据西格尔称,从历史上看,每三年中股市都有两年是上涨的,经通货膨胀调整后的年均涨幅为7%。而Ned Davis Research的数据显示,自1925年以来,以十年为单位递进式地分析美国股市(例如1925年至1935年,1926年至1936年),几乎每个十年都是上扬的,上涨的比例高达98.6%。
不过,纽约大学(New York University)斯特恩商学院(Stern School of Business)的金融史教授理查德•塞拉(Richard Sylla)称,当股市投资像20世纪20年代、60年代和90年代那样变得疯狂时,股市表现低于正常水平的时期会因此而延长。 塞拉研究了19世纪美国股市的兴衰。他发现,在19世纪前10年的最后几年、20年代初、以及40年代、60年代还有20世纪初期,股市都经历了异常繁荣的时期。而这些时期过后,在19世纪30年代、50年代、70年代以及20世纪20年代前,尾随而来的却是漫长的低迷期。在2001年发表的一篇论文中,塞拉预言会出现一次长达10年的股市疲软期。
塞拉说,当人们在一个时期(如1982年至1999年)获得了格外好的投资回报后,接下来的10年中他们的日子往往就不那么好过了。他的研究表明,异常繁荣的股市会透支未来的收益。当繁荣散尽,收益便会降至正常水平之下,从更长期来看,股市平均回报也就回归到了7%的正常水平。经济学家将之称为“均值回归”(reversion to the mean),也就是说股市超常的表现不会永远持续下去。
正是在散户投资者的“帮助”下,科技类股和房产市场的泡沫得以成型。近年来,投资者投入美国股市的钱要比此前股市投资热时少了很多。行业团体Investment Company Institute提供的数据显示,在股市投资最热的2000年,美国人向共同基金新增投资2,600亿美元。而去年,美国人从这种基金中取走的钱要多于投入的钱──二者之差高达464亿美元。