贬值阴云笼罩人民币中远期表现

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贬值阴云笼罩人民币中远期表现

正略钧策管理咨询  合伙人  王丹青

近一段时间，贬值的阴云开始笼罩人民币的中远期表现。根据美元汇率的公开数据统计，11月以来人民币实际贬值0.5%。与此同时，境外人民币无本金交割远期合约NDF也显示，未来1个月到2年的人民币对美元汇率正在逐步走低。

自从我国进行汇率机制改革以来，人民币就呈现一路走高的趋势。以美国为代表的发达国家，也一直在人民币汇率问题上给予中国极大的升值压力。如今，随着外部经济环境的变化、国内经济形势的惯性发展，笔者认为过往人民币“一路看涨”的走势，在未来也许会出现新的变化。

全球政经环境下的美元走强

2011年以来，从中东的乱局到欧盟的债务危机，全球的政治经济形势发生着深刻的变化。虽然美国尚未完全走出经济低迷的窘境，但是依托美国强势的经济和军事实力，美元在这样的乱局中再次成为重要的“经济避风港”。

作为全球唯一拥有强大军事与经济基础支撑的国际货币，到今天依旧是全球货币体系的核心货币。每当全球性国际爆发之日，全世界的市场参与者仍会以美元作为其资产的“避风港”。尽管今年的美国国债上限之争令美国经济、美国政治的饱受压力与质疑，但欧洲主权债务危机越发蔓延与升级、日本经济继续疲软、新兴市场经济体不确定性上升、中东政治民主运动愈演愈烈的形势，还是导致全球经济的参与者只能选择与“信任”美元，从而令美元汇率强劲升值，而就中远期来看，美元的强势地位会更加明显。而这样的国际环境变局，也正影响了人民币近一阶段以及中远期的市场评价。

而且，由于初级产品市场正逐步进入本轮牛市的后期，新兴市场经济体风险上升也进一步增强了美元的升值压力。初级产品牛市终结、新兴市场经济体经济停滞货币疲软、资本逃向美元三者会形成自我强化的循环。如果其他新兴经济体的货币汇率出现巨幅的波动，已经融入全球经济体系中的中国经济也将难以独善其身，从而不得不在全球的大环境中，承受与其它新兴市场货币一样的贬值压力。

国内经济发展的中长期压力

首先，在国内通货膨胀加剧的态势下，人民币实际上对内是在不断贬值的。而且，由于国内政府宏观调控政策改变了中国经济以往“高歌猛进”的发展态势，以及以“温州民间信贷”危机为呈现方式的国内实体经济空洞化的趋势，导致相关机构进一步看低中国经济的中长期表现。从而，因为整体经济环境的不确定性，影响了人民币汇率的整体表现。

其次，由于近一阶段人民币升值的预期，导致大量国际热钱的涌入，使得人民币升值进一步得以实现。但是，随着美国经济的进一步复苏，以及由于国际政治经济环境下的美元走强，大量资本已经开始重新流向美国，而且这一流动也呈现出快速增长的趋势。因而，随着大量热钱的重新回流，人民币的升值压力也会逐步降低。除此之外，近一阶段国内富豪大量海外移民所带来的资本“外逃”，也进一步加强了相关资本的流出。

另外，中国地产行业的泡沫应该是有目共睹的，因而在极端的条件下，一旦地产泡沫破灭，那么人民币将迎来灾难性的巨大贬值压力。虽然这只是极端的情况，但是在中国整体经济不确定的前提下，西方机构对于中国地产的预期与判断，相信也会有相应的调整和重估。而且，驻存在中国地产上的资本，很大一部分是外资资本，一旦人民币的升值预期结束、或者人民币升值的空间进一步被压缩，那么这部分海外资本的撤离，也会为人民币的贬值“火上浇油”。

综上，我们可以发现，即便人民币的贬值预期并没有那么明显，但是人民币的升值压力正在逐步减弱。笔者认为，虽然中长期的人民币被贬值阴云所笼罩，但是这正是在新的国际政治经济环境中，人民币的汇率从相对极端的情况逐步向均衡值靠近的表现。而且，利用这个人民币相对预期均衡的机会，也正可以对人民币的汇率形成机制做相应的探索与调整，为我国人民币的科学管理奠定基础。

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