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【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 10:10:18 】 呵呵，终于把分析报告写完了，下面把它和在一起，大家请慢慢审阅。
中国股票市场第一只价值一百元的股票——————小商品城
各位股友不要轻视小商品城，一定要耐心地看完这篇分析帖子！
一、 为什么小商品城目前价值一百元。
很多朋友都知道浙江的游资很厉害。温州的炒房团甚至震动了上海、北京的房地产市场，浙江杭州、温州、宁波等地住宅均价已经超过4000元，部分地段的房价甚至已经超过8000元。这还是住宅的价格，浙江的商业铺位的价格更高，杭州、温州等地的商业铺位每平方米价格超过8万元。小商品城所在浙江省义乌市目前是中国最大的小商品集散地，也是越来越重要的国际性小商品交易中心，官方统计的年商品成交金额超过250亿元，《经济参考报》消息：“到浙江的外国人有一半直接到浙江义乌市，在这里常住从事商品贸易的外国人已经超过5000人，当地民间有一说法，随便从窗口扔出一把石子都能打中一个百万富翁，在义乌小商品城经营的经营户年收入都超过10万。”从这些现象可见浙江义乌商品经济的繁荣程度，也是因为这种繁荣使浙江义乌的商品房价格高涨，住宅均价达到每平方米2500元，商业铺位价格每平米2万元，去年进行的一次商业开发用地拍卖，甚至拍到每平方米4.9万元。
现在，我们来看小商品城的基本情况，浙江义乌的小商品交易实行按商品类别分区管理，就是一类商品只能在一个地点经营，具有政府管制特征。而小商品城几乎垄断了义乌小商品贸易的全部，除袜子市场由其控股股东经营外，其他的商品都在小商品城的经营场地上经营。小商品城地处浙江义乌最黄金的商业地段，占尽天时、地利，现在的经营场地面积是80万平方米，2004年10月国际商贸城二期一阶段60万平方米建成以后，总的经营面积会超过140万平方米，2005年9月国际商贸城二期二阶段建成后其经营场地面积将达到近200万平方米。我们这里测算一下140平方米商铺的价值，如果平均按1万元/平方米的低价计算，会得出一惊人结果：其经营场地总价值超过140亿元，这还是不包括其他资产（10亿未开发土地等）的保守估算，折算到1.2亿的总股本，每股价值将近120元。
很多朋友也许会想到，即使该股资产总额真有这么高，它总还有负债。小商品城2003年年报显示该公司总负债为17亿元，这些负债的构成主要是：一、购买国际商贸城二期的土地7.3亿元；二、购买“金桥人家”土地款3.3亿元；三、福田市场收到的预收租金5亿元。从其负债结构上还，福田市场5亿元的预收租金是不用偿还的，而且该公司在增发招股说明书提示国际商贸城二期目前供不应求，6600个商位，登记需求人数已经超过1万人，2004年10月竣工后可预收租金8亿元，加上增发募集的3.5亿元资金，该公司的负债结构会进一步良性化，几乎没有负债压力。
如此优良的基本面，确定该公司的投资价值优良。打个比喻，如果现在用20万元买入该公司股票10000股，相当于今年拥有浙江义乌的黄金商业铺位120平方米，明年会有近170平方米，也就是说你的成本每平方米不到1800元，比当地住宅价格都低。如果浙江温州的炒房游资发现这一超值机会，那就不用到全国各地炒房地产了，呵呵！
二、小商品城的业绩及成长性分析
（一）、2003年，小商品城的税后利润是6326万元，每股收益是0.63元，影响小商品城2003年利润有几点因素值得我们注意：一、该公司下属银都酒店会计制度变更的影响，银都酒店98年装修后，将装修费用列入固定资产计划20年内摊销完毕，由于该公司懂事会决定在2005年对其从新装修，98年未摊销完的装修费余额在03--04年期间全部摊入经营费用，影响公司03年税前利润2500万元；二、由于房地产会计制度发生变更，该公司在03年已实现全部销售的“嘉鸿华庭”项目无法按原收付实现制列入03年年报，减少03年税前利润2500万。这两项会计变更共影响小商品城2003面税前利润5000万，由于该公司三项费已按责权发生制计入03年，这里不在考虑费用的影响，扣除所得税后减少03年净利润3300万元。所以排除这两项非持续性因素的影响，小商品城2003面的税后净利润应为9626万元，每股收益应位0.96元。
（二）、2004年，银都酒店会计变更的负面影响将继续存在，房地产会计变更将对小商品城产生积极影响。2004能使小商品城利润发生变化的因素有以下几项：
1、市场经营收入，也就是商铺出租收入。03年小商品城的市场经营收入主要来自三大市场：篁园市场、宾王市场、福田市场（国际商贸城一期）。皇圆市场、宾王市场由于部分老商户搬迁入福田市场后（小商品城的市场是按商品类别实行分类管理，部分类别会随着商品经营地点调整进行搬迁，但是原场地会经营其他商品，所以不会出现空置，03年小商品城的商铺出租率100%），原来政府管制定价（每月80-100元）的商业铺位改按市场化经营，近两年收入一直按50%增加，预计2004年可增加税前收入2500万元（按20%的增长率预计）；福田市场已于2002年10采取预收2-5年租金的方式 取得收入，03年经营收入不会发生变化；国际商贸城二期一阶段2004年10月竣工开业，公司预计其年收益达2亿元，2004年3个月可体现收入5000万，按福田市场03年50%的税前利润率，该市场可为小商品城带来2500万的税前利润。04年该公司市场经营收入可增加税前利润5000万，税后利润增加3400万元。
2、房地产收入。2003年小商品城房地产实现毛利2600万元，04年其房地产有两个项目产生利润：一是因会计制度变更未计入03年年报的“嘉鸿华庭”，预计2004年可实现毛利2500万元；二是已经销售完毕的“名仕园”，预计可实现毛利4500万元。即使不考虑04年将竣工销售的“金桥人家”，小商品城2004年房地产可实现毛利7000万元，比2003年增加4400万元，参照03年净利占毛利的比率35%，房地产比2003年增加净利润1600万元。
3、商品销售、展览、广告等收入。2003年，商品销售收入超过6亿元，但是它给公司带来的税前利润没超过1000万，对公司税后利润的影响几乎没有，考虑到公司打算放弃这也业务，这里不考虑商品销售对04年业绩的影响；展览和广告收入的毛利率很高，对公司的净利润贡献却不大，所以这里也不予考虑。
综合以上三个因素，小商品城2004年税后净利润预计比2003年增加5000万元，其净利润总额将达1.13亿，增发新股摊薄后每股收益0.96元。
（三）、2005年，在这里对其业绩作简单的预测。对小商品城2005年业绩产生影响的因素有以下几点：1、篁园和宾王市场随着部分老商铺继续迁入国际商贸城二期实行市场化管理面积增加，租金收入会继续增加，预计增加2000万元；2、福田市场随着2年期预收租金到期，出租价上调可增加收入1000万元（其市场年收入1.6亿元）；3、国际商贸城二期体现全年收入2亿元，比2004增加1.5亿，可带来税前利润7000万；4、房地产项目随着投资近10亿的“金桥人家”、南昌等项目的竣工销售，预计比2004年增加税前利润3000万；5、银都酒店会计政策变更的影响已经消除，在扣除新装修增加的装修费摊销影响（预计1000万元），预计可减少经营费用1500万，相对增加税前利润1500万元。由于该公司在2004年完成了增发，集资3.5亿，加上04年10月国际商贸城二期可带来8亿无须支付利息的预收租金，该公司05年的财务费用不会增加甚至会减少（这里就不考虑减少因素了），另外该公司商铺都用于出租，经营费用不会发生大的变化，唯一需要考虑的就是管理费用可能出现增加，由于没有估入财务费用减少，这里就用于抵扣也不予考虑管理费用增加，所以该公司05年的费用与04年相比会相对稳定。
综上因素，小商品城2005年税前利润预计比2004年增加14500万元，扣除33%的所得税影响，税后利润可增加1亿元。2005年小商品城净利润将达2.13亿元，每股收益达1.7--1.8元。
小商品城受当地政府支持的“垄断经营”可以说是一把双刃剑，既给其带来了一定的垄断利润，同时当地政府考虑当地经济发展的持续性（义乌市50%的国内生产总值在这里实现）对商铺价格进行低价管制，义乌市部分商铺每月租金80--100元被商户捣手转让炒到数万甚至10万元，影响小商品城实现利润的最大化，使其目前价值超过百亿的资产无法发挥最大效益。不过，这种局面正在改变，目前新市场以及市场搬迁后的商铺已经开始实行市场化经营，这将继续促进小商品城业绩快速发展。
三、小商品城的机构建仓情况及其走势分析
（一）、机构建仓情况。
小商品城2003年年报显示该公司的股东人数相当集中，共10400人，平均每个股东持有流通股近3000股。前十大股东有两只基金，富国动态平衡基金2003年买入129.8万股，裕阳证券投资基金买入98万股。到2004年3月25日该公司新股增发完成后富国动态平衡基金持有221万股，裕阳证券投资基金持有154万股，剔除由于新股增发给老股东的10配3股，这两家基金在04年3月前又分别增仓50万和25万股。其中，两基金2003年建仓218万股，而小商品城2003年全年的成交量是1100万股，，每个交易日的成交量只有6万股，基金的建仓量站到起成交总量的20%。2004年两基金三月前又建仓75万股，1-2月每个交易日平均成交量不到10万股，两个基金每天的建仓量站到该股成交量的18%。这项数据显示，两大基金非常看好小商品城，一直在有效交易日内充分增加仓位。
该公司2004年3月28日增发新股，其中光大证券、华西证券、华夏成长、广发聚富、上海东新国际都以3000万股的上限参与了这次新股增发，每一家使用申购资金超过3亿，光大证券、华西证券、华夏成长都是很稳健的长线机构，他们几乎不可能只为获得增发价和上市价之间的差额收入，而且价差也刚够巨额资金撤借利息。还有一点值得注意，该公司的高管截止2003年12月31日几乎都持有小商品城股票，一般都在8000--10000股，其中监事何海美持有148500股。这些机构的选择说明，小商品城有非常好的中长线价值，现价只是它的起点。
（二）、走势预测
从技术图形上看，小商品城从02年底创出13.58元的低点后，一直在走缓慢的上升通道，2003年12月大盘创出1310点的低点后，它最低下探15.6元，然后又缓慢上涨。估计这种走势是因为：一方面该公司面临增发压力；二是机构在增发前一直不断增仓。
2004年3月25日到2004年4月1日该公司新股申购上市前后，该公司股票开始放量，并选择了向上的方向。估计这种走势是因为：该公司在增发完成后有充足的公积金和未分配利润，很可能为配合机构和公司高层的建仓持股，在2004年中期或者年报推出大比例送股方案。
该公司的股票价格很可能在04年送股方案推出后，第一步涨到30---40元，05年由于该公司业绩会大幅度增加，该公司的股票价格会进一步填权推高，也不排除05年该公司继续大比例送股。
中国毕竟是人多地少的国家，为确保国内粮食基本需求的自足，国家会加强土地供给的控制，于是中国城市化形成的巨大需求和为吃饭而供给减少的矛盾只有通过土地及房价上涨来平衡，地价的快速上涨对没有土地储备的房地产公司会是巨大的隐患，深万科近两年多次配股增发用于购买土地就是看到这种趋势，而对小商品城拥有大量高增值房地产却是巨大的利益。日本在90年代初有一公司股票被炒到起帐面净值的300倍，就是因为它在繁华的东京湾有大量的可利用空地。所以该公司真正的疯狂炒作也许会在人民币升值后，由于人民币升值受益最大的是不动产，该公司的不动产价值就会被国内机构甚至是外资疯狂挖掘，到时候可能不止100元。 |
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