[转帖]金融危机是怎样形成的

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对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题。有专家指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易，另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（CDS）。那么，次贷、杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机？为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。
　　1.杠杆

　　目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20-30倍杠杆操作，假设一个银行A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以30亿资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产而言，这是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资产还欠15亿。　

　　2.CDS合同

　　由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不会进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5000万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A、B双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。

　　3.CDS市场

　　B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，C赚了20亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复炒。

4.次贷

　　上面A、B、C、D、E、F……都在赚大钱，那么这些钱到底从哪里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自本国的次级贷款。次贷主要是给了普通的本国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8％-9％以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C、D、E、F等等都跟着赚钱。　　

　　5.次贷危机

　　房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停地付，终于到了走投无路的一天，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到哪里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保险在哪里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G濒临倒闭。　　

　　6.金融危机

　　如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临破产的危险。除了A之外，还有A2、A3……A20，统统要准备倒闭。因此G、A、A2……A20一起来到财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说：G万万不能倒闭，它一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A……A20的保险金全部由本国纳税人或其他国家支付（通过印钞等手段）。　　

　　7.美元危机

　　上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说美国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000亿，那么对于剩下的那些违约CDS，美国政府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20、A2、A22等等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，美元大贬值已经不可避免。

■背景分析

　　大萧条与次贷危机有哪些相似之处？

　　历史总是惊人的相似，尽管到目前为止，次级抵押债券崩溃所带来的影响还远远没有出清，但从多个角度看，这场危机同历时数年之久的大萧条颇有相似之处。

　　首先是金融系统遭受灾害的深度与广度很相似。在两者之间的任何一次危机中，都不曾出现过如此多的金融机构陷入麻烦：银行、保险公司、住房贷款抵押机构几乎无一例外地受到波及，金融恐慌将整个市场推入了灾难。

　　在大萧条中，因恐慌而导致银行倒闭的现象屡见不鲜，在1930-1932年间，对银行倒闭的担忧促使存款人提前支取存款，银行为此不得不抛售资产变现，整个市场的大规模抛售给银行带来了巨大的损失，并最终导致很多小型银行的倒闭。

　　在本次次贷危机中，恐慌心理依然扮演了重要角色：从最初对贝尔斯登旗下两只基金的抛售到其后股市的大幅下跌，投资者的恐慌情绪变成了美联储最大的敌人。而在数轮暴跌之中，银行股的损失最为惨重———到目前为止，美国、欧洲的大多数银行股价都缩水了一半以上。今年以来，美国已有7家银行破产倒闭，两大房贷融资机构房利美和房地美也已陷入困境。

　　另一个最大的相似之处是房地产市场的崩溃。在大萧条开始之时，所有住宅中大约一半都被抵押了。在1934年的美国《城市住宅金融调查》中，在被调查的22个城市中，自有房屋抵押贷款的违约比例均超过21%；在超过一半的城市中，这一数据超过了38%，甚至有的地方达到了50%-60%，债务人普遍破产。

　　从去年开始全面爆发的次贷危机则正是由美国房地产价格的大幅下跌而直接引发。从2006年美国房价开始下跌，次级贷款的违约率便不断上升，越来越多的债务人因无力还债被赶出家门。到了今年第一季度，美国的房屋净值贷款的违约出现20年来最严重的拖欠还款情况，而6月份美国购房者因无力还贷而丧失住房赎回权的案例数量较去年同期增长53%。更为糟糕的是，目前质量优于次级贷款的Alt-A贷款和优质贷款的违约率也分别翻了四倍和一倍。