3000亿中国外汇储备一落千丈
21世纪经济报道 见习记者 陈恳 上海报道美元不是我们的，但美元的一举一动都与我们密切相关。这就是现实。
面对欧元迭创新高的变异，做外汇宝的金女士至今懊悔不已：去年11月，
她放弃了买入欧元的选择，也失去了赚钱的机会；而今，手中的美元还在一天
天贬值。
不过这仅仅是少许中~国人的问题；此问题之外，国人更关注的，是关系到
每一个中~国人的国家外汇储备。
2003年一季度，我国新增外汇储备296.03亿美元，达3160.10亿美元。之前
的1997年到2002年间，国家外汇储备从1399亿美元上升到2864亿美元，年均增
加20%以上。
我国外汇储备有相当部分以美元资产的形式存在，美元的持续下跌，会导
致类似金女士的“懊恼”吗？
损失知多少
一个自然的联想是日本的“遭遇”：2002年底，日本对外净资产高达一百
七十五兆三千零八十亿日元，比上年同期减少了2.2%。造成日本对外资产减少
的一个重要原因，就是因美元下跌而导致的美元资产的贬值。
华东师范大学黄泽民教授认为，美元下跌肯定会影响我国外汇储备中的美
元资产，但是“到底影响多大不清楚”，因为“我国外汇储备中的币种结构没
有对外明确公布过”。
根据中~国外汇交易中心交易的币种、外贸用汇等情况，黄教授估计：“美
元占其中的60%～70%左右，日元为8%～10%，其他为欧元和英镑。另外，财政部
去年决定增加欧元储备，估计新增的数量为80亿欧元左右，原有的欧元储备主
要为原欧洲货币转换而来。”
上海财经大学奚君羊教授也提出了一个估计美元比重的思路：“我国对外
支付和收入中大量使用美元，所以外汇储备当中可以肯定美元的比重比较
大。”
据中~国海关统计，2002年，我国外贸进出口总值为6207.9亿美元，其中中
美贸易额971.81亿美元，中日贸易额1019.1亿美元，中~国与欧盟国家的贸易总
额为867.6亿美元。
按照奚教授的思路，假设我国对日本和欧盟的贸易都用日元或欧元结算，
对美国和其他国家的贸易采用美元结算，那么非美元结算货币的占比应为
30.3%。不过实际上，对其他国家的贸易结算货币可能不完全是美元，而对日本
和欧盟的贸易中很多也是按照美元结算的。
另据上海外汇管理局的专业人士介绍，如果仅考虑贸易中赚取外汇的出
口，去年对日本和欧盟出口占我国总出口的比重为29.7%。
这两个数据，至少从一个侧面反映了我国外汇储备的币种结构。
如果粗略地按照60%的美元外汇储备计算，外汇储备中约有1800亿美元正在
发生“账面”的损失。以2002年11月至今为例，美元对欧元贬值超过12%，我国
外汇储备对欧元的贬值亦相应达到216亿美元或234亿美元。
但是，实际损失可能要少于上面的数字。
“要考虑升值的币种带来的抵消作用。”奚君羊认为，“如果另外40%的货
币对美元升值，简单而言，就只会有20%的美元外汇会产生损失。而且，这种损
失只有在美元转变为其他货币时才会发生。”
高额外汇储备成本
除了潜在的账面损失，美元下跌以及美国国债利率的持续下降，也凸现了
我国高额外汇储备的风险和成本。
有专家认为，即使美元不下跌，我国高额外汇储备的成本也是较高的。据
黄泽民教授介绍，我国的外汇资产主要投资于美国的国债和美国财政部债券。
由于美联储2002年连续11次降低利率，美国国债的平均收益率仅在2%左右。据5
月25日的日经新闻，23日，10年期的美国国债利率触及3.28%，这是1958年以来
的最低点。
但是我国获得这些美元的成本却相当高昂。
我国的外汇储备主要来源于对外出口和海外投资。据潘英丽教授介绍，我
国的对外出口产品通常是一些低附加值产品，而外国直接投资要求的回报却相
对较高。特别是上世纪90年代，我国引进的一些BOT项目，由于立项的时候国内
存在通货膨胀，利率也很高，因此承诺给外商的回报往往高达15%至20%。“这
么高成本获得的外汇，却被储存起来投资于收益率很低的美国国债，机会成本
很高。”
而与此同时，我国2002年底的外债余额为1685.38亿美元，仅比2001年减少
15.72亿美元，下降0.92%。
那么，什么是最优的外汇储备规模呢？
黄泽民教授说，特里芬曾在理论上提出，合理的外汇储备为2～3个月的进
口金额——2002年我国的进口为3000亿美元。在发展中~国家出现债务危机之
后，另外一个标准是货币性负债的10%左右——我国去年的货币性负债估计最多
为2000亿美元左右。
此外，外汇储备的一个重要功能是维持汇率稳定。由于我国实际采用的是
钉住美元的汇率制度，同时资本项下尚未实行自~由兑换，这个功能实际上并不
重要。
据此推算，我国需要的外汇储备约为750亿美元(3000亿美元×３／12)加上
200亿(2000亿美元×１0%)美元，目前的3000亿似嫌过多。
但是，黄教授认为不能简单地根据理论计算的数值来判断。
潘英丽教授透露，曾经有专家在1997年香港回归前后，提出过一个外汇储
备过多的报告，但是受到了批评。“当时持有大量外汇储备主要是考虑香港回
归，维持香港的稳定，并且这种思路到目前为止仍然起作用。”潘英丽说，
“保持相当的外汇储备很重要的动机是防止国际投资者在香港进行恶意投机，
或阻击这种恶意投机，1998年就是这样的情况。”
藏汇于民？
面对美元可能的长时间颓势，有专家提出现在正是改革强制结汇制度，增
加民间持有外汇储备的“最好时机”。
黄泽民教授分析，我国的外汇储备具有“借入储备”和“民间储备”两大
特色。
所谓借入储备，是指我国的储备的积累主要来源于海外投资所带来的金融
资本项目的顺差，这些投资最终需要通过利润或者红利的形式进行偿还，是一
种“借入”的储备。
民间储备则是指我国的储备中除官方储备之外，还包含了相当部分的民间
储备。按照规定，个人或者家庭可以自~由持有外汇，但是企业由于强制结汇制
度，必须把外汇结给外汇银行，最后央行接盘外汇银行的外汇，形成外汇储
备。
潘英丽教授认为，现在是实现意愿结汇制度的最佳时机：“在美元低迷的
时候，大家都愿意卖出美元，此时实行意愿结汇，比美元坚挺、大家都不愿意
结汇时风险要小。”对此，上海外汇管理局有关官员解释说，“现在也不是
100%的强制结汇，只对企业经常项目外汇账户限额以上的部分实行强制结
汇。”
黄泽民更建议双管齐下：从100%的强制结汇逐渐演变为100%的意愿结汇；
逐步开放资本项目。黄认为，让民间自己管理外汇，自主决定用于消费、生产
投资或者其他投资，比央行的运作效率要高得多。但是，银行界则存在反对意
见：“让个人管理外汇就目前的情况而言并不现实，因为目前可以投资的外汇
品种太少了。”
美元对欧元汇率回顾
自1999年底以1.17美元上市以来，欧元经过短暂的高位盘整后一路走低。
1999年底欧元兑美元跌破平价后，其跌势基本持续了两年之久，并于2000年10
月26日创下0.8225的最低水平。
随后在一年半的时间内，欧元反复回升及盘整，在0.8225～0.96之间徘
徊。2002年5月，欧元开始突破0.96元大关，并在一年内快速上升，于2003年5
月27日达到历史最高点1.1937，目前仍然在1.17元左右进行高位盘整。
欧元兑美元究竟能升到多高，是当前人们关注的焦点。德意志银行伦敦分
行的汇市分析人士指出，欧元兑美元汇率可能会升至1.25至1.30。而香港外汇
买卖最大的经济公司——亨达国际控股有限公司市场总监卢楚仁则判断，因为
美元跌幅已达40%，所以欧元的升势已经到底。
另据道琼斯报道，美国财政部发言人Rob Nichols本周一表示，财政部长约
翰·斯诺说他支持美元走强。这与上周六，美国总统布什在波兰接受俄罗斯电
视台采访时的表述一致。美元走势到底如何，尚待观察。
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