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事实的真相有时很简单，无论其细节是多么的复杂。过去几年，世界经济的主要特征就是中国和其它亚洲国家日益扩大的储蓄盈余。以前，西方国家（尤其是美国和英国）的消费者借款抵消了这一盈余。但这种局面已告终结，因为西方消费者的债务比率已升至不可持续的水平。短期内，西方国家的投资热潮或中国以外发展中经济体的投资，都不太可能抵消西方消费者量入为出的影响。甚至连中国也不会将其储蓄盈余的规模削减至应有水平，无论是通过直接方式，还是通过响应国际呼吁、允许人民币升值。世界经济的缺口只能由较强大西方国家政府的赤字支出来填补。如果财政紧缩抑制了这种支出，那么复苏就将被扼杀。
我们最好是从国际货币基金组织(IMF)最新一期《世界经济展望》(World Economic Outlook)谈起。这份报告的一张表格显示，“新兴发展中经济体”储蓄率的增速远远快于其国内投资，“净贷款”（net lending，储蓄和国内投资的差值）从上世纪末的负值升至2006年的峰值，相当于国内生产总值(GDP)的5.2%。这个数字或许看起来不大，但其所涉国家的年度产出估计超过30万亿美元，占世界总产出的近45%。
当然，并非所有的贷款盈余都要归因于中国。2006年，中东国家（大多为石油生产国）净贷款占GDP的比例升至21%的峰值水平；但据IMF估计，今年这一比例将回落至3.5%。德国也对全球储蓄有所贡献，该国的净贷款占GDP的比例在上世纪末时还可忽略不计，到2007年则已升至7.5%的峰值水平。但尽管德国在欧洲处于重要地位，但该国仅占全球GDP的4%，而中国为11%。
现在来看看借款国的情况，主要是美国。自本世纪初以来，美国一直经营着财政赤字。但在2003年至2008年期间，财政赤字规模一直在下滑。抵消亚洲盈余并支撑全球经济的最终借款人，是美国的消费者和购房者。但这一过程不可能无限期维持下去。上世纪90年代前半期，美国消费者债务占GDP的比例一直在12%至14%之间徘徊，但随后开始攀升，最近几年已升至接近18%的水平。抵押贷款债务的增加则更为壮观：其占GDP的比例从上世纪末的46%，跃升至2007年的远远超过70%。虽然英国在世界平衡中的重要性远远小于美国，但相对其GDP而言，英国抵押贷款债务的攀升速度甚至比美国更快：在2007年至2008年期间已升至80%以上。
导致这类剧烈波动的最根本原因是亚洲的储蓄过剩。银行业的疯狂行为显然加剧了这种波动，但不管怎样，基本面因素原本将发挥作用。实际上，适当加大获取抵押贷款和消费信贷的难度或许也会引发衰退，不过其规模要小些。
无论你喜欢与否，全球需求的主要支持来源于发达国家的预算赤字。即使是IMF预测的无力的全球复苏，也是由发达国家财政赤字支撑的：今年这些国家的财政赤字总计占GDP的10%，明年则占9%。其中美国的比例最大，估计该国财政赤字占GDP的比例今年将达到12.5%的峰值水平。英国明年将达到13.2%的峰值水平。
当然，应对国际和国内储蓄盈余问题的常规对策是降息。但由于主要经济体的政策利率已接近零，因此几乎没有进一步降息的空间。一些国家的央行正试图通过直接发行货币来强化影响，这就是所谓的“定量宽松”政策。遗憾的是，此举并不是从直升机上撒钱，而是把资金注入银行，银行则有无数借口不把这笔资金以贷款的形式提供给企业和家庭。 | 
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