降息·通胀·保增长?

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时寒冰
      中国人民银行决定，自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。与此同时，自同日起：(1)将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；(2)将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

      从表面上来看，存贷款基准利率同时下调0.25个百分点，属于对称式降息，但存款利率浮动区间上限调整为1.1倍，贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍，又想达到非对称的效果。

      这其中透露出来的一个现实窘况是：银行吸纳存款的能力在快速萎缩。由于中国的存款长期处于负利率状态（由于通胀的真实情况被压缩，负利率情况实际上更为严重），促使存款人寻求更高回报的机会，因而，民间高利贷才能有如此坚实的基础。这削弱了银行的金融中介作用，导致金融脱媒现象越来越严重。

      从这一点上来看，中国实际上应该下调存款准备金率，上调存款基准利率，而下调贷款基准利率，以增强银行的放贷能力，同时，缩减银行的存贷款利差。中国长期实行利率管制，自1999年以来，政府实施了扩大存贷款利差的政策，存贷款一年期基准利率超过3个百分点（1996年5月—8月存贷利差曾高达到3.96%）。

      这使得银行成为不劳而获的寄生虫。2010年，中国五大商业银行的净利息收入高达1.08万亿元，净利息收入占营业收入比重平均为78.50%，占当年全国财政总收入的13%！2011年，我国商业银行净利润继续超越1万亿元，而中国规模以上工业企业辛苦劳动的利润率，却远远弱于银行。当收益主要源于存贷款利差的银行坐享其成，成为这个社会鼓励投机钻营、不劳而获，而打击劳动创造财富的畸形价值观的一个缩影。

      由于这次同时降低存款基准利率，将使公众的存款意愿进一步降低，也将增加银行吸纳存款的难度，加大银行系统的风险敞口。如果银行不能有效补充资本金，放贷能力被削弱，货币政策调整的目的如何达到？

      而且，央行的行为总是非常诡异。在2008年次贷危机恶化的过程中，央行一再加息，直到企业开始大面积倒闭时，才改为降息。这次在重复过去。2011年，很多企业举借高利贷维持生存的情况下，央行在2011年2月9日、4月6日、7月7日连续加息，加速了企业生存环境的恶化。而今，再次等待企业开始大面积倒闭时，央行又降息了。如今企业贷款意愿已经大幅降低，因为，一些企业已经死掉了，不需要了。以至于到了2012年4月份，新增贷款只有6818亿元，央行才突然想起来降息！央行，你做对过吗？其实，最重要的不是降息与否，而在于大幅度减税，对庞大的官僚队伍进行裁减，减少企业、民众的负担。

      此次降息在周四突然发布，可以肯定的是，中国二季度的GDP数据非常糟糕。2012年第一季度,中国GDP增长8.1%，二季度破8是毫无悬念的事情。央行降息意在冲抵这种糟糕数据的负面影响，同时，为保增长护航。

      2011年12月12日，我曾经写过一篇《财政积极，货币何以稳健？》的文章，认为：由于央行的独立性很差，中国的货币政策从属于财政政策，中国的货币供应量取决于财政政策。因此，看中国的货币供应，首先要看财政政策而不是货币政策。只要财政政策积极，货币政策只能跟着积极。所谓的“积极的财政政策和稳健的货币政策”其实在中国并不存在。

      在保增长的情况下，货币政策必然跟着转向。

      也就是说，降息是必然的，关键是降息的时机选择。

      现在，央行迫不及待地降息，所依据的逻辑其实已有细微的变化。降息的逻辑是CPI在下降，而迫不及待降息的逻辑则是，CPI很快还会再起来，再不降息来不及了！根据我在今年年初的研究结论，今年秋冬交替之际，物价尤其食品类价格将暴涨。

      理由之一是相关食品的供应不足。

      比如猪肉，中国缺少市场调节机制，当养猪者由于巨亏杀掉母猪时，政府很少过问，等到猪肉暴涨时，又慌不择路地鼓励。从而，使得猪肉的供给一直在供应短缺和过剩之间摇摆不定。

      农用生产资料价格上涨，也不断打击农民的积极性，高成本低收益的农业现状，使得表面的浮华之下，隐藏着重重危机。

      理由之二，是货币的严重超发。

      中国的广义货币全面超过美国。2012年3月末，中国广义货币(M2)余额为 89.56万亿元，折合14.2万亿美元。而截至2012年3月，美国的广义货币供应量为9.8万亿美元。中国超过美国45%。根据中国M2预期增长14%的目标及美国的平均增速测算，2012年底，中国的广义货币量将超过美国的53.3%——这是保守的估算。如果中国M2以2009年27.58%的速度增长，到2012年底，则可达到108.65万亿，超过美国71%。

      因此，CPI的降低只是暂时现象，进入今年秋末，又会重新涨起，而且，很难再回落。

      这是央行迫不及待降息的一个重要原因。

      也就是说，央行并不具备连续长时期降息的条件。到了秋冬之后，还会重新为应对通货膨胀而忙碌。

      央行降息的一个理由是，国外许多央行都在降息。但这只是表象的对比。因为，世界绝大多数央行是非常独立的（原本想说除中国之外的央行，但这种表述不够严谨），它们下调的基准利率是间接的名义利率，传导到信贷业务上的真实利率是不完全的，而中国下调的存贷款基准利率，会立即被银行执行，是实际利率。

      6月6日，欧洲央行为何暂时不降息，而6月7日，美联储伯南克也没有对第三轮量化宽松作出明确暗示？因为，在当下，中、欧两大经济体，任何一个经济体率先降息，都可能加剧资金的外流。中国降息，意味着在中国套利的热钱的收益空间被压缩，加剧资金外流现象。欧洲也一样。因此，欧洲一定要等中国降息之后再行动——有兴趣的对照一下过去的情况。而伯南克一定要等中国和欧洲都降息后，再出手QE3。实际上，正是由于这次欧央行按兵不动，伯南克才没有对QE3作出暗示，但中国央行的行动，委实让伯南克同学兴奋不已，毕竟，这种配合为他的下一步行动，提供了强有力的支持。

      这就是所谓螳螂捕蝉黄雀在后的道理。

      我实在想不通，在去年企业急需资金，且资金不外流的情况下，央行为何不降息，而偏偏等待这两个条件都改变的情况下，才突然想起了降息！

      这次降息，能达到让企业起死回生的机会吗？

      很难！中国的信贷资源主要流向垄断企业，许多投资低效低收益高腐败，成为很多人中饱私囊的工具，而对中国经济做出重大贡献的民营企业，则很难得到贷款，这意味着，即使下降贷款利率，受益的范围，也基本上停留在垄断企业层面，对中国经济的实际意义并不大。

      对于当下的中国而言，尽快大幅度减税，打造公平、公正、透明的市场环境，比降息之类的措施要重要得多、迫切得多！

      现在，从上到下，又如同2008年11月时那样活跃起来，在保增长的旗帜之下，大干、蛮干之风又重新兴起，大投资又激情澎湃地铺开，而这一切都需要靠源源不断的货币供给来支撑。货币春药只能解一时之困，当很多人把它当作饭吃的时候，器质性隐患已经埋下。

      此次之后，中国经济的基础将被彻底摧毁。我此前在《时寒冰说：经济大棋局，我们怎么办》中，强调2012年是一个重要的时间节点，原因就是基于此——中国经济将从此丧失掉自我调节和修正的机会。
至于对投资的影响。

      我去年认为2011年11月中国股市会完成筑底，而奥朗德当选法国总统后，我从2012年5月7日开盘前开始发出风险预警，事实上，也正在从那天起，中国股市步入了调整阶段。这个调整还没有结束，由于欧债风险仍在释放中，仍需等待。当调整接近尾声时，我将在微博或博客中发出提示。

                              于2012年6月8日清晨

coolyangjm

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