当“做庄”变为“共谋”： 现阶段机构做盘的模式

qihaitao

金元证券 　 赵兵  
  
　　自2002年开始，A股市场进入了一个新的运行趋势。在比较长的一个时期内，中国股市可能将告别以往单边运动的“牛熊市”，以年度为单位、重心和顶底位置有所变化的箱体震荡将成为市场主要的运行特征。这种运行方式转变的原因，在于债券市场的兴起和投资者结构的变化。近年来开始高速发展的债券市场，对股市将起到分流（场内资金）和缓冲（银行资金进出的冲击）的作用；机构投资者占主导地位的投资者结构，部分消减了市场的非理性因素。市场的波幅因此会更加平缓，上下空间都受到限制。
　　
　　在新趋势开始的前期，由于机构们未能认识到这种变化，投资理念和市场秩序一度陷入混乱。经过近一年多的痛苦摸索，机构的投资理念和行为方式逐步发生了一些显而易见的变化。新的操作模式和市场秩序渐渐成型。简单地说，操作模式的变化就是“庄股模式正式终结”、“机构博弈演变为机构共谋”，机构投资范围“由集中到分散，再由分散到集中”，混乱的市场秩序因此重新变得有序。
　　
　　由做庄到共谋
　　
　　以2000年12月25日中科创业开始连续跌停为标志，宣告具有10年辉煌历史的庄股时代正式终结。2002年的震荡，是市场的反思和嬗变阶段，一种新模式逐步孕育。自2003年开始，市场进入了一个新的阶段：由单独操纵变为机构共谋。富有浪漫和激情色彩的独行侠单枪匹马闯荡江湖的时代过去了，如罗马军团般的集团作战方式开始盛行。英雄消失，群狼并起。
　　
　　做庄模式的衰落和共谋模式的兴起，在于市场格局和投资理念的变化。市场格局的变化体现在原先强弱不均、弱肉强食的“机构-散户”博弈格局，已随着超常规发展机构投资者的政策，演变为强弱均等、相持不下的“机构-机构”博弈格局。原先“机构-散户”的市场格局成就了庄股模式。而超常规发展机构投资者的结果，使得股市成为机构之间的搏杀战场。一般，机构都会重视价值投资理念，而市场上具有相对投资价值的股票不多，几乎每个素质相对好一点的股票，都有两家以上的机构出现在前十大股东名单之内。众机构实力相差不多。而且作为机构，忍耐力比散户强很多，洗盘难以将对手洗出来，而一拉升就有别的机构出货。众机构只好在那里博弈，一起耗着，游戏难以为继。
　　
　　一年多的痛苦博弈，使机构们认识到彼此拆台谁的日子都不好过，与其博弈互伤，不如共谋同进。于是，2003年以来，机构进入了共谋时代，共谋模式渐具雏形。
　　
　　共谋模式和庄股模式的区别，一是炒作基础不同，庄股模式炒作的基础是虚假的题材，共谋模式炒作的是真实的业绩；二是参与机构不同，庄股模式基本上是一家机构操纵，共谋模式却是多家机构共同参与；三是炒作手法不同，庄股模式是利空吸货、对倒拉升、利好出货，共谋模式是主导机构先于其他机构发现公司价值而进场、其他机构后知后觉陆续跟进、公司股价因价值发现而持续上升、先行机构逐步兑现利润、后进机构被套。
　　
　　在共谋时代，以真实价值为基础，以成长为动力，机构之间层层接力、步步推进。少量股票走出长期上升通道，而不同的机构群体分布于上升通道的不同阶段。机构的先行后进，以研究力量、理念的号召力决定其顺序。研究水平低、醒悟晚者从先进者手中接过筹码，先进者则不断挖掘新的价值投资品种，导致局部热点连绵出现。在操作上不寻求资金优势，只依靠研究水平；不追求控盘，不单打独斗，只领导潮流；不主动洗盘，只控制成本；不追求过高的收益率，只追求合理的收益率。建仓阶段要比其他机构抢先一步介入，抢到成本相对低的筹码，获得相对成本优势；出货阶段留一段利润空间给后来的其他机构，以使自己的利润顺利兑现。机构之间的群体协同类似雁行模式：若干机构领先，众多机构随行，集中攻击少数股票。
　　
　　共谋模式的缺陷
　　
　　在共谋模式的试运行阶段，该模式已暴露出三个重大的缺陷。能否获得和庄股模式同样的地位和繁荣期，取决于先行的共谋机构能否尽快找到消解这三个缺陷的方法，使共谋模式进入良性循环，不断增强自我完善能力。否则，共谋模式也不过是一个失败的试验。
　　
　　一、共谋的众机构只能共富贵，不能同患难。上涨阶段，众人拾柴火焰高，涨的很热闹，大家都很开心，而一旦调整开始，一个个都会争先恐后地逃跑，大难来时各自飞。跟风时有人，护盘时无人（这一点与庄股时代有明显的差别，庄股时代有主导机构进行护盘），涨得慢，跌得快。
　　
　　二、共谋模式所操作的股票，在调整之后很难再做起来。共谋模式中，最后接棒者是机构接力队中最差的，因其研究水平落后，资金实力不足，后知后觉，一旦套牢便无力再战，能制造出一个小反弹就不容易了。此类机构以基金为主，资金没有成本，套牢后也不着急，长期耗在里面，别的资金避之惟恐不及，不愿染指，于是主流资金曾经热烈追捧的板块将会沦为死亡板块。共谋时代的调整不仅杀伤力很强，而且沉寂之后很难再恢复元气。
　　
　　三、国内基金被迫短线操作的方式决定了共谋难以长久。国内基金业一年一季的考核方式，每周公布净值，使得基金经理存在很大压力，短线操作风行。在股价上涨一段时间、有一定的获利之后，基金就存在很强的套现冲动。此时市场上若有任何的风吹草动，共谋团体中就会有人叛变，急于落袋为安。一旦有人率先开始套现，就会有更多的基金跟着套现，股价就会突然垮掉。2003年4月中旬出现的一波快速调整，表面看是因为非典，内在原因就是共谋模式自身的缺陷。新秩序的形成
　　
　　进入共谋时代之后，正规机构改变分散投资乱撒网的做法，由分散转为集中，渐渐集中于蓝筹股。它们的这种醒悟和行动，对市场新秩序的形成善莫大焉，其影响甚至会超出它们自己的预想。它们只是从自己的角度出发，按照逐利的本能，经过摸索，找到适合自己的方法，但市场新秩序却在它们的自发行动之上逐步成型。
　　
　　我理解的市场秩序是这样的：正规机构与非正规机构，各依本性和特点，前者以组合管理为手段，以价值投资为招牌，势力范围在一线蓝筹股群；后者以单独做庄为手段，以概念题材为招牌，势力范围在三线重组股，大家分别占有属于自己的地盘，经营自己的摊子，互不相扰。但是，在前两年，这种秩序被正规机构的分散投资搅乱了，正规机构侵占了非正规机构的地盘。大家打起了乱仗，最后两败俱伤。越轨者正是正规机构。
　　
　　目前，市场正处在正规机构醒悟之后的战略调整期，过程为撤退-收缩-集中。在这个由乱而治的过程中，不断有资金介入的蓝筹股将会风光一时、持续走牛，而三线股因为非正规机构要等到正规机构完全撤离之后才会进驻，从资金流上看，中间会有一个空白中断期，所以仍然处于沉寂之中。一旦正规机构战略调整结束，流入蓝筹股的资金流放缓，所谓的价值发现期结束，蓝筹股行情也就差不多了。而随着非正规机构逐步挺进三线股，市场的热点也将转到三线股上去，开始新一轮的炒作。
　　
　　对市场格局的影响
　　
　　在共谋时代，行情演绎的形式可能是一个以箱体震荡为特征的平衡市。在这个震荡过程中，研究力量和挖掘水平超前的机构，引领着板块的轮动。大盘无趋势运行时，资金存量在行业间流动。最终，指数并没有上涨多少，但一些股票却会出现可观的涨幅。个股与大盘不再同步，嚷嚷了很长时间的轻指数、重个股的操作思路，可能真正找到了适用的时代。
　　
　　在这一市场格局中，不再存在踏空的概念。在指数的某一个上涨波段，可能会错过此波段内的某主导性行业板块的行情，但并不表示从此失去了获利的机会。无论是在当前主导性板块上拥有仓位的机构，还是没有仓位的机构，挖掘下一个行业板块总是最重要的工作。不奢望踩准每一个轮换的节奏，抓住每一个主导性行业板块，能够把握住一两个阶段性的主导板块并成功地锁定利润，就能够取得超越大盘的成绩。因为平衡市的特征，一番热闹后，指数可能会回到起点。
　　
　　有效仓位的概念进一步强化，结构调整的行为将伴随着整个行情的演绎。不同时段，有效仓位所代表的意义不同，随着行业板块被轮番挖掘而代表着不同的行业。并不是所有的行业和板块都会一一登场表现，也不是所有的个股都会有机会获得与大盘相同的涨幅。若有效仓位与当前市场的主导性行业板块不同，若仓位结构的调整不能吻合行业板块的轮动节奏，即使在当年的箱体震荡全过程一直满仓，最终可能也只是拔下一根牛毛，若最后收尾阶段心有不甘、控制不好，可能还会亏损。
　　
　　在平衡市中，市场提供的获利机会比以往的传统牛市可能更多。传统牛市中，即使是成功做庄的机构，在整个行情周期内可能只来得及做一只股票，而在局部牛市中，机构不再做庄，环境条件也不适合做庄，而是以共谋的方式，可以轮番参与多个行业板块。成功的机构，只要能够抓住或者是主动引导行业轮动的节奏，最终的获利可能比在传统牛市中还要丰厚许多。对于那些挖掘行业能力略差、不那么成功的机构，也不至于因为错过一段行情而再也没有补救的机会。