佳佳盈：三板做市企业定增现破发 市场供应增大风险初现

佳佳盈财富

以利相交，利尽则散。

随着新三板二级市场4月7日以来价格的持续调整，此前跟着二级市场估值不断攀高的新三板挂牌企业股票增发，正在面临“破发”风险。

东方财富(84.410, -6.20, -6.84%)Choice数据显示，现有308家做市企业中，有271家正在或已经通过定增进行融资，而其中11家正在面临或濒临“破发”。

“已做市企业的增发估值已经相当昂贵，安全边际太低。新进机构要想办法向‘上游’回溯。”上海某专注三板定增的私募投资经理向记者表示。

抢筹迷狂
“个人投资者也能参与增发，但是往往要通过机构代持再过户的手段，因为现在三板企业也在挑资金，个人投资者机会太小。”上海三板投资者李琳表示，“我的中科招商股票是托朋友拿到的，价格是38元。”
4月初实施的中科招商定增，价格为18元/股，35名投资者的数量限制使得最低资金门槛限制水涨船高，最终接近1亿元。蜂拥抢筹的投资者隐藏于信托通道或基金子公司通道之中，更有无法统计的像李琳一样的投资者通过各种途径代持获得股份。
观察中科招商4月初以来盘面，尽管成交量稀少且价格长期盘踞在35元附近，但多次18元成交及1元成交说明代持过户正在频繁发生。
“中科招商和九鼎就是以后三板指数的大蓝筹，就像A股中的金融股，虽然弹性不一定比得上成长股，但是确定性最高，机构进场优先配置的也会是它们。我认为18元的价格不仅不贵，甚至十分便宜。”北京某三板私募投资经理表示。
随着新三板二级市场从2月中旬开始直到4月初的暴涨，曾经连银行贷款都可能无法获得的三板企业老板忽然发现，全国各地的资金正在挤破门槛“自带干粮”来投。
“一开始大家争抢的是质地和流动性都比较好的做市股，做市股抢光之后，大家只好去抢马上将要转做市的协议股。”前述投资经理表示，“这些都抢光以后，号称已经有做市意向的企业也进入了搜索范围，最后连稍稍有些‘姿色’的协议股也遭到了哄抢。”
“在主板和创业板市场很少见到折价发行的定增计划，在新三板市场比比皆是，而且估值更低、成长性更好，这对于初到新三板市场的投资者来讲简直是遍地黄金。”前述投资经理表示，“但是后来事情开始变得有些令人害怕，人多的地方就有可能发生踩踏。”
从数据来看，3月份新三板市场共发生97次定向增发，募集资金49.42亿元。而到了4月份，新三板挂牌企业完成115次定向增发，包括100次已挂牌公司股票发行和15次挂牌同时股票发行，募集资金达到54.34亿元，募集金额环比增长9.95%。同时，4月份有281家挂牌企业宣布拟发行股票，拟发行数量为33.46亿股，拟募集资金101.46亿元。
形成鲜明对比的是，三板二级市场价格却在4月7日后开始了深度回调，尽管4月底出现了小幅反弹，但很快便后继乏力，此前入场的部分投资者开始面临安全边际逐渐消失甚至亏损的局面；而一些在市场情绪高涨时“待价而沽”的企业，也在面临拟实施定增价格下限高于现价的尴尬。
根据东方财富Choice终端数据，当前已实施定增发行价格高于收盘价，或拟实施定增价格下限高于收盘价的做市企业共有3家，分别是伯朗特(430394)、美佳新材(831053)、凌志环保(831068)，而濒临“破发”股票则有8只。
以伯朗特为例，根据其股东大会批准的股票发行方案来看，拟发行价格区间为30元到60元，而其历史最高价格为45元，5月13日收盘价为27.89元。低迷的二级市场成交量和价格，使得高达30元的定增价格区间显得“高处不胜寒”。

供应量持续加大
定增抢筹的背后原因，是短期汹涌而入的资金打破了新三板市场的供需平衡。
“现在尽管有2395家挂牌公司了，但是可流通股份只有380亿，在可流通股中，挂牌公司股权又比较集中，真正实际进入流通的股份有限。所以现在的主要矛盾不是投资人不够，而是产品供给不足。”股转系统总经理谢庚5月13日在北京公开表示。
“短短半年时间，三板企业老板面临的融资环境发生了天翻地覆的改善，甚至让其中很多人开始飘飘然，以为自己真的身家多少亿了。”华南某大型券商场外市场部负责人表示，“有些老板开始热衷于搞资本运作，因为这钱来得更容易，甚至热情比我们这些中介机构还高，开始惜售股份，甚至把定增询价搞得像拍卖一样。”
“一开始是请我们过去参加路演的，后来发现机构态度十分积极，企业开始觉得价格定得低了。结果定增价格连续提高3次，我们感到有些无语，但现场机构依然在抢。”一位参加了安徽芜湖某企业定增路演的机构人士表示，“为什么股转挂牌这么快，还是有人想‘借壳’？无非是想赚这波‘傻钱’而已。”
事实上，针对这一局面，股转系统正在通过两大途径恢复供需平衡，一是继续提高挂牌企业数量，二是提高采用做市转让方式的企业数量。
从挂牌企业数量来看，新三板正以每天10家左右的数字扩容，根据股转系统披露数据，截至5月8日共有838家企业正在排队待审。业内预计年内挂牌企业数量突破5000家并非不可想象。
而对于现有挂牌企业，提高做市转让企业比例也将快马加鞭。从当前2300余家企业来看，仅有300余家企业采用做市转让方式，而当前应对企业做市潜在需求的券商仅有68家，产能远远不足，股转正在着手解决这一矛盾。
“证监会[微博]去年发布了118号文，马上将允许基金公司子公司、期货公司子公司、PE、VC等非证券类机构承担主板券商的职能，包括推荐和做市。不仅会加大参与市场的资金量，人才量，还会带来很多新的理念。”谢庚指出。
“很多人带着A股市场的逻辑来做新三板，下场注定不会好看。A股市场是一个供给受限的市场，所以可以用‘抢’的方式来做‘投资’。”前述投资经理表示，“新三板更像港股市场，糟糕的企业无人接盘而且供给足够充分，一不小心就深度套牢。必须沉下心去了解企业，研究企业。”