股指期货本月中旬就要推出了,市场既兴奋又不安.股指期货于20世纪80年代诞生,迄今在成熟市场上已经相当完善.但对中国资本市场而言,仍是具有深远意义的突破.此前,中国内地唯一的金融期货是国债期货,因1995年的"3.27事件"而被中止至今.虽然大量分析人士对引入股指期货是利多还是利空、是否会加剧市场波动性等至今唇枪舌剑,但对于股指期货需要什么样的政策土壤,却始终未能给予足够关注.
证券市场是资金密集型、信息密集型市场,内部信息一旦与巨量资金结合将意味着暴利的机会.这也是各国无不视公平、透明为证券市场灵魂的重要原因.股指期货的引入将带来两个方面的改变:一是从"单向做多"变为既可以做多也可以做空;二是股指期货的杠杆放大效应.按照目前12%的保证金规定,资金放大倍数为7.3倍.如果投资者用借来的资金缴纳保证金,则放大系数更甚.显然,股指期货固然可以提高市场的流动性和信息敏感性,但也放大了利用优势信息牟利的空间.
长期以来,中国证券市场一直未能摆脱"政策市"的阴影.股票指数不时因各种传言而震荡,如利率调整、准备金调整、印花税调整、印花税单向变双向、严查银行资金入市、国有股减持等.由于一项政策从酝酿到论证再到出台,要经历很多环节,难免会有人提前获得优势信息,进而导致证券市场的波动,破坏市场三公原则.
例如,2001年2月19日上午B股市场发生异动,交易所决定当天下午暂停交易,证监会随即公布了开放B股的消息.上海B股从2月19日的83.6点上涨到6月1日的241.46点,涨幅达189%.可以想象,提前几个小时获知消息的资金将获得何等暴利.类似的,4万亿计划、十大行业振兴规划也都引发了市场的提前异动.
与单个上市公司内幕信息泄露相比,政策层面的信息导致股市波动更难追踪,也更考验国家的执法意志,股指期货更放大了这一挑战.在"政策市"不能摆脱的状态下,推出股指期货,证券市场三公原则无疑将面临更大考验.
利用优势信息牟利对证券市场的危害毋庸赘言.在股指期货即将正式运行的时候,我们非得缜密思考一下不可:如何避免股指期货成为市场操纵的工具.
笔者在此先提这么三条:
其一,暴利之下必有熏心之徒.要加强对政策出台前后的市场监控,发现异常要立案调查.特别是应鼓励媒体和舆论的公众监督.
其二,设法使证券市场的"政策噪音"最小化.一方面,财政政策和货币政策应与股票市场脱钩,不要去刻意影响股市;另一方面,应坚决摒弃以印花税等行政性措施来影响股市的做法.
其三,违规成本过低,缺乏应有的威慑力,这需要在立法上做大文章.美国2002年《公众公司会计改革和投资者保护法》规定,任何人通过信息欺诈或价格操纵、内幕交易,最多可监禁25年,而我国的量刑上限是10年.
20年来,沪深证券市场内幕交易与股价操纵案件难以计数,然被重罚者屈指可数.不可谓不嚣张的"杭萧钢构"案,最终证监会只对5名高管给予警告和70万元罚款.在安然案件中,安然公司创始人肯尼斯·雷面临最高165年的监禁,在判决前夕突然去世.相比之下,不少中国版的安然事件主角要幸运得多,为了中国证券市场的长久健康繁荣,这样的局面不能再延续下去了.
(作者系中欧陆家嘴国际金融研究院副院长，为栖息谷特约专栏专家)
本文同时刊登于《上海证券报》2010-04-02
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