老榕：阿里巴巴财报的几个危险数字

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文/老榕

中国网络上市公司座次一天内大洗牌。大洗牌截止现在（2008年3月18日17点），按照收盘价计算，中国网络上市公司的总市值排名前几名为：

1， 腾讯 约89亿美圆

2， 百度 约84亿美圆

3， 阿里巴巴，约79亿美圆

4， 分众传媒，约41亿美圆

5， 携程，约33亿美圆

6， 网易，约24亿美圆

7， 巨人，约24亿美圆

8， 盛大，约19亿美圆

9， 新浪，约19亿美圆

10， 搜狐，约15亿美圆

其中，阿里巴巴今天跌破发行价，收12.20HKD，仅有最高41HKD时候的3成，比13.50的发行价也打了78折。

很多记者、同行、朋友问我对阿里巴巴财报的看法。我还是集中这里说说吧。关于亮点，现在已经到处都在传播了，就不重复了。很多亮点。如果一定要找出什么令人不安的数据，那么我个人大约看到以下几个：

根据阿里巴巴招股书显示，他们2004年到2006年的营收复合增长率为年94%。可是，这个财报第一页就显示，2007年的年营收增长率，比较大幅度下降为59%。

2006年，阿里巴巴的付费用户增长率为55%，而根据财报，2007年，付费用户的增长率大幅度地下降到39%。更值得注意的是，2006年，付费用户/企业商铺的比例是10.6%，而2007年，这个比率不仅没有提高，反而下降为10.3%。

9.67亿利润里面，有4.06亿是利息，所以营业带来的净利只有5.61亿。营收部分的净利润率只有26%，在上列排名涉及的公司中，这个数是比较小的。和利润数比较，7.4亿的市场推广支出、2.3亿的行政费用、1点5亿的股权激励开支，就显得有点扎眼。同时，产品开发费用却只有1.3亿，有点低于想象。

还有个数字我没弄明白。财报第9页，雇员成本是7.5680亿。第19页，雇员数是5292人。除一下就发现，人均雇员成本居然是14万/年。对于一家多数雇员是销售人员的企业，感觉上，这个数字略有点大。

最后回到股票价格。即使计算了利息收入，每股的税后利润也仅为0.2041HKD。以今天的收盘价格12.20HKD计算，市盈率为大约60倍。在香港，这个数应该不算小了。

压缩成本，提高付费用户的比率，扩展收入来源，应该是阿里人今年最大的挑战。