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央企产融结合之路
背景：
12月23日，国务院国资委在京召开中央企业负责人会议。国资委主任、党委书记王勇在会议上作了
重要讲话，他指出：支持具备条件的企业探索"产融结合"。国资委相关部门人士认为，国资委首次明确
支持，意味着当前推行"产融结合"的条件已经成熟。
产融结合"是指产业资本与金融资本通过股权融合等多种方式形成的结合与互动。从亚洲金融危机后
明令禁止，到前几年默许，再到此次明确支持，国家对是否鼓励产业资本和金融资本结合的政策出现了
转变。在退出房地产、酒店等三产业务后，金融业有望成央企可以选择的对象。
华彩观点：
华彩专家认为，走产融结合之路是帮助央企成为具有国际竞争力的大型企业集团的必然途径。具体
来看，央企进行产融结合能够得到以下三的方面的好处：
一是降低市场交易成本，提高收益。当央企由外部金融机构提供服务时，必须按较高的市场价付给
金融企业相应的报酬费用。节约市场交易费用、外部利润内部化成为企业集团产融结合最直接动因之一
。
二是减少市场的不确定性，降低经营风险。银行等金融机构为企业提供金融服务时，一般出于自身
风险的考虑，往往更为强调风险控制，从而容易出现"晴天送伞，雨天收伞"的状况。如果实现产融结合
，在集团共同的产权约束下，交易稳定，在严格控制关联交易规模和风险控制的前提下，信息不容易失
真，既可以减少市场的不确定性，降低企业集团的经营风险，又能避免企业逃废银行债务而引发的道德
风险成本，增强金融机构的竞争力，实现双赢。
三是获取产业与金融协同效应，增强竞争优势。判断企业集团产融结合必要性的基本标准之一，就
是看产业与金融之间在严格控制风险的前提下，能否相互依存、相互驱动，利用产业的资源和品牌优势
支持金融的发展，并以金融资本为后盾推动产业资本的发展，从而使企业集团通过产业与金融产生协同
效应而获取竞争优势。
四是形成集团金融资本控制，增强凝聚力。产融结合对强化企业母公司对子公司管控机制具有特殊
意义。母公司进入金融产业是建设集团投融资平台的需要，也是母公司对子公司实行资本控制和战略协
同的重要手段。母公司通过股权投资形成对下属企业股权控制关系、及由股权控制关系派生的人事控制
，产融结合，在遵循金融监管原则的前提下，将形成母公司对下属企业金融资本控制关系。同时，通过
这条金融纽带，可以监控集团成员资金往来情况，及时发现和控制财务风险。
但是，产融结合也将给企业带一定的风险，华彩基于多年对于产融结合的研究经验，总结出央企产
融结合的风险主要有以下几个方面：
一是整合风险。整合风险主要有三个方面:一是产业资本涉足自身并不熟悉的金融行业,或者金融资
本涉足于产业行业后,在经营上、生产上、技术上不能达到预定的协同效果,往往会使自身陷入困境;二是
在人事上、制度上、文化上不能按照预先设计的规划有效整合,使整个企业运行受阻,相互抵触,产生内耗
,拖累了自身发展;三是规模不经济与范围不经济。
二是内部交易风险。从世界范围来看,各国对于产业资本与金融资本之间的交易都有严格限制,内部
交易的出现会极大地影响市场的公正性,滋生不法交易。在美国,《金融服务现代化法案》规定,原则上禁
止金融控股公司持有商业型股权。在我国,很多企业入股金融机构的目的不纯,主要是为了圈钱,因为我国
的中小企业获取银行的贷款比较困难,但如果入股金融机构之后,资金问题便迎刃而解。新疆德隆集团染
指的产业五花八门,控制或参股的企业和金融机构达数百家,内部关联交易错综复杂,就必然存在大量的内
部交易风险。
三是风险的传递。当集团内部一家子公司陷入经营危机或陷入财务困难时,企业往往动用其他子公司
的资金来救助。这样,当一家子公司陷入危机后,就有可能引发另一子公司也陷入危机,从而使得各子公司
的经营状况相互影响,导致风险在各子公司之间传播,增大企业的风险,最终可能导致整个企业集团总体偿
付能力和稳定性下降,甚至整个企业就会面临破产倒闭的风险。
华彩专家认为，央企在产融结合型发展模式可以通过以下几个方面来实现：
一是参控股金融机构
包括商业银行、证券公司、保险公司、基金公司、期货公司、租赁公司、担保典当、汽车金融，小
额贷款等等。金融不仅是联系非相关多元化业务的纽带，其本身也具有较强的盈利性，因此大型企业都
纷纷进入金融行业。如宝钢不仅是交通银行的第四大股东，而且同时是华宝投资、华宝基金、太平洋保
险的最大股东，是深发展的第二大股东。从宝钢的这些投资可以看出，一是金融本身成为宝钢的一个新
增长点；二是金融板块能够为主业发展提供诸多帮助，包括资金、主导产业的金融租赁等。包括李嘉诚
是汇丰的股东，他个人也是汇丰的董事，道理就在于此。
参控股金融机构，是产融结合的主要形式。从发展态势来看，近几年由于参股商业银行受到资金门
槛的限制，更多的企业集团把目光转向较小的城乡银行、信托投资公司，或证券、保险等非银行金融机
构。证券业因为被视为未来的朝阳产业，成为企业分散投资的重点选择对象。现阶段，证券、信托被参
股多于商业银行；城商银行多于股份制银行。参控股金融机构的主要途径有四种：包括独家或多家联合
发起设立；借增资扩股之机参扩股；直接或利用关联企业去控股金融机构；借原股东退出之机售让金融
机构的股权等。
二是通过风险投资和创业投资进入某些行业
简单地说，风险投资包括天使投资，就是该公司第一笔、第二笔、第三笔投资，前面的都可以称为
风险投资。创投和风投的分界渐渐模糊，大概地就是企业私募的前几笔，都可以叫做风投，临到上市前
的，至少倒数第一笔，一般我们会把它叫做创投。
三是组建财务公司
财务公司是国家支持大公司、大集团战略，扶持大型企业的配套政策的产物，简单地说，财务公司
能够做融资、投资业务和中间业务，能够给大型企业带来极大的帮助。但即便现在财务公司的门槛有所
下降，依然相对较高，使财务公司作为一种资源十分稀缺，只有少数的民营企业才能获得该资格，比如
说浙江的万象集团。
另外，要真正发挥产融结合的优势，还需要在集团层面设计横向战略来使金融板块和产业板块之间
形成一个协同点。这就要求要做到六点：最低要求是减少风险；第二是保持增长；第三是利用金融板块
和产业板块的化学反应平衡现金流；第四是共享基础设施；第五是增加市场力量；最后是将核心能力转
化为资本。
最后，华彩专家特别提醒：产融结合型的企业也存在着极大的风险。央企需要尽快建立配套的全面
风险管理机制，使风险防范贯穿于企业经营的全过程。同时，在整个集团建立基于产融结合的风险评估
及优化创新体系，对风险进行识别、评估与防范，来应对多元化和产融结合带来的风险。（作者：华-彩
-咨-询）
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