[转帖]可口可乐高价收购汇源到底值不值

深海有鱼

　　可口可乐高价收购汇源到底值不值？
　　全球饮料巨擘可口可乐拟以近两倍的溢价收购中国大型果蔬汁生产商汇源果汁，总作价达179.2亿港元，是历来最大的海外公司全购中国企业交易，或可能重燃投资者对中国饮料市场的兴趣。
　　路透社报道，可口可乐及汇源果汁周三联合公布，可口可乐旗下全资附属公司提出以179。2亿港元收购汇源果汁全部已发行股本。可口可乐提出的每股现金作价为12.2港元，较汇源停牌前，即上周五收盘价4.14港元溢价1.95倍。有分析员形容可口可乐的出价是要“志在必得”，亦有指溢价可观是由于汇源本身的品牌及销售网络。
　　“可口可乐一直有意进入果汁市场，而汇源是这个市场的龙头。虽然相对整个饮料市场而言，果汁饮料占比较小，但在中国个人收入增长及更重视健康下，这仍然是高增长的市场。”野村证券分析师Emma Liu说。
　　以原材料为首的经营成本高涨、加上市场竞争日趋激烈，令中国消费饮料类企业的毛利近年持续受压，业内亦鲜见大型并购活动。是次可口可乐的收购是历来最大的海外公司全购中国企业交易。据汤森路透的资料，此前较大型的外资并购中国企业交易仅限于收购内地银行的少数股权。
　　在香港上市不足一年半的汇源果汁，是目前中国市占率最高的百分百纯果汁生产商，市占率约42.6%，其2007年度净利约6.4亿元人民币。汇源果汁在4月份曾表示有意提高资本开支，并不排除并购较小的果汁品牌公司，不料是次却获可口可乐提出全面收购。
　　“两家公司属于同一行业，而建立品牌需要花很大的气力，尤其是在中国这样庞大的市场”，大福证券销售及研究部董事杜冠雄说。
　　法国食品企业达能现持有汇源果汁23%股份，另汇源的策略股东私募基金Warburg Pincus(华平)亦持股6.8%。达能表示，预计可从是次交易中获得1亿欧元的资本收益，而私募基金Warburg Pincus(华平)亚洲董事总经理孙强回应路透查询时，则是否对交易投赞成票不予置评。
　　中国饮料市场并购热重燃？
　　据市场调查机构ACNielsen的数据显示，2007年中国的果汁饮料销售量为25。73亿公升，同比增长12。3%;销售额则为136.1亿元人民币。有分析员预计，中国的的果汁饮品市场，在未来数年仍可交出优于10%的增长，主要受到收入带动，料汇源果汁、康师傅及统一中国等将可因而受惠。
　　新鸿基金融集团策略师彭伟新表示，预料是次交易或会令近期被看淡的中国饮料行业获投资者重新审视。“既然可口可乐也看中这些公司，为甚麽其他同类型公司的估值不能高一点？”他说。不过他亦指出，外资并购中国消费饮料企业未必会成为趋势。“其他上市的果汁公司本身没有零售品牌，未必能够吸引买家垂青。”彭伟新说。
　　在并购消息刺激下，在港上市的果汁股份周三普遍造好，其中中国苹果汁生产商安德利果汁早盘收涨近19%；海升果汁亦一度大升逾16%，但早盘升幅已回落至0.96%。
　　安德利果汁董事长助理周锦雄回应路透查询时亦说，对于可口可乐收购汇源果汁不感到惊奇，“只是想不到出那麽高的现金价钱。”周锦雄并表示，虽曾有不少公司与其商讨增持公司股份，但谈不拢，且管理层对公司本身有信心，"无必要杀鸡取卵"，何况行业尚有甚大的发展空间，目前没有想过卖盘。“我们与汇源不同之处，是汇源面向中国的零售市场层面，而安德利果汁则为生产果汁原料，面向生产商，并以出口为主。”他说。
　　可口可乐藉并购拓中国市场
　　在1927年首度涉足中国市场的可口可乐，一直着力拓展这个拥有13亿人口的饮料市场，公司目前在中国虽有销售非汽水饮料，但仍以汽水饮料为主，亦没有出产百分百纯果汁饮料。因此，可口可乐或希望透过收购汇源果汁，填补其中在国市场这领域上的空白。
　　可口可乐行政总裁Muhtar Kent在新闻称中就表示，“汇源果汁在中国历史悠久，其果汁品牌已得到广泛认同，相信对可口可乐在中国的业务具互补作用。”
　　可口可乐(亚洲)发言人Kenth Kaerhoeg向路透表示，中国是目前可口可乐全球以销量计第四大的市场。该公司今年第二季在中国的整体销售量按年增长13%，比对其首季20%的同比增长略见放缓。
　　北美市场步入饱和，亦可能是另一个推动可口可乐并购中国公司的原因。在2008年首季，可口可乐就是凭着海外的强劲销售增长抵销北美市场的放缓，以交出优于市场预期的业绩表现。