《经理人》：“私募”商机

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文/张 阳


访新加坡Co-Win Venture Resources公司合伙人，中国私募股权研究中心（筹）发起人盛立军先生

民营资本、民营企业家在以私募股权融资为核心的混业经营方面有足够的优势，也会获得高回报。


盛立军认为，因为产权制度的先天缺陷，中国的金融企业从来没有去寻找持久的赢利模式。这让他深感不安：一个没有持久的赢利模式的企业能叫企业吗？于是他开始寻找这个“持久的赢利模式”，最后他发现并锁定了私募股权融资产业，同时认为通过“金融民营化”这一途径可以实现突破。

对渴望进入金融业的民营资本来说，私募股权融资到底有没有商机？如果有，是哪些？

《经理人》：什么是私募股权融资？

盛立军：资本市场的资金需求方是企业，其融资模式有两种，即公募和私募，融资工具也有两种，即股权和债务。私募股权融资，是企业向几个机构投资者募集资金，与资金供应者签订股权投资协议和股权认购合同，是相对于企业通过私募而非公募上市的方式进行的股权融资的总括。私募股权投资通常包括投资于种子期和成长期的创业投资，扩展期的直接投资或战略投资，包括管理层收购在内的并购融资，过渡期企业的过桥融资或上市前融资。

《经理人》： 在资本市场上，私募股权融资的特殊功能和价值是什么？

盛立军：私募股权融资不仅是银行借贷的补充，而且银行借贷将更多采用私募股权的投资管理模式，与企业建立一种长期合作关系。私募股权投资与股市融资投资的关系，对一个健康的资本市场十分重要，没有私募股权投资，股市不可能健康发展。股市为私募股权投资提供一个套现投资的市场,而私募股权投资则为股市提供优质企业，这两者是相辅相成的。

因为私募股权投资是投入一个企业的发育成长期,帮助企业在发展的早期建立有效的公司治理机制，可以有效解决企业的“一股独大”问题，改善公司股权结构。企业必须经过“私募股权投融资”才可以上市，没有私募股权融资产业的资本市场肯定会出问题。

《经理人》：现有的金融机构是否可以有效进行“私募股权投融资”？

盛立军： 目前银行的状况是：居民储蓄非常之高，投资渠道却非常之少。由于利率和市场没有放开，各类银行普遍存在“惜贷”现象。此外，由于借贷需要企业资产抵押，所以银行更愿意贷款给大企业，而非常需要资金支持的中小企业不被关注。

保险公司的投资渠道也很少、很窄。无非是证券、债券、基金，只是在一个封闭的圈子里循环，而且目前的市场行情不好。银行业和股票市场的发展前景已经锁定了，企业债券市场也没有发展起来。

现有的金融机构因为一些限制和其他原因，不会成为“私募股权投资”的主角。

《经理人》：这对想进入金融业的民营企业是个机会？

盛立军： 绝对是个机会。我认为民营企业搞“私募股权投资”理所当然，也是最合适的。民营资本、民营企业家在以私募股权融资为核心的混业经营方面有足够的优势，因为他们有创业、管理、投资的经验，更有技术、产品、行业方面的经验，对所要支持的民营企业的实际情况和存在问题有切身的体会和理解，在选择投资对象方面有足够的判断力。

民营金融企业的发展只有立足于私募股权投资业务，才有可能与外资金融企业竞争，与国有金融企业竞争，走出一条民营金融企业和国有金融企业双赢的演化途径，使中国的资本市场和金融业在现有的“途径”上成功脱锁。
《经理人》：怎样进入成立民营银行？

盛立军： 现在一提金融民营化，似乎就是成立民营银行。其实在利率没有市场化，混业经营尚未被允许的前提下，民营银行和国有银行并没有什么两样，产权制度并不能解决一切问题。美国银行非利息收入占总收入的一半以上，而国内银行基本上靠利息收入，很难赢利，更谈不上对中小企业的扶持。

民营企业热衷于民营银行的动机主要有三点：1.为自己的企业融资；2. 因为在其他行业做得不错，也自信能在金融业大有作为；3.投机，先做一个银行，希望后来者“接盘”。其实事情并不是想象的那样简单。“卡位”、“抢山头”的战略考虑也许有道理，但一定会出现回报的问题。

我主张民营企业立足于“私募股权投资”而不是发展民营银行。债务融资和股权融资对中小企业来说，后者更重要。因为债务融资需要现金偿还利息，而中小企业一般来说现金流比较差，因而私募股权融资是最合适的。就利润回报而言，5年、10年之后，是相当高的。

《经理人》：高回报真的是可以预期的吗？

盛立军： 民营金融发展私募股权融资有三个方面的意义：一是健全资本市场的四个子系统；二是立足“私募股权投资”的混业经营，可以突破现有金融业的死循环；三是促进中小企业发展，中小企业对一个国家经济的影响越来越大。

有需求就有市场，有市场就有利润。在成熟的私募股权融资市场里，规定时间内的私募股权投资回报的比例一般是：10%是5倍以上，30%是3～5倍，30%是1～2倍，30%是保本持平。我自己做过6个项目，回报是：一个10倍，一个5倍，两个3倍，两个亏了。而把这6个项目的回报加起来，仍然是很高的。私募股权投资的年平均收益在国内是50%,是非常高的。所以，高回报是可以预期的，越早进入这个领域，机会就越多。

关于机会，我举个例子。美国加州有600亿美元的退休基金，其中的10%用于“私募股权投资”，这其中的20%投于大中华地区，总计10亿美元的资金交给了香港的一家公司代理。在美国有很多几千万的中小基金，也都看好中国市场，但他们不知道应该交给谁来做，这就是潜在的商业机会。

《经理人》：“私募股权投资”怎样操作？资金从哪里来？

盛立军： 私募股权投资是一个新的金融产业，已经向以银行和股市为主的金融产业提出挑战。这个挑战就是赢利模式上的创新。民营银行的主要作用应该不是在储蓄上与国有银行竞争，或在规模上、技术手段或服务创新、中间业务方面与外资银行竞争，而是必须在资金运用能力方面有所突破。

具体来说，保险公司、信托公司和银行把资金投资到民营化的私募股权投资基金。私募股权投资基金是更适合于养老和保险基金的投资载体，因为养老和保险资金是一种长期性资金，并不需要马上套现，也不要求有很高的流动性，而私募股权投资基金也是一种长期投资性资金，有7到10年的封闭期限，可以通过长期投资达到较高的回报。

目前迫切需要建立的是创业家甄别机制。其实运作私募股权投资比发行股票更需要信用，更需要了解投资对象的资质，更需要通过甄选机制，把资金和真正的创业家结合起来。这是风险防范的方法之一。风险投资为什么在美国成功？主要是他们建立了一套克服风险的方法。

在项目选择上，其实不应该过多地关注高科技，而是关注和人们的衣食住行密切相关的领域。如房地产、汽车、教育、医疗保健等，充分利用人多、市场广且层次多的优势，做“人多”的项目，这样才会有较多的利润。我了解一家运作得很好的公司，他们所选的项目依次是生态农业、物流、环保和高科技。

《经理人》：“私募股权投融资”有政策上的障碍和风险吗？地缘优势在哪里？

盛立军： 谈不上障碍和风险，是合法的，但是有限制。在《基金法》没有出台的情况下，“私募”可以按投资公司的模式运作，这样通过修改《公司法》的几个条款就可以了。比如修改“公司对外投资只能赚取股本的50%的利润”这样的规定，允许全部基金投资企业等。

“私募股权投融资”的地缘优势在深圳。深圳多数企业产权结构清楚，创业者层次高，接受公司治理的概念；政府能够提供良好的法律环境和服务功能；深圳的银行和金融业对混业经营和“私募”有深入的了解，也很重视，资金流量比较大，市场环境比较成熟。这些优势都是深圳特有的。

从城市竞争和功能定位上，深圳如果要成为证券投资中心，就得和上海平分秋色，说得过去，但很勉强。而成为私募股权融资基金中心，对深圳来说，我认为是最合适不过的。