实证透析QFII选股策略
来源:上海证券报 作者：袁绪亚,陈道国,田东红,史玉伟本报告通过对境外投资者野村、瑞银、汇丰、高盛、摩根士丹利等投资中国B股市场、QFII对象公司(法国里昂银行)向境外投资者推荐中国A、B股情况的统计分析,探讨QFII投资中国A股市场的选股基本意向和特点,供投资者参考和借鉴。
一、B股市场个股投资----QFII选股的"风影"
在正式实行QFII之前,B股市场是境外机构投资者投资沪深股市的重要窗口。通过分析B股市场上机构投资者的投资策略,对研究境外机构投资者如何投资A股市场具有一定的实际意义。
这里主要选取已正式被中国证监会批准为境内首批QFII以及正在申请获得QFII入市资格的境外机构投资者,如瑞银华宝、野村证券、汇丰、美林、所罗门联邦、德意志银行、瑞士信贷第一波士顿等,对它们在中国B股市场的投资情况进行统计分析,来透视境外机构投资者在中国这个新兴资本市场中的投资特点。
上述境外机构投资者2002年持有的B股股票及特点见表1。
(一)境外机构投资者所投资的上市公司外部特点
第一,地域特征非常明显。从地域分布来看,所投资上市公司主要集中在上海,投资了17家上海本地股,占统计总数的一半以上,其他地区股票仅各1～3家(虽然B股市场上上海本地股所占比例较大,约三分之一,但这里投资上海本地股的比例远大于上市比例。相比较而言,深圳本地股在B股市场的上市比例同样较高,但投资深圳本地股仅3家)。这与当前上海是我国经济发展的龙头,企业相对更具活力、发展更加快速,是最容易诞生蓝筹股的地方这一预期情况密不可分。
第二,行业热点相对散乱。政策允许范围内QFII投资在行业选择上并没有特别偏好,涉及的范围较广,涵盖了金属制造、机械、设备、仪表制造业、电力蒸汽热水的生产和供应业、通信及相关设备制造业、商业经纪与代理业、房地产开发与经营业、公共交通业、旅游业等。但行业投资有所侧重,主要集中在前期快速发展的房地产业、传统制造业(如纺织、水泥)等,除瑞银华宝外上述境外机构投资者均有持仓。
第三,在具体的上市公司选择上,具有明显特点:1、上市公司属行业的龙头股或具有明显的独特概念。如地产业的万科、金桥、陆家嘴,纺织业的鄂绒B股,旅游业的黄山B股,均具有行业龙头地位或独特概念；2、上市公司的主营业务与当地资源及发展联系紧密。如选择的鄂绒B股位于主产羊毛的内蒙古,房地产类上市公司都位于房地产业发展最快的上海和深圳；3、上市公司都是稳定经营多年、具有良好的品牌效应和公众知名度,很多公司有外资股东和对外发展的窗口,QFII相对熟知。
总体来看,境外机构投资者对投资对象的偏好主要表现在:对地域性具有较强的偏好；对行业的选择并不是主要指标,但对公司在行业中的地位、品牌、熟知程度有明显偏好；对公司主营业务具有独特优势和概念的公司也有一定偏好。
(二)境外机构投资者所投资的上市公司市场特点
第一,QFII对静态市盈率并不在意。由于静态市盈率一直是许多投资者关注的投资指标,这里先对这些被境外机构投资者选中持有的股票市盈率作分析。
由于分析持有股票的日期为2002年12月31日,这里就选择当天的市盈率作为分析指标(计算市盈率的业绩以2001年年报为准)。通过计算分析,境外机构投资者所持有的股票市盈率差距很大,且并无明显标准或者说集中在某一区域,最低的市盈率只有4.5倍,而高的达888倍(以2002年业绩计算的市盈率差距一样很大)。说明境外机构投资者对静态市盈率并不关心,不属于其考虑的主要指标。
第二,QFII对流通盘的大小要求并不是很高。股票的流动性即盘子的大小对机构投资者选择进入应该是一个考虑因素。统计显示,境外机构投资者在新兴市场中对流通盘的大小要求并不是很高,选择的股票并不一定都是流通盘大的股票,但主要集中在1亿以上的流通盘,低于1亿流通盘的也有两只(ST永久B股6900万股,物贸B股6655万股)。这可能和新兴市场公司的股本扩张能力强、股票换手率普遍较高、流动性相对较强等有关。
第三,较高的派现及转送股能力更能获得QFII的青睐。从派现及转送股角度看,境外机构投资者持有股票的上市公司盈利能力强、经营情况较好、派现及转送红股能力都较强。对QFII所投资的上市公司三年来的分配情况与整个B股市场进行比较分析表明,三年来上述公司加权平均每年每10股派现为0.996元,高出整个B股市场的0.638元约56%；转送股也比整个B股市场高出约60%。
另外,境外机构投资者对所投资的公司,比较注重公司的市场化程度和透明度,尽量选择自己看得懂的股票,要求市场化程度较高,不确定因素尽量少。所选择的几十家公司中,最近两年都没有发生过关联交易,防止了公司由于非市场化的关联交易而造成错误评估公司价值。
(三)境外机构投资者所投资上市公司财务特点
从收益水平来讲,境外机构投资者选择的上市公司2002年加权平均每股收益为0.167元,比整个B股市场的加权平均每股收益0.069元高出近1.5倍,且发生亏损的仅3家。
从平均每股所代表的权益来看,境外机构投资者所选择的上市公司整体水平明显好于整个B股市场的整体水平,2002年所选择的上市公司加权平均每股净资产为3.06元,比整体市场水平的2.33元高出31.33%。
境外机构投资者所选择上市公司的成长性,从主营业务收入增长率这一主要指标来看,所投资的上市公司平均水平为21.88%,也超出整体B股市场的平均增长率16.51%,高出约32.53%。
偿债能力也好于整体市场水平,其最低利息保障倍数和资产负债率指标平均水平为26.12倍和50.36%,而B股市场整体平均水平分别为5.54倍和65.52%。这些指标都明显好于整体B股市场的指标水平。
总体看,境外机构投资者所选择的上市公司,盈利能力、成长性、偿债能力、每股代表的权益,综合水平要高于整体市场水平。可以说,蓝筹绩优股是境外机构青睐的主要对象。
二、里昂银行亚洲新兴市场投资评估报告----QFII选股策略的"珍版"
为实证分析QFII的具体选股策略,我们以国际知名金融机构----里昂银行2003年6月2日针对亚洲实行QFII制度的国家或地区遴选股票的评估报告为依据,以遴选出的股票为样本进行归纳分析。
(一)亚洲新兴市场个股投资选择的一般特点
里昂银行评估报告以2002年年报为依据,内容涵盖了亚洲11个新兴资本市场中的525家股票。为突出重点且能够有重要参考意义,我们从中选取内地在港上市公司、香港本地上市公司、中国台湾、韩国及印度的304家上市公司进行综合比较,并对47家内地在港上市公司进行具体分析,以期从中探寻QFII投资规律。表2是这五类公司的综合情况。
通过五类上市公司横向比较分析,可以看出:
1、在行业分布上,里昂银行重点关注的是各地的具有比较优势的行业。在我们所研究的五个国家和地区的经济结构中,中国香港是世界第三大金融中心,房地产和金融是其支柱产业,中国台湾的科技电子产业在世界上占有举足轻重的地位,韩国的汽车行业举世瞩目,中国大陆运输业和印度的消费品行业均具有很大的市场潜力。通过表2可以看出,里昂银行所遴选股票在行业分布上均与其所在市场的优势行业相吻合。
2、在流通规模上,所遴选股票并没有一致的规律,平均流通市值并没有一致的特征。这说明企业规模的大小并不是QFII进行投资的重要参考指标。
3、从市盈率上来看,五类上市公司的市盈率都维持在10倍左右,风险适度。
4、从盈利能力上来看,平均净资产收益率普遍较高,都在10%以上,说明企业的成长性是QFII重点关注的指标。这一点从里昂银行对所关注股票重点进行增长率(CAGR)方面的评估即可见一斑。在其评估报告中,所选用指标并不是普通常用的静态财务指标,而是以各类盈利指标的增长率作为评价依据,如每股收益增长(EPS CAGR)、息税前收益增长(EBITDA CAGR)、销售增长(Sales CAGR)等。
5、从回报能力来看,年平均股利回报率普遍较低,五类市场平均值均没有超过5%。这说明QFII并不追求短期的盈利回报,他们看重的是公司长期的盈利能力,进行中长期的投资。
(二)港市中资股选股精要
为更深入地分析QFII的选股理念,我们在以上对里昂银行所选五类市场上市公司进行横向综合比较分析的基础上,再对其所选内地在港47家上市公司进行纵向分析,通过分析一是可以对其选股理念有更深的理解；二是内地在港上市公司与中国内地A股上市公司同系一脉,可以更加具体地理解QFII对A股上市公司的评价。
由表3可以看出,对于内地在港上市公司,里昂银行所关注的基本上都是我国内地的行业龙头公司,如石化行业的中国石油、能源行业的华能国际、科技行业的联想集团等。这些公司规模大、业绩稳定,因此是QFII最青睐的投资对象。在市盈率方面,有24家公司市盈率低于10倍,只有两家科技型公司近20倍,这和A股市场平均40多倍的市盈率相比低了许多。在盈利能力方面,有31家公司的净资产收益率超过10%,占所选公司的66%。每股收益增长率指标则差距较大,并且呈两极分化现象。既有增长率达622.3%的中国海外,也有负增长达943%的东方航空。
为对里昂银行应用增长率指标进行选股有一个全面的理解,我们对五类上市公司的增长率分别进行了纵向的归纳分析,结果显示,增长率指标在内地在港、香港本地、中国台湾、韩国、印度五类上市公司中呈负值的比率分别为19%、35%、26%、28%、32%,并且均出现有极值。这说明里昂银行的选股策略注重于公司基本情况的分析,既注重于具有良好盈利前景的公司,也注重于经营状况恶劣,但经过重组仍有一定投资价值的公司。这也验证了QFII追求价值型长期投资的理念。
三、比较结论
通过对以上两种个股选择策略的对比分析可以得出一些基本结论。
第一、在今后的QFII投资中可能比较偏好于我国内地经济增长较快的地区或经济发达地区,经济中心城市如上海、深圳、北京等地区的个股则可能是QFII的首选；
第二、QFII个股选择的行业面可能比较分散,但都比较注重个股在行业中的龙头地位；
第三、QFII对有着中国特殊概念和知名品牌的个股具有明显的倾向性,如旅游、资源类上市公司等；
第四、看好长期成长性、稳定性公司,愿将其投资嫁接在上市公司的长期成长上,分享上市公司的长期成长利益和长期回报；
第五、对上市公司的流通股规模、上市的时限性没有严格的投资限定,已上市公司和未来上市公司对QFII都具有同样的吸引力。
(本文数据来源:聚源数据库、THE EMERGING MARKETS DATEBASE)
表1 已获批或正在申请的境外机构投资者2002年持有B股一览表
股票名称 总股本(万股) 持有机构 持有数量(股)
鄂绒B股 51600.00 德意志银行 753766
黄山B股 30290.00 汇丰 1000000
氯碱B股 116448.31 汇丰 3000000
外高B股 74505.75 汇丰 1017506
中 集 B 51030.21 汇丰 4445509
东信B股 62800.00 汇丰 1500000
东电B股 201000.00 汇丰 4000000
万 科 B 126194.94 里昂证券 17073528
闽灿坤B 87932.81 美林 2219773
*ST常柴B 37424.96 美林 1000000
二纺B股 56644.92 美林 814267
金桥B股 76762.40 美林 828168
ST永久B 26565.94 美林 3922783
上工B股 29033.63 美林 611000
邮通B股 30492.53 美林 2053868
华新B股 32840.00 瑞士信贷 8761366
第一波士顿
轮胎B股 88946.77 瑞银华宝 803901
华新B股 32840.00 所罗门联邦 1075000
上柴B股 48030.93 所罗门联邦 1218120
物贸B股 25272.03 所罗门联邦 1586552
本钢板B 113600.00 野村证券 1950000
鄂绒B股 51600.00 野村证券 2700000
上电B股 92722.77 野村证券 1375000
大众B股 59870.16 野村证券 3800000
金桥B股 76762.40 野村证券 912497
上菱B股 59186.30 野村证券 1570720
陆家B股 186768.40 野村证券 5317505
华源B股 49175.40 野村证券 786101
茉织华B 43450.00 野村证券 2846100
深康佳B 60198.64 野村证券 2450000
股票名称 所属行业 所属地区
鄂绒B股 服装及其他纤维制品制造业 内蒙古
黄山B股 旅游业 安徽
氯碱B股 化学原料及化学制品制造业 上海
外高B股 房地产开发与经营业 上海
中 集 B 集装箱和金属包装物品制造业 深圳
东信B股 通信及相关设备制造业 浙江
东电B股 电力蒸汽热水的生产和供应业 浙江
万 科 B 房地产开发与经营业 深圳
闽灿坤B 日用电器制造业 福建
*ST常柴B 锅炉及原动机制造业 江苏
二纺B股 轻纺工业专用设备制造业 上海
金桥B股 房地产开发与经营业 上海
ST永久B 自行车制造业 上海
上工B股 轻纺工业专用设备制造业 上海
邮通B股 通信及相关设备制造业 上海
华新B股 水泥制造业 湖北
轮胎B股 橡胶制造业 上海
华新B股 水泥制造业 湖北
上柴B股 锅炉及原动机制造业 上海
物贸B股 商业经纪与代理业 上海
本钢板B 黑色金属冶炼及压延加工业 辽宁
鄂绒B股 服装及其他纤维制品制造业 内蒙古
上电B股 电子元器件制造业 上海
大众B股 市内公共交通业 上海
金桥B股 房地产开发与经营业 上海
上菱B股 电器机械及器材制造业 上海
陆家B股 房地产开发与经营业 上海
华源B股 化学纤维制造业 上海
茉织华B 服装及其他纤维制品制造业 上海
深康佳B 日用电子器具制造业 深圳
表2 里昂银行评估五地上市公司综合情况一览表
内地在港 香港本地 中国台湾 韩国 印度
家数 48 60 66 108 22
行业分布 运输23% 地产20% 科技52% 汽车44% 消费品36%
综合13% 金融18% 石化11% 科技13% 原材料18%
石化10% 科技13% 金融8% 金融11% 电信9%
地产10% 消费品13% 消费品8%
平均流通市值(百万美元) 911 3522 1442 1136 376
平均市盈率(倍) 11.59 13.13 17.9 9.3 10.4
平均净资产收益率(%) 13.62 11.1 15 11 21
平均每股收益增长率(%) 12.64 11.71 12.67 5.27 47.63
平均股利回报率(%) 3.63 4.34 3.76 3.84 3.51
表3 里昂银行所选内地在港上市公司基本情况一览表
名称 行业 流通股本 市盈率 净资产收益率 每股收益增长率 股利回报率
(万股) (倍) (%) (%) (%)
安徽海螺 材料 30500 14.0 11.4 39.4 1.2
安徽高速 交通 49200 8.9 9.5 5.8 4.5
北京机场 交通 96100 15.0 7.1 0.5 3.0
大唐发电 能源 144700 12.1 10.3 10.0 2.1
北京控股 综合 23800 12.9 4.3 -18.9 0.0
北京北辰 房地产 70700 13.7 2.9 -5.0 2.2
华晨中国 汽车 173400 7.7 14.6 46.0 0.5
比 亚 迪 科技 14900 10.4 31.2 12.3 2.9
中国铝业 原材料 191100 7.7 15.8 82.8 4.4
东方航空 交通 186900 -10.4 -943.0 0
中国招商 综合 98300 11.3 11.0 40.3 3.9
中国移动 电信 477900 11.0 18.8 3.8 1.8
中国海外 房地产 225600 9.9 5.7 622.3 5.6
中国医药 医药 63200 8.1 25.3 92.7 3.8
中国稀土 原材料 39900 5.4 9.9 85.6 3.7
华润创业 综合 97800 9.2 10.6 9.4 3.5
中海发展 交通 129400 11.8 11.3 24.3 4.8
南方航空 交通 117700 65.7 1.1 -80.8 0
中国电信 电信 756000 7.7 13.5 0.0 3.8
中国联通 电信 282400 11.6 8.2 22.8 2.4
万科企业 房地产 51700 6.2 13.2 28.1 5.4
中信泰富 综合 108300 16.8 4.6 -51.3 6.9
海洋石油 石化 197100 9.9 22.6 8.2 2.6
中国粮油 综合 50500 10.5 12.2 7.5 3.3
中远太平洋 交通 214700 12.2 13.7 18.0 0.0
中海油田 石化 153300 15.6 7.8 -14.0 1.6
骏威汽车 汽车 150900 7.0 34.5 42.9 3.5
恒安国际 消费品 46500 12.4 13.3 11.8 6.8
华能国际 能源 159600 11.9 14.5 13.1 4.2
江苏高速 交通 136800 15.8 7.6 13.7 4.8
联想集团 科技 321700 16.5 26.8 8.5 1.8
中国石油 石化 1265700 6.9 16.2 14.6 6.5
庆铃汽车 汽车 123800 11.0 3.9 43.4 3.6
上海实业 综合 45800 8.2 8.9 7.2 4.3
上海石化 石化 316800 9.0 8.6 34.1 4.5
上海地产 房地产 60800 6.4 13.7 19.4 2.4
深圳高速 交通 74800 5.2 15.3 135.1 5.9
中 石 化 石化 944900 7.9 12.5 24.2 5.5
山东国际 能源 142900 9.0 13.2 7.1 2.8
创维数码 消费品 69700 7.4 9.4 34.4 6.7
TCL 国际 消费品 119700 7.9 15.8 -1.8 4.2
中国航信 交通 31100 11.0 15.7 2.0 3.4
斯 达 康 科技 59700 19.5 21.9 61.2 0
华燊燃气 能源 76200 4.6 49.2 72.3 3.3
万友消防 汽车 50000 4.2 35.4 -3.0 7.1
兖州煤业 原材料 101900 5.5 18.2 -2.7 2.8
浙江高速 交通 143300 14.1 11.2 18.9 4.5
(上海证券报 民生证券研究所 袁绪亚 陈道国 田东红 史玉伟) QFII可能关注的行业龙头
来源:上海证券
一、QFII制度将带来的投资理念
QFII对中国证券市场的最重要影响之一就是对投资理念的影响。我们认为,能够从中国经济增长、消费升级及结构性变革中持续(或显著)受益、股票定价较低(静态PE、动态的PE等指标较低)、流通性好、治理结构相对规范、信息披露较为透明的上市公司将是QFII投资的重点,"重视蓝筹、价值投资"将成为新的投资理念。这一理念在QFII进入中国台湾、韩国等地证券市场的过程中已得到充分的反映。前期一些QFII在接受中国媒体采访时也表示出上述投资理念。今年年初,尽管QFII还未正式进入A股市场,但这一理念在2003年初至今的行情中已得到了明显的反映。
二、适合QFII的行业龙头
针对预计QFII所偏好股票的基本特征,我们通过几个步骤与标准筛选QFII可能关注的行业龙头:
第一步,选取流通市值较大(12亿元以上)、市盈率较低(50倍以下,定为50倍以下主要为防止遗漏一些目前市盈率较高、但成长性较好,动态市盈率较低的公司)的公司,共有186家。
第二步,从上述初级股票池中选取能够从中国经济增长、消费升级及结构性变革中持续(或显著)受益、竞争力较强、流通性好、治理结构相对规范、信息披露较为透明的上市公司,具体见附表。
三、针对这些公司的投资策略
尽管我们认为这些公司未来存在较多的机会,我们也注意到,从2003年年初起的这一轮行情中已经预演了QFII的主要投资理念,这批公司多数已有较大的升幅。2002年12月31日至2003年6月13日,国泰君安指数涨幅仅为7.36%,但这批公司的平均升幅已达25%以上。我们认为,待这些公司股价调整之后,再行介入将是较为稳健的投资策略。
附表QFII可能关注的行业龙头(A股)注:计算市盈率、市净率的股票价格取6月13日收盘价,涨幅为各公司2002年12月31日至2003年6月13日涨幅
股票代码 股票名称 所属行业 每股收益 市盈率 市净率 流通市值 涨幅
(元) (倍) (倍) (万元)
600598 北 大 荒 农林牧渔 0.26 18.68 2.37 196800 13.89%
600188 兖州煤业 采掘 0.35 16.83 3.47 175140 18.08%
000983 西山煤电 采掘 0.25 18.19 2.96 243360 38.30%
000858 五 粮 液 食品加工 0.45 18.82 2.04 466973 5.50%
600887 伊利股份 食品加工 0.73 20.77 3.82 309253 35.98%
600600 青岛啤酒 食品加工 0.23 25.28 2.87 182000 17.72%
600597 光明乳业 食品加工 0.35 25.25 2.53 207900 23.53%
600177 雅 戈 尔 纺织服装 0.7 24.21 6.12 242418 15.68%
000680 山推股份 工程机械 0.52 29.02 3.72 198545 37.74%
000488 晨鸣纸业 造纸业 0.42 20.88 2.18 271684 17.59%
000866 扬子石化 石油加工 0.27 27.29 4.87 248150 50.85%
600309 烟台万华 化工 0.4 30.78 3.42 160512 11.47%
000792 盐湖钾肥 化工 0.18 24.04 1.88 327600 20.71%
600019 宝钢股份 钢铁 0.34 29.82 3.15 1039858 34.47%
000898 鞍钢新轧 钢铁 0.2 36.40 2.33 323355 37.38%
600005 武钢股份 钢铁 0.29 35.38 2.72 236006 21.94%
600296 兰州铝业 有色金属 0.57 22.06 3.09 117150 26.33%
000778 新兴铸管 金属加工 0.71 32.21 2.97 262542 15.13%
000039 中集集团 金属加工 0.91 35.77 2.95 114747 15.90%
600066 宇通客车 交通运输设备0.76 23.42 1.41 134024 15.60%
600006 东风汽车 交通运输设备0.62 21.47 5.98 386400 -14.70%
000581 威孚高科 交通运输设备0.47 22.25 2.88 256608 23.11%
000559 万向钱潮 交通运输设备0.36 24.52 1.88 123449 11.67%
000625 长安汽车 交通运输设备0.68 24.70 2.80 276528 103.21%
600104 上海汽车 交通运输设备0.42 27.99 4.37 921564 77.96%
000541 佛山照明 电器设备 0.57 31.32 3.20 174972 3.48%
600085 同 仁 堂 医药 0.75 58.84 4.59 203915 19.57%
000423 东阿阿胶 医药 0.32 25.05 3.32 188877 -1.70%
600789 鲁抗医药 医药 0.27 33.50 1.80 133109 3.34%
600196 复星实业 医药 0.39 46.64 2.89 170089 27.24%
600607 上实联合 医药 0.30 37.63 4.28 145162 25.52%
600849 上海医药 医药 0.40 37.94 5.54 269852 12.75%
600011 华能国际 电力 0.68 54.68 6.62 375000 30.43%
600236 桂冠电力 电力 0.38 45.68 6.30 175440 18.38%
600649 原水股份 供水 0.22 46.13 2.58 441390 17.81%
600269 赣粤高速 运输仓储 0.48 25.78 2.40 175344 16.24%
000088 盐田港 A 运输仓储 0.95 45.86 5.86 255000 38.12%
000089 深圳机场 运输仓储 0.40 47.09 4.12 256066 7.88%
600221 海南航空 运输仓储 0.25 24.47 1.86 228010 17.21%
600009 上海机场 运输仓储 0.43 25.1 2.84 544422 18.26%
600270 外运发展 运输仓储 0.74 27.01 4.22 191360 26.74%
600033 福建高速 运输仓储 0.32 27.27 2.76 240528 16.81%
600018 上港集箱 运输仓储 0.43 27.79 4.34 1062600 50.60%
000063 中兴通讯 通信设备 0.85 21.09 2.8 536046 65.73%
600050 中国联通 电信运营 0.10 33.07 1.75 1675000 24.54%
600718 东软股份 计算机服务 0.28 46.01 2.88 147915 -3.26%
600036 招商银行 金融 0.32 38.97 4.45 1806000 47.91%
000001 深发展 A 金融 0.32 39.43 5.82 1710965 15.73%
600016 民生银行 金融 0.26 45.83 6.58 967076 54.70%
600000 浦发银行 金融 0.28 49.89 6.79 1151100 29.72%
000002 万 科 A 房地产 0.30 22.37 2.53 1103642 43.42%
600641 中远发展 房地产 0.41 26.23 2.43 189273 19.44%
000069 华侨城 A 旅游业 0.34 25.34 5.76 394092 17.07%
(上海证券报 国泰君安证券研究所行业公司 部邵健) 各类QFII概念股
来源:上海证券报
八家证券研究机构选中的QFII概念股
证券公司研究机构 数量 所选的QFII概念股
申银万国证券研究所 10 宝钢股份、佛山照明、宁沪高速、青岛啤酒、
上海机场、上海汽车、上海石化、仪征化纤、
粤电力A、招商银行(这是2003年3月申银万国
证券研究所根据境外机构投资者要求所选首
批QFII概念股)
东方证券研究所 30 兰州铝业、 伊利股份、福建高速、赣粤高速、
东方钽业、上海汽车、东风汽车、盐湖钾肥、
稀土高科、同仁堂、华北制药、双鹤药业、
中原油气、新兴铸管、中信国安、歌华有线、
上海建工、宝钢股份、桂冠电力、漳泽电力、
申能股份、上海能源、招商银行、浦发银行、
民生银行、五粮液、贵州茅台 、上海机场 、
上港集箱、天津港
联合证券研究所 20 机场航空：深圳机场、白云机场、上海机场、
上港集箱、天津港；高速公路：山东基建；
广电类：中信国安、歌华有线、中视传媒、
东方明珠；矿产资源类：新钢钒、铜都铜业、
上海能源、中原油气、神火股份、西山煤电；
旅游资源类：张家界、峨眉山；外运发展；
优势企业：中兴通讯
银河证券上海总部 39 双低且不乏增长公司：宝钢股份、新兴铸管、
研究中心 新钢钒、中国石化、扬子石化、海南航空、
华北制药、上海建工、海螺水泥、中国联通；
分享中国经济增长：招商银行、浦发银行、
民生银行、华能国际、国电电力、申能股份、
深能源、上港集箱、盐田港、上海机场、
白云机场、中原油气、辽河油田；消费、
产业升级换代带来的高成长：上海汽车、
*ST夏利、威孚高科、深万科、中远发展、
光明乳业、伊利股份、常林股份、中联重科、
中兴通讯；
劳动密集型及资源类优势企业：雅戈尔、
茉织华、佛山照明、双汇发展、盐湖钾肥、
山东铝业
上海证券研发中心 26 宝钢股份、华联控股、申达股份、深能源A、
云铝股份、石油大明、模塑科技、四川路桥、
中化国际、五粮液、格力电器、广州控股、
一汽四环、雅戈尔、新兴铸管、天士力、
宇通客车、韶钢松山、山东药玻、华泰股份、
上港集箱、中兴通讯、波导股份、贵州茅台、
星马汽车、TCL通讯
国信证券研究所 19 盐田港A、粤华电A、长春燃气、粤高速A、
国电电力、招商银行、浦发银行、民生银行、
兰花科创、伊煤B股、海王生物、东阿阿胶、
大冶特钢、马钢股份、西宁特钢、长安汽车、
江铃汽车、上海汽车、一汽轿车
南方证券研究所 39 A股上市公司总体上来看,应以资源类、垄断性、
具中国特色的大市值而且经营稳定的蓝筹公司为主。
1、公用类上市公司?机场股：深圳机场、
白云机场、上海机场；港口股：盐田港、
上港集箱；电力股：深能源、粤电力、
申能股份；航空运输业：外运发展。
2、资源类上市公司：稀土高科、盐湖钾肥、
锌业股份、锡业股份。
3、垄断性上市公司：银行股：招商银行、
深发展、浦发银行、民生银行；
电信股：中国联通、中兴通讯；
钢铁股：宝钢股份、新钢钒、唐钢股份、
安阳钢铁、酒钢宏兴；飞机股：哈飞股份。
4、具中国特色上市公司：
白酒类：贵州茅台、五粮液；
中药类：云南白药、东阿阿胶、同仁堂、
吉林敖东；
旅游股：桂林旅游、张家界、峨眉山；
医药股：哈药集团、华北制药；
形象类：东方明珠；
工程机械类：桂柳工A、山推股份
海通证券研究所 26 QFII可能会选择未来几年中国增长速度较快的
行业,以及一些明显具有资源、垄断优势的行
业进行投资,并关注其中一些行业龙头、大盘
绩优、有稳定分红、市盈率和市净率较低等特
点的个股。
如万科A、深南电A、中集集团、盐田港A、
深圳机场、云南白药、佛山照明、鲁泰A、
新兴铸管、云铝股份、辽河油田、五粮液、
双汇发展、邯郸钢铁、上港集箱、宝钢股份、
招商银行、上海汽车、雅戈尔、紫江企业、
大众交通、申能股份、原水股份、上海石化、
天津港、华北制药
湘财QFII100是针对境外机构投资者推出的研究产品。行业研究员按照一定的选择标准,在1200多家A股中筛选出100家上市公司,作为研究范本。我们的QFII100由3部分组成：具有H股或B股投资机会的A股；流通股本大于2亿股的大盘A股；流通股本小于2亿股、具有高成长潜力的中小盘A股。我们的行业研究员对QFII100中的上市公司进行长期跟踪、定期更替和动态评级,每季度出版研究报告,作为境外机构投资者在证券投资时的参考。
QFII100公司入选标准：
在选择QFII100公司时,我们综合考虑了以下因素：
●较高的流动性
●市盈率低于市场平均水平
●股息收益率高于市场平均水平
●经营业绩具有较大的增长潜力
●我们看好能源、材料、运输、医药等行业
材料业17%
生物制药业12%
能源12%
运输业11%
房地产业8%
汽车7%
化工7%
加工业6%
农业5%
金融业5%
消费品5%
其他5%
(湘财证券研究所)
近期见诸报端的QFII概念股(上海聚源数据公司提供)
代码 股票名称 总股本(万股) 所属行业 累计涨跌幅(%)
02.12.31-03.6.6
000422 湖北宜化 21,388.04 化学肥料制造业 -14.19
000568 泸州老窖 52,587.48 酒精及饮料酒制造业 10.98
000582 北海新力 18,847.18 港口业 -2.74
000657 中钨高新 17,108.13 有色金属合金业 -1.15
000807 云铝股份 36,400.00 有色金属冶炼及压延加工业 -0.12
000848 承德露露 25,925.00 软饮料制造业 -2.09
000878 云南铜业 79,868.88 有色金属冶炼及压延加工业 11.93
000927 *ST 夏利 159,517.40 汽车及零部件制造业 72.54
000932 华菱管线 176,537.50 黑色金属冶炼及压延加工业 10.26
000960 锡业股份 35,790.40 有色金属冶炼及压延加工业 6.38
000976 春晖股份 42,114.60 纤维原料初步加工业 -1.61
600012 皖通高速 165,861.00 公路管理及养护业 29.1
600026 中海发展 332,600.00 沿海运输业 27.39
600115 东方航空 486,695.00 航空运输业 1.33
600188 兖州煤业 287,000.00 煤炭采选业 15.05
600459 贵研铂业 8,595.00 贵金属冶炼业 6.69
600685 广船国际 49,467.76 船舶制造业 14.74
600810 神马实业 56,628.00 化学纤维制造业 -2.36
600832 东方明珠 68,802.87 综合类 35.39
600874 创业环保 133,000.00 公共设施服务业 1.72
600886 *ST 华靖 28,174.58 电力蒸汽热水的生产和供应业 55.26 QFII投资行为分析
来源:上海证券报
●"中国经济的快速增长"是吸引境外机构投资者入市的最主要因素,而"信息披露不完善"是阻碍他们进入的最主要因素,通常市场所认为的"市盈率过高"和"股权分割"因素并不被境外机构特别看重
●总体上讲,"资源类股票、优势产业类股票和行业领袖性公司"最被市场所看好,这些行业或公司最有可能成为QFII的投资目标,同时回避含有H股和B股的公司
●QFII亦会对债券、基金等非股票类证券产生投资意愿,除了买入持有策略外,QFII会在条件允许的情况下以套利交易为主要交易手段
随着合格境外机构投资者正式登陆沪深证券市场时间的日益临近,市场对QFII的关注程度也逐渐提高,诸如QFII会否大举进入沪深证券市场、如何进入、QFII的投资策略是什么、会投资哪类行业和公司等问题都为市场所关心。因而,我们希望通过本报告中关于QFII对中国市场的认知程度、QFII的投资理念等多方面资料的收集与整理,为投资者更好地把握QFII可能带来的投资机会提供参考。
一、海外机构对中国证券市场的看法
应该说,去年末开始实施的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》(以下简称《办法》)只是管理层单方面为境外机构投资者提供了投资国内证券市场的机会(途径),境外机构投资者最终有多少会进入中国证券市场,或者如何进入中国证券市场还是取决于境外机构投资者对中国宏观经济的发展前景、中国证券市场的发展状况、以及《办法》本身的权责关系等方面的认同程度,境外机构投资者对中国证券市场的基本看法会主导其投资行为。因而,了解境外机构的看法有助于我们判断QFII制度实施后,在短期和中长期可能出现的情况及其所带来的效应。
以下是我们收集的有关境外机构对国内证券市场的一些看法:
高盛(亚洲)公司董事总经理胡祖六博士
胡博士认为:在QFII引入初期,外资不会蜂拥而至。外资机构心存四点忧虑:首先是市盈率是否太高,尽管沪深A股市场已经经历了一年半的大调整,但仍有40倍左右的高市盈率,比香港市场平均12倍的市盈率高得多；第二是上市公司的信息披露不够透明,这直接影响到投资者的权益保护；第三是目前的公司质量不尽如人意,外资最关注回报,而具备投资价值、拥有良好回报的公司比例还是太少；最后,当然是老生常谈的国有股和法人股流通问题,这会影响它们施展的空间。
投资中国资本市场论坛(2002年报告):JP摩根
会议讨论了中国证券市场的现状以及中国证券市场将来可能发生的变化。Mr.Hernandez 认为,对于全球任何一个发展中(资本)市场而言,其最重要的因素是流动性和透明度。在中国,由于只有三分之一的股票在实际流通,使得市场的流通性被抑制,股价被高估。同时,更为严重的是中国证券市场存在两类挂牌交易的公司(A股和B股),市场的流动性被分割,并且产生了市场间的价格扭曲。他认为,在这些问题被有效解决之前,许多潜在的投资者会暂时观望。
Kenneth Ho(JPMorgan)对中国证券市场的长期发展潜力非常乐观。他认为,2001年中国证券市场市值总量仅占当年GDP的46%,而这一水平与发达市场相距甚远。Ho 估计至2020年中国证券市场市值将会是现在的8倍,但市场的大幅波动性会阻碍其发展。
对于Mr.Hernandez 提到的"流动性和透明度"的理解,应该说目前市场对于大市值股票的投资热情实际上已经部分反映了市场对于QFII对投资对象流动性要求的预期。在此我们想谈一些对于透明度的看法,除了通常所说的信息披露规范(及时、准确)以外,"透明度"也可以作为预测QFII可能投资对象的一个指标,即那些易于被QFII进行价值评估的行业或公司可能会成为QFII选择的对象。因为,作为一个转轨经济国家,我国许多行业的商业模式与国际惯例可能存在很大差异,譬如商业批发零售业,QFII评估此类行业(或公司)的价值相对就会比较困难。所以那些价值易于被QFII把握的行业(或公司)成为QFII投资对象的可能就相对较大。
境外机构眼中的QFII
在某机构对境外机构进行的一次调查中,在关于什么因素最为吸引境外机构投资者进入中国资本市场的问题中,75%的机构认为中国经济高速增长是最重要的因素。此外,各有12.5%的机构选择资产配置和分散风险需要以及中国市场存在大量盈利机会。在关于什么因素会阻碍他们进入中国资本市场的问题中所选择的结果,其中"信息披露不完善"被选中的频率最高,而通常市场所认为的"市盈率过高"和"股权分割"因素却没有被境外机构认为是最不利的因素。
综合以上这些机构的看法,可以说"中国经济的快速增长"是吸引境外机构的最主要因素,但中国证券市场存在的诸多问题也制约了境外机构大举进入中国市场的积极性。因而,在QFII正式运作的初期,QFII投入的资金可能会比较少,但随着中国证券市场制度建设和规范运作的不断完善,QFII进入中国证券市场的资金量会大幅增加。
二、QFII的选股思路分析
在了解了一些境外机构对中国证券市场的看法后,投资者更关心的是QFII可能会投资哪类股票。因为从周边实施过QFII制度的国家和地区看,尽管QFII在进入市场初期或是单个股票上投入的资金量并不多,但其投资行为依然会受到本地投资者的追随,呈现出明显的羊群效应,所以QFII的投资目标往往会存在短线机会。但因为这涉及的商业机密成分较多,所以能够收集的资料不多,更多的是国内机构自己的预测判断。但也有些机构明确表示,资源类股票、盈利增长能力强而稳定的高成长股及传统产业中具有国际比较优势的上市公司将是他们的首选。
下面我们将列举一些国内外机构对QFII投资目标的一些看法:
瑞银华宝首度表态:四类A股有戏
瑞银华宝执行董事兼中国研究部主管张化桥表示,由于短期内限制多,境外投资者不会有实质性操作。不过作为投资银行,瑞银华宝将重点研究中国A股市场60 余家上市公司,这些公司大致可分为四类,一是具有自然垄断地位的公司,如中信国安、电广传媒等；二是具有中国特色的公司,如五粮液等,它们的产品是境外企业无法生产和替代的；三是具有一定品牌知名度的公司,如联想、青岛啤酒、TCL等,由于这些企业拥有完善的营销网络,发展潜力大；第四类则是资源性公司,如煤炭类企业等。
2003年3月初,瑞银华宝首次对6只在中国A股市场上市的股票作出好坏不一的评级,将外运发展(600270)和中兴通讯(000063)的评级均定为买进；将上海机场(600009)的评级定为卖出,称该股价位已经较高,并且在目前的监管环境中很难改变对机场使用者的收费标准；对上海汽车(600104)、浦发银行(600000)和宝钢股份(600019)作出了中性评级。
其他境外机构的看法
德意志银行有关人士透露,德意志银行在进入大陆股市的最初6个月内,会投资一些市盈率20倍以下、平均每天交易量在500万美金以上、年利润成长在20%以上、市值在20亿美金以上的股票。开始时的投资规模不会太大,半年后投资策略会有所调整。他们认为,QFII肯定不会考虑含有H股的A股股票,因为从长期运行趋势上看,存在巨大差异的A、H股价有逐步靠拢的客观要求。另外,他们认为有投资价值的个股大约有40-50家,被选中的有银行、港口、航空、高速公路、电子通讯、房地产行业中绩优龙头企业。与境内券商基金等主力机构普遍看好有较快增长的行业,如汽车、钢铁、医药、石化、有色金属等行业却大相径庭,这可能与投资理念差别有关。表1是德意志银行近期对海外基金经理进行重点推介的公司。
BNP(法国巴黎国民银行)则比较看好"公用事业类、制造类和商业类"等上市公司。
国内机构的看法
由于投资哪类股票的问题涉及商业机密较多,所以海外机构的看法较难收集,目前更多的还是国内证券机构根据QFII的投资理念、周边市场QFII制度运行情况等方面的资料进行各自的预测和判断。以下是我们收集的一些具有代表性的看法；
----指数概念股,如道中88指数、上证180等指数的成份股；
----优势产业股,具有国际比较优势的行业,如纺织服装、家电等劳动力密集性行业；
----行业(区域)龙头股,选择行业或区域内最具规模优势、技术优势、成本优势的公司；
----垄断资源股,如公用事业类、基础设施类、矿产资源类公司；
----大盘蓝筹股,具有大市值、高流动性、低市盈率等特征的公司；
----通过行业整合,价值提升空间比较大的行业,如汽车、金融行业；
----稳定性行业,如日用消费品、能源类公司；
----回避非流通股在总股本所占比重过高的股票,这样可以减少非流通股流通可能带来的市场冲击；
----回避带有B股、H股的公司。
总体上讲,"资源类股票、优势产业类股票和行业领袖性公司"最被市场所看好,认为这些行业或公司最有可能成为QFII的投资目标,同时回避含有H股和B股的公司也被市场广泛认同。
对于上文所描述的QFII的选股思路,我们认为这些已经基本涵盖了QFII可能采取的选股思路(标准),但在落实到具体投资品种的过程中却会出现"仁者见仁、智者见智"的情况,我们只是建议投资者在投资QFII概念股时要注意其前期市场表现,因为QFII作为理性成熟的机构投资者,其实际操作会采取"战略性选股、战术性交易"的原则,对于前期已有较强的市场表现的品种很可能会采取短期观望的态度,所以提前投资QFII概念股除了基本面因素之外,同样要考虑其市场表现情况。
QFII对其他品种的投资思路
应该说,目前市场关注的焦点几乎都集中在了"QFII会投资何类股票上"。但从《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》中可以看到,QFII可投资于在证券交易所挂牌交易的A股股票、国债、可转换债券、企业债券。随后,QFII又被获准可投资于经批准设立的封闭式基金和开放式基金,且无比例限制,还可参与股票增发、配股、新股发行和可转换债发行的申购,可见QFII的投资品种并不局限于A股。
正如前文所描述的,境外机构普遍对沪深股市上市公司的信息披露、企业治理结构等存在着较大的疑虑,而国债、企业债等固定收益类证券就不存在此类风险(或者说此类风险较小),因而QFII亦可能会对其他投资品种表现出较大的兴趣。
通过我们的了解,市场对于QFII投资其他品种有以下一些看法:
固定收益类证券(包括国债、企业债)
尽管国内经过多年的通货紧缩,国债利率已处于历史较低水平,但其收益率水平与国际市场和亚洲其余市场相比尚具吸引力。此外,中国经济多年快速增长使人民币在未来可能升值,QFII通过持有国债这类无风险证券可以使其在人民币汇率发生变化后获得近乎无风险的汇兑收益。在品种上,认为QFII会以短期债和浮动利率债为主,这是因为中国已有迹象走出通缩,利率在中长期有上调可能。
封闭式证券投资基金
这主要是因为国内的封闭式基金长期存在着10%以上的折价率,而QFII对于基金没有持仓比例限制,使得QFII可以通过全面收购,或与原持有人联合的方式,对封闭式基金进行终止清算以获取折价收益(但实际操作难度较大),或是更积极地影响和介入基金管理人的投资决策,品种上以折价率高、重仓股(核心资产)的市场冲击成本较小的基金最有可能。
开放式证券投资基金
QFII会选择国内市场形象较好、业绩记录优良、管理水平较高的基金管理公司为合作伙伴,认购其发行的开放式基金,这样既可以影响基金管理人的投资决策,灌输自身的投资理念甚至是投资品种,以起到"隐蔽自己"的作用,又可以利用基金管理人对国内市场更为熟悉的优势,实行强强联手。
可转换债券
在对大部分上市公司缺乏了解的情况下,可转换债券能够为QFII提供锁定风险、以及与相应A股相互套利的投资机会。
汇总以上各家之言,QFII作为成熟、理性的投资机构,尽管各家的投资理念各不相同,但他们的共同点是拥有成熟的定价估值模型和交易规则,并且能够得到严格而持续的贯彻实施。在整个市场的信息披露仍存在较大欠缺的情况下,QFII在定量分析上的强大优势很难在股票投资上发挥,因而QFII可能会较多地关注固定收益证券等非股票类证券品种。对A股,QFII除了采取买入并持有策略外,还可能会以套利作为其重要的投资策略,因为这同样能发挥其定量分析的强大优势,尽管目前市场尚没有足够的套利交易品种。所以,预测QFII可能投资的品种时不能只考虑股票,而需要同时考虑债券、基金等各类证券品种。
表1 德意志银行近期推介的A股公司
代码 公司名称 代码 公司名称
600019 宝钢股份 600000 浦发银行
600104 上海汽车 600795 国电电力
600690 青岛海尔 000002 万科A
600591 上海航空 000063 中兴通讯
(上海证券报 申银万国证券研究所 程洲)
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