通胀向左，通缩向右

正略钧策

通胀向左，通缩向右

正略钧策管理咨询 顾问 陈和午

国家发改委10日宣布，决定自11日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低420元和400元。这次降价是继5月10日和6月9日之后中国今年第三次下调国内汽柴油价格，也是2008年12月实施现行成品油定价机制以来国内油价首现“三连跌”。成品油价三连跌，重新回归“6时代”，有助于进一步舒缓通胀。
       最新的数据显示，6月份CPI已降至3%的政策高压线以内，仅为2.2%，创29个月新低，通胀老虎终于开始入洞。自2月份以来，CPI不断回落，通胀压力大降，这为央行开闸放水提供了契机。但需警惕的是，上半年CPI同比仍上涨3.3%，消费者物价感受并未显著好转。央行调查报告显示，二季度居民物价满意度指数为18.2%，高于去年同期1.4个百分点。其中，65.7%的居民认为物价“高，难以接受”，较一季度提高2.8个百分点。而且，借通胀走低之机，公共产品上涨再次涌动，电价已经上涨，居民阶梯电价7月1日试行；而发改委官员近日表示，将继续推动水价上浮；而按照以往的经验来看，在资源价“闯关”的当口，其他公共产品步其后尘的概率很大，因此CPI的“2时代”能保持多久不得不打个问号。
     另一方面，PPI持续走低，6月份PPI同比下降2.1%，连续4个月呈现负增长，创下31个月以来新低。PPI的大降，生产资料价格下行是重要原因。据商务部监测数据显示，6月25日至7月1日，有色金属、农资、能源、建材、钢材、轻工原料价格下跌。其中，有色金属价格下跌0 .9%，能源价格下降0.7%，原油价格下跌2.3%，为连续第11周回落，累计跌幅达20.8%。实际上，废品价格一天一个价无疑是映射PPI走势的一个缩影。今年以来，随着石油等大宗商品价格的大幅回落，废品价格在上半年上演了大幅跳水的行情，整个废品行业的回收价格平均降了约40%。不仅废纸，其他如塑料瓶，钢、铁、铜等边角料的回收价格也在走低。
     从目前的形势看，PPI和CPI联袂下降，意味着通货膨胀的大大缓解。从理论上讲，PPI一般应领先于CPI的变化，CPI是滞后指标，如果这样，那么CPI短期大幅上升的概率很小。但也有研究认为，在中国，PPI不是CPI很好的领先指标，应更多观察市场结构和中国的经济结构自身对CPI的塑造作用。另一方面， CPI和PPI的双双下滑，特别是PPI的连续负增长，也显示通缩风险的抬头。不管是从进口贸易增长的疲软，6月份进口增长仅为6.3%，还是动力煤价格和钢铁价格的持续低迷，都反映了国内需求的萎缩，中国经济可能再次站上了通缩的门槛。实际上，摇摆在通胀和通缩之间，中国经济向通缩倾斜的可能性加大。近日，国务院总理温家宝连续3天座谈经济形势，一方面表示当前中国经济运行总体上是平稳的，但下行压力仍然较大，另一方面强调稳增长不仅是当务之急，而且是一项长期的艰巨任务。
    在笔者看来，总的来讲，目前通胀老虎虽已收敛，但风险尚未完全消除，而通缩风险又开始隐现，中国经济再次陷入通胀风险与通缩风险交替出现的困境。

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