度则同比增长了19%。
二是资产收购和行业规范促进其业绩成长。中国联通在2002年12月31日完成了九省分公司业务收购,这将对A股的2003年每股收益的增加作出贡献。此外,随着电信市场的进一步规范、合理发展,一些妨碍互通互联的行为有望得到解决。按照董事长杨贤足所言:如果完全解决了互通互联这个问题,联通将有信心大幅增加利润。
三是CDMA虽然亏损,但更具发展空间。CDMA导致的亏损一度是公司净利润增长幅度比较小的主要因素,但要注意到,从CD?MA20001X发展到3G是公认的最方便和快捷的升级方式,相信在3G时代,CD?MA2000的网络和成本以及业务优势将得到体现。
2003年,我国移动通信市场将保持快速发展趋势,预计今年我国移动电话将新增用户6000-8000万户,联通GSM将保持快速增长,但增幅将低于2002年。GSM业务仍将是联通公司主要利润来源,CDMA业务随着用户规模的增长,其亏损将有降低,公司管理层提出今年CDMA业务的目标为实现盈亏平衡。公司的整体业绩将继续保持增长态势。
桂冠电力(600236)积极扩张经营业务
桂冠电力是目前最大的水电上市公司。2002年公司主营业务收入634,761,775.18元,同比下降0.76%；主营业务成本271,176,367.82元,同比下降了5.36%；净利润258,716,613.27元,同比增长3.02%。公司主要拥有大化水力发电厂和百龙滩水力发电厂,位于广西境内的红水河中、下游,分别属红水河梯级电站开发中的第6级、第7级水电站。大化水力发电厂总装机容量为4×10万千瓦,是红水河上第六个梯级水电站。目前净增发电机组容量5.6万千瓦,提高14%,年发电量为10亿千瓦时左右。百龙滩水电站总装机容量为6×3.2万千瓦,现共有6组机组投入生产。红水河属国家全面开发的三大水电基地之一,水量充沛且调节性能好,地形地质条件优越,水库淹没损失相对少。
未来20年,水力发电是电力工业发展的重点,并且比重有所上升。2020年水电装机容量将达2.6亿千瓦,发电量8000亿千瓦时。我国水电资源丰富,居世界首位,可开发装机容量3.78亿千瓦,发电量1.9万亿千瓦时；水电又是清洁可再生能源,应优先开发。根据国家可持续发展战略及西部大开发战略,应优先开发建设库容大、调节性能好、枯水期保证出水量的龙头水电站,并实行流域梯级滚动连续开发。
同时,"西电东送"是施西部大开发的一个重要战略,这个战略与水电资源丰富的广西关系重大。作为最早实施国家"西电东送"战略的省区之一,广西从1986年开始向广东送电,到目前已送出电量30亿千瓦时。据自治区发展计划委员会分析,到2008年龙滩水电站投产后,广西每年可送广东的电量将达到66亿千瓦时。
公司充分利用上市契机进行经营业务的扩张,积极参与红水河系其他梯级电站的开发项目,并参与区域内火电及其他产业的发展。公司以实际的工作开展印证其原先提出的发展战略:立足红水河,通过新建、收购、参股、控股等多种形式,逐步使公司成为红水河流域综合开发的龙头企业。
福田汽车(600166)培育新的利润增长点
福田汽车2002年实现主营收入75.8亿元,利润总额1.9亿元,同比增长84.3%和60.8%。汽车总产量达到14.79万辆,位居全国第六,其产品品种仅次于一汽、东风,已经覆盖除轿车外的全系列车型。
从产销规模来看,福田在载货车上的产销量已经远远超过江铃、中国重型等企业集团,是江铃、江淮的3.6-3.8倍,与东风、一汽已经有可比性,2002年其产销规模接近65%。特别是在轻型卡车领域,福田已经是名副其实的行业龙头,2002年其市场占有率接近30%,是第二位东风集团的2倍。
公司主要经营领域有两大块:汽车和农用装备。通过产品结构调整和营销力度的加强,公司实现了主营收入的快速增长。汽车领域,公司主要经营除轿车以外的全系列商用车,目前已经形成"时代"、"奥铃"、"风景"、"欧曼"这四大品牌,其中时代与奥铃轻卡实现销售133450辆,占据国内30%的市场份额,中高档奥铃轻卡实现1586.6%的增长,保证了公司轻卡领域的经营收入；风景客车以其高性价比,向轻客老大金杯海狮发起挑战；"起步就与世界同步"的欧曼重卡具有自主技术产权,2002年实现从零到1500辆销售的突破。农用装备产品主要是联合收割机和大型拖拉机,实现农用装备领域主营收入115174.2万元,同比增长59.9%。
2002年公司投资6亿元积极介入重型车领域,随着"欧曼"重卡的技术与市场优势的逐步体现,公司实现重型卡车1.5万辆的销售计划预计是可以实现的。重型车也将逐步取代轻型车成为公司主要的利润增长点。公司称将在2002年2200辆的基础上力争实现2万辆的销售,实现收入40亿元,届时公司的销售收入有望继续保持高达80%的增幅。
中信证券(600030)寻求可持续性发展
公司总股本208150万股,流通股本40000万股。2002年证券市场总体走势低迷,加上佣金制度的改革,各证券公司面临巨大的经营压力,中信证券自然也不例外。2002年公司实现营业收入82638.16万元,与上年的190094.38万元下降了56.53%。
从年报上看,中信集团委托公司资产管理34.82亿元,占受托资金总额51.42亿元的67.72%,中信集团的强有力支持和混业经营中的金融创新优势是公司核心竞争力的重要组成部分。从2003年第一季度的季报看,实现净利润3394.24万元,每股收益同比增长了18.6%,达到0.014元。
公司特点比较突出,以投行业务为主,在企业债券的发行上有独特的优势。本次上市募集资金投向明确,收购青岛万通证券,作为中信证券通过并购中小券商扩充自己实力的第一步,其后收购重组其他券商的步伐也在一步步地进行。
目前中信证券的市盈率水平的确偏高,但我们也应看到该股的特殊性和未来的发展潜力:中信证券通过资本并购扩大自身实力,一旦收购完成,中信证券将能全方位地参与竞争,竞争实力将得到大大加强。中信证券及中信证券控股的券商总资本将达到45亿元左右,净资本将为全国券商前列,为该公司的可持续性发展提供了有力保障。
天士力(600535)市场膨胀支撑业绩增长
2002年完成收入9.2978亿元,同比增长35.82%,净利润11784.86万元,同比增长14.56%,摊薄后每股收益为0.62元。公司主要从事现代中药的科研、生产与销售。公司主要生产以预防、治疗心脑血管疾病为主的系列药品,主要产品为处方药复方丹参滴丸,主要用于冠心病、心绞痛、脑动脉硬化等心脑血管疾病。公司80%以上的销售收入来自于复方丹参滴丸的生产销售。
复方丹参滴丸是利用现代高科技手段制成的一种纯中药滴丸剂。主要用冠心病、心绞痛、高血脂。复方丹参滴丸自1994年上市,其销售量逐年上升,市场占有率也逐年扩大。目前市场上与复方丹参滴丸竞争的产品主要有地奥心血康、复方丹参片、银可络、天保宁银杏叶片等。2001复方丹参滴丸取代了地奥心血康,成为心血管系统用药领域的新霸主。
在全球范围内,心脑血管类药物市场近年来一直处于上升阶段,中国的情况更为乐观,近两年每年以令人惊讶的26%的速度增长,高于整个医药市场平均增长水平近一倍。再加上由于饮食结构改变,造成胆固醇摄入量过多,以及工作、生活压力加大、运动少,环境污染等原因,心脑血管发病率呈现年轻化的趋势；而且从国际上看,心脑血管类药物的销售额在大多数发达国家都居首位,而在我国,此类药物的总销售额在整个医药市场仅列第三位,尚有充足的增长空间。这些构成了心脑血管类药物市场迅速膨胀的主要原因,也是公司业绩增长的主要支撑。
公司主要存在的问题一是产品过于单一,二是营业费用增长过快。公司2002年营业费用比例高达41%,比2001年上升近3个点。在医药板块中营业费用超过35%的公司主要是食品或类保健作用的药品,但丹参滴丸作为一种在医院和药店销售的心血管用药,营业费用如此之高,而且还在增长,应引起公司和投资者的高度重视。
180指数新样本股的贡献与特点
新样本股的加入增强了180指数的市场代表性
我们选择某一段时间内(6月2日-6月19日)的累计成交额、累计换手率和某一时点上(6月12日)流通市值来分别计算18只新样本股和旧样本股的市场代表性。
据统计,新样本股平均累计成交额为旧样本股的5.65倍、平均累计换手率为旧样本股的2.57倍,平均流通市值为旧样本股的2.17倍。可见,上证180指数此次调进的18只新样本股比旧样本股具有更高的市场代表性和流动性。而根据有关研究表明,经过此次调整,180指数的总市值覆盖率将由原来的58%提高到62%,流通市值覆盖率将由原来的49%提高到52%,今年以来的成交额覆盖率则由原来的42%B提高到51%。调整后180指数市场覆盖率的显著提高,说明此次调进的18只新样本股在提升上证180指数市场代表性方面的确起到了非常重要的作用。
新样本股的加入增强了180指数的行业代表性
根据上证180指数的行业分类标准,上市公司共划分为能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯和公用事业10大行业。我们选择成交额比重与流通市值比重来反映行业构成。
从流通市值比重看,180指数中比重大的工业、可选消费、原材料三大行业同时也是沪市比重大的行业；比重较小的电讯服务业也是沪市比重小的行业；其余行业的比重大体相当。从成交额比重看,也大体如此,即无论是从流通市值比重还是成交额比重,上证180指数的行业构成与沪市全部A股上市公司构成都保持高度的一致性。
如果我们以沪市行业的流通市值比重为1,计算上证180指数的结构相似系数分别为:对流通市值来讲,结构相似系数为5.67%,对成交金额结构相似系数为6.09%。因此,上证180指数成份股的行业构成或行业代表性针对沪市全部A股上市公司具有较高的的代表性。
新样本股的加入提升了180指数样本股业绩平均水平
我们分别选择了每股收益、每股净资产、净资产收益率、总股本、净利润和主营收入6项指标来考察新、旧样本股的主要业绩。
18只新样本股的平均总股本高达17亿以上,而18只旧样本股平均总股本仅4亿左右；这说明新样本股更多选择了大盘股乃至像中国联通这样的超级大盘股。新样本股的平均净利润和主营收入分别达到2.18亿元和41.26亿元,远远高于旧样本股的6517万元和16.25亿元。从每股收益、每股净资产来看,新样本股要低于旧样本股,这主要是因为新样本股的平均总股本要比旧样本股大得多,从而造成平均每股收益和平均每股净资产水平有所摊薄。此外,新样本股的平均净资产收益率为5.92%,明显高于旧样本股的4.28%#B。这说明新样本股的平均盈利能力要优于旧样本股。总之,新样本股的业绩平均水平要优于旧样本股。
新入选的180指数样本股
皖通高速 (600012) 福田汽车 (600166) 八一钢铁 (600581)
中信证券 (600030) 黑龙股份 (600187) 上海航空 (600591)
中国联通 (600050) 桂冠电力 (600236) 光明乳业 (600597)
江南重工 (600072) 天方药业 (600253) 宁波富达 (600724)
明天科技 (600091) 承德钒钛 (600357) 新疆屯河 (600737)
浙江东方 (600120) 天 士 力 (600535) 新亚股份 (600754)
被剔除的180指数样本股
南京高科 (600064) 海正药业 (600267) 龙头股份 (600630)
葛 洲 坝 (600068) 上海家化 (600315) 青鸟天桥 (600657)
云 天 化 (600096) 广州药业 (600332) 西单商场 (600723)
宏图高科 (600122) 北京巴士 (600386) 鲁北化工 (600727)
兰花科创 (600123) 盘江股份 (600395) 中炬高新 (600872)
益 鑫 泰 (600156) 中铁二局 (600528) 亚泰集团 (600881)
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